6.2. этапы рыночного договорного процесса

6.2. этапы рыночного договорного процесса

Понятие. Рыночный договорной процесс—это совокупность отношений, имеющих место на вторичном рынке ценных бумаг по поводу заключаемых на нем договоров.

Заключение договоров на рынке ценных бумаг имеет важные особенности по сравнению, например, с товарным рынком. Они проистекают из двух моментов:

огромного количества заключаемых договоров с ценными бумагами;

нематериальной сущности самой ценной бумаги.

Невероятное количество заключаемых на фондовом рынке сделок требует, а нематериальный характер ценной бумаги позволяет использовать новые способы обеспечения бесперебойности и надежности торговли ценными бумагами с позиций организации и управления всем договорным процессом на рынке.

Специфика договорного процесса на рынке ценных бумаг состоит в том, что заключаемые на рынке договоры обрабатываются

не обособленно друг от друга, не как обычные договоры, а как обязательства, привязанные к конкретному профессиональному участнику рынка и через него — к конкретному клиенту (инвестору) (в электронных системах торговли профессионального посредника может и не быть).

Рыночный договорной процесс основывается на этапах любой рыночной сделки (см. гл. 5), но выходит за пределы одной сделки и охватывает всю совокупность сделок, совершенных участником рынка за определенный отрезок времени (обычно за торговый день).

В самом общем виде рыночный договорной процесс изображен на рис. 6.2.

Этапы рыночного договорного процесса. Весь рыночный процесс обращения ценных бумаг условно разбивается на следующие основные этапы:

предварительное согласование условий сделки (по виду ценной бумаги, ее количеству, источникам оплаты, срокам исполнения и др.);

заключение сделки на бирже или на внебиржевом рынке;

клиринг:

• сверка параметров сделки;

осуществление взаимозачетов по денежным средствам и ценным бумагам;

подготовка всей бухгалтерской документации, включая поручения депозитарию на переводы ценных бумаг по счетам депо и поручения банкам по списанию денежных средств с расчетных счетов сторон сделки и т.п.;

расчеты: перевод ценных бумаг от продавца к покупателю и перечисление денежных средств в обратном порядке;

контроль позиций по ценным бумагам и денежным средствам участников сделки.

Предварительное согласование. Данный этап включает выработку инвестором своей цели и согласование с брокером условий выхода на рынок. Устанавливаются вид и количество ценной бумаги, которую инвестор желает продать или купить; заключается договор с брокером на осуществление сделки; оговариваются предварительные условия, на которых инвестор желает или может осуществить задуманную им цель в отношении ценной бумаги.

Заключение сделки. Следующим этапом сделки является заключение договора купли-продажи ценной бумаги на заранее согласованных условиях, т. с. прежде всего в определенном количестве и по определенной рыночной цене.

Заключенные сделки с ценными бумагами различаются по:

месту заключения — биржевые или внебиржевые;

• способу заключения — устная, письменная или электронная формы;

порядку заключения.

Ценные бумаги продаются и покупаются обычно через профессиональных торговых посредников фондового рынка. Последние могут заключать сделки между собой либо на биржевом, либо на внебиржевом фондовом рынке.

Способ заключения договоров купли-продажи на биржевом и внебиржевом рынках имеет различия. На биржевом рынке, т.е. на публичных фондовых биржах, сделки заключаются между участниками биржевых торгов в устной форме с одновременной личной фиксацией и в последующем фиксируются в центральном компьютере биржи.

На внебиржевом рынке могут использоваться разные способы заключения сделок: устно по телефону с записью переговоров на магнитную ленту, по факсу или телексу, по электронным сетям.

На современном фондовом рынке сделки редко заключаются путем оформления обеими сторонами сделки двустороннего письменного документа. Это обычно имеет место на первичном рынке, когда распространяются новые ценные бумаги по подписке.

Итогом заключения сделки является ее фиксация каждым из участников сделки в своих внутренних учетных документах и у организатора торговли.

День заключения договора купли-продажи ценной бумаги на рынке обозначается буквой «Т» (от англ. trade — сделка). Следующие этапы рыночного процесса обращения происходят в свои дни, которые удобно соотносить с днем «Т». Например, если все этапы рыночного процесса завершились на третий рабочий день после заключения договора, то это записывается как день «Т + 3». Собственность на купленные ценные бумаги переходит к новому владельцу в обычных (неэлектронных) торговых системах не в день заключения сделки купли-продажи, а позже. Так, в нашем примере — в момент ее исполнения через 3 дня. На протяжении всех последующих этапов рыночного процесса владельцем проданных ценных бумаг остается продавец, так как он еще не получил причитающуюся ему оплату. Три дня в нашем примере — это время, которое по правилам занимает весь цикл до завершения сделки. Оно обычно называется расчетным периодом. На каждом фондовом рынке (фондовой бирже или в электронной системе торговли) расчетный период твердо фиксирован, хотя и может различаться в зависимости от типа ценной бумаги или принятой системы расчетов.

После заключения сделки в пределах установленного расчетного периода профессиональные торговые посредники должны получить от своих клиентов, с одной стороны, денежные средства для оплаты купленных акций или облигаций, а с другой — проданные ценные документы или документы, заменяющие их (сертификаты или свидетельства).

Клиринг. Заключенная сделка проверяется на ее соответствие приказу клиента. В более широком плане проблема состоит в том, что профессиональный посредник заключает сразу много сделок для многих своих клиентов. С одной стороны, он должен иметь время урегулировать все случайные расхождения в толковании сделки со своим клиентом. С другой — ему необходимо время, чтобы урегулировать возможные расхождения по заключенным им сделкам с другими брокерами и дилерами. Какие-то технические ошибки всегда возможны и вероятны по субъективным причинам как при публичной, так и при электронной формах торговли.

Сверка всех параметров заключенных сделок между профессиональными торговцами производится с помощью систем клиринга, в которые поступают все сведения о заключенных на данном рынке сделках. После урегулирования сторонами всех расхождений по заключенным сделкам сведения о них поступают на следующий этап клиринга для проведения необходимых расчетных операций.

Международные стандарты рекомендуют всем национальным фондовым рынкам строить свою работу так, чтобы сверка, в какой бы форме она ни осуществлялась, завершалась не позднее дня «Т+ 1».

Основной этап клиринга — это определение взаимных обязательств участников фондовой торговли. Клиринг не включает непосредственно переводы денежных средств и передачу ценных бумаг, а лишь предшествует им.

После сверки осуществляются следующие основные процедуры:

проверка документов на их подлинность и правильность оформления;

вычисления по уплачиваемым денежным суммам и количествам ценных бумаг, которые должны быть поставлены. Кроме того, заключение сделки может потребовать уплаты налогов государству, биржевых и прочих сборов;

проведение взаимозачета встречных противоположных требований, которые возникли по разным сделкам между разными торговцами в течение данного торгового дня;

подготовка необходимых бухгалтерских документов, которые направляются на исполнение в денежную расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Исполнение этих расчетных документов и будет завершением (исполнением) всей совокупности сделок по каждому участнику рынка.

Взаимозачет встречных требований имеет целью снижение количества платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Оборот фондовых бирж может составлять десятки тысяч сделок в день, в результате которых миллионы ценных бумаг продаются и покупаются. Исполнение каждой сделки привело бы к такому росту документооборота и временных затрат, что это сделало бы невозможным самое торговлю ценными бумагами.

Взаимозачет позволяет снизить общие затраты участников рынка, связанные с рыночным процессом заключения и осуществления сделок с ценными бумагами по сравнению с комиссионными расходами на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке.

Клиринг завершается подготовкой соответствующей бухгалтерской и расчетной документации, на основе которой должны будут осуществляться переводы денег по расчетным счетам и переводы ценных бумаг по счетам депо участников рынка.

Расчеты, или поставка, или исполнение сделки. Все это есть разные названия завершающего этапа рыночного процесса осуществления сделки. Завершение сделки предполагает денежный платеж в обмен на поставку ценных бумаг. Платеж в рамках системы денежных расчетов, а также поставка ценных бумаг осуществляются с помощью депозитарной системы рынка ценных бумаг.

Различия в данных понятиях коренятся в следующем. Понятие «поставка» означает, что в результате сделки обязательно имеет место перемещение ценных бумаг или прав собственности на них от продавца к покупателю (в обмен на деньги). Понятие «расчеты» означает и поставку, и возможность урегулирования всех обязательств по сделке путем выплаты разниц в ценах без процесса поставки ценных бумаг. Понятие «исполнение» означает, что стороны договора выполняют свои обязательства по сделке, но не говорит о том, к чему сводятся эти обязательства, — к поставке и уплате денег или только к выплате разницы в ценах.

На фондовом рынке исполнение сделки всегда означает поставку ценной бумаги. Однако на практике результатом спекулятивной деятельности с ценными бумагами за короткий промежуток времени, например задень, как правило (в итоге), является либо получение трейдером спекулятивной прибыли, либо выплата убытка другим участникам рынка. Никакой реальной поставки ценных бумаг у такого рода спекулянтов фондового рынка обычно не бывает.

Поставка ценных бумаг может осуществляться двумя способами:

на фиксированный день от даты заключения сделки, или по правилу дня «Т»;

поставкой против платежа.

Правило фиксированного дня. По правилу фиксированного дня поставка по сделке, заключенной в день «Т», должна состояться, например, в день «Т + 5». В небиржевой сделке ден ь поставки устанавливается в самом договоре купли-продажи ценной бумаги или в брокерском договоре. На биржевом фондовом рынке день поставки является стандартным, т. е. единым для всех сделок, заключаемых на бирже.

На мировом фондовом рынке использовались два способа установления срока поставки между датой заключения сделки и датой ее исполнения. Первый способ состоял в том, что устанавливался определенный период времени, в течение которого как бы накапливались сделки, подлежащие исполнению одновременно в какую-то дату, наступавшую через определенное количество дней после окончания этого периода. (Данный метод применялся на Лондонской фондовой бирже.) Он позволял совершать спекулятивные операции в пределах не только одного дня, но и указанного периода времени.

Второй способ применяется на большинстве бирж и в системах электронной торговли. В данном способе период от заключения сделки до ее исполнения сокращен до одного дня. Сделки, заключенные в течение одного рабочего дня, будут исполняться одновременно в некоторую дату, наступающую через фиксированное количество рабочих дней. К примеру, сделки по купле-продаже акций, заключенные в понедельник, будут исполнены в следующий понедельник, т. е. через 5 рабочих дней, или на день «Т + 5». Сделки, заключенные во вторник, будут исполнены уже в следующий вторник, и т. д. Данный способ рекомендован международными правилами и стандартами для использования на всех современных фондовых рынках.

Наличие разрыва между датой заключения сделки и датой ее исполнения означает возникновение кредитного риска у ее участников. Покупатель, ставший неплатежеспособным к моменту ее исполнения, не исполнит своих обязательств, и ценные бумаги не будут выкуплены им. Поэтому теоретически поставку по сделке нужно было бы осуществлять в день ее заключения. Однако сложность и трудоемкость процедур сверки и клиринга делают все это трудновыполнимым на публичном рынке. Так, на наиболее передовом американском фондовом рынке сделки с ценными бумагами с «немедленным» исполнением (или кассовые сделки, сделки «спот») исполняются в основном по правилу «Т + 5».

Электронная техника и электронная форма существования самих ценных бумаг позволяют сократить прохождение всех этапов сделки до кратчайших сроков. На современных электронных биржах весь рыночный процесс по сделке достигает одного дня, а заключение сделки и ее исполнение осуществляются водин и тот же день.

«Поставка против платежа». Это есть способ поставки по сделке, в соответствии с которым синхронизируются два параллельных процесса, составляющих этап исполнения, — денежный платеж от покупателя к продавцу и передача ценных бумаг от продавца к покупателю.

Теоретически при поставке возможны три варианта развития событий:

• i юкупатель становится владельцем ценных бумаг раньше, чем их продавец получает деньги;

» продавец получает деньги раньше, чем покупатель вступает во владение ценными бумагами;

покупатель становится собственником ценных бумаг одновременно с получением денег их продавцом.

В двух первых вариантах то одна, то другая из сторон по сделке оказывается в невыгодном положении, так как несет кредитный риск неисполнения другой стороной ее обязательств, хотя сама она свои обязательства уже выполнила. Например, сторона, первая получившая то, что ей причитается по сделке, не сможет или не захочет исполнить свои собственные обязательства. В этом случае вторая сторона понесет убытки.

Третий вариант означает одновременное выполнение обязательств обеими сторонами и может обезопасить их от рисков, связанных с возможной неплатежеспособностью или недобросовестностью контрагента. Поэтому данный вариант и именуется «Поставка против платежа» или принцип «ППП» (англ. Delivery Versus Payment— DVP).

Сама по себе поставка ценных бумаг в зависимости от того, в какой форме существует ценная бумага и как она учитывается, производится либо:

путем уничтожения сертификата ценных бумаг, имеющегося у продавца, и выписывания (выдачи) нового сертификата на них покупателю;

путем перевода этих ценных бумаг по счетам депо (в депозитарии) или лицевым счетам (у регистратора) со счета продавца на счет покупателя.

Обычно поставка ценных бумаг по сделкам, совершаемым профессиональными торговыми посредниками на фондовом рынке, исполняется только путем перевода ценных бумаг по счетам депо в расчетных депозитариях, в какой бы форме ни существовали акции или облигации (кроме случая облигаций на предъявителя).

Современная фондовая биржа (публичная или электронная) действует в теснейшем сотрудничестве и неразрывном единстве с депозитарием и клиринговой организацией.

Контроль позиции — это заключительный этап рыночного процесса. После исполнения поручений на перевод ценных бумаг и денежных средств участники торговли получают отчетные документы в установленной форме — выписки со счетов депо о произведенных переводах и выписки с расчетных счетов. Эти документы проверяются на их соответствие поставленным целям, и если последние достигнуты, то рыночный процесс считается завершенным.