2.4. понятие и общая классификация ценных бумаг

2.4. понятие и общая классификация ценных бумаг

Объектом деятельности на рынке ценных бумаг являются разнообразные финансовые инструменты, ценные бумаги, в первую очередь

фондовые. Ранее уже указывалось, что его функционирование сопряжено с движением капитала, этой наиболее глубинной (наряду с рабочей силой, землей и предпринимательской способностью) сущностью рыночной экономики. Поэтому наиболее важным представляется определить ценные бумаги с позиции экономического смысла. При этом следует иметь в виду, что вопрос об экономической сущности ценных бумаг до сих пор остается дискуссионным. Соответственно, могут быть различные подходы. Не претендуя на их классификацию и обобщение, рассмотрим, тем не менее, некоторые из них.

Наиболее фундаментальным представляется рассмотрение ценной бумаги как экономической категории. Она воспринимается носителем определенных экономических отношений. Чаще всего таковые ассоциируют с передачей денег и товаров, а более широко — ресурсов субъектами рынка друг другу. Эта передача и оформляется ценными бумагами. Известно, что основным экономическим отношением выступает собственность. Поэтому следующим шагом в определении экономического содержания ценных бумаг будет выявление форм проявления собственности в этих актах передачи.

Очевидно, что следует различать передачу ресурсов на условиях возвратности, не меняющую субъекта собственности на передаваемый ресурс, и передачу, предполагающую возникновение иного по статусу собственника и иных отношений собственности. В первом случае речь идет об отношениях займа, во втором — об отношениях владения и совладения. Логично предположить, что это первый существенный момент в определении экономического содержания ценной бумаги. А именно, под ценной бумагой следует понимать особую форму закрепления экономических отношений, в первую очередь собственности. Именно этот аспект учитывает автор одного из первых фундаментальных российских учебных изданий по рынку ценных бумаг профессор Я. М. Миркин, определяя ценные бумаги как обособившиеся от своей основы и имеющие собственную мате1.

1 См. подробнее: Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М. Sdano.ru, 1995.

Также весьма распространено в литературе по ценным бумагам понимание их как особого товара, обращающегося на специальном рынке. Это, например, отмечается в упомянутом учебнике профессора Я. М. Миркина, где в качестве важнейшего признака рынка ценных бумаг рассматривается обращение на нем специфического товара — ценных бумаг. При этом, как указывается многими авторами, таковые можно покупать, продавать, переуступать, обменивать, закладывать и вообще совершать операции, характерные для товарных отношений. Под особенностью же ценной бумаги как товара подразумевается то, что она не является ни физическим товаром, ни услугой.

Думается, что такой подход вполне правомерен. Однако вряд ли можно согласиться с утверждением наиболее последовательного сторонника данной позиции профессора В. А. Галанова, что ценная бумага не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости. В качестве аргументов приведем следующие рассуждения.

Как известно, материальное или нематериальное благо оказывается товаром только при наличии двух свойств — потребительной стоимости и стоимости. Содержание этих категорий можно трактовать по-разному, но непреложным фактом товарных отношений служит их единство, обеспечивающее в актах обмена согласование интересов продавца и покупателя. Потребительная стоимость и ее модификация — полезность есть способность товара удовлетворять какие-либо потребности покупателя.

Применительно к такому товару, как ценная бумага, обнаружить данную способность вполне возможно. Следует только определить потребности того, кто покупает ценные бумаги. Например, потребности в сохранности капитала, получении дохода на него, приросте первоначального капитала, участии в управлении капиталом и ряд других. Чаще всего их рассматривают как цели инвесторов. Реализация подобных целей, на наш взгляд, и есть удовлетворение специфических потребностей покупателя ценных бумаг. И коль скоро ценная бумага способна это делать, допустимо говорить о ее потребительной стоимости. Таким образом, потребительная стоимость ценной бумаги — это ее способность реализовать цели инвестора. Причем их реализация может проявляться как в денежной, так и в вещественной форме, например, получение дохода, прирост имущества.

Конечно же, подобного рода потребительная стоимость обладает своей спецификой. В частности, сказывающейся в том, что способность удовлетворять многие потребности инвестора законодательно закреплена в форме прав по ценной бумаге. Очевидно, что данная специфика не отрицает приведенных выше рассуждений, а лишь подчеркивает особенность ценной бумаги как товара. Более того, такая специфичность в некотором роде не является уникальной в товарном мире1.

1 Невольно напрашивается следующая аналогия. Наиболее известный товар особого рода — деньги. Их потребительная стоимость специфична. В частности, это способность превратиться в любой другой товар. Но этим потребительная стоимость денег не ограничивается. В современном мире важна способность удовлетворять другие потребности их владельца. А именно, соизмерять и сопоставлять различные товары, осуществлять платежи, накапливаться, превращаться в определенных условиях в капитал и иные. Ряд из них рассматривается в качестве функций денег. И если полноценным деньгам эти функции были присущи объективно, то для бумажных и кредитных они требуют законодательного (декретного) закрепления. Иными словами, внутренние способности денег как потребительной стоимости получают внешнее проявление, требующее особого оформления. То же самое наблюдается и в случае с ценными бумагами. Не случайно многие авторы трактуют их как денежный документ.

2 Что, кстати, весьма похоже на определение стоимости другого особого товара — рабочей силы. Данная ремарка, впрочем, не претендует ни на что, кроме как на продолжение указанной выше аналогии. А именно: все или, по крайней мере, большинство особых товаров имеют общие черты.

Вероятно, именно совпадение цели и права позволяет судить о степени удовлетворения потребности инвестора. А в этом смысле уже можно говорить об общей и предельной полезности ценной бумаги как товара. Соответственно возникает основа для определения ее цены на рынке. В качестве таковой предлагается рассматривать денежную оценку тех прав, которые ценная бумага предоставляет своему владельцу. Правомерность данного подхода подтверждается тем, что в основе практически всех методов определения курсов ценных бумаг лежит капитализация доходов по ним, т. е. оценка важнейшего права инвестора — права на получение дохода. Так, например, достаточно четко прослеживается разница в цене отдельной акции, акции в пакете и акции в контрольном пакете. А это и есть влияние оценки другого важнейшего права — на участие в управлении (б данном случае речь не идет о формировании цены спекулятивных сделок с акциями. — А. М.). При этом не следует забывать и о такой категории, как стоимость. Применительно к ценной бумаге она выступает ее номинальной стоимостью, определяемой стоимостью ресурсов, передаваемых инвестором2. Данные рассуждения, как представляется, позволяют выделить второй аспект в определении экономической сущности ценной бумаги: она представляет особый товар, имеющий специфическую полезность и специальные способы ее денежной оценки.

Наконец, во многих источниках при выяснении экономической сути ценной бумаги делается акцент на то, что она служит формой существования капитала. Если исходить из классического определения капитала как стоимости, способной к возрастанию, то такой подход также не вызывает возражений. Действительно, реализуясь первоначально в денежной форме, капитал в процессе хозяйственной деятельности принимает иные формы — производительную, товарную, ссудную (с появлением которой возникает различие между капиталом-собственностью и капиталом-функцией), наконец, форму фиктивного капитала.

Выше уже приводились некоторые рассуждения по данному вопросу, поэтому здесь отметим лишь следующее обстоятельство. Соглашаясь с авторами, указывающими в качестве особой черты ценной бумаги как формы капитала то, что она лишь олицетворяет капитал, а точнее права на него, нельзя не отметить некоторой двойственности данной точки зрения. Она проявляется в утверждении, что ценная бумага хоть и форма существования капитала, но все же есть нечто отличное от него1. Корректнее было бы считать ценную бумагу особой формой проявления капитала-собственности, которую возможно переуступить. Очевидно, это третий существенный аспект экономической сути ценной бумаги.

С учетом выделенных основных аспектов предложим следующее определение.

Ценная бумага — это переуступаемая форма закрепления отношений собственности на передаваемые ресурсы, отвечающая признакам капитала-собственности и обращающаяся как товар особого рода, потребительная стоимость которого состоит в способности реализовать интересы инвестора.

Экономическая сущность ценных бумаг закреплена в их юридическом определении, данном в ст. 142 Гражданского кодекса Российской Федерации. В соответствии с ней ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Содержание данного определения позволяет выделить некоторые существенные признаки ценной бумаги.

1 См.: Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басо-.. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 10.

Во-первых, это документ, отвечающий достаточно конкретным требованиям. В литературе данный признак часто называют документар-ностью ценной бумаги.

вексель;

чек;

депозитный и сберегательный сертификаты;

банковская сберегательная книжка на предъявителя;

акции;

приватизационные ценные бумаги;

коносамент;

простое складское свидетельство;

двойное складское свидетельство, включая обе его части, а именно складское свидетельство и залоговое свидетельство (варрант);

закладная;

инвестиционные паи;

опцион;

фьючерсный контракт.

Согласно законодательству о ценных бумагах или в установленном им порядке могут появляться иные ценные бумаги. Поэтому представленный перечень нельзя считать исчерпывающим.

Систематизировать различные характеристики ценных бумаг позволяет их классификация. Под ней следует понимать группировку последних по каким-либо признакам и в соответствии с какими-либо целями. В отечественной учебной литературе отсутствует единый подход к классификационным признакам ценных бумаг1. Представляется, что наиболее адекватен приведенному выше базисному определению такой классификационный признак, как тип экономических отношений, носителями которых выступают ценные бумаги. По сути отражаемых экономических отношений они могут быть подразделены на долговые, долевые, платежные и товарораспорядительные.

Долговые отражают отношения кредитования, займа. Это облигации, банковские сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, закладная, вексель. Часть из них характеризует участие в заемном капитале эмитента ценных бумаг.

1 Наиболее детальный подход к классификации ценных бумаг представлен в учебном пособии А. А. Килячкова и Л. А. Чалдаевой «Рынок ценных бумаг и биржевое дело».

Долевые выражают отношения владения каким-либо имуществом, а потому характеризуют участие в собственных активах эмитента. Поэтому их часто называют владельческими. На рынке ценных бумаг они представлены различными видами акции, инвестиционными паями.

Платежные свидетельствуют о наличии расчетных отношений между субъектами товарного и иных рынков. Это чеки, векселя. В этом своем качестве они выступают как представители кредитных денег, выпол1,

Товарораспорядительные — это владельческие ценные бумаги; они удостоверяют отношения собственности на товарно-материальные ценности, находящиеся на ответственном хранении на складе или в процессе транспортировки. Однако в отличие от долевых ценных бумаг не свидетельствуют об участии в чьих-либо активах. Их основная характеристика состоит в возможности распоряжаться указанными в них ценностями. К этому типу следует отнести все складские свидетельства и коносамент.

Экономические отношения, выражаемые ценными бумагами, имеют разную основу. Поэтому важным оказывается такой классификационный признак, как природа ресурса, составляющего основу ценной бумаги. Соответственно можно говорить о двух больших классах ценных бумаг: основные и производные.

1 Очевидно, именно это качество лежит в основе характеристики рядом авторов ценных бумаг в целом как денежного документа. На наш взгляд, это не совсем точно. Согласиться с таким подходом можно лишь при рассмотрении денег в широком контексте, причисляя к ним и так называемые квазиденьги.

Основные ценные бумаги отражают отношения по поводу материальных ресурсов в форме реальных или финансовых активов: имущества, товаров, денег, капитала. В свою очередь их делят на первичные и вторичные. Первичные основаны на активах, в которые не входят сами ценные бумаги. Это акции, облигации, банковские сертификаты, векселя, складские свидетельства, коносаменты. Вторичные — это ценные бумаги на сами ценные бумаги, в частности, первичные. К их числу можно отнести депозитарные расписки. Производные ценные бумаги в своей основе имеют нематериальный ресурс, т. е. право купить или продать какой-либо актив, в том числе ценную бумагу, в определенный срок и по определенной цене. В этом смысле они предполагают превращение в основные ценные бумаги. Однако возможен и иной вариант их использования: извлечение разницы в ценах на реальные или финансовые активы. В этом случае следует говорить о превращении нематериального ресурса в ценовой, оформленный в виде биржевого индекса, процентной ставки, валютного курса. К производным ценным бумагам чаще всего относят опционы, фьючерсы, варранты, свопы.

Существенное значение имеет и классификация ценных бумаг по признаку обращаемости. В соответствии с ним выделяют рыночные и нерыночные ценные бумаги. Рыночные не имеют каких-либо ограничений на обращение на вторичном рынке в рамках как биржевого, так и внебиржевого оборота. Как правило, они не могут быть досрочно предъявлены к исполнению обязательств по ним. Нерыночные имеют определенные ограничения на свободное обращение. Наиболее серьезным из них может быть запрет на продажу на вторичном рынке, т. е. отсутствие вторичного обращения вообще. Однако чаще всего ограничения касаются отдельных операций или же состава владельцев.

Если принять во внимание правовую природу ценных бумаг, помимо их деления на именные, предъявительские и ордерные, значимым оказывается и такой классификационный критерий, как организационно-правовая принадлежность. Принято различать государственные, муниципальные, корпоративные, частные ценные бумаги. Государственные представлены долговыми обязательствами государства в целом и его субъектов. Муниципальные выпускаются местными органами власти. К корпоративным относятся ценные бумаги юридических лиц. Частные могут быть выписаны физическими лицами. Например, это векселя, чеки.

Еще одним классификационным признаком служит форма существования ценных бумаг. Их подразделяют тогда на документарные и бездокументарные. В первом случае они выпускаются на бумажной основе как обособленный документ установленной формы с соблюдением технических требований, например, степени защиты. Чаще всего вместо бланков собственно ценных бумаг выпускаются сертификаты, удостоверяющие совокупность прав на ценную бумагу. При этом в сертификате могут быть отражены все ценные бумаги, принадлежащие данному владельцу1.

1 В соответствии с Постановлением Правительства РФ «Об упорядочении производства бланков ценных бумаг в Российской Федерации» от 03.06.92 № 376 производство и ввоз бланков и полуфабрикатов бланков ценных бумаг является лицензируемым видом деятельности.

Документарные ценные бумаги, в свою очередь, бывают наличными, предполагающими выдачу сертификатов на руки владельцу, и иммобилизованными, сертификаты которых подлежат обязательному централизованному хранению.

При бездокументарной форме ценные бумаги существуют в виде особой записи, чаще в электронном варианте, на счетах депо в депозитарии или на лицевых счетах в системе ведения реестра владельцев именных ценных бумаг. Их владельцам выдается выписка с соответствующего счета, которая сама по себе ценной бумагой не является. Иными словами, происходит изменение способа фиксации прав, предоставляемых ценными бумагами. Однако применяются все правила, устанавливаемые для таковых. Принципиальное отличие состоит лишь в том, что операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официально совершает записи прав.

Независимо от формы существования ценная бумага должна иметь обязательные реквизиты. Отсутствие их или несоответствие установленной форме делает ценную бумагу ничтожной1.

Особое место занимают эмиссионные ценные бумаги. Это любые ценные бумаги, в том числе бездокументарные, которые характеризуются одновременно следующими признаками:

закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

размещаются выпусками;

имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения.

Под выпуском эмиссионных ценных бумаг следует понимать совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость.

1 Подробно о технических требованиях к ценным бумагам и их реквизитах смотри Приложение № 5 к «Положению о порядке и условиях выдачи лицензий на производство и ввоз на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг» от 16.05.94 № 5-1-04.

2 См. Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг», гл. 1, ст. 2.

Согласно российскому законодательству к эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации и опционы2. В то же время в соответствии с Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации «О порядке квалификации ценных бумаг» от 24.12.2003 № 03-48/пс любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования являются эмиссионными ценными бумагами, если в совокупности соответствуют указанным выше признакам.

Особенность этих ценных бумаг состоит в том, что их выпуски подлежат обязательной государственной регистрации. Операции с незарегистрированными эмиссионными ценными бумагами незаконны1.

1 За исключением сделок приобретения акций, размещенных без государственной регистрации до вступления в силу Федерального закона «О рынке ценных бумаг» (см. Федеральный закон «О государственной регистрации выпусков акций, размещенных до вступления в силу Федерального закона "О рынке ценных бумаг" без государственной регистрации»). Однако данное исключение имеет срок действия — не более года со дня вступления в силу указанного закона.

2 Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», ст. 16.

Эмиссионные ценные бумаги в России могут быть именными или на предъявителя. Именные должны выпускаться только в бездокументарной форме, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами, а эмиссионные бумаги на предъявителя — только в документарной форме2.