2.3. классификация ценных бумаг по их инвестиционным возможностям

2.3. классификация ценных бумаг по их инвестиционным возможностям

Инвестиционные возможности ценной бумаги это комплексная характеристика, которая отражает набор определенных качеств ценной бумаги и делает ее привлекательной для того или иного инвестора. К наиболее существенным качествам, определяющим инвестиционную привлекательность ценных бумаг, относят доходность, ликвидность, риск, способ обеспечения дохода и срок действия ценной бумаги.

Совокупность этих качеств ценных бумаг позволяет условно подразделить все ценные бумаги на три вида: ценные бумаги с фиксированным доходом, акции, производные ценные бумаги.

25

I. Ценные бумаги с фиксированным доходом располагают в совокупности рядом специфических свойств.

1) Как правило, это долговые ценные бумаги, закрепляющие

отношения займа между заемщиком (эмитентом ценной бумаги) и

заимодавцем (инвестором, владельцем ценной бумаги). К таким

ценным бумагам относятся облигации, сертификаты, векселя, чеки

и т. п. По закону, все выплаты по ценным бумагам подобного вида

являются обязательствами эмитента и не зависят от его финансовоэкономического состояния. Уклонение эмитента от выполнения

декларированных им платежей по ценным бумагам с фиксированным доходом является достаточным основанием для держателя такой ценной бумаги по инициированию процедуры принудительного исполнения обязательств.

2) Для них эмитентом вводится определенная дата погашения.

Под датой погашения понимают день, когда заемщик (эмитент) должен выпшатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость (номинал) ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги).

3) Они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентных (купонных) сумм.

Можно указать различные способы выплат по ценным бумагам с фиксированным доходом, но наиболее известны три подобные схемы.

а) Отдельные ценные бумаги размещаются эмитентом на первичном рынке по цене ниже номинала, так называемой дисконтной цене. Выплаты по таким финансовым средствам проводятся один раз в день погашения, когда эмитент выплачивает инвестору номинал ценной бумаги. Подобные ценные бумаги принято называть дисконтными, бескупонными. Примером дисконтной ценной бумаги могут служить отечественные государственные краткосрочные облигации (ГКО). Такие облигации размещаются Центральным Банком РФ в ходе аукционных торгов по дисконтной цене (положим, 970 руб.), а через установленный срок (три, шесть или двенадцать месяцев) следует их погашение и выплачивается номинальная стоимость 1000 руб.

Следует отметить одно свойство дисконтных ценных бумаг: вплоть до момента погашения их рыночная цена всегда ниже номи26 нала (обратное предполагало бы существование отрицательных номинальных процентных ставок, чего не может быть теоретически).

б) Другие ценные бумаги с фиксированным доходом могут гарантировать получение фиксированных процентных (купонных)

сумм и номинала через строго определенные промежутки времени.

Российская практика знает две схемы выплаты фиксированных купонных сумм.

Постоянный купонный доход: в этом случае величина процентной выплаты фиксируется один раз и не меняется до погашения. Например, эмитент корпоративной облигации «Алроса,19» гарантировал постоянную купонную выплату, составляющую 16\% номинала, вплоть до погашения. Аналогичная схема заложена в валютных облигациях государственного внутреннего валютного займа (ОВВЗ), по которым купонные выплаты составляют неизменные 3\% номинала.

Фиксированный купонный доход: эмитент фиксирует величину купонной выплаты, которая остается неизменной в течение нескольких купонных периодов. Затем купонная ставка меняется и вновь фиксируется в течение несколько купонных периодов и т.д. Например, 20.03.2002 г. Министерством финансов РФ были размещены облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ ФК) со сроком погашения 14.09.2005 г. По этим облигациям устанавливалась следующая схема выплаты купонных сумм: по первому и второму купонам в размере 15\% годовых, с третьего по шестой купоны 14\% годовых каждый, с седьмого по четырнадцатый купоны 12\% годовых каждый (по этим облигациям купонные выплаты предусмотрены четыре раза в год).

в) В последние годы в мире широкое распространение получили ценные бумаги, по которым выплачиваемые процентные (купонные) суммы являются не фиксированными, а зависимыми, связанными с иными экономическими показателями доходностью других финансовых средств, темпом инфляции, состоянием фондового

рынка и т. п. В качестве примера можно привести выпускаемые в

России государственные сберегательные облигации. Согласно Условиям эмиссии этих облигаций, купонный доход по ним определяется как сумма двух составляющих: во-первых, произведения выраженных в долях единицы месячных индексов потребительских цен

(ИПЦ) за шесть месяцев, предшествующих месяцу, в течение которого объявляется купонный доход, и, во-вторых, фиксированной

ставки, определяемой эмитентом в решении о выпуске (не более

0,35\% за купонный период).

27

4) Как правило, котировка ценных бумаг с фиксированным доходом проводится не в денежных единицах (как это происходит при котировке акций), а в процентах от номинальной стоимости. Например, 22.02.2005 г. на момент закрытия торгов на ММВБ по облигациям «Ал-роса,19» цена спроса (bid) составляла 106,7\% номинала, а цена предложения (asked) 106,95\% от номинальной стоимости облигации.

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории:

бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;

ценные бумаги денежного рынка;

облигации.

Бессрочные и срочные депозиты. В настоящее время в России из ценных бумаг данной категории встречаются в основном депозитные и сберегательные сертификаты.

Депозитный сертификат и сберегательный сертификат это письменное свидетельство кредитной организации-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика («бенефициара») или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему.

Депозитные сертификаты могут выпускаться и банковскими, и небанковскими кредитными организациями, а сберегательные депозиты только банками. Депозиты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, бывают именными или на предъявителя. Оба депозита являются срочными. Расчеты по депозитному сертификату осуществляются только безналичным путем, по сберегательным сертификатам возможны расчеты наличным путем, если владелец сертификата физическое лицо.

Депозитам присуще важное положительное качество высокая надежность. В этой связи риск, связанный с инвестированием в депозиты, невелик. Однако депозиты имеют и ряд недостатков: в связи с низким уровнем риска, доходность депозитов самая низкая из всех ценных бумаг с фиксированным доходом. Кроме того, депозиты не обеспечивают должной степени ликвидности, поскольку практически отсутствует вторичный рынок этих ценных бумаг. Поэтому многие инвесторы предпочитают вкладывать деньги в ценные бумаги денежного рынка.

28

Ценные бумаги денежного рынка имеют отличительные особенности:

обычно их срок погашения не превышает 12 месяцев; они обладают довольно высокой ликвидностью, поскольку могут свободно продаваться и покупаться инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

как правило, размещаются эмитентом по дисконтной цене.

Ценные бумаги денежного рынка позволяют заемщикам (государству, а на Западе и крупным корпорациям) получать заемные средства от индивидуальных и институциональных инвесторов путем продажи последним краткосрочных ценных бумаг, представляющих собой, по сути, не обеспеченные векселя. Наиболее распространенным видом ценной бумаги денежного рынка в России являются государственные краткосрочные облигации (ГКО).

В июле 2006 г. в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» были внесены дополнения, которыми в оборот вводится новый вид ценных бумаг — биржевые облигации. Эти облигации имеют срок погашения не свыше одного года, могут быть бескупонными или процентными. Выпускать их имеют только открытые акционерные общества, акции которых включены в котировальный список той фондовой биржи, на которой планируется обращение биржевых облигаций. Закон вводит порядок выпуска и обращения этих облигаций. По всем признакам биржевые облигации следует относить к ценным бумагам денежного рынка.

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, закрепляющие право владельца на получение от эмитента облигаций в предусмотренный в них срок их номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации является процент или дисконт.

Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, значительное количество облигаций продается по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превышает год и может составлять несколько десятков лет.

29

Классифицировать облигации можно по различным признакам. В частности, имеет значение деление облигаций в зависимости от типа их эмитента. По этому признаку облигации подразделяются на следующие виды.

Государственные: эмитентом является государство (в России в лице Министерства финансов).

Облигации государственных учреждений (в лице министерств и ведомств). Как правило, эти учреждения выпускают облигации и используют полученные средства для кредитования мелкого бизнеса, системы образования, строительства жилья, поддержки фермерских хозяйств. На российском рынке ценных бумаг примером облигации государственных учреждений могут служить облигации Банка России.

Муниципальные: эмитентом являются региональные и местные органы власти. Обычно инвестирование в муниципальные облигации связано с более высоким риском, чем приобретение государственных облигаций и ценных бумаг государственных учреждений. Связано это с рядом обстоятельств. Во-первых, практика показывает, что эмитент (местный орган власти) иногда оказывается не в состоянии исполнить свои облигационные обещания, то есть инвестирование в облигации местных органов власти связано с кредитным риском (риском банкротства, дефолта). Во-вторых, несмотря на то, что многие облигации страхуются частными страховыми компаниями, встречались случаи, когда при банкротстве эмитента (местного органа власти) страхователь оказывался не в состоянии покрыть его долги. В-третьих, в виду того, что на финансовом рынке обращается значительное количество облигаций данного типа, зачастую у инвестора возникают сложности с их продажей, то есть инвестирование в муниципальные облигации связано с риском неликвидности.

Корпоративные: эмитентом являются юридические лица (чаще открытые акционерные общества). Правила и особенности эмиссии облигаций акционерными обществами приведены в Законе от 25.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Облигации корпораций принято классифицировать по степени риска, связанного с их покупкой. Наиболее надежными считаются облигации, обеспеченные залогом. Если облигации обеспечиваются недвижимостью фирмы, то их относят к ипотечным облигациям. В качестве залога могут использоваться и финансовые средства компании.

30

Другую категорию представляют необеспеченные залогом облигации. В последние годы на Западе распространение получили облигации фирм, занимающих деньги под очень рискованные проекты: в случае удачи они обеспечивают более высокие, чем по иным облигациям, проценты. Такие облигации обносят к «второсортным, бросовым» (junk bonds).

В целях привлечения инвесторов, компании идут на введение дополнительных выгод для покупателей облигаций. Например, многие российские эмитенты корпоративных облигаций в решении о выпуске оговаривают оферту возможность владельца облигации вернуть эмитенту облигацию в установленный срок по цене выкупа (цене оферты). Это может быть выгодно для потенциальных покупателей облигации в случае повышения процентных ставок и снижения рыночной цены облигаций. Оферта повышает ликвидность облигаций.

Российское законодательство допускает выпуск корпорациями конвертируемых облигаций, которые могут быть конвертированы либо в акции, либо в иные облигации этой же компании. Возможность конвертации облигации позволяет фирмам вводить в условия выпуска положение о досрочном отзыве облигаций, согласно которому фирма имеет право (но не обязательство) отозвать (погасить) свои облигации до установленного срока погашения. Это право позволяет фирмам-эмитентам более гибко реагировать на колебания финансового рынка в случае снижения процентных ставок. Действительно, если по облигации «Алроса, 19» купонные выплаты составляют 16\% годовых, то владелец облигации получает в виде процентных платежей 80 руб. каждые полгода (по этой облигации купонные выплаты проводятся два раза в год). Представим, что темп инфляции снижается и рыночные процентные ставки падают до уровня 8\% годовых. В этом случае фирме-эмитенту невыгодно выплачивать по облигации ежегодный процент, в два раза превосходящий установившийся на рынке. Поэтому она досрочно выкупит облигации и выпустит новый заем уже под 8\% годовых, экономя, таким образом, миллионы рублей на процентных выплатах. • Иностранные: эмитентом являются гфавительственные учреждения и корпорации других стран. Данные облигации имеют широкое распространение на Западе, поскольку позволяют получать более высокую отдачу. Инвестирование в облигации других стран имеет еще одну притягательную особенность -изменение их цен не связано с колебанием цен отечественных

31 финансовых средств, что позволяет добиться большей диверсификации инвестиционного портфеля.

Итак, инвестиционные возможности ценных бумаг с фиксированным доходом определяются совокупностью следующих качеств: — они являются долговыми ценными бумагами, и любые выплаты по ним представляют обязательства эмитента; владелец таких ценных бумаг заранее знает даты и суммы предстоящих купонных выплат по ним;

в установленный срок происходит погашение ценных бумаг, когда эмитент выплачивает владельцу ценной бумаги ее номинал; после погашения и полных расчетов с их владельцами ценные бумаги с фиксированным доходом прекращают существование и перестают приносить инвесторам доход.

II. Акции это ценные бумаги, выпускаемые акционерным обществом и закрепляющие права их владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.

Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом. Во-первых, дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет он прибыль или убыток. Во-вторых, для акций не устанавливается никакого срока погашения.

По закону, акции в России выпускаются двух типов: привилегированные и обыкновенные.

Привилегированные акции в определенной степени являются гибридными ценными бумагами, сочетая в себе отдельные черты и акций, и облигаций.

С облигациями их роднит то, что:

данная ценная бумага, как и облигация, дает держателю преимущественное право (по сравнению с правом обладателя обыкновенной акции) по расчетам с фирмой в случае ликвидации или банкротства последней;

дивиденды выплачиваются сначала по привилегированной акции, а затем уже по обыкновенной (закон запрещает выплаты

32 дивидендов по обыкновенным акциям до расчетов по привилегированным акциям); — дивиденд, вытачиваемый по привилегированной акции, как правило, фиксирован либо в рублевой величине (например, 1,5 руб. на акцию), либо как процент от номинальной стоимости акции, либо в уставе акционерного общества указывается способ исчисления дивиденда.

С обыкновенными акциями их сходство в том, что: для них также не устанавливается срок погашения, то есть эмитент не несет никаких обязательств по выплате номинала привилегированной акции;

хотя дивиденды по ним фиксированы и выплачиваются в первую очередь, однако они не являются обязательством эмитента (поэтому акционерное общество не может быть подвергнуто процедуре банкротства в случае неуплаты дивидендов по привилегированным акциям).

Согласно закону «Об акционерных обществах», допускается выпуск одним эмитентом привилегированных акций нескольких категорий, что не исключает их различную номинальную стоимость. Так, устав АО может предусматривать, что отдельные (кумулятивные) привилегированные акции гарантируют их владельцам право получения «аккумулированного» дивиденда: если фирма-эмитент испытывает трудности и не в состоянии выплатить дивиденд по привилегированным акциям в полном объеме, то невыплаченный дивиденд «аккумулируется», сохраняется. Затем, когда дела фирмы поправятся, «аккумулированная» часть выплачивается держателям привилегированной акции наряду с установленным дивидендом до расчетов с обладателями обыкновенной акции.

Акционерное общество может выпускать конвертируемые привилегированные акции, которые по закону могут быть конвертированы только в привилегированные акции других категорий или в обыкновенные акции (но не в облигации или иные ценные бумаги).

Привилегированные акции не дают их владельцам права голоса (кроме случаев, оговоренных законом). Согласно закону, доля привилегированных акций не должна превышать 25 \% уставного капитала АО.

Обыкновенные акции являются самыми распространенными ценными бумагами, и для многих инвесторов покупка обыкновенных акций зачастую является основным видом инвестирования. Такую популярность обыкновенные акции получили благодаря своим специфическим чертам: владелец обыкновенной акции имеет все

33 права и привилегии собственника корпорации, но ограниченные обязательства, измеряемые его долей в акционерном капитале. По закону, обыкновенные акции не могут быть конвертированы в при-вилегарованные акции, облигации и иные ценные бумаги.

Как владелец части собственности корпорации, обладатель обыкновенной акции имеет важное право голоса, которое позволяет владельцу обыкновенной акции принимать участие в собрании акционеров, избирать руководящие органы корпорации, вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы.

Все обыкновенные акции одного и того же эмитента по закону должны иметь одинаковую номинальную стоимость.

По закону, акции (и привилегированные, и обыкновенные) предоставляют их владельцам важное преимущественное право, которое дает возможность акционеру приобрести часть размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории. Это право позволяет акционеру сохранять его долю в общем объеме вытущенных акций.

Представим, что инвестор владеет 7\% обыкновенных акций корпорации, и последняя решает дополнительно разместить путем открытой подписки еще 200000 акций. В таком случае преимущественное право дает владельцу акций в первую очередь приобрести 14000 акций, чтобы его доля (7\%) в суммарном количестве акций осталась неизменной.

Процедура реализации преимущественного права определяется законодательно: акционеры уведомляются о возможности реализации этого права в порядке, установленном для сообщения о проведении общего собрания общества. Уведомление должно содержать количество акций выпуска, цену размещения, порядок определения количества акций, которые может приобрести акционер, срок действия права, которое не может быть меньше 45 дней с момента опубликования (вручения) уведомления. До окончания этого срока общество не имеет права предлагать дополнительные акции иным лицам. Лицо, имеющее преимущественное право, может полностью или частично его осуществить. Для этого надо подать заявление в установленный срок.

В настоящее время во многих странах с развитой рыночной экономикой на фондовых рынках обращаются тысячи различных акций, каждая со своими отличительными особенностями. Это об34 стоятельство затрудняет классификацию обыкновенных акций. Так, классификацией, к которой чаще прибегают менеджеры инвестиционных портфелей, является разбиение обыкновенных акций на сектора в зависимости от их реакции на изменения в экономической и рыночной ситуации. Чаще выделяют пять секторов:

циклические акции;

защищенные акции;

акции фирм, относящихся к секторам энергетики («энергетические» акции);

акции, чувствительные к колебаниям процентной ставки;

акции фирм технологического сектора.

Суммируем инвестиционные возможности акций: — выплаты дивидендов по акциям не являются обязательствами эмитента;

помимо дивидендов акции обеспечивают доход за счет прироста их рыночной цены;

владелец акций является совладельцем акционерного общества, имеет право голоса и может оказывать воздействие на работу эмитента в нужном ему направлении;

акции не имеют срока погашения и могут обеспечивать поток дивидендного дохода бесконечно долго.

III. Производные ценные бумаги. К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными).

Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Как правило, цена производной ценной бумаги составляет лишь часть цены базовой ценной бумаги, что позволяет инвестору получать от производных ценных бумаг значительную отдачу. Но надо иметь в виду, что инвестирование в производные ценные бумаги является одним из самым рискованных. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются опционы эмитента, опционы и финансовые фьючерсы.

Опцион эмитента это именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку (в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств) определенного количества акций эмитента такого опциона по цене реализации, определенной в опционе эмитента.

35

Опционы бывают двух видов: опцион на покупку (call option) и опцион на продажу (put option). В нашей литературе эти виды опционов часто именуются по их английскому написанию колл опционы и пут опционы.

Опцион на покупку это ценная бумага, дающая ее владельцу право купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене, так называемой цене реализации, в течение установленного периода времени.

Для обыкновенных акций опцион на покупку дает право купить 100 оговоренных в опционе акций. Инвестор, купивший опцион на покупку, имеет право, но не обязательство, купить обусловленное количество ценных бумаг (например, акций) по цене реализации. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион).

Из приведенного определения очевидно, что позиции участников опционной сделки неравноценные: владелец опциона на покупку имеет право купить базовую ценную бумагу по цене реализации, но не обязан делать это, а продавец опциона обязан продать базовое средство в любом случае при реализации опциона его владельцем. В этой связи, чтобы побудить потенциального продавца опциона в опционную сделку покупатель опциона должен заплатить ему определенную сумму денег, называемую опционной премией.

Опцион на продажу это ценная бумага, дающая его владельцу право продать определенное количество какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени.

Для обыкновенных акций владелец опциона на продажу имеет право продать 100 обусловленных акций. Инвестор, купивший опцион на продажу, имеет право, но не обязательство, продать ценные бумаги согласно условиям опциона. Инвестор, продавший опцион на продажу, также получает за это опционную премию и обязан купить ценные бумаги по цене реализации.

Опционы имеют ряд отличий от опционов эмитента. Во-первых, опционы эмитента обычно выпускаются (продаются) каким-то акционерным обществом; в момент реализации опциона эмитен36 та данное общество обязано продать основную акцию. Опционы же покупаются и продаются частными инвесторами, и все обязательства по опционам исполняют частные инвесторы, а не фирмы. Во-вторых, опционы имеют меньший срок действия, чем опционы эмитента (как правило, опционы реализуются в срок до 9 месяцев). В-третьих, в отличие от корпораций, выпускающих опционы эмитента с установленным сроком реализации и единственной ценой реализации, индивидуальные инвесторы на рынке опционов могут устанавливать множество цен и сроков реализации.

Фьючерсные контракты представляют соглашение купить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене.

Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства.

Итак, инвестиционные возможности опционов и фьючерсов определяются следующими характеристиками:

опционы и фьючерсы являются срочными ценными бумагами, цены которых зависят от колебаний цен базовых средств; это позволяет использовать фьючерсы и опционы для страхования (хеджирования) инвестиционного риска;

в случае удачи опционы и фьючерсы позволяют получать участникам сделок (покупателям или продавцам) очень высокие доходности;

для совершения опционных и фьючерсных сделок требуются затраты, составляющие лишь часть стоимости базового средства.

37

38

ТЕМА 3 Выпуск и обращение эмиссионных ценных бумаг

Акты купли-продажи ценных бумаг происходят на рынках ценных бумаг, имеющих отдельные характерные черты, отличающие их от рынков товаров и услуг, а также ресурсных рынков. Существенным является различие между первичным и вторичным рынком ценных бумаг.