2.3. эмиссионные ценные бумаги рынка капитала

2.3. эмиссионные ценные бумаги рынка капитала

К ценным бумагам рынка капитала относятся: акции, облигации, опцион эмитента, депозитарные расписки; последние относятся к международным инструментам рынка капитала и будут рассмотрены нами в специальном параграфе данной темы.

Инвестиционные качества акции, как эмиссионной ценной бумаги, составляет совокупность прав, которые предоставляются ее владельцу на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивиденда, участие в управлении этим обществом, а также часть имущества, остающегося после ликвидации АО. Облигация, как эмиссионная ценная бумага, закрепляет право ее владельца на получение номинала, процента или иного имущественного эквивалента . В свою очередь, опцион эмитента эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок определенного количества акций по цене, определенной в опционе .

8 Облигация может быть документарной на предъявителя и бездокументарной именной.

9 ФЗ РФ №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», статья 2.

В соответствии с ФЗ РФ «Об акционерных обществах» АО вправе размещать обыкновенные акции и несколько типов привилегированных акций (кумулятивные, конвертируемые и др. не более 25\% уставного капитала). Привилегированная акция дает право голоса на общем собрании акционеров при решении вопроса о реорганизации, ликвидации АО, а также начиная с собрания, следующего за годовым, на котором не были приняты решения о выплате дивидендов по этим акциям. Особенность кумулятивной привилегированной акции заключается в том, что она предусматривает накапливание дивиденда с целью последующей выплаты, а также определение уставом АО срока выплаты накопленного и невыплаченного дивиденда. В случае ликвидации АО ликвидационная стоимость определяется на основе устава по каждому типу привилегированных акций.

Согласно действующему законодательству РФ акции АО должны иметь одинаковую номинальную стоимость и предоставлять одинаковый объем прав в пределах одной категории (типа). Конвертация акций может осуществляться различными способами, среди них:

конвертация акций реорганизуемого АО в акции создаваемого АО;

конвертации привилегированных акций в обыкновенные;

конвертация акций в акции той же категории (типа) с большей (меньшей) номинальной стоимостью в форме дробления (1:n) или консолидации (n:1).

Цена акции после дробления = Цена до дробления/n.

Цена акции после консолидации = Цена до консолидации х n.

Конвертация облигаций осуществляется по требованию владельцев и/или при наступлении срока, обстоятельств, указанных в решении о размещении облигаций. Невозможна конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, в облигации и иные ценные бумаги. При консолидации, а также при использовании акционерами преимущественного права на приобретение акций может образовываться дробная акция, которая предоставляет ее владельцу пропорциональный объем прав по сравнению с целой акцией. При этом не может образовываться дробная акция при наследстве, дарении, при размещении.

Существует различие между объявленными и размещенными акциями. Объявленные акции это акции, которые АО вправе разместить дополнительно к размещенным акциям, а размещенные акции это акции, приобретенные акционерами. Дивиденды выплачиваются деньгами либо иным имуществом на основе решения общего собрания акционеров по размещенным акциям. Показателями доходности акций являются доход на акцию (ЕРБ), дивидендная (текущая) доходность (Yd).

Pr Dp Q

где Pr чистая прибыль компании;

Dp дивиденды по привилегированным акциям; Q количество обыкновенных акций.

Yd = Dv/Р,

где Dv годовые дивиденды (руб.),

Р текущая рыночная стоимость (руб.).

Что касается коэффициента Р/Е, то он используется для сравнения рыночной стоимости акций компаний одной отрасли и рассчитывается так: Р/ЕРБ (окупаемость акций).

Приведенная стоимость акции (Р8) с постоянным темпом прироста дивиденда (g) определяется по формуле: Р8 = Dv х (1+g)/(r g), где г доходность, равная риску инвестирования в акцию (в долях).

Рыночная цена облигации с плавающей процентной ставкой, как правило, менее изменчива, чем с фиксированной ставкой. Показателями доходности облигаций являются текущая доходность (Y^, доходность к погашению облигации (Yt).

Yс = (С/Р) х 100, где С= Со/0 х N, C годовой купон в рублях, Со/0 купонная ставка в \% годовых.

Доходность к погашению купонной облигации:

Yt = 100 х (C + (N P)/t)/ Р, где t число лет до срока погашения.

Доходность к погашению бескупонной облигации:

Yt = 100 х (N P) х (365/t)/P.

Котировки облигаций обычно устанавливаются в процентах от номинала на основе «чистых» цен10. Изменение цены указывается в базисных пунктах (б.п.)11. Изменение цены с 98,3\% до 99\% соответствует 70 базисным пунктам.

10 «Чистые» цены цены без накопленного купонного дохода (НКД), «грязные» включая НКД.

11 1 б.п. = 0,01 процента.

Общая модель расчета рыночной цены (Ро) по бескупонной облигации может быть представлена в виде: Ро = N /(1+г); по купонной облигации: Ро = N х (1 + С\%)/(1+г), где r рыночная процентная ставка (ставка сравнения либо ожидаемая доходность к погашению). Можно ожидать, что чем больше С, тем выше Р, а в отношении r и Р зависимость обратно пропорциональная. При этом чем чаще выплачивается купон, тем Р может быть выше, а С ниже. С учетом применяемого порядка начисления процентной ставки (купона) расчет рыночной (текущей) стоимости облигации может различается:

1) при начислении купона по ставке простого процента:

Ро = FV/(1+n х r)

FV = N х (1+n х С\%) будущая стоимость (поток платежей), где n число периодов начисления купона.

при реинвестировании купона по ставке сложного процента с капитализацией 1 раз в год: Ро = FV/(1+ r)n

FV= N х (1+С\%)п либо FV= N х (1+С\%)п х (1+ b х С\%) при дробном числе периодов (b дробная часть периода расчета).

(1+С\%год.) = (1+ С\%п/год)2 = (1+С\%кв)4 = (1+С\%мес)12;

при реинвестировании купона по эффективной ставке процента, т.е. с капитализацией купона внутри года (если купон выплачивается m раз в год):

C/m С/m С/m + N

(1+r/m) (1+r/m)2 (1+r/m)mn

при непрерывном начислении купона, т.е. когда m^-oo.

Po = FV/ er х n , где r непрерывно начисляемый процент, n количество лет начисления процента, e = 2,71828... Непрерывное начисление процентов может применяться по просроченным обязательствам заемщика (эмитента), по вкладам инвестора в банке и в др. случаях.

Последовательность расчета цены облигации можно представить в виде 3-х этапов. Вначале определяется ожидаемый поток доходов по ценной бумаге. Затем рассчитывается дисконтированная стоимость каждого платежа по ценной бумаге исходя из рыночной процентной ставки r либо доходности облигации к погашению. На заключительном этапе расчета суммируются дисконтированные стоимости. Итоговая сумма является расчетной ценой облигации.

На практике нередко проводятся расчеты сравнительной эффективности применяемых процентных ставок по облигациям на основе определения их эквивалентности. Эквивалентность простого процента эффективному можно определить по формуле: rэфф. = (1 + r/m)m n 1 , где г простой процент в расчете на год, n число лет капитализации купона. Однако если время до погашения облигации менее года, тогда гэфф. = (1 + г х 1;/база)база/1 1, где база = 365 (360) дней, t период до погашения облигации (или с момента покупки до ее продажи).

Зависимость между простым и непрерывно начисляемым процентом (гн) может быть представлена в следующем виде: гн = ln (1+г).

Пример. Определите величину непрерывно начисляемого процента, эквивалентного 12\%, начисляемого один раз в год. Расчет: гн = ln (1+0,12); егн = 1,12; 12 9гн = 1,12 1; 9гн =1 ; гн =0,11 или 11,1\%.