1.4. рынок ценных бумаг как рынок капитала

1.4. рынок ценных бумаг как рынок капитала

Ценная бумага как капитал. В условиях современного рынка все может стать источником чистого дохода или превратиться в капитал. Дело только за тем, чтобы найти законный (рыночный) способ извлечь этот чистый доход из того или иного рыночного актива либо той или иной предметной трудовой деятельности. С момента своего возникновения ценная бумага стала использоваться и в качестве капитала, т. е. для извлечения чистого дохода.

Спрос на капитал обычно имеет место со стороны, во-первых, коммерческих организаций, которым капитал необходим для расширения масштабов своей деятельности, во-вторых, государства, которое, правда, не использует привлеченные средства в качестве капитала, но зато с высокой степенью гарантированности выплачивает в той или иной форме чистый доход на ценные бумаги, в силу чего последние все равно превращаются в капитал для инвесторов, не будучи капиталом по своему применению.

Предложение денежных средств в качестве капитала имеет место как со стороны тех же коммерческих организаций, доходы которых временно не находят прибыльного приложения в них самих, так и со стороны населения (частных лиц), которое стремится ктому, чтобы его сбережения (накопления) не обесценивались, а увеличивались.

Источники капитала. С позиций рынка в целом источником образования и увеличения капитала является только процесс его собственного производства. У рынка по определению нет никаких внешних источников капиталов, кроме собственной производительной деятельности, так как, образно выражаясь, за пределами рынка ничего не существует.

Иное дело, если речь идет об отдельном участнике рынка. У него всегда есть два источника увеличения функционирующего капитала — внутренний и внешний: он может или увеличивать капитал самостоятельно, или получить дополнительный капитал от другого участника рынка.

Внутренний источникувеличения капитала—это источникуве-личения капитала, образуемый за счет его производительного функционирования; это чистый доход (прибыль, прибавочная стоимость), созданный капиталом.

Вновь произведенный капитал — это часть созданного чистого дохода, присоединяемая к уже функционирующему капиталу.

Внешний источникувеличения капитала—это источникувели-чения функционирующего капитала, состоящий в привлечении капитала к данному участнику рынка от других участников рынка.

Привлеченный капитал — это капитал других участников рынка, функционирующий у данного участника рынка.

Рынок ценных бумаг как внешний источник для привлечения капитала. Выпуск в обращение ценной бумаги представляет собой обмен ценной бумаги на деньги или вещи (имущество). Последние обычно используются для получения прибыли (чистого дохода) эмитентом ценной бумаги. Например, на полученные денежные средства эмитенты покупают средства производства и нанимают работников, которые создают новые товары или оказывают участникам рынка услуги, денежная выручка от продажи которых превышает на величину прибыли вложенные средства (вложенный капитал).

Эмитент всегда является участником рынка, привлекающим капитал от других участников. Рынок ценных бумаг по определению ценной бумаги не представляет собой сферу производства капитала. Его задача состоит в том, чтобы предоставить возможность посредством ценной бумаги получить капитал от других участников рынка, необходимый по размерам и на условиях, устраивающих стороны.

Рынок ценных бумаг — это не единственный внешний источник капитала. Другим таким же важным источником внешнего капитала является кредитный рынок, или рынок банковских (денежных) ссуд, а в еще более общем случае — и ссудный рынок материальных благ, товарных знаков и т.п.

Предприниматель в целях расширения своей коммерческой деятельности может привлечь денежный капитал путем не только эмиссии ценных бумаг, но и привлечения прежде всего банковского кредита. На практике обычно банковские ссуды привлекаются под оборотный капитал, т. е. преимущественно на краткосрочные цели, а выпуск ценных бумаг используется для получения средств под основные средства или на долгосрочные цели.

Рынок ценных бумаг и кредитный рынок одновременно дополняют друг друга и конкурируют между собой.

Взаимное дополнение рассматриваемых рынков вытекает из того, что:

их экономической основой является один и тот же капитал — ссудный (отчужденный в ссуду) капитал. Однако он не концентрируется только в сфере кредитования или только ценных бумаг, а распределен между ними в весьма подвижных, но всегда имеющихся границах. Поэтому использование в качестве денежного капитала и банковских ссуд, и ценных бумаг — неизбежность;

это есть разные внешние источники привлечения капитала по своим экономическим, организационным, правовым, налоговым и другим характеристикам. На рынке все получатели ссудного капитала отличаются между собой в силу самых разнообразных причин — от объективных до субъективных. Поэтому чем больше разнообразие источников получения внешнего капитала, тем лучше для рынка.

Конкуренция рынка ценных бумаг и кредитного рынка состоит в следующем:

банковские ссуды предоставляются и на длительные сроки, а ценные бумаги могут выпускаться и на короткие сроки. Тем не менее экономические возможности долгосрочного банковского кредитования всегда объективно ограничены той или иной конкретной структурой пассивов банка, которые в большей степени имеют краткосрочный характер, а экономическая целесообразность выпуска ценных бумаг на сравнительно короткие сроки упирается в затраты по их выпуску и временные сроки;

распределение ресурсов денежного ссудного капитала между банковским сектором и ценными бумагами меняется в зависимости от многих причин, одной из которых является активная политика (мероприятия) самого банковского сектора. Банки ведут активную и целенаправленную работу по повышению своей конкурентоспособности на рынке ссудного капитала. Рынок ценных бумаг не является столь же централизованным и организованным, как кредитный рынок, поэтому нельзя сказать, что его участники (т. е. сам рынок) осуществляют единые действия, нацеленные на повышение его конкурентоспособности по отношению к кредитному рынку;

у эмитента ценной бумаги при прочих равных условиях всегда есть возможность выбора того, каким способом (или с какого рынка) привлечь денежный капитал, — выпустить ценную бумагу или взять банковскую ссуду. Этот его выбор

определяется наиболее выгодными для него экономическими и иными условиями привлечения капитала. Кроме внешних источников привлечения капитала, коммерческая организация обычно располагает и своими внутренними (производственными) источниками воспроизводства и увеличения функционирующего капитала, которые ведут свое происхождение от этого последнего. К таким внутренним экономическим источникам простого и расширенного воспроизводства капитала относятся прибыль (чистый доход) и амортизационные отчисления. В среднем доля такого рода внутренних источников в увеличении денежного капитала компании обычно составляет 50\% и более, а остальное приходится на долю капитала, привлеченного путем выпуска ценных бумаг и получения банковских или иных ссуд (рис. 1.2).

В основе экономической классификации источников привлечения капитала лежит указание на то, где создан этот капитал, — создан ли он в самой коммерческой организации или привлечен ею с рынка, т. е. извне. Привлечение капитала путем выпуска ценной бумаги есть всегда его действительное («физическое») отчуждение от непосредственного владельца (инвестора) в пользу соответствующего эмитента. Такого рода капитал по определению не может быть создан данным эмитентом, т. е. самой коммерческой организацией.

Рынок ценных бумаг как источник собственного и заемного капитала. От экономической, или производственной, классификации источников капитала следует отличать их юридическую классификацию на собственный и заемный капитал.

Собственный капитал—это капитал, изначально принадлежащий участнику рынка и возрастающий за счет части его чистого дохода.

Заемный капитал — это капитал, временно принадлежащий участнику рынка и который через установленный период времени должен быть возвращен его собственнику (кредитору).

Привлечение капитала путем эмиссии ценных бумаг может осуществляться на основе использования разных юридических отношений (договоров).

В зависимости от вида договора, лежащего в основе той или иной ценной бумаги, ее рынок может выступать в качестве источника либо собственного, либо заемного капитала.

Если в основе ценной бумаги лежит договор учреждения коммерческой организации (обычно акционерного общества), то такая ценная бумага (акция) становится источником собственного капитала юридического лица.

Если в основе ценной бумаги лежит договор займа, то такая ценная бумага выражает долговые отношения, и потому она становится источником заемного капитала ее эмитента.

Если в основе эмиссии ценных бумаг лежит договор доверительного управления, то капитал, привлекаемый такого рода ценной бумагой (обычно это ценная бумага в форме пая), не подпадает под его деление на собственный и заемный. Это связано с тем, что в соответствии с договором доверительного управления капитал участника рынка не переходит в юридическую собственность ни доверительного управляющего, ни какого-либо другого участника рынка, а потому и не может рассматриваться ни как заемный, ни как изначально принадлежащий доверительному управляющему.

В экономическом смысле рынок ценных бумаг есть источник исключительно внешнего капитала, т. е. капитала, изначально не созданного в коммерческой организации, а привлеченного ею с рынка.

В юридическом смысле рынок ценных бумаг может быть источником как собственного, так и заемного капитала (рис. 1.3), т. е. экономические понятия внутренних и внешних источников капитала заменяются на их юридические эквиваленты, которые имеют чисто практическую (субъективную) значимость. В конце концов для отдельного участника рынка совершенно безразлично, где изначально создан функционирующий у него капитал. Важно лишь то, сколько ему надо вернуть этого капитала другим участникам рынка и сколько после этого капитала останется у него самого. Первое для него есть заемный капитал, а второе — собственный капитал, который никому, кроме самого участника рынка, уже более не принадлежит. Понятие «собственный капитал» означает

капитал, который в полной мере принадлежит коммерческой организации (участнику рынка), а понятие «заемный капитал» — капитал, который лишь временно переходит в юридическую собственность должника, а потому должен быть возвращен кредитору в сроки и на условиях, которые были установлены при передаче капитала в ссуду.

Заемные источники капитала — это всегда одновременно и внешние источники. А вот собственные источники с точки зрения их происхождения могут быть как внутренними, так и внешними. Деление капитала на собственный и заемный маскирует (скрывает) деление его источников на внутренние (произведенные самим участником рынка) и внешние. Внешние источники капитала являются в конечном счете всегда чьими-то внутренними источниками. Увеличение всего общественного капитала есть его увеличение исключительно за счет внутренних источников, или за счет его воспроизводства, но не за счет его перераспределения. Рынок ценных бумаг как источник капитала — это всецело рынок перераспределения капитала, а не его действительный, или материальный, источник увеличения.

Рынок ценных бумаг как объект для инвестирования (вложения капитала). Рынок ценных бумаг есть единство двух сторон: эмитента, который привлекает капитал путем выпуска ценной бумаги, и инвестора, который вкладывает собственный капитал в те или иные ценные бумаги с целью увеличить этот капитал. Для такого инвестора ценная бумага — это всегда капитал, так как он планирует увеличение вложенной в нее денежной суммы.

Однако в отличие от эмитента, у которого по сути очень небольшой выбор в способах привлечения денежного капитала (выпустить ценную бумагу или взять банковскую ссуду), выбор инвестора значительно шире. Свободные денежные средства, которые участник рынка желает употребить в качестве капитала, можно инвестировать в разные рынки: положить на банковский депозит, купить иностранную валюту в расчете на рост ее курса или какой-то бизнес, или ценные бумаги, или недвижимость, антиквариат и т.п.

Со всеми другими рынками подобного рода инвестиций рынок ценных бумаг конкурирует с точки зрения следующих основных критериев:

доходности. Доходность — это ключевой критерий при выборе инвестирования, поскольку прибыль (чистый доход) есть единственная экономическая цель существования капитала. Но доходность в практическом плане не может быть монопольным критерием. Дело в том, что всегда речь идет о валовой доходности, а инвестора, естественно, интересует только чистая доходность, или тот чистый доход, который получит лично он. Валовая доходность обычно превышает чистую на сумму налогов и величину комиссионных расходов;

• налогообложения. Уровень налогов часто существенно различается в зависимости от объектов инвестирования, и это влияет на величину чистого дохода инвестора. Уровень того или иного налога имеет значение для принятия инвестиционного решения только в увязке с другими целями инвестора. Бывает, что инвестор в интересах своего общего экономического положения покупает ту или иную ценную бумагу именно по причине необходимого ему уровня или порядка ее налогообложения;

риска. Инвестор обычно отдает свои деньги (капитал) другому участнику рынка, который должен их прибыльно использовать. При этом возникает проблема надежности и сохранности капитала инвестора, выполнения обязательств должника перед инвестором в установленные сроки и в оговоренных размерах, степени влияния инфляции и т.п. Поддавшись на обещания (или рассчитывая на) выплаты (получение) высокого дохода, инвестор может при возникновении для него неблагоприятных обстоятельств не только не получить обещанного дохода, но и потерять часть или всю сумму инвестированного капитала;

• комиссионных (транзакционных)расходов. Инвестирование,

как в ценные бумаги, так и часто в другие инструменты капитала, связано с оплатой различного рода услуг профессиональных участников рынка. Услуги по купле-продаже ценных бумаг, их учету и хранению и другие являются платными, и расходы на них есть вычет из валового дохода инвестора; • качества и количества видовуслуг, предоставляемых клиентам соответствующего рынка. Удобства (услуги), которые предоставляются инвестору на том или ином рынке, приобретают особое значение, когда речь идет о частных инвесторах, т. е. гражданах, желающих употребить свои сбережения в качестве капитала, точнее, приумножить их. Для них покупка ценных бумаг — нечто вроде покупки какой-то полезной вещи, и потому важную роль имеет отношение к частному инвестору как к обычному покупателю, например по типу «покупатель всегда прав». Самые крупные инвестиционные рынки — это рынки, работающие со средствами частных лиц, и рынок ценных бумаг непосредственно относится к категории рынков, нацеленных на работу с данного рода лицами.

Рынок ценных бумаг и финансовый рынок. Капитал обычно подразделяется на капитал, который задействован в предметной коммерческой деятельности, т. е. в производстве тех или иных товаров (вещей или услуг), и на капитал, который существует в качестве инструментов рынка, приносящих чистый доход. Последний принято называть финансовым капиталом, а его рынок — финансовым рынком. Финансовые рынки тоже различаются прежде всего по видам доходного актива. Так, ценной бумаге соответствует рынок ценных бумаг, банковскому депозиту и банковской ссуде — кредитный рынок, валюте как доходному активу — валютный рынок, инструментам страхования — страховой рынок и т.д.

Рынок ценных бумаг представляет собой составную часть совокупного финансового рынка, а не рынка материальных благ. Финансовый рынок позволяет получать чистый доход или увеличивать исходный капитал, минуя материальный процесс производства этого дохода, или процесс производства чистого дохода в виде вещественных благ. Денежный доход должен обмениваться на те или иные полезные для жизни человека материальные блага, или в противном случае он снова должен быть употреблен в качестве капитала, а сам по себе он никому не нужен. Финансовый рынок — это употребление чистого дохода в качестве капитала в сфере обращения, а не в сфере производства. Он есть вложение этого дохода в инструменты обращения, а не в материальные средства производства и связанный с ними наем работников.

Рынок ценных бумаг как инструментов капитала является источником чистого дохода и приумножения вложенного в ценную бумагу капитала. Его финансовая природа вытекает из того, что инвестор не принимает никакого трудового (деятельного) участия в создании этого дохода или прироста капитала. Купленная им ценная бумага есть самовозрастающий по отношению к инвестору капитал, почти как «дар божий». Вложив деньги в определенные ценные бумаги, инвестор уверен, что эти деньги, правда, теперь уже в виде особого инструмента рынка — ценных бумаг — принесут ему чистый доход.

Рынок ценных бумаг и фондовый рынок. В практике рынка и в экономической литературе часто понятия «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» употребляются как синонимы. Такое смешение понятий допустимо и оправдано, поскольку, с одной стороны, фондовый рынок есть самая большая часть рынка ценных бумаг, а с другой — основная часть информации (научной, учебной, практической, нормативной и т.п.) имеет прямое отношение именно к фондовому рынку, а не ко всему рынку ценных бумаг.

Однако отождествление понятия «рынок ценных бумаг» с понятием «фондовый рынок» представляется не во всех случаях оправданным уже хотя бы потому, что существует понятие «вексельный рынок», совершенно отличное от понятия фондового рынка. В сущности, каждая ценная бумага представляет собой отдельный рынок, но на практике это не нашло отражения в виде выработки отдельных названий рынков, поскольку за исключением фондового, вексельного и рынка ипотечных ценных бумаг рынки других ценных бумаг имеют несущественные размеры в смысле объемов торговли, в основном по причине крайне ограниченного их использования в качестве ценных бумаг, приносящих чистый доход, т. е. в качестве капитала.

Однако и понятие фондового рынка не имеет строго закрепленного содержания. Можно указать лишь на следующие более-менее общепризнанные его характеристики:

фондовый рынок охватывает рынки акций, облигаций и основанных на них вторичных бумаг и производных инструментов;

понятие «фондовый рынок» близко к понятию «биржевой рынок», поскольку существенная часть сделок с указанными инструментами заключается на фондовой бирже (публичной или электронной). При этом рынок акций преимущественно считается биржевым, а рынок облигаций обычно является небиржевым рынком;

фондовый рынок есть рынок, на котором сделки заключаются на систематической основе, а не как разовые или случайные сделки;

фондовый рынок есть рынок по преимуществу сделок купли-продажи, а не любых юридически допустимых сделок;

фондовый рынок есть рынок ценных бумаг как инструментов увеличения капитала, а не как инструментов его процесса обращения.

Таким образом, когда речь идет о рынке ценных бумаг как о рынке капитала, то в большой степени под ним подразумевается фондовый рынок как рынок самых главных ценных бумаг, приносящих чистый доход. Поэтому данные понятия можно употреблять как синонимы. Но если речь идет обо всех ценных бумагах, независимо оттого, какую роль они выполняют на рынке, то целесообразно эти понятия все же не смешивать.