11.4. биржевые индексы

11.4. биржевые индексы

Важнейшие индикаторы рынка ценных бумаг — фондовые индексы, или индексы деловой активности.

Фондовые индексы — это статистическая средняя величина, рассчитанная на основе курсовой стоимости ценных бумаг, составляющих индекс.

В зависимости от выбора ценных бумаг они могут отражать фондовый рынок в целом (так называемые сводные, или композитные, индексы) рынок групп ценных бумаг, отраслевой рынок. Индексы разработаны для различных финансовых инструментов, однако наиболее известны индексы на акции. Здесь главным критерием отбора акций для составления индексов служит их репрезентативность, т. е. колебания цен на данную акцию должны отражать колебания цен всего рынка, а также надежность эмитента.

Биржевая практика выработала несколько основных правил в отношении индексов. В частности, они должны:

показывать, какие изменения произошли с ценами акций в день торгов по сравнению с определенным начальным периодом котировки;

расти, когда повышаются цены большинства акций, и падать, когда они снижаются;

опираться на относительно большое количество ценных бумаг, которые обращаются на данном рынке;

зависеть не от самих стоимостей акций, а только от изменений их стоимостей.

Каждый индекс имеет следующие основные характеристики:

список индекса, т. е. набор акций, входящих в него;

метод расчета или усреднения;

виды весов к курсовым стоимостям акций, входящих в список индекса;

базисное значение индекса (значение индекса в базисном году).

В базисный период цены акций, включенных в индекс, трансформируются для простоты расчетов таким образом, чтобы он равнялся 10, 100 или 1000.

Существуют три принципиальных метода расчетов фондовых индексов.

Метод простой средней арифметической предполагает, что на момент закрытия торгов цены акций, входящих в индекс, складываются, а полученная сумма делится на корректирующий коэффициент (делитель). Этот коэффициент в базисном году равняется количеству компаний, чьи акции включены в расчет индекса; по мере исключения компаний или включения новых, а также в результате таких корпоративных действий, как эмиссия новых акций, их дробление или консолидация, выплата дивидендов акциями, он корректируется. Соответственно расчет индекса производится по формуле:

где /— биржевой индекс, Р — цена одной акции г'-ой компании, К — делитель (корректирующий коэффициент).

Относительная простота расчета индекса по этому методу, однако, содержит в себе существенный недостаток: каждая акция имеет одинаковый вес, равный цене, независимо от размеров эмитента, т. е. не учитывается масштаб рынка акций. Поэтому такие индексы называют ценовыми.

Данным методом рассчитывается наиболее известный промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) для акций 30 крупнейших компаний, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже. Он впервые опубликован в 1884 г., а с 1928 г. принял современный вид.

Простым средним арифметическим определяется и индекс «Ник-кей>> (Nikkei, N-225) Токийской фондовой биржи, составленный на базе акций 225 компаний.

Индексы по методу средней геометрической рассчитываются путем извлечения корня гг-ой степени из произведения индивидуальных индексов акций, под которыми понимается темп роста их курсов на определенный торговый день. Степень корня при этом определяется количеством эмитентов, чьи акции включены в расчет индекса. Общая формула расчета индекса имеет вид:

п

fPi-t/Pi(tA),

где Pt — курсовая стоимость акции г'-ой компании на момент времени t,

Если такой индекс больше 1, это свидетельствует о тенденции роста курсовых цен, и наоборот.

Существует и невзвешенный вариант среднегеометрического индекса. В этом случае корень извлекается из произведения курсов акций на определенный момент времени:

Однако и в том и в другом случае также не учитываются объемы торгов и масштабы корпораций.

Наиболее известны из среднегеометрических индексов композитный индекс «Вэлью Лайн» (Value Line) в США, включающий акции 1695 компаний, и старейший фондовый индекс Великобритании FT-30 (индекс Financial Times), исчисляемый по 30 лидирующим на рынке компаниям.

Отразить влияние объемных показателей позволяет метод взвешенной средней арифметической. При этом в качестве весов обычно используется рыночная капитализация эмитента, т. е. рыночная стоимость его акций, умноженная на их количество:

гдеР Р.

курсовая стоимость акции г'-ой компании на момент времени t, , курсовая стоимость акции г'-ой компании в базовом периоде, Q — количество акций в обращении на момент времени t, (У — количество акций в обращении в базовом периоде, К — базовое значение индекса.

В результате наибольшее влияние на индекс оказывают колебания курсов акций крупных корпораций. Соответственно такие индексы называют капитализационными. Они имеют две основные вариации. Если сравнение цен происходит с базисным периодом, это базисный индекс, а если с предыдущим периодом — цепной.

В качестве весов может использоваться и цена акций в выборке. Тогда индекс определяется по формуле:

1-ЪР,/ЪР1Я.

технический сводный индекс ММВБ. Он рассчитывается в ходе торговой сессии каждые 30 мин., начиная с момента определения индекса открытия. При этом используются средневзвешенные цены акций, рассчитанные на основании сделок в течение последних 60 мин., предшествующих определению индекса. При расчете используется следующая формула:

/=(1РД/1Р0фх/0,

где Р.СК — текущая рыночная капитализация акций, входящих в базу расчета индекса, Р(1СК — базовая рыночная капитализация акций, I — текущее значение индекса, 1() — начальное значение индекса.

Наиболее известные фондовые индексы внебиржевого рынка в России — индексы «АК&М», «Интерфакса», а также Российской торговой системы (РТС).

Одними из первых на российском рынке ценных бумаг появились индексы агентства «АК&М», которые начали рассчитываться с 1 сентября 1993 г. На данный момент они представлены сводным, промышленным и финансовым индексами, которые определяются как взвешенная средняя арифметическая и позволяют оценить динамику изменения капитализации рынка. При расчетах используется около 1200 котировок, поступающих в базу данных агентства от 500 профессиональных участников рынка ценных бумаг из различных регионов. При установлении котировальной цены учитываются только те виды бумаг, по которым имеется не менее трех котировок на продажу и не менее трех котировок на покупку. Котировальная цена определяется как простая средняя из лучших 25\% цен на покупку и на продажу.

Базисное значение индекса «АК&М» равно 1000. А на текущий день рассчитывается по формуле:

где / — значение индекса на текущий день, 1() — значение индекса на предыдущий день, Р — цена акции г'-ой компании на текущий день, Pi0 — цена акции г'-ой компании на предшествующий день, Q. — количество акций г'-ой компании.

Индексы «Интерфакса» описывают изменение средней цены акций определенного набора компаний в текущем периоде по сравнению с базисным. К ним относятся три отраслевых индекса: банковский, предприятий нефтегазового комплекса и предприятий цветной металлургии. При этом акции компаний двух отраслей промышленности должны котироваться на внебиржевом рынке не менее 5 месяцев. Базисом индекса служит величина, принятая за 100 на 1 декабря 1994 г.

Методика построения данных индексов предполагает три этапа расчетов. На первом этапе устанавливаются средневзвешенные цены покупки акций эмитентов, входящих в листинг. На втором — определяются средние цены акций всех компаний, входящих в листинг. На третьем — создается сам индекс.

Индексы «Интерфакса» рассчитываются ежедневно, что позволяет составлять динамичные ряды, характеризующие тенденцию развития рынка ценных бумаг. Если происходит изменение выборочной совокупности предприятий, по курсам акций которых определяется индекс, то вводятся специальные поправочные коэффициенты.

Наиболее популярным внебиржевым индексом служит индекс РТС, который рассчитывается ежедневно по результатам торговой сессии. Он учитывает цены акций, которые котируют маркет-мейкеры в системе РТС, и рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации обыкновенных акций компаний, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же компаний на базовую дату, в качестве которой принято 1 сентября 1995 г. Полученная величина умножается на базовое значение индекса, равное 100. Таким образом, индекс определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

J = (МС/МС0) і 100, где 1п — индекс на расчетное время, МСп — суммарная рыночная капитализация акций на текущее время, МС0 — суммарная рыночная капитализация акций на начальную дату.

Число компаний, акции которых учитываются при расчете индекса РТС, может периодически пересматриваться благодаря включению в список новых эмитентов. Чтобы при введении в расчет новых компаний не произошел скачкообразный рост индекса, осуществляется его пересчет. Для этого рассчитывается капитализация с учетом новой компании на день ее включения в список и сравнивается с капитализацией на предшествующий день с учетом вновь включенной компании. В этом случае в качестве базового значения берется величина индекса, рассчитанного на предшествующий день.

В завершение следует отметить, что на практике фондовые индексы выступают обобщающими характеристиками макроэкономической ситуации и инвестиционного климата, инструментами анализа и прогнозирования как текущих тенденций конъюнктуры рынка ценных бумаг, так и долгосрочных изменений; ориентирами при оценке эффективности управления индивидуальными портфелями ценных бумаг, сравнения их доходности и риска с аналогичными характеристиками так называемого индексного портфеля.

В современных условиях фондовые индексы используются и в качестве базисного актива для производных финансовых инструментов, например, опционов и фьючерсов на индекс, опционов на фьючерсы на индекс. Это дает возможность участвовать в спекулятивной игре, а также осуществлять хеджирование биржевых сделок.