3.3.4. виды биржевых поручений

3.3.4. виды биржевых поручений

Сами инвесторы не занимаются непосредственной куплей и продажей ценных бумаг на бирже, а используют в этих целях специальных посредников брокеров, а инвесторы становятся их клиентами.

Сделки на бирже осуществляются по заявкам клиентов-инвесторов. Свои заявки инвесторы делают с помощью так называемых поручений (orders). Это поручение должно содержать необходимые атрибуты, к которым, в частности, относятся:

название фирмы, с ценными бумагами которой инвестор желает осуществить операцию;

тип сделки: покупка, продажа или короткая продажа;

цена совершения сделки;

срок, в течение которого поручение остается в силе;

объем сделки;

специальные инструкции.

56 3.4. Покупка ценных бумаг с маржой

Применительно к сделкам с ценными бумагами термин «маржа» означает покупку финансовых средств в долг. Чтобы воспользоваться маржой инвестор должен, прежде всего, открыть маржинальный счет в брокерской фирме, клиентом которой он состоит. Обычно открытию маржинального счета предшествует процедура подписания гарантийного (залогового) соглашения, согласно которому, инвестор дает брокерской фирме право использовать принадлежащие ему ценные бумаги в качестве залога под предоставляемый кредит. Одновременно брокерская фирма получает разрешение передавать ценные бумаги инвестора другим клиентам, желающим осуществить короткую продажу этих ценных бумаг.

Процедура покупки с маржой такова. Пусть клиент брокерской фирмы, например, инвестор А, имеющий маржинальный счет, обращается к брокеру с просьбой купить с маржой, положим, 100 акций компании «Салют» по цене 25 рублей. Всего для приобретения этих акций необходимо 2500 рублей. Инвестор должен сам внести часть необходимой суммы, которая определяется величиной так называемой требуемой маржи (rm), показывающей долю начальной суммы, уплачиваемой инвестором. Согласно российскому законодательству, величина rm не может быть меньше 0,6 (то есть инвестор должен внести не меньше 60\% требуемой суммы). Оставшуюся часть суммы, необходимую для совершения сделки, даст инвестору в долг брокер. Для этого он возьмет в банке кредит, положим, под 10\% годовых. Инвестору эти деньги будут предоставлены по более высокому проценту, например, 11\%. После завершения всех расчетов и возвращения займа с процентом в банк разница между процентными выплатами инвестора (11\%) и процентными выплатами в банк (10\%) составит выручку брокера.

Предположим, что в нашем случае rm = 60\%. Значит, из 2500 рублей, необходимых для покупки 100 акций компании «Салют», инвестор А обязан 60\%, или 1500 рублей, выплатить сам, а 1000 рублей возьмет в банке под 10\% брокер. После совершения покупки акций баланс инвестора А будет выглядеть следующим образом:

Брокер взял кредит 1000 рублей в банке, и возвращать эти деньги с процентом должен он. Хотя купленные с маржой акции и остаются в брокерской фирме как залог (это условие открытия маржинального счета), но при снижении их курса брокер может понести потери: всего брокер должен вернуть банку сумму 1100 руб., (с учетом начисления 10\%):

1000 руб. х (1 + 0,1) = 1100 рублей

и при цене акции ниже 11 рублей их суммарная (за 100 акций) залоговая стоимость станет ниже суммы долга банку (с учетом процента). Если в этих условиях инвестор будет не в состоянии погасить задолженность, то долг банку будет выплачивать брокер. Чтобы обезопасить себя от подобных коллизий, брокер ежедневно оценивает финансовое состояние клиента. Для этих целей брокер использует специальную величину фактическую маржу (am), которая определяется так:

собственные средства активы долг

фактическая маржа = =

рыночная стоимость активы активов

Если было приобретено n акций по начальной цене продажи Pp и требуемая маржа равна rm процентов, то задолженность инвестора составит n х Pp х (1 rm), и не будет меняться по мере колебания курса акций. Рыночная стоимость активов зависит от текущей цены (Pc) акций: рыночная стоимость активов = n х Pc.

Тогда формулу для фактической маржи можно представить в виде:

n х Pc n х Pp х (1 rm)

am = .

n х Pc

Во избежание потерь брокерская фирма требует, чтобы фактическая маржа инвестора не опускалась ниже определенного уровня, устанавливаемого брокерской фирмой (если иного не предусмотрено законом). Подобная маржа носит название поддерживаемой маржи (mm); будем полагать, что в рассматриваемом случае она равняется 40\%.

Если вследствие понижения курса акций «Салюта» фактическая маржа упадет ниже поддерживаемой маржи, то есть ниже 40\%, брокер направит инвестору маржинальное требование. В нем инвестору будут предложены три альтернативы: 1) внести дополнительно на маржинальный счет деньги или ценные бумаги;

58

оплатить часть долга;

продать часть купленных акций и использовать выручку для частичной оплаты займа.

Каждое из этих решений приводит к увеличению фактической маржи.

Предположим, что курс акций снизился до 15 рублей. В этом случае баланс инвестора А будет иметь вид:

100 х 15 руб. 10x25 руб. х (1 0,6) 1500 1000

am = = = 0,333.

100 х 15 руб. 1500

Она же уровня поддерживаемой маржи. Инвестор получит маржинальное требование, и вынужден будет выбирать одну из трех альтернатив.

Какой из вариантов предпочтительней, зависит от финансового состояния инвестора (если у него нет дополнительных денег, то для него приемлемым остается только третий вариант) и от выбранной им стратегии покупки с маржой.

Если фактическая маржа инвестора находится в пределах от 0,4 до 0,6, то есть выше поддерживаемой, но ниже первоначально требуемой, то операции со счетом инвестора будут ограничены в том смысле, что не будут позволяться любые действия (например, снятие денег со счета), уменьшающие величину фактической маржи.

Однако, надежды инвестора А связаны с возможным повышением цены акции. Предположим, что курс акций «Салюта» повысился до 30 рублей. В этом случае баланс инвестора А имеет вид:

Фактическая маржа am = 2000/3000 = 0,667, что выше первоначально требуемой rm. В этих условиях у инвестора имеются две альтернативы:

59

Снять на свои нужды такую часть суммы, чтобы после этого фактическая маржа равнялась требуемой. Специфика операции покупки с маржой (брокер кредитует инвестора) приводит к тому, что при снятии инвестором денег брокер не изменяет величину активов, а перераспределяет пассивы, учитывая выплаты денег инвестору за счет увеличения долговых обязательств. В рассматриваемом случае инвестор А может снять 200 руб. после этого величина долга возрастет до 1200 руб., собственные средства уменьшатся до 1800 руб., а активы останутся теми же 3000 руб. Фактическая маржа после снятия денег станет: am = 1800/3000 = 0,6 что и должно быть по условиям снятия денег;

Закрыть позицию, то есть продать подорожавшие акции. В этом случае у инвестора имеется возможность повысить ожидаемую доходность акций. Действительно, если бы он покупал акции без маржи, то есть полностью за свой счет, то (без учета будущего дивиденда) ожидаемая доходность всего пакета 100 акций составила бы:

r = (3000 руб. 2500 руб.)/2500 руб. = 0,2 или 20\%.

Если же он приобретет акции с маржой, то его расходы на покупку акций составят 1500 рублей (так как требуемая маржа rm = 0,6). За счет увеличения стоимости акций его активы возрастут на величину: (3000 руб. 2500 руб.) = 500 рублей.

Одновременно в конце года инвестор должен вернуть брокеру процент на взятый кредит в размере: 0,11 х 1000 = 110 рублей (брокер брал кредит в банке под 10\% плюс 1\%). Отсюда ожидаемая доходность составит: r = [500 110]Д500 = 0,26 или 26\%.

Таким образом, за счет использования маржи инвестор увеличил доходность с 20\% до 26\%.

А что произойдет, если в течение года цена акций не возрастет, а снизится, положим, до 20 рублей? Если бы 100 акций «Салюта» покупались без маржи, то норма потерь в этом случае составила бы:

r = [(2000 руб. 2500 руб.)]/2500 = -0,2, или -20\%.

А в случае покупки акций с маржой норма потерь равна:

r = [(2000 руб.2500 руб.) 0,11x1000 руб.]Д500 руб. = -0,41, или -41\%.

Как видим, норма потерь в случае покупки с маржой значительно выше. Следовательно, покупка ценных бумаг с использованием маржи является рискованным инвестированием. Такого рода покупки делаются только в надежде на значительный подъем курса акций в скором времени после покупки акций.

60 3.5. Короткие продажи ценных бумаг

В общем смысле, под короткой продажей понимают продажу по поручению инвестора ценных бумаг, не принадлежащих в момент продажи данному инвестору. Иными словами, при короткой продаже брокер кредитует инвестора не деньгами, а дает ему в долг ценные бумаги других клиентов. В чем смысл короткой продажи? Обычное правило биржевой торговли можно сформулировать так: «Покупай дешевле, продавай дороже». Именно на повышение цен рассчитывают инвесторы, приобретая те или иные ценные бумаги (если инвестор покупает ценную бумагу, то считается, что он занял длинную позицию). В случае короткой продажи это правило изменяется и принимает вид: «Продавая дороже, покупай дешевле».

Представим, что инвестор А приходит к выводу, что акции «Салюта» переоценены и в скором времени начнут падать в цене. Он дает брокеру поручение совершить короткую продажу 100 акций «Салюта» по действующей цене Pc = 25 рублей. Брокер занимает для инвестора А эти акции из числа тех, которые хранятся в брокерской фирме (например, акции инвестора В), и продает. Инвестор же обязан вернуть долг по завершении всей операции не деньгами, а акциями «Салюта».

Представим, что предвидение инвестора А сбылось и цена акций «Салюта» снизилась до 20 рублей. Он дает поручение брокеру купить 100 акций и рассчитывается со своим долгом. Что же он получил от короткой продажи? Реализация 100 акций по цене 25 рублей принесла ему доход в размере: 25 руб. х 100 = 2500 рублей, а покупка расходы в сумме: 20 руб. х 100 = 2000 рублей. В итоге, за счет короткой продажи 100 акций фирмы «Салют» инвестор А заработал 500 рублей.

Механизм сделки. Пусть у брокерской фирмы «Вега» имеются клиенты А и В. Инвестор В имеет 100 акций фирмы «Салют» и, согласно заключенному с «Вегой» договору разрешает коротко продавать принадлежащие ему ценные бумаги. Предположим, что инвестор А делает поручение коротко продать 100 акций «Салюта». В этом случае брокер занимает 100 акций у инвестора В и продает их через организатора торговли некоему инвестору С. Если через некоторое время инвестор А закроет короткую позицию, то брокер купит на бирже акции «Салюта» по рыночной цене и вернет их инвестору В.

Рассмотрим понятия первоначальной требуемой маржи, фактической и поддерживаемой маржи. Пусть инвестор А делает поручение коротко продать 100 акций фирмы «Салют» по цене 25 рублей за акцию. Поскольку короткая продажа связана с заимство61 ванием акций, то существует риск того, что инвестор А не вернет их (например, разорится и не будет иметь средств выкупить акции). Если это произойдет, то возвращать акции инвестору В вынуждена будет брокерская фирма. Чтобы обезопасить себя частично от подобных потерь, «Вега» не выдает инвестору А на руки выручку 2500 рублей, полученную от короткой продажи 100 акций «Салюта» по цене 25 рублей. Но, к сожалению, этих денег может не хватить для покрытия потерь брокерской фирмы.

Представим, например, что вопреки ожиданиям инвестора А, цены акций «Салюта» стали подниматься и достигли 30 рублей. В этих условиях для покрытия долга и покупки 100 акций «Салюта» понадобится уже 30 х 100 = 3000 рублей, то есть выручки 2500 рублей от короткой продажи акций не хватит для расчета с долгом. В этой связи выходом может быть установление первоначальной требуемой маржи (rm) сверх полученной выручки от короткой продажи. Обычно rm для коротких продаж равна rm для покупок с маржой. Положим, что требуемая маржа составляет 0,6, или 60\%. Тогда в момент совершения короткой продажи баланс инвестора имеет вид:

Финансовое состояние инвестора А брокер также определяет с помощью фактической марж ( am), которая в данном случае высчи-тывается следующим образом:

собственные средства

фактическая маржа = =

сумма долга

рыночная стоимость активов сумма долга сумма долга

Если в нашем примере обозначить:

n количество коротко проданных акций;

Ps цену, по которой акции были коротко проданы;

rm требуемую маржу;

Pc действующую рыночную цену акций,

62 то формулу для подсчета фактической маржи можно представить в виде:

[Psxn] х[1 + rm] Pcxn

am = .

Pcxn

Очевидно, что и требуемая маржа не является для брокера гарантией от потерь. Поэтому при коротких продажах также устанавливается минимальный уровень фактической маржи поддерживаемая маржа (mm), ниже которой am не может опускаться. Брокер ежедневно приводит счет инвестора А в соответствие с рыночной ситуацией и высчитывает фактическую маржу. Если она опускается ниже поддерживаемой, то брокер направляет инвестору маржинальное требование с просьбой привести счет в соответствие с поддерживаемой маржой.

Предположим, что поддерживаемая маржа mm = 0,4 и, в примере с инвестором А, рыночная цена акций фирмы «Салют» возросла до 31,25 рублей. Баланс инвестора А будет иметь вид:

В этом случае фактическая маржа равна:

am = (875 рублей)/(3125 рублей) = 0,28,

что ниже поддерживаемой маржи. Следовательно, инвестор А получит маржинальное требование и обязан предпринять шаги по увеличению фактической маржи. Сделать это он может, внеся на счет такую дополнительную сумму, чтобы после этого фактическая маржа am стала равной, по крайней мере, поддерживаемой марже mm. В данном случае инвестор должен внести 375 рублей. Тогда:

am = (4000 + 375 3125)/3125 = 1250/3125 = 0,4.

Когда фактическая маржа выше поддерживаемой (0,4), но ниже первоначальной (0,6), то операции по счету инвестора А ограничиваются, и ему не разрешается использовать счет таким образом, чтобы это приводило к уменьшению фактической маржи (например, покупать ценные бумаги).

63

Но инвестор А играет на понижение, надеясь, что после короткой продажи цена акций «Салюта» понизится. Представим, что его ожидания оправдались, и цена акции упала до 20 рублей. Тогда баланс инвестора А примет вид:

и фактическая маржа am = (4000 2000)/2000 = 1, что значительно превышает требуемую маржу rm. В этом случае у инвестора имеются две альтернативы:

Снять со счета столько денег, чтобы после этого фактическая маржа сократилась до уровня не ниже 0,6 требуемого уровня. Поскольку при короткой продаже инвестор, по сути, кредитует себя сам (внося первоначальную маржу rm), то брокер проводит снятие денег за счет уменьшения активов инвестора. Сумма долга при этом не меняется, а собственные средства (следовательно, и фактическая маржа) уменьшаются. В данном случае инвестор А может снять со счета 800 рублей;

Закрыть короткую позицию, то есть купить подешевевшие акции и вернуть долг инвестору В. В таком случае инвестор имеет возможность получить высокую доходность. Представим, что в тот момент, когда инвестор А находился в короткой позиции, фирма «Салют» выплатила в качестве дивиденда 0,5 рубля на каждую акцию. Данную сумму инвестор обязан компенсировать брокерской фирме «Вега». Кроме того, на каждую акцию инвестор А внес сумму, определяемую требуемой маржой 0,6 х 25 руб. = 15 рублей, и за счет снижения цены акции получил с каждой акции выручку 5 руб. = 25 руб. 20 руб. Отсюда доходность:

r = (5руб. 0,5руб.)/0,6 х 25руб. = 4,5/15 = 0,3 или 30\%.

Итак, использование коротких продаж очень выгодно для инвестора, если он правильно предугадал движение рынка. Но короткая продажа является рисковой формой инвестирования, и не каждый инвестор решается на нее (в США доля коротких продаж составляет 10-12\% от общего объема продаж на рынках).

64