6.8. спекулятивные операции с ценными бумагами

6.8. спекулятивные операции с ценными бумагами

6.8.1. Инвестиционные и спекулятивные операции

Понятия. Инвестиционная операция на рынке ценных бумаг — это обмен капитала в форме денег на капитал в форме ценной бумаги; по своей внешней форме — это чаще всего покупка ценной

бумаги, но покупка ее в качестве капитала. Инвестиционная операция с ценной бумагой называется также инвестированием в ценную бумагу.

Покупка ценной бумаги в качестве капитала есть именно инвестиционная операция, а не просто покупка, поскольку она имеет своей целью получение инвестиционного дохода от нее в течение срока владения ценной бумагой.

Инвестиционной доходно ценной бумаге — этолюбая рыночная форма дохода, связанная с владением ценной бумагой. Поэтому можно еще сказать, что инвестиционная операция (в своем самом распространенном виде) — это покупка ценной бумаги в целях владения ею. Владение ценной бумагой есть вторая часть инвестиционной операции, которая начинается вслед за ее покупкой. Инвестиционная операция прекращается, когда ценная бумага отчуждается от своего владельца.

Модель инвестиционной операции состоит из трех основных этапов (рис. 6.3).

Инвестирование в ценную бумагу может преследовать самые разнообразные цели, свойственные капиталу, в частности:

• получение процентного или дивидендного дохода на вложенный капитал;

рост стоимости вложенного капитала;

участие в управлении акционерным обществом;

диверсификация (распределение по разным активам) капитала инвестора в целях снижения рыночных рисков;

снижение налогового бремени (перевод капитала из более налогооблагаемых инвестиций в менее налогооблагаемые) и др.

Спекулятивная операция с ценной бумагой — это операция, состоящая из чередующихся во времени актов покупки и продажи ценной бумаги одним и тем же участником рынка. В отличие от инвестирования, спекуляция есть способ получения дохода от ценной бумаги, связанный с ее окончательным отчуждением при продаже, а не с владением ею.

Обычное определение спекулятивной операции на рынке ценных бумаг, или просто спекуляции, состоит в том, что это есть операция, имеющая своей целью получение дохода в форме положительной разницы в рыночных ценах, а точнее, положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки ценной бумаги. По своей внешней форме спекулятивная операция есть покупка ценной бумаги с последующей ее продажей или, наоборот, продажа ценной бумаги с последующим ее обратным выкупом, которые приносят спекулятивный доход только тогда, когда пена продажи превышает цену покупки.

Спекулятивная операция с ценной бумагой ничем не отличается от спекуляции с любым другим рыночным товаром. Спекуляция ценными бумагами выросла из спекуляции обычными товарами, которая имела и имеет место на товарном рынке, так как цена всегда отклоняется в ту или иную сторону от своей стоимостной основы под влиянием колебаний спроса и предложения, что собственно и является источником спекулятивного дохода на товарном рынке.

Хотя спекулятивная операция и включает в качестве обязательных элементов как покупку, так и продажу ценной бумаги, ее нельзя определить, например, как разновидность инвестиционной операции (или наоборот), поскольку суть инвестиционной операции состоит не в покупке и последующей продаже ценной бумаги, а во владении ею в качестве источника капитала для ее владельца. Спекулятивная операция по своему механизму тоже всегда содержит разрыв во времени между покупкой и продажей, но владение ценной бумагой здесь выступает как технический момент операции, а не как ее сущность.

Базовая модель спекулятивной операции имеет следующий вид (рис. 6.4).

2-й этап — период ожидания (выжидания)

Условность деления участников рынка на инвесторов и спекулянтов. На практике спекуляция на рынке ценных бумаг не существует в чистом виде, равно как и инвестирование. Это связано с тем, что внешние формы инвестирования и спекуляции и их цели часто переплетаются, объединяются и субъективно трудноразличимы. Например, любой спекулянт, естественно, не отказывается от получения процента или дивиденда по ценной бумаге, если таковой выплачивается ему во время владения им ценной бумагой, в течение периода времени ожидания благоприятной рыночной конъюнктуры. Абсолютное большинство инвесторов время от времени продают все или часть принадлежащих им ценных бумаг по самым разным причинам, включая и желание заработать доход от разницы в рыночных ценах.

В результате деление участников рынка ценных бумаг на инвесторов и спекулянтов на практике часто трудноразличимо, весьма условно и обычно производится исключительно с позиций срока, в течение которого участник рынка владеет ценной бумагой. Если сроки достаточно длительные, например свыше года и более, то считается, что данный участник рынка относится к инвесторам и его операции признаются инвестиционными. Если ценная бумага приобретается на короткие сроки (минуты, часы, дни, недели, месяцы), то такой участник рынка относится к спекулянтам и его операции считаются спекулятивными.

Экономическое различие между инвестированием и спекуляцией. Описанный практический подход к разделению участников рынка на инвесторов и спекулянтов по своей сути близок к экономическому различию ценной бумаги как товара и ценной бумаги как капитала. Если, например, на рынке ценных бумаг деньги вкладываются в ценную бумагу на короткий срок, то очевидно, что они просто не могут быть производительно использованы за такое время, т. е. создать тот процентный доход, который приносит ценная бумага своему владельцу, а потому они и не превращают ценную бумагу в олицетворение капитала. Наоборот, деньги, вложенные в ценную бумагу на длительные сроки, уподобляются денежному капталу, который участвует в создании нового капитала, отражением которого и выступает в таком случае ценная бумага.

Итак, в отличие от инвестиционной операции в спекулятивной операции покупка ценной бумаги представляет собой обмен ценной бумаги как товара наденьги, а не обмен капитала водной форме на капитал в другой форме. В случае спекуляции с ценной бумагой она выступает на рынке в качестве обычного товара, а не капитала. Спекулянт покупает пенную бумагу как товар, который можно перепродать по более высокой цене, чем цена его покупки. Его объективной целью не является производительное использование его денежного капитала.

Однако с позиций спекулянта денежные средства, затрачиваемые им на спекулятивную операцию, есть денежный капитал, ничем не отличающийся от любой другой затраты денег в качестве капитала, т. е. с целью получения дохода. Иначе говоря, и инвестор, и спекулянт затрачивают свои деньги на покупку ценной бумаги как капитал, но в случае инвестирования капиталом является и ценная бумага, а в случае спекуляции ценная бумага остается обычным товаром, не превращается в капитал. Поэтому в экономическом плане спекуляция есть обмен денежного капитала на ценную бумагу как на товар, в то время как инвестирование, как было сказано в определении, есть обмен денежного капитала на ценную бумагу как на капитал.

Сама по себе покупка ценной бумаги в качестве товара совершенно бессмысленна, поскольку ценная бумага есть фиктивный товар, который не может быть использован ни в качестве предмета потребления, ни в качестве средства производства. Поэтому тот, кто покупает ее в качестве товара (спекулянт), стремится обычно побыстрее избавиться от нее (т. е. снова продать ее), поскольку обладание ею ничего ему непосредственно не дает (кроме соответствующих «забот» и рисков). В этом, т. е. в бесполезной сущности ценной бумаги как товара, и коренится характерная черта спекуляции — краткосрочность операции.

Перепродажа ценной бумаги инвестором внешне выглядит как обычная спекулятивная операция, поскольку инвестор часто получает положительную разницу между ценой покупки в прошлом и более высокой текущей ценой продажи. Но, по сути дела, данная разница в ценах отражает прирост капитала за соответствующий временной период, а не случайное увеличение или уменьшение рыночной цены ценной бумаги под влиянием каких-то рыночных или внерыночных событий.

В отличие от спекулянта инвестор покупает ценную бумагу сразу как капитал, т. е. как такой товар, полезность которого состоит в приносимом им процентном или дивидендом доходе и в увеличении акционерного капитала стечением времени. Отсюда неизбежно проистекаетдолгосрочность инвестиционной операции, так как капиталу необходимо время, чтобы произвести доход и возрасти в результате процесса его производства.

Практическая неразделимость спекуляции и инвестирования кроется в том, что любой участник рынка стремится по возможности получить сразу все виды доходов по ценной бумаге: и инвестиционные, и спекулятивные. Для него совершенно безразличны вид, характер и сроки получения дохода, потому что значение имеет лишь доход сам по себе, а не то, как он получен и в каком виде. Собственно, в этом и проявляется экономическая сущность капитала — получение дохода безразлично к его конкретным формам и способам получения.

Виды инвесторов и спекулянтов. Инвесторов принято классифицировать следующим образом:

• по юридическому статусу:

физические (частные) лица;

корпоративные инвесторы — это коммерческие организации, специализирующиеся на производстве товаров и услуг и одновременно осуществляющие инвестиции в ценные бумаги за счет собственных свободных денежных средств;

коллективные инвесторы — это коммерческие организации, осуществляющие инвестиции в ценные бумаги за счет привлеченных денежных средств от физических и юридических лиц;

государство как и н вестор;

• по цели:

— стратегические инвесторы — это инвесторы, стремящиеся получить контроль над управлением акционерными обществами;

— портфельные инвесторы — это инвесторы, имеющие своей

целью получение доходов от своих инвестиций. Спекулянтов обычно подразделяют:

• в зависимости от сроков спекулятивных операций:

внутридневные спекулянты («скалперы») — это спекулянты, которые специализируются на краткосрочных колебаниях рыночных цен (совершают свои операции в очень короткие сроки — в течение нескольких минут или часов);

однодневные спекулянты — это спекулянты, которые специализируются на дневных колебаниях рыночных цен;

позиционные («долгосрочные») спекулянты — это спекулянты, которые специализируются на колебаниях цен за достаточно продолжительные периоды времени, например, недели, месяцы;

• в зависимости от уровня риска, на который идет спекулянт:

трейдер — это спекулянт, который при проведении операции рассчитывает ее риск и устанавливает для себя его допустимые пределы;

игрок — это спекулянт, который согласен на любой, даже неограниченный риск при осуществлении спекулятивной операции.

Виды инвестиционных и спекулятивных операций. Строго говоря, общепринятой классификации инвестиционных операций не существует, и вместо нее имеет место классификация инвестиционных портфелей ценных бумаг (см. раздел 6.9).

В свою очередь, спекулятивные операции подразделяются на:

• простые — это спекулятивные операции, представляющие собой разделенное во времени сочетание покупки и продажи одной и той же ценной бумаги одним и тем же спекулянтом по рыночным ценам на моменты заключения сделок;

• операции спрэд— это спекулятивные операции, представляющие собой комбинации из простых спекулятивных операций, имеющих разную направленность.

Простая спекуляция. Простые спекулятивные операции классифицируются в зависимости от: I) характера операции:

• операции «быков», т. е. операции, совершаемые спекулянтами в расчете на повышение рыночной цены в будущем. Суть операции состоит в том, что сначала ценная бумага покупается, а затем через какое-то время продается по более высокой цене, если прогноз спекулянта оправдался. В противном случае спекулянт понесет убыток при продаже ценной бумаги;

операции «медведей», т. е. операции, совершаемые спекулянтами в расчете на снижение рыночной цены в будущем. Суть операции состоит в том, что сначала ценная бумага продается, а затем через какое-то время выкупается, но по более низкой цене, чем цена ее продажи. Если прогноз спекулянта оправдался, то он получает прибыль. В противном случае операция принесет спекулянту убыток;

2) источника спекулятивного капитала (в форме денежных средств или ценных бумаг):

операции за счет собственного капитала спекулянта — это спекулятивные операции, осуществляемые за счет денежного капитала (денежных средств) спекулянта или принадлежащих ему ценных бумаг;

операции за счет заемного капитала — это спекулятивные операции, осуществляемые за счет заемного денежного капитала (денежной ссуды) или ценных бумаг, взятых взаймы. Данные операции в зависимости от способа получения заемного капитала могут быть разделены на:

операции, для которых заемный капитал привлекается с использованием тех или иных гарантий (залог, поручительство и др.) или на доверительной основе;

операциирепо — это операции, осуществляемые с привлечением заемного капитала путем временной продажи ценных бумаг, принадлежащих спекулянту, или их временной покупки им;

• маржинальные операции — это спекулятивные операции, которые осуществляются за счет комбинации собственного денежного капитала спекулянта (маржи) и заемного капитала в форме денег или ценных бумаг.

Модельприбыли (убытка) попростой спекулятивной операции:

П = Ц Ц , (6.6)

где П — прибыль в случае, если Цп больше Цпок, или убыток, если Цпр меньше, чем Цпок; Цпр — цена продажи ценной бумаги на рынке; Цпок — цена покупки ценной бумаги на рынке.

Например, спекулянт рассчитывает на повышение рыночной цены акции в ближайшее время. Он покупает эту акцию по текущей цене, например за 100 руб. Через несколько дней его прогноз оправдывается, и цена возрастает до 120 руб. за акцию. Спекулянт продает ранее купленную акцию и получает спекулятивную прибыль в размере 20 руб. (120 руб. — 100 руб.). Если его прогноз окажется неверным и цена не повысится в должной мере или даже снизится ниже уровня цены покупки акции, то выбор спекулянта обычно сводится к следующему. Л ибо ему приходится ждать и надеяться на рост цены в дальнейшем, и тогда его капитал омертвляется в акции, лишая спекулянта возможности дальнейшего спекулирования и, соответственно, необходимых ему доходов от своей спекулятивной деятельности. Поэтому, как правило, спекулянт продает акцию в установленный поданной операции срок, пусть даже с какими-то потерями, которые он обычно заранее планирует, и затем осуществляет новую спекулятивную операцию с учетом опыта предыдущей (предыдущих) операции.

Операции спрэд. Данные операции обычно классифицируются:

• FIO виду рынка:

внутрибиржевые спрэды — это операции спрэд с ценными бумагами на одной бирже;

межбиржевые спрэды — это операции спрэд с ценными бумагами на разных биржах;

• по видам ценных бумаг:

внутригрупповые спрэды — это операции спрэд с ценными бумагами одного вида или одной подгруппы;

межгрупповые спрэды — это операции спрэд с ценными бумагами разных видов (стран и т.п.).

Модель прибыли (убытка) по операции спрэд.

П = П6 + Пм, (6.7)

где П — прибыль (убыток ) по операции:

Пй — прибыль (убыток) по операции «быка»; Пм — прибыль (убыток) по операции «медведя». Операция спрэд состоит в одновременном проведении как операции «быка», так и операции «медведя» по выбранным двум ценным бумагам, динамика цен по которым, по мнению спекулянта, как-то взаимосвязана. Он исходит из того, что в случае изменения их рыночных цен рост цены одной ценной бумаги окажется больше, чем падение иены другой ценной бумаги, или наоборот. Поэтому прибыль от одной из операций обязательно перекроет по его расчетам возможный убыток от другой операции.

Операции спрэд очень сложные с точки зрения их обоснования, прогнозирования, и на рынке ценных бумаг они используются намного реже, чем, например, на рынках производных инструментов.