6.3. ранжирование ценных бумаг на рынке

6.3. ранжирование ценных бумаг на рынке

6.3.1. Листинг акций

Понятие. Ценные бумаги, обращающиеся на вторичном рынке, находятся в процессе постоянного их ранжирования, или упорядочения, по их значимости, надежности и иным важным рыночным характеристикам, имеющим значение для участников рынка.

Ранжирование ценныис бумаг — это существующий на рынке процесс упорядочивания ценных бумаг по тем или иным их рыночным характеристикам, прежде всего, по уровню их рискованности и доходности.

На современном рынке существуют два способа ранжирования ценных бумаг в зависимости от того, какой профессиональный участник рынка осуществляет это ранжирование:

листинг ценных бумаг, или отбор ценных бумаг, осуществляемый организаторами торговли, прежде всего фондовыми биржами. Листинг ценных бумаг предназначен в основном для акций;

рейтинг ценных бумаг, или ранжирование ценных бумаг по их инвестиционным качествам, производимый рейтинговыми компаниями (агентствами). Рейтинг ценных бумаг предназначен прежде всего для облигаций.

Понятие и определение. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» листинг — это включение ценных бумаг в котировальный список.

Котировальный список — это список ценных бумаг, допущенных для торговли профессиональным организатором рынка.

Листинг акций и листинг облигаций. Листингу подвергаются любые ценные бумаги, которые обращаются на фондовой бирже. В этом смысле нет различия между листингом акций и листингом облигаций. Однако по своей сути листинг нацелен именно на акции, а не на облигации. Это связано с тем, что:

основным видом ценных бумаг, которые обращаются на фондовых биржах, являются акции, а не облигации. По имеющимся статистическим данным биржевой оборот облигаций составляет обычно не более 10\% их общего оборота. Облигация по сути есть предмет внебиржевого рынка, так как ее купля-продажа часто требует гораздо большего времени, чем купля-продажа акции, с точки зрения согласования позиций сторон сделки. В случае акции вопрос обычно упирается в уровень текущей рыночной цены, а при покупке (продаже) облигации имеют значение размер накопленного купонного дохода, наличие или отсутствие оферты (права на досрочное погашение у продавца или покупателя) и др.; • облигация в гораздо меньшей степени является предметом спекулятивной торговли по сравнению с акцией в силу особенностей ее рыночного ценообразования. Рыночная цена акции зависит сразу от двух переменных величин: дивиденда и рыночной процентной ставки, а рыночная цена облигации основывается обычно на одной переменной величине — рыночной процентной ставке. Таким образом, хотя юридически листинг относится и к акциям, и к облигациям, но в экономическом плане процедура листинга, как разновидности рыночного ранжирования ценных бумаг, есть неотъемлемая составная часть вторичного рынка именно акций, а не облигаций. Рынок облигаций вполне может существовать и без их листинга, а вот рынок акций без листинга существовать не может. Его нельзя заменить процедурой рейтинга, которая характерна именно для облигаций и, наоборот, малоприменима для рыночного ранжирования акций.

Ранжирование других видов ценных бумаг. Если ранжирование акций и облигаций на рынке закреплено отработанными процедурами листинга и рейтинга, то для всех остальных видов ценных бумаг никаких специальных (специализированных) процедур ранжирования нет, поскольку все они в большинстве своем не являются такими же массовыми и обращающимися ценными бумагами, как акции и облигации.

Надежность остальных видов ценных бумаг в случае их купли-продажи проверяется уже самими заинтересованными сторонами самыми разнообразными способами, среди которых важнейшим является наличие у эмитента бумаги соответствующего кредитного рейтинга. Если говорить о векселях, то здесь, кроме того, важным показателем их надежности обычно считается наличие у векселя многочисленных индоссаментов (передаточных надписей), которые свидетельствуют о том, что многие участники рынка доверяют обязательствам векселедателя.

Организациялистинга. Включение ценных бумаг в котировальный список есть целая процедура, которая определяется правилами, устанавливаемыми каждым организатором торговли на рынке ценных бумаг, обычно соответствующей фондовой биржей.

Каждая фондовая биржа или внебиржевая система организованной торговли осуществляет свой листинг ценных бумаг, которые она допускает к обращению.

Результатом листинга ценной бумаги является:

допуск ценных бумаг соответствующей компании на фондовую биржу или на другой организованный рынок ценных

бумаг;

получение акциями и/или облигациями компании публичной котировки, т. е. официально регистрируемого биржей (или внебиржевым организатором рынка) курса (цены) этой ценной бумаги.

Листинг ценных бумаг компании дает ей следующие важные преимущества на рынке:

увеличение доверия со стороны участников рынка;

общественную известность, а то и определенную популярность;

получение доступа к сравнительно дешевым и потенциально неограниченным источникам финансирования;

способствует росту капитализации компании, т. е. росту цен на ее акции;

повышает оборачиваемость (ликвидность) ее ценных бумаг;

позволяет получить те или иные налоговые льготы в соответствии с имеющимся в стране налоговым законодательством.

Коммерческая организация, претендующая на получение листинга на фондовой бирже, обязана удовлетворять предъявляемым к ней и ее ценным бумагам определенным требованиям. К ним относятся:

наличие истории существования компании;

известность в стране и в мире;

место, занимаемое в соответствующей сфере экономики;

минимальные размеры активов и чистой прибыли за несколько лет;

размеры акций, находящихся в свободном обращении;

численность акционеров и др.

Требования к листингу в России. В России правила листинга, устанавливаемые фондовой биржей, включают критерии, которые приведены в таб. 6.1. Без соответствия этим критериям договор о листинге ценных бумаг с эмитентом не может быть заключен.

Как видно из табл. 6.1, для включения в котировальный лист первого и второго уровней следует выполнить:

а) требования к эмитенту ценных бумаг:

по минимальному размеру чистых активов;

по сроку существования эмитента ценных бумаг;

по минимальному количеству акционеров;

по минимальному количеству ценных бумаг, которое может обращаться;

по минимальной рыночной стоимости ценных бумаг;

по минимальному объему продаж ценных бумаг.

Кроме указанных требований, договор с эмитентом о листинге его ценных бумаг обязательно включает и многие другие требования к нему, которые вытекают из действующего законодательства. Например:

ценные бумаги эмитента выпускаются и регистрируются в соответствии с требованиями российского законодательства;

отчеты об итогах выпуска ценных бумаг должны быть зарегистрированы;

ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;

эмитент обеспечивает наличие в торговой системе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров, обеспечивающих куплю-продажу данных пенных бумаг;

эмитент обязуется раскрывать информацию о своих ценных бумагах и о себе в соответствии с требованиями закона и фондовой биржи.

Фондовые биржи и другие организаторы торговли могут устанавливать дополнительные требования и критерии для включения ценных бумаг в котировальные листы первого и второго уровней, а также более строгие требования к эмитентам и их ценным бумагам по сравнению с требованиями, установленными соотвествую-щими нормативными актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Однако на практике требования листинга полностью зависят от уровня развития самого фондового рынка. Поэтому, например, российские фондовые биржи включают в свой листинг не только ценные бумаги, удовлетворяющие указанным в табл. 6.1 котировальным листам первого и второго уровней, но и другие ценные бумаги, которые имеют хоть какой-то спрос на рынке. Для них и предназначается котировальный лист третьего уровня.

Важное значение имеет унификация требований к листингу в масштабах всей страны, т. е. его независимость от того, у какого организатора торговли этот листинг получен. Это могло бы позволить эмитентам, прошедшим процедуру листинга на одной фондовой бирже, получить котировку своих ценных бумаг и на других отечественных биржах. Включение ценных бумаг в котировальные листы сразу многих бирж позволяет расширять рынок данной бумаги, увеличивать число участников независимо от их территориальной расположенности. Например, в Германии (как, впрочем, и в ряде других стран) ценные бумаги наиболее крупных эмитентов и государственные ценные бумаги, включенные в списки любой из 8 существующих там фондовых бирж, могут быть автоматически допущены к обращению на всех остальных.

Процедура допуска ценных бумаг к обращению на организованном фондовом рынке призвана защищать частного инвесторов отпротивоправныхдействийтехили иных участников рынка. Это, в частности, достигается путем:

равного доступа участников торговли и их клиентов ко всей информации, раскрываемой в соответствии с правилами листинга;

• исключения из котировальных листов ценных бумаг, переставших отвечать установленным требованиям, или в случае нарушения эмитентом установленных для нее требований;

• недопущения манипулирования ценами на рынке в любых известных формах.

Процедура листинга. Процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел листинга организатора торговли с приложением необходимых документов, оформленных соответствующим образом.

Заявка подается эмитентом, ценные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет: печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга).

К заявке прилагаются копии учредительных документов коммерческой организации, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссии установленного законом образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. (Рассмотрение заявки обычно не превышает 1 месяца.)

Решение о внесении в биржевой список принимает руководство биржи (организатора торговли) на основе рекомендаций нижестоящих инстанций, например, отдела листинга, комиссии по допуску ценных бумаг. Если принимается положительное решение, то биржа и эмитент заключают договор (соглашение) о листинге.

Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже возможен только в случае несоответствия предоставленных документов законодательству Российской Федерации и правилам листинга и делистинга.

В договоре о листинге эмитент обязуется предоставлять бирже годовые и промежуточные отчеты, сведения о регистраторе акций, выплачиваемых дивидендах и иных распределяемых доходах, а также другую информацию, указанную в данном соглашении.

За получение листинга эмитент уплачивает бирже единовременный сбор, размеры которого зависят от числа акций, включаемых в биржевой список, а затем уплачивается ежегодный взнос за поддержание листинга. После первого листинга взимается сбор за листинг дополнительных акций, за любое изменение в капитализации компании (например, при консолидации ее акций или, наоборот, при их расщеплении), за изменения названия фирмы и другие изменения, затрагивающие биржевой листинг и требующие внесения соответствующих изменений в него.

Делистинг. Делиетинг представляет собой исключение ценных бумаг из котировального списка. Это процедура исключения ценных бумаг компании из листинга фондового рынка. Необходимость делистинга возникает в следующих основных случаях:

эмитент сам подал заявление на исключение его ценных бумаг из котировального листа;

принятие регулирующим органом решения о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;

вступило в силу решение суда о недействительности выпуска ценных бумаг;

ликвидирован сам эмитент котируемых ценных бумаг (на самом деле прекращение котирования происходит намного раньше, чем ликвидируется эмитент);

истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению на бирже;

истек срок обращения определенных ценных бумаг;

невыполнение эмитентом обязательств перед биржей, принятых при включении его ценных бумаг в котировальный лист биржи;

несоответствие показателей, относящихся к эмитенту или его ценным бумагам, требованиям, предъявляемым для включения ценных бумаг в котировальный лист определенного уровня.

В данном случае речь идет в основном о вынужденном делис-тинге. Добровольный делистинг, или делистинг по инициативе самою эмитента, встречает редко. Однако в последние годы такого рода тенденция все-таки имеет место. Это связано с дальнейшим ужесточением требований по раскрытию эмитентом информации о своей деятельности. В определенных конкретных условиях рынка это может вести к ослаблению конкурентных позиций эмитента, поскольку ему приходится раскрывать многие своим «коммерческие секреты» заранее, чем и могут воспользоваться его конкуренты на рынке. В этом случае преимущества листинга могут быть перекрыты потерями от собственно коммерческой деятельности компании.