5.3. дивидендная политика компании

5.3. дивидендная политика компании

Дивиденд — это один из видов дохода инвестора от вложения средств в акции акционерного общества. То есть дивиденд — это доход, который может получить владелец акции за счет части прибыли текущего года акционерного общества, распределяемой между держателями акций в виде определенной доли от их номинальной стоимости.

Как правило, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества за отчетный финансовый год. В некоторых случаях законодательством предусмотрена выплата дивидендов из других источников. Так, согласно Закону «Об акционерных обществах» дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет фондов общества, специально предназначенных для этого. Наличие таких фондов, порядок их формирования, а также типы привилегированных акций, для выплаты дивидендов по которым они предназначены, должны быть зафиксированы в уставе общества или проспекте эмиссии.

Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр акционерного общества в установленном порядке. Согласно российскому законодательству для каждой выплаты дивидендов совет директоров общества составляет список лиц, имеющих право на получение дивидендов. В список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, должны быть внесены акционеры и номинальные держатели акций, включенные в реестр акционеров общества не позднее чем за 10 дней до даты принятия советом директоров общества решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, — акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров общества на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров (п. 4 ст. 42).

Сроки выплаты дивидендов устанавливаются акционерным обществом. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми). Решение о выплате годовых дивидендов (размере и форме выплаты) по каждой категории акций принимает общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров (наблюдательного совета) общества, а решение о выплате промежуточных дивидендов принимается советом директоров (наблюдательным советом) общества самостоятельно.

Принятие решения о выплате (объявлении) дивидендов по всем размещенным акциям является правом, а не обязанностью общества. Акционерное общество вправе само решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает общество в обязательном порядке их выплачивать. Если же о выплате дивидендов объявлено, то общество обязано их выплатить по каждому типу акций.

Следует иметь в виду, что российским законодательством ус-танаативаются определенные ограничения на выплату дивидендов. Например, дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока не оплачен весь уставный капитал, они не могут быть выплачены тогда, когда предприятие отвечает установленным законом признакам банкротства или если в результате выплаты дивидендов такие признаки появятся (ст. 43).

Размер годового дивиденда не может быть больше того, который рекомендован советом директоров (наблюдательным советом), но он не может быть и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее собрание вправе принять решение о частичной выплате дивидендов, а также о не выплате дивидендов. На выплату дивидендов может быть израсходована только часть чистой прибыли, которая определяется советом директоров, т. е. той прибыли, которая остается после отчислений в резервный фонд (пока он не достигнет 15\% уставного капитала), фонд накопления и фонд потребления.

Дивиденд может выплачиваться деньгами или, по усмотрению общества, иным имуществом (например, акциями).

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название «капитализация доходов» или «реинвестирование». С точки зрения теории выплата дохода собственными акциями не может считаться дивидендом, так как они не представляют часть чистой прибыли. Однако в мировой и российской практике выплата дивидендов собственными акциями распространена довольно широко.

Для эффективной работы компании в странах с развитой рыночной экономикой огромное значение имеет проводимая ею дивидендная политика.

Дивидендная политика — это выбор:

размерадивиденда;

источника финансирования дивидендных выплат (чистая прибыль или выпуск новых акций и продажа их новым акционерам);

формы выплаты дивидендов (деньгами или акциями). В дивидендной политике можно выделить два аспекта. Первый аспект — это определение собственно дивидендной

политики. Ставится вопрос: от чего зависит размер дивидендов? Для поиска ответа часто используется простая и достаточно изящная модель Дж. Линтнера, который утверждает, что у корпораций есть так называемый целевой уровень дивиденда. По его мнению, он зависит от:

текущей прибыли;

перспективы отрасли и ожидаемой прибыли;

инвестиционной программы и потребности в средствах для нее;

потребности в оборотном капитале;

субъективной оценки менеджерами значения стабильности цены акции для акционеров компании;

доли дивидендов в прибыли конкурентов, чьи акции являются близкими субститутами акций компании;

финансовой мощи компании, возможности доступа к рынкам капитала;

политики компании в отношении использования заемных средств и новых выпусков акций.

В случае если значительно меняется прибыль компании и, следовательно, абсолютный целевой размер дивиденда, менеджерам нужно решить: как производить корректировку реально выплачиваемого дивиденда в соответствии с целевым уровнем — быстро или медленно.

При быстрой корректировке дивиденды будут мало отклоняться от целевого уровня, но сильно колебаться по абсолютной величине, при медленной — меньше колебаться, но больше отклоняться от целевого уровня.

Линтнер поставил перед собой задачу — оценить, какой вариант (быстрой или медленной корректировки) предпочитают менеджеры.

Для этого он предложил использовать регрессивную двухфактор-ную модель, в которой дивиденды текущего года зависят от размера дивиденда в прошлом году и прибыли компании в текущем году (циклические колебания устраняются). При помощи этой модели Линтнер приходит к выводу, что большинство (2/3 компаний в его выборке) предпочитают производить корректировку медленно, поскольку придают большое значение стабильности выплачиваемых дивидендов и цен акций. Лишь одна треть компаний полагает, что лучше, если в виде дивидендов выплачивается стабильная доля прибыли1.

Второй аспект — моделирование влияния дивидендной политики на стоимость компании. Здесь имеются два подхода к проблеме, две так называемые теории дивидендной политики: теория безотносительности дивидендов и теория «синицы в руках».

Теория безотносительности дивидендов. Согласно этой теории дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на стоимость ее самой, ни на стоимость ее акций. Сторонники теории безотносительности дивидендов Мертон Миллер и Франко Модильяни доказывали, что стоимость компании определяется только ее прибыльностью и деловым риском, т. е. они утверждали, что стоимость компаний зависит только от дохода, приносимого ее активами, а не от способа, которым этот доход делится между дивидендами и нераспределенной прибылью.

Теория «синицы в руках» предполагает, что стоимость компании будет максимизирована выплатой высоких дивидендов, так как инвесторы считают получение дивидендов менее рискованным делом, чем получение дохода от прироста капитала.

Теория Миллера—Модильяни долгое время оспаривалась М. Гордоном и его сторонниками, которые считали, что дивидендная политика на стоимость компании влияет. Их позиция получила широкое распространение, поскольку она ближе к реальной действительности. Конкретная социально-экономическая практика не описывается предпосылками модели Миллера—Модильяни, и в реальной действительности дивидендная политика компаний может влиять на цену ее акций.