6.8.3. операции репо

6.8.3. операции репо

Понятие. Договор (сделка)репо — это договор (но может быть и совокупность договоров), соединяющий в себе продажу (покупку) ценной бумаги в текущий момент времени и покупку (продажу) этой же ценной бумаги в установленный срок в будущем по ценам, зафиксированным при заключении договора.

Сделка репо, оформленная в виде единого договора, представляет собой разновидность своп-контракта, т. е. договора, в котором для каждой его стороны покупка соединена с продажей (в обычном договоре купли-продажи одна сторона — покупатель, а другая — продавец). Отличие договора репо от своп-контракта как производного инструмента состоит в следующем:

в сделке репо цены покупки и продажи ценной бумаги заранее фиксированы, а в своп-контракте по крайней мере одна их двух цен является неизвестной (плавающей) на момент

заключения своп-контракта; • в сделке репо происходит перемещение активов, т. е. ценные бумаги реально обмениваются на деньги и обратно. В своп-контракте перемещение активов отсутствует, вместо этого на момент расчета осуществляется выплата разницы между ценами (зафиксированной ценой на момент заключения контракта и рыночной ценой на момент расчета) одной стороной контракта другой. Операциярепо с ценными бумагами—это спекулятивная операция на рынке ценных бумаг, осуществляемая на основе предварительного заключения договора (сделки) репо.

С точки зрения источника капитала операция репо — это операция, осуществляемая с привлечением заемного капитала путем

временной продажи (покупки) ценных бумаг, т. е. путем заключения сделки репо в качестве начала операции репо на рынке ценных бумаг. Экономическая сущность договора репо состоит в том, что он представляет собой одновременно и продажу (покупку) ценной бумаги, и процесс кредитования.

Модель операции репо на рынке ценных бумаг включает следующие этапы (рис. 6.5).

2-й этап —

1-й этап — I t ~ I

различного механизма привлечения ссудного капитала для проведения спекулятивной операции на рынке ценных бумаг. При маржинальной торговле брокер предоставляет клиенту ссуду деньгами или ценными бумагами таким образом, что эта ссуда постоянно находится под его личным управлением благодаря механизму маржевого счета (требований по марже). В случае операции репо ссуда полностью переходит в собственность клиента, который самостоятельно (как говорят, «на свой страх и риск») распоряжается полученными по сделке репо деньгами или ценными бумагами;

отсутствия требования обязательного участия собственного капитала в операции репо на рынке ценных бумаг. При маржинальной торговле спекулянт просто обязан в размере маржи финансировать спекулятивную сделку на рынке ценных бумаг. В случае операции репо спекулянт может целиком полагаться на взятый взаймы капитал (денежный или ценные бумаги) и не обязан подключать к сделке дополнительно свой собственный капитал. (Он, конечно, может привлекать для спекуляции любые свои ресурсы, но это не носит обязательного характера, предписанного правовыми нормами рынка.) Маржинальная торговля просто невозможна без участия собственного капитала клиента, а спекуляция на основе договора репо вполне возможна. Операция репо требует наличия собственного капитала на стадии заключения договора репо, но не на стадии спекуляции с ценной бумагой на рынке.

Операция репо и кредитование. Операция репо на рынке ценных бумаг представляет собой симбиоз кредитной операции и спекулятивной операции. При этом сама кредитная операция является рыночной модификацией кредитования денежными средствами или ценными бумагами посредством самих же ценных бумаг.

Основные отличия кредитования посредством договора репо от банковской ссуды состоят в следующем:

при кредитовании под залог ценных бумаг они остаются в банке в качестве залога, но не переходят в его собственность. В случае операции репо ценные бумаги переходят на время операции в полную собственность покупателя;

кредитовать может только банк, а давать ссуду в обмен на ценную бумагу или в форме ценной бумаги может любой участник рынка, располагающий свободными денежными средствами или требуемыми ценными бумагами;

условия операции репо могут отличаться от условии кредитования с точки зрения уровня процентного дохода по ссуде. Обычно процентная ставка по договору репо ниже, чем по кредитному договору (или рыночная процентная ставка по сделкам репо ниже рыночной процентной ставки при кредитовании);

операция репо может означать предоставление ссуды как в денежной форме, так и в форме ценной бумаги, а банковское кредитование есть форма кредитования только в денежной форме.

Расширение спекулятивньгх возможностей благодаря сделкам репо.

Возможны два типа спекулятивных операций в зависимости от того, владеет спекулянт ценной бумагой или нет.

Спекуляция, основанная на владении ценной бумагой. Если спекулянт имеет в своем распоряжении ценную бумагу, то у него есть три варианта получения «спекулятивного» дохода по ней:

при падении цен на рынке — продать ценную бумагу по текущей цене, а затем через какой-то срок выкупить ее по более низкой цене. В результате ценная бумага возвращается к спекулянту, и кроме того, он получает прибыль от операции в виде разницы между более высокой продажной ценой и более низкой ценой покупки;

при росте цен на рынке. Для спекуляции необходимы денежные средства, которые можно получить двумя способами:

взять денежную ссуду в банке;

временно продать свою ценную бумагу, например, банку с правом выкупа ее по более высокой цене, чем она продана.

На полученные деньги совершается спекуляция «быка», т. е. покупается ценная бумага на рынке, а затем перепродается по более высокой цене. Главное, чтобы спекулятивный доход превышал процентный доход по ссуде или потерю от временной продажи ценной бумаги банку;

отдать свою ценную бумагу взаймы и получить процентный доход за нее, как по обычной ссуде. (Речь идет не о процентном доходе по ценной бумаге, который начисляется на нее эмитентом, а о процентном доходе, который выплачивается за нее должником, т. е. лицом, которое взяло ее вдолг.) В отличие от денежной ссуды ценная бумага может быть отдана в ссуду двумя способами:

путем оформления обычного договора займа с предоставлением соответствующих гарантий со стороны должника;

путем заключения договора о временной продаже ценной бумаги с последующим выкупом ее по более низкой цене. Разница в ценах продажи и покупки и составит процентный доход владельца ссужаемой ценной бумаги.

Спекуляция в условиях отсутствия ценной бумаги. Если у спекулянта отсутствует необходимая ему ценная бумага, то у него есть следующие варианты получения «спекулятивного» дохода:

при повышении цен на рынке: купить ценную бумагу по текущей цене, а затем через какой-то срок продать ее по более высокой цене. В результате у спекулянта по-прежнему отсутствует ценная бумага, но он получает прибыль от операции в виде разницы между более высокой продажной ценой и более низкой ценой покупки;

при снижении цен на рынке. Чтобы получить прибыль на «медвежьем» рынке, спекулянт должен временно владеть ценной бумагой. У него есть две возможности временно получить нужную ему ценную бумагу:

путем оформления обычного договора займа с предоставлением соответствующих гарантий со своей стороны и с уплатой положенного процентного дохода за время владения ценной бумагой как ссуженным капиталом;

путем заключения договора о временной покупке ценной бумаги с последующей продажей ее по более низкой цене. Разница в ценах продажи и покупки составит процентный доход владельца ссужаемой ценной бумаги.

Получив одним из указанных способов ценную бумагу, спекулянт сначала продает ее на рынке, а затем через какое-то время выкупает по более низкой цене. Его спекуляция окажется успешной, если спекулятивный доход превысит уплаченный процент или разницу в ценах по договору о временной покупке ценной бумаги;

наконец, спекулянт, владеющий свободным денежным капиталом, сам может отдать его взаймы и получить процентный доход по нему, как по обычной ссуде. Он может отдать этот свой капитал в ссуду двумя способами:

путем оформления обычного договора займа с предоставлением соответствующих гарантий со стороны должника;

путем заключения договора о временной покупке ценной бумаги у другого участника рынка с последующим выкупом ее у него по более высокой цене.

Спекулятивный доход участника рынка в обоих случаях есть процентный доход, но в случае договора займа этот процентный доход не имеет отношения к рынку ценных бумаг. В случае же договора о временной покупке доход спекулянта прямо связан с ценной бумагой и представляет собой разницу между более высокой ценой выкупа у него ценной бумаги и более низкой ценой ее покупки им. Типы репо. Существуют два типа договоров репо в зависимости

от вида капитала, которым располагает участник рынка, и того,

что является для него предметом ссуды:

• репорт, или репо, — это временная продажа ценной бумаги по установленной цене и последующая покупка ее через установленный срок в будущем. Данный договор существует в двух видах:

прямое репо — временная продажа ценной бумаги по установленной цене и последующая покупка ее через установленный срок в будущем по цене, превышающей цену продажи. Это есть форма кредитования денежным капиталом (под отчуждаемые на время ценные бумаги). Это есть форма кредитования владельца ценных бумаг со стороны банка или другого участника рынка. В данном случае владелец ценной бумаги получает необходимый ему на время денежный капитал, который он возвращает с «процентами» впоследствии путем выкупа своих ценных бумаг по более высокой цене, чем продажная цена;

обратное репо — временная продажа ценной бумаги по установленной цене и последующая покупка ее через установленный срок в будущем по цене, ниже цены продажи. Это есть форма кредитования ценными бумагами как ссужаемым капиталом. Это есть форма кредитования владельцем ценных бумаг другихучастников рынка. В данном случае покупатель ценной бумаги получает необходимые ему на время ценные бумаги, которые он возвращает с «процентами» впоследствии путем выкупа своих ценных бумаг у кредитора по более низкой цене, чем продажная цена;

• депорт, или депо, — это временная покупка ценной бумаги по установленной цене и последующая продажа ее через установленный срок в будущем. Договоры депо тоже существуют в двух видах:

1) прямое депо — временная покупка ценной бумаги по установленной цене и последующая продажа ее через установленный срок в будущем по цене ниже, чем цена покупки. Это есть форма кредитования спекулянта капиталом в форме ценных бумаг. Такие операции тесно связаны со спекулятивными операциями, основанными на коротких продажах ценных бумаг. В данной операции владелец денежных средств получает на время необходимые ему ценные бумаги, на которых он собирается получить спекулятивный доход. Через оговоренный срок он продает (возвращает) их исходному владельцу по более низкой цене, чем цена покупки, и тем самым как бы уплачивает причитающийся владельцу ценной бумаги процентный доход на капитал, существующий в форме этих ценных бумаг. Цель спекулянта состоит в том, чтобы спекулятивный доход на рынке пенных бумаг превысил «плату» за заемные ценные бумаги; 2) обратное депо — временная покупка ценной бумаги по установленной пене и последующая продажа ее через установленный срок в будущем по цене выше, чем цена покупки. Это есть форма кредитования денежным капиталом со стороны самого «спекулянта», который непосредственно не выходит на рынок ценных бумаг, но тем не менее желает получить доход от разницы в ценах с ценными бумагами. В данном случае владелец денежных средств предоставляет их взаймы путем временной покупки ценных бумаг, но через оговоренный срок он снова продает их исходному владельцу, только по более высокой цене, чем цена покупки, и тем самым как бы получаст причитающийся ему как кредитору процентный доход на свой денежный капитал. Внешне это выглядит как обычная спекуляция — купил ценную бумагу по низкой цене, а продал ее по более высокой. Но дело в том, что, как и в случае обратного репо, доход спекулянта, во-первых, не есть доход, полученный с рынка ценных бумаг, а во-вторых, этот доход заранее фиксирован в договоре обратного депо и не является результатом изменения рыночной цены, как это имеет место при рыночной спекуляции. Такого рода доход по ценной бумаге можно было бы назвать внерыночным спекулятивным доходом. В формализованном виде модели данных типов договоров реио можно изобразить следующим образом:

• прямоерепо — это временная продажа ценной бумаги по цене Ц и последующая покупка ее по цене Ц при условии, что

Цель — получение взаймы денежных средств. Процентный доходуплачивает продавец ценной бумаги;

обратноерепо — это временная продажа ценной бумаги по цене Цм и последующая покупка ее по цене Ц[|[)К, при условии, что Цмок < Ц„р.

Цель — предоставление взаймы ценных бумаг. Процентный доход получает продавец ценной бумаги;

прямое депо — это временная покупка ценной бумаги по цене Ц и последующая продажа ее по цене і і при условии, что

unot>u .

^ПОК Пр

Цель — получение взаймы ценных бумаг.

Процентный доходуплачивает покупатель ценной бумаги;

обратное депо — это временная покупка ценной бумаги по цене 11 L и последующая продажа ее по цене U „ при условии, что Ц' < Ц .

' ^МОК ^Пр

Цель — предоставление взаймы денежных средств. Процентный доход получает покупатель ценной бумаги. В целом сравнительные особенности операций (договоров) репо приведены в табл. 6.2.

Рассмотрим увязку операции репо со спекуляцией на рынке ценных бумаг на примере использования договора прямого репо.

Спекуляция на основе договора прямого репо. Заключение договора прямого репо владельцем ценной бумаги означает одновременное заключение договора обратного депо для его контрагента.

Данная операция заключается при наличии «бычьего» рынка ценной бумаги. Экономический смысл такого рода операции состоит в том, что участник рынка, имеющий в своем распоряжении ценную бумага, желает получить спекулятивную прибыль от роста цены этой бумаги, но при этом он по каким-то причинам не желает расставаться с ней. Например, если это облигация, то ее владелец хочет продолжать получать по ней процентный доход, а если это акция, то она нужна ему, чтобы иметь необходимое количество голосов на собрании акционеров.

Техника операции будет заключаться в следующем. Владелец, например, акции прогнозирует ее существенный рост в течение какого-то периода времени, например 6 месяцев. Теоретически он может взять нужную сумму денег в долг у банка и совершить ту же спекулятивную операцию. Но банк деньги просто так не даст. Он потребует гарантий, например, залог тех же самых купленных ценных бумаг, но это делает невозможным их последующую продажу до погашения кредита, либо установит высокую ставку процента по ссуде, которая сведет к нулю всю прибыль от операции, и т.п.

Продажа акции банку (или иному участнику рынка, располагающему свободным капиталом) с последующим ее выкупом у банка означает, что спекулянт получит необходимый ему для операции денежный капитал, а для банка означает наличие у него акции в качестве гарантии предоставленной им ссуды.

Общая модель спекулятивной операции прямого репо

(получение денежной ссуды путем временной продажи ценной бумаги)

Л. Момент начала операции:

1) заключение сделки репо на временную продажу ценной бумаги стороной А стороне В по согласованной цене (Ци ):

Передача ценной бумаги (временная продажа по цене Цпр)

Сторона А Сторона В

Передача денег (временная покупка ценной бумаги по цене Ц )

покупка нужной ценной бумаги стороной А на рынке ценных бумаг по текущей рыночной цене (Цнт)

Б. Момент окончания операции:

продажа ранее купленной ценной бумаги стороной А на рынке по более высокой рыночной цене (Цвт);

выкуп стороной А своей ценной бумаги у стороны В по цене Цпок, которая выше цены ее продажи Ци :

Передача денег (выкуп ценной бумаги по цене Цпок)

СторонаА 2 Сторона В

Возврат ценной бумаги (продажа по цене Цпок)

В. Финансовыйрезультат операции:

уплата «процентного дохода» стороне В за предоставление «кредита» в денежной форме стороне А:

спекулятивный доход стороны А на рынке ценных бумаг:

чистый доход от операции репо на рынке ценных бумаг:

П = Д Р; (Д должен оказаться больше, чем Р).

Условный пример прямого репо. Исходные условия: участник рынка располагает акцией. Ее текущая цена на рынке і00 руб. Он прогнозирует, что цена акции вырастет через полгода до 110 руб., но не желает с ней расставаться, хотя и хотел бы получить спекулятивный доход.

Начало операции

1. На кредитном рынке владелец акции осуществляет операцию репо: он временно продает акцию банку по текущей рыночной цене, а банк обязуется через 6 месяцев продать акцию ее первоначальному владельцу по цене 105 руб. В итоге владелец акции получает 100 руб. в качестве платы за проданную банку акцию.

2.. Далее владелец акции действует в качестве спекулянта на рынке ценных бумаг. Он покупает новую акцию на рынке по текущей цене 100 руб.

Окончание операции (через6месяцев)

Действия спекулянта на фондовом рынке: прогноз оказался верным, и цена акции возросладо 110 руб. Спекулянт продает акцию за 110 руб. и тем самым имеет спекулятивную прибыль в размере 10 руб. на вложенный капитал.

Завершает операцию репо — выкупает у банка свою акцию но ранее установленной цене 105 руб.

Чистый итог операции репо и спекуляции на рынке ценных бумаг: плата за денежную ссуду банку составила 5 руб., спекулятивный доход составил 10 руб., чистый доход владельца акции, которая к нему вернулась, составляет 5 руб., или 5\% за полугодие, или 10\% годовых.