5.6. специфика российского рынка акций

5.6. специфика российского рынка акций

В истории развития современного российского рынка акций условно можно выделить три этапа.

Первый этап (1990—1992). В этот период были созданы предпосылки для развития фондового рынка и, в частности, рынка акций. Активно шел процесс образования фондовых и товарных бирж, коммерческих банков, началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. Было принято Положение «О выпуске и обращении ценных бумаг и о фондовых биржах в РСФСР», Положение об акционерных обществах, установлен порядок лицензирования и аттестации на рынке ценных бумаг.

Началом зарождения российского рынка акций можно считать 25 декабря 1990 г., когда было принято постановление Совета Министров РСФСР «Об утверждении Положения об акционерных обществах». После выхода этого постановления стали появляться первые акционерные общества (АО), прошли первые эмиссии их акций, а также открылось множество бирж, где этими акциями стали торговать. Первоначально количество эмитентов, акции которых находились в обращении, было невелико.

Второй этап (1993—1995). По мнению зарубежных и отечественных экспертов, фондовый рынок в начале второго этапа существовал в форме рынка приватизационных чеков. Они были выпущены государством и выдавались гражданам России бесплатно. Последние обменивали их на акции приватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом и внебиржевом рынках.

Поэтому можно считать, что начало функционированию рынка акций было положено выпуском и обращением приватизационных чеков и процессом приватизации в 1992 г., которые создали базу для функционирования этого рынка.

Началом приватизационного процесса послужили следующие документы: Закон РСФСР от 3 июля 1991 г. «О приватизации государственных и муниципальных предприятий» и постановление Верховного Совета РСФСР от 11 июня 1992 г. «Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год». Входе приватизации государственных и муниципальных предприятий количество акционерных обществ быстро росло, соответственно увеличивался и объем торговли акциями на биржевом и внебиржевом рынках.

Кроме того, с началом приватизации и повальной «ваучеризацией» населения как грибы после дождя стали появляться различные финансовые институты, ориентированные прежде всего на работу именно с населением. В подавляющем большинстве их организационная структура сводилась к классической финансовой пирамиде, а итогом деятельности всегда бы отказ от выполнения своих обязательств и соответственно — разорение основной массы их участников. Наиболее известной и самой распространенной среди российских инвесторов стала схема АО «МММ». Она в наибольшей степени соответствовала типичным формам финансовых пирамид, имевшим место в других странах.

Развитие системы финансовых пирамид захлестнуло фондовый рынок и нанесло огромный вред как экономике страны в целом, так и отдельным гражданам. Этот процесс был настолько масштабен, что затронул десятки миллионов российских граждан, а его последствия сказываются до сих пор. Обманутые надежды широких слоев населения на рынке ценных бумаг подорвали веру частного инвестора в этот рынок и в другие финансово-кредитные институты на долгие годы. Фондовый рынок был до отказа заполнен различного рода суррогатами ценных бумаг, которые активно покупали граждане. Их активность была обусловлена, с одной стороны, соответствующей рекламой, а с другой — высоким уровнем инфляции и крайне низким уровнем доходов основной массы населения. Эти обстоятельства провоцировали людей вкладывать имеющиеся у них средства в сомнительные, но хорошо разрекламированные «высокодоходные ценные бумаги», которые на практике оказались «мыльными пузырями».

Одно из основных противоречий процесса приватизации состояло в том, что он породил не только волну компаний, задачей которых было получение обманным путем денежных средств населения, но и дал толчок становлению фондового рынка в России, в частности, такого его сегмента, как рынок акций.

Различные варианты приватизации того или иного предприятия, которые применялись в российской практике, предполагали распыление части пакета акций между работниками данного предприятия, причем стоит отметить, что эти акции передавались работникам либо бесплатно, либо по ценам, которые были значительно ниже их реальной стоимости. Безусловно, это не могло не стимулировать создание сети структур, ориентированных на работу с населением с целью покупки и консолидации пакета этих акций. Владельцы же акпий при их продаже получали большую экономическую выгоду, так как цена бумаг на этом этапе возрастала в несколько раз по сравнению со стоимостью приобретения. Простор для деятельности этих компаний был огромен. К окончанию реализации модели массовой приватизации (1994 г.) в России насчитывалось более 50 тыс. зарегистрированных АО, около 40 млн. граждан стали их акционерами. Однако следует отметить, что 50 тыс. эмитентов не были однородными: незначительное количество наиболее высоколиквидных эмитентов составляли группу «голубых фишек», акции нескольких сотен эмитентов считались «акциями второго эшелона», акции же основной массы эмитентов являлись некотируемыми, неликвидными.

Таким образом, до 1995 г. на российском фондовом рынке наряду с крупнейшими нефтегазовыми гигантами мирового масштаба присутствовали сомнительные акционерные общества с громкими названиями, финансовые компании, только начавшие строить свои (рухнувшие затем) пирамиды, банки, совсем недавно получившие лицензии, и другие сомнительные финансово-кредитные учреждения.

Третий этап (начало 1995 — октябрь 1998). На этом этапе формируется рынок крупных инвесторов и посредников — отечественных и зарубежных. Для рынка акций характерны две тенденции.

Во-первых, это борьба за собственность, идет процесс активной погони за контрольным пакетом акций фирм, которые либо представляют стратегические интересы для зарубежных или отечественных компаний, либо являются высокодоходными.

Дело втом, что первичное размещение акций приватизированных предприятий было относительно кратковременным этапом первичного закрепления прав собственности. За ним неизбежно последовала серия вторичных операций купли-продажи на рынке ценных бумаг, которая привела к изменению структуры собственников на предприятии. Рынок акций выступил как механизм перераспределения собственности и обеспечил процесс концентрации первоначально распыленного в ходе ваучерной приватизации акционерного капитала.

Одним из наиболее перспективных методов участия любого инвестора (как иностранного, так и отечественного) в капитале приватизированных российских предприятий становится путь приобретения доли капитала уже посредством вторичных сделок с акциями первого выпуска или в ходе дополнительной эмиссии. В настоящее время для ряда предприятий именно дополнительные эмиссии акций служат единственным реальным источником финансирования. Это ведет к изменению существующей структуры акционерного капитала.

Для современного процесса перераспределения собственности характерны две параллельные тенденции: укрепление менеджеров как акционеров или субъектов, реально контролирующих предприятия, и растущее вторжение аутсайдеров. При этом происходит дальнейшая концентрация капитала.

Во-вторых, это получение спекулятивной прибыли от операций на фондовом рынке благодаря использованию колебания цен в зависимости от соотношения спроса и предложения, политических, экономических факторов; возможности использовать информацию, недоступную другим.

Основой для создания спекулятивной базы было распыление в процессе приватизации среди населения акций по крайне заниженным ценам. Более того, основная масса новых акционеров плохо представляла себе, какова функциональная нагрузка акций и что с ними делать. Это и способствовало появлению класса инвестиционных институтов, ориентированных на получение спекулятивной прибыли за счет концентрации пакетов акций в руках отдельных финансовых структур. Другой фактор, который способствовал усилению спекулятивного качества рынка акций, заключался в недооценке акций российских предприятий. Одну из основ для проведения спекулятивных операций составляет разрыв между рыночной и действительной стоимостью предприятия.

Задача государства состоит в создании условий, обеспечивающих баланс инвестиционной и спекулятивной составляющих рынка акций, что позволит повысить эффективность его функционирования в целом.

Российские финансовый и, в частности, фондовый рынки испытывали устойчивый рост в период с 1994 по 1997 г., когда приток иностранного капитала в Россию заметно усилился. Достаточно отметить, что иностранные пассивы коммерческих банков России, к концу 1995 г. составлявшие 30 млрд деноминированных рублей, к осени 1997 г. увеличились примерно в 3 раза и достигли почти 90 млрд руб. Ситуация на российском рынке акций также выглядела достаточно стабильной. В 1995 г. начался выход российских акций на мировой фондовый рынок через механизм депозитарных расписок.

Однако события, которые развернулись после начала финансового кризиса в юго-восточной Азии, показали, что в стране накопилось множество нерешенных проблем, послуживших причиной кризиса в России. Прежде всего это большой внутренний и внешний государственный долг, завышенный курс рубля по отношению к доллару, дефицит бюджета, низкий уровень производства и продолжающееся падение его, а также направленность денежных потоков на спекулятивные финансовые операции.

Кроме того, российский рынок акций в большей степени функционировал за счет иностранного капитала. Так, до августа 1998 г. приток его составлял 1,5—2 млрд долл. в год. Естественно, отток этого капитала по различным причинам приводит рынок акций к глубокому спаду. Поэтому на события в юго-восточной Азии первым отреагировал фондовый рынок как наиболее зависимый от иностранного капитала и как наименее поддерживаемый государством.

Рынок акций приватизированных предприятий отреагировал наиболее остро. «Голубые фишки» потеряли в среднем 30—40\% своей цены, акции второго эшелона подешевели в несколько раз и значительно потеряли в ликвидности. Некоторое оживление на рынке произошло в конце декабря — начале января 1998 г., это было связано с ожиданиями поступления в страну иностранного капитана. Ожидания не оправдались, и уже в середине января падение курса акций возобновилось, а к концу месяца уровень цен акций еще более понизился. Индекс РТС понизился в 2 раза по отношению к своему предкризисному значению, равняясь 266 на 29 января 1998 г. Этот процесс значительно усилился в мае—июне, подстегиваемый новой волной мирового кризиса.

Акции второго эшелона полностью потеряли свою ликвидность. Спрэды расширились настолько, что по ряду эмитентов предложение отличалось от спроса на порядок. 17 августа 1998 г. Правительством России было принято решение, которое по своему эффекту напоминало «черный вторник», последствия августовских решений носили длительный и глобальный характер.

Наиболее ярко реакцию иностранного капитала на эти меры российского правительства отразил фондовый рынок. Рынок акций был практически отброшен к уровню 1994 г. Многие нерезиденты просто отказались проводить операции ввиду сильно возросших политических и экономических рисков. В течение полутора месяцев акции упали еще в несколько раз, оказавшись значительно ниже своего исторического минимума. 5 октября 1998 г. индекс РТС—Интерфакс упал до рекордно низкой отметки 38,53, понизившись от своего максимального значения (571,66 на 6 октября 1997 г.) почти в 15 раз.

Кризисным «дном» фондового рынка России многие эксперты считают октябрь 1998 г. Затем начался четвертый этап (с 1999 г. по настоящее время). Рынок акций постепенно начал восстанавливаться. Так, в июне 1999 г. «голубые фишки» подорожали в среднем на 30—35\%, преодолев уровень 17 августа 1998 г. Российский рынок вновь выбился в лидеры по доходности вложений в корпоративные бумаги среди развивающихся рынков. Потенциальный спрос на покупку акций со стороны российских инвесторов, по различным оценкам, вырос от нескольких сотен миллионов до нескольких миллиардов долларов. Столь бурному росту рынка способствовал рост цен на нефть на мировом рынке, что привело к стремительному подъему котировок «нефтяных» акций. Объем торгов на столичных фондовых площадках в середине 1999 г. превышал 40 млн долл. вдень, что для российского рынка довольно значительная величина.

Однако в глубоко депрессивной экономике инвестиции в акции и облигации имеют очень высокий экономический и политический риск. Кроме того, у эмитентов нет эффективных и надежных инвестиционных проектов. Поэтому, несмотря на некоторое оживление, российский рынок акций все еще не набрал силы. Доверие инвесторов по-прежнему невелико.

В настоящее время для обеспечения эффективного функционирования рынка акций и восстановления доверия инвесторов к нему необходимо:

• во-первых, повышение информационной открытости рынка, увеличение его «прозрачности», т.е. создание системы обеспечения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;

• во-вторых, создание законодательной и нормативной базы функционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участников рынка при одновременном совершенствовании системы регулирования фондового рынка со стороны государства и уполномоченных им организаций и контроля за соблюдением законов и нормативов.

Контрольные вопросы

Дайте определение акции и назовите ее основные свойства.

Приведите классификацию акций.

Что такое размещенные акции?

Какие виды обыкновенных акций вы знаете?

Какие виды привилегированных акций вы знаете?

В чем разница между размещенными и объявленными акциями?

В чем отличие акций роста от спекулятивных акций?

Что означает термин «голубые фишки»?

Чем вызвано появление многообразных типов акций?

Виды стоимостной оценки акции.

Какова взаимосвязь стоимости акций с уставным капиталом?

Понятие доходности акций, виды доходности и методы ее определения.

Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость акций.

Факторы, влияющие на величину выплачиваемых дивидендов.

Какие имеются ограничения на выплату дивидендов согласно росс и й с ко м у за ко н одате л ьст ву ?

Условия приобретения и выкупа компанией собственных акций.

Какие имеются ограничения на приобретение акций согласно российскому законодательству?

В чем отличие процедуры приобретения от процедуры выкупа?

В чем отличие рыночной стоимости от справедливой рыночной стоимости?