6.10. капитализация фондового рынка

6.10. капитализация фондового рынка

Понятие. Капитализация фондовогорынка — это денежная (стоимостная) оценка капитала, существующего в форме обращающихся на рынке ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций.

Величина капитала, представляемого ценными бумагами, определяется как произведение количества эмитированных (размещенных) бумаг на их текущие рыночные цены. При данном количестве выпущенных в обращение акций (облигаций) абсолютная капитализация рынка определяется уровнем соответствующих цен, а в относительном обобщенном виде ее изменение — увеличение или снижение — отражается в динамике фондовых индексов.

Поскольку в основе рыночной цены ценной бумаги в конечном счете лежит капитализация приносимого ею чистого дохода, постольку капитализация рынка в своей основе есть суммарная капитализация чистого дохода, связанного с акциями, и процентного дохода, приносимого долговыми ценными бумагами.

Капитализация чистого дохода — это текущая (т. е. имеющая место в каждый данный момент времени) рыночная оценка величины капитала, приносящего чистый доход, равный ожидаемому чистому доходу.

Капитализация рынка как капитализация представленных на нем компаний. Ценная бумага не существует обособленно от ее эмитента, а потому обращающиеся на рынке ценные бумаги могут быть сгруппированы по их эмитентам. В результате капитализация фондового рынка предстает и как сумма капитализаций, представленных на нем компаний-эмитентов.

На практике, когда говорят о капитализации компании, всегда имеют в виду лишь капитализацию акционерных обществ или совокупную рыночную стоимость размещенных ими акций. Уровень капитализации акционерного общества является показателем его места и роли на фондовом рынке. Самые крупные по размерам капитализации акционерные общества включаются в те или иные фондовые индексы, по которым отслеживаются состояние и перспективы фондового рынка.

Что касается капитализации рынка облигаций, то наибольшее значение имеют, как правило, лишь общий размер данного рынка в сравнении с рынком акций и деление на рынок государственных и рынок корпоративных облигаций.

Капитализация акционерного общества и его рыночная «цена». Капитал акционерного общества имеет несколько форм существования. Он выступает в качестве:

функционирующего капитала — это капитал, задействованный в деятельности данной компании. Суммарно он представляет собой сумму собственного и заемного капитала компании;

акционерного капитала — это капитал компании, существующий в форме размещенных акций. Это есть текущая рыночная стоимость размещенных акций компании;

• рыночной стоимости компании — это стоимость собственного и заемного капиталов компании в форме рыночной стоимости размещенных обществом акций и облигаций. Поскольку рыночная цена акции обычно намного превышает ее номинальную стоимость, постольку акционерный капитал, или капитализация акционерного общества, больше его уставного капитала. Уставный капитал создает новую стоимость, которая частично выплачивается в качестве дивидендов, а частично остается в акционерном обществе и вместе с уставным капиталом образует все возрастающий собственный капитал общества. Последний в качестве возросшего капитала создает большую, чем прежде, прибыль, за счет части которой выплачивается более высокий дивиденд, а также опять возрастает собственный капитал и т.д. В силу роста (действительного или потенциального) дивидендного дохода возрастает рыночная цена акции, а потому и капитализация компании в форме акционерного капитала.

В отличие от акций рыночная цена облигаций (обычно они выпускаются с фиксированным процентным доходом) с течением времени приближается к своему номиналу, т. е. не имеет, как в случае акций, тенденции к бесконечному росту. Поэтому капитализация процентного дохода по облигациям не приводит к существенному разрыву между размером действительного (функционирующего в компании) ссудного капитала и рыночной его оценкой в форме облигаций.

Понятие «рыночная цена» компании вытекает из имеющихся на рынке процессов «купли-продажи» акционерных обществ в форме различного рода слияний и присоединений («поглощений», «захватов»), В этом случае плата за компанию всегда превышает текущую рыночную стоимость ее акций, т. е. ее капитализацию.

В основе такого рода рыночной цены компании лежит ее рыночная стоимость, т. е. ее капитализация как сумма акционерного и заемного капиталов. Рыночная цена компании объективно должна превышать ее капитализацию примерно на величину экономически обоснованно используемого ею заемного капитала, поскольку рыночная стоимость акций компенсирует только как бы собственный капитал компании, но не заемный. «Покупка» компании есть покупка всего ее капитала, как собственного в форме акций, так и заемного, прежде всего в форме облигаций. В этом и находится глубинная причина того, что при «покупке» акционерного общества в целом рыночная цена его акции возрастает по сравнению с ее рыночным уровнем, существовавшим до момента, когда стало известно о данного рода его «покупке».

Пределы капитализации фондового рынка. Границы капитализации совокупного дохода на фондовом рынке, а значит, и его стоимостного объема в целом вытекают из границ изменения рыночной цены ценной бумаги.

Теоретической нижней границей капитализации фондового рынка является величина чистого собственного капитала акционерных компаний. Если рыночная цена акции в силу каких-то причин упадет ниже представляемого ею чистого собственного капитала, то акционерам будет выгоднее ликвидировать общество и получить в качестве ликвидационной стоимости этот собственный капитал.

Верхняя граница капитализации фондового рынка теоретически отсутствует, так как не существует предела во времени для увеличения рыночной цены акции, а значит, и нет предела для возрастания капитализации рынка акций. Это не означает, что в каждый данный момент времени размер капитализации рынка не может быть установлен, зафиксирован на определенном уровне. Но никто не может заранее сказать, каким будет этот уровень в будущем, поскольку никаких объективных границ для его роста нет вообще.

На практике расширение (или сокращение) масштабов капитализации фондового рынка в будущем не может быть описано в рамках какого-то формального механизма (модели) капитализации чистых доходов по ценным бумагам, например, как отношения совокупного дивиденда к рыночному проценту. Это объясняется тем, что, с одной стороны, в каждый данный момент времени неизвестны как размер будущего совокупного дивиденда, так и усредненная ставка рыночного процента, необходимая для расчета; а с другой — сам рыночный «механизм» капитализации более сложен в силу его сущности, чем простая математическая модель капитализации дохода.

Фондовые кризисы и их роль в экономике. Непосредственное изменение капитализации фондового рынка в целом отражает изменения в соотношении спроса и предложения на ценные бумаги, поскольку ценная бумага — это товар, и ее цена всегда представляет собой большее или меньшее количество денег.

Приток свободных денежных средств на фондовый рынок вызывает рост спроса на ценные бумаги и рост их цен, но, начиная с некоторого момента, может означать и сокращение размеров функционирующего в производстве капитала и последующее уменьшение абсолютных размеров прибыли и, соответственно, дивидендов. Абсолютное сокращение размеров выплат доходов по ценным бумагам рано или поздно проявится в снижении рыночных цен на бумаги, и денежный капитал с фондового рынка начнет перемещаться в производство. В результате прибыли снова возрастут, что приведет к росту цен на акции и т.д.

Рост доходности производства выражается в общем повышении рыночных цен на акции, продолжающемся обычно ряд лет в течение цикла подъема экономики. В периоды спада имеют место снижение цен на акции или отсутствие существенного их роста. Относительная нехватка денежного капитала на рынках функционирующего капитала постепенно сказывается на их эффективности через падение доходности, что и приводит к резкому или постепенному снижению рыночных цен на акции (и другие фондовые ценности). Стоимостные размеры фондового рынка уменьшаются с тем, чтобы через определенное время весь цикл повторился снова. Если имело место сильное падение цен, то говорят о фондовом кризисе, если не очень — то просто об их снижении.

Фондовыйкризис—это существенное (общественно значимое) снижение общего уровня цен на фондовом рынке; это уменьшение рыночной стоимости ценных бумаг; существенное уменьшение капитализации фондового рынка.

Поскольку рыночная цена ценной бумаги есть функция от ее чистого дохода и процесса ее капитализации, постольку и причины фондового кризиса можно выделить в две группы:

• причины, лежащие на стороне функционирующего в производстве общественного капитала, — абсолютное падение его прибылей, сокращение объемов производства и т.п.; « причины, лежащие на стороне процесса капитализации, т. е. превращения дохода в капитал. Данный процесс в отличие от процесса производства имеет совершенно абстрактный и субъективный характер. Участники фондового рынка коллективно устанавливают рыночные цены на ценные бумаги. В этом случае завышение рыночной цены акции (в гораздо меньшей степени — облигации) неизбежно, как и ее занижение.

Понятие фундаментального фондового кризиса. Причины первой группы находятся в основе фундаментальных кризисов на фондовом рынке, т. е. кризисов, обусловленных процессами, связанными с функционированием действительного капитала.

Фундаментальный фондовый кризис—это падение капитализации фондового рынка как отражение кризиса в материальном производстве. Такого рода фондовый кризис в XX в. был лишь однажды — в 1929—1933 гг.

В последние десятилетия в развитых странах мира уровень материального благосостояния и денежных доходов населения вырос настолько, что предпосылки для кризисов перепроизводства в материальном производстве, обусловленные низким платежеспособным спросом со стороны широких слоев населения, практически исчезли. Стихийное перепроизводство тех или иных материальных благ теперь чаще всего сопровождается не прямым их насильственным уничтожением (разрушением), как это было в XIX в. Конечно, и в наше время еще случаются локальные кризисы перепроизводства, например сельскохозяйственных продуктов, сопровождаемые их уничтожением. Но в целом в современную эпоху излишек материальных благ, имеющий место с позиций капитала, уничтожается в цивилизованных формах. С одной стороны, в силу возросших денежных доходов населения это выражается в массовых формах избыточного употребления предметов личного потребления, или в «перепотреблении». Последнее принимает самые разнообразные формы в соответствии с существующими «научными» поверьями, причудами, модой, пристрастиями и другими причинами, возникающими стихийно или специально культивируемыми в целях создания спроса на товары. Например, это выражается в избыточном питании («ожирении» или, наоборот, «борьбе» за похудение), наличии у людей массы ненужных или редкоупотребляемых ими вещей: одежды, предметов домашнего обхода, бытовой и другой техники и т.д., в погоне за средствами роскоши и т.п.

С другой стороны, излишек материальных благ принимает форму «общественно» полезных вещей в виде военного имущества и средств вооружений, бесконечного числа памятников и других аналогичного рода благ, которые не могут быть употреблены человеком ни лично, ни производительно, и поэтому на самом деле он в них не нуждается. Все эти вещи нужны, так сказать, современному человеку, существующему в капиталистической системе хозяйства, но они не нужны (или нужны совсем в иных количествах и видах) действительно разумному человеку.

Образно выражаясь, можно сказать, что если прежде капитализм находился на стадии «недоедания», то современный его этап (в лице, конечно, развитых стран) есть стадия «переедания», которая будет продолжаться до тех пор, пока люди не осознают, что «переедание» на самом деле приносит столь же мало счастья («богатые тоже плачут»), как и его полное отсутствие в условиях «недоедания». Таким образом, «переедание» есть лишь видимость счастья, или фиктивное счастье.

Понятие системного фондового кризиса. Причины, лежащие на стороне процесса капитализации, систематически вызывают кризисы на фондовом рынке. В этом случае существенное падение (обычно в пределах до 10—20\% от исходного уровня цен) рыночных цен «оздоровляет» рыночную конъюнктуру на фондовом рынке, «выправляет» перекосы в рыночных ценах нате или иные акции и в целом приводит размеры капитализации фондового рынка в более правильное соответствие с размерами действительного капитала.

Системный фондовый кризис—это существенно е снижение ка -питализации фондового рынка, не связанное с кризисными процессами в материальном производстве.

Системные фондовые кризисы происходят более-менее систематически, повторяясь каждые несколько лет. Относительно небольшие по размерам снижения рыночных цен, которые лучше всего отслеживаются по периодам, когда имеет место падение фондовых индексов, случаются достаточно часто. Падение фондовых индексов в существенных размерах (например, более чем на 10\%) происходит значительно реже — примерно раз в 10 или 20 лет.

В целом, если отслеживать динамику рыночных цен по фондовым индексам, то в долгосрочном плане имеет место несомненный рост цен на акции и, соответственно, увеличение объемов капитализации фондового рынка. Причины этого явления коренятся в; росте действительного капитала по мере развития общества и увеличении размеров создаваемой им прибыли. Таким образом, все возрастающему чистому доходу корреспондирует все возрастающая величина фиктивного капитала в форме совокупности рыночных цен акций. Обычно тенденция к росту в динамике фондовых индексов одновременно соответствует хорошему состоянию фондового рынка и экономической конъюнктуры в целом.

Контрольные вопросы

Какие виды сделок включает обращение ценных бумаг?

С какими целями осуществляется биржевой листинг?

Какую роль на фондовом рынке играют рейтинговые агентства?

Какой метод торговли чаще всего используется на фондовом рынке?

В чем состоят отличия понятия «котировка» от понятия «рыночная цена» ценной бумаги?

Какие фондовые индексы являются наиболее известными в мире и в России?

Охарактеризуйте общее и различие между инвестированием и спекуляцией на рынке ценных бумаг.

Какие виды маржинальных операций существуют на фондовом рынке?

Какова цель использования сделок репо на рынке ценных бумаг?

На чем основываются арбитражные операции с ценными бумагами?