6.2. стратегии управления портфелем

6.2. стратегии управления портфелем

Разработка стратегии управления портфелем ценных бумаг включает определение целей и типа портфеля, методов управления, формирование состава и структуры портфеля, оценку эффективности управления портфелем, мониторинг или периодическую ревизию состава и структуры портфеля. Для достижения поставленных целей инвесторы формируют определенные типы портфелей (см. табл. № 17).

Таблица № 17

От типа портфеля, а также от представлений инвесторов и их менеджеров о рынке ценных бумаг во многом зависит выбор того или иного метода управления. Использование активного метода предполагает ежедневный (не реже одного раза в месяц) анализ рынка и изменение состава и структуры портфеля. Активный метод выбирают менеджеры, которые полагают, что рынок не всегда эффективен, а инвесторы имеют различные ожидания относительно доходности и риска ценных бумаг.

23

Пассивный метод предусматривает создание диверсифицированного портфеля с прогнозируемым уровнем риска на длительную перспективу и следование трендам. Пассивного метода придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным и потому не требуется часто пересматривать портфель, т.к. эффективный рынок всегда правильно оценивает активы. Пассивный метод характерен для индексных портфелей, структура которых отражает структуру корзины рыночного индекса. В то же время следует отметить, что покупка акций и оседание их в портфелях инвесторов способны формировать «мыльные пузыри» на рынке, так как в этом случае цены смогут определять спекуляции небольшими пакетами, а не фундаментальные показатели эмитента.

Различают диверсификацию обычную и избыточную. Обычная диверсификация снижает риск портфеля по мере увеличения разнообразия инструментов, входящих в портфель. Состояние избыточной диверсификации возникает тогда, когда между снижением риска и включением в портфель дополнительных видов ценных бумаг отсутствует взаимосвязь. Избыточная диверсификация связана с высокой корреляцией цен (доходности) ценных бумаг, входящих в портфель, и приводит к росту издержек управления портфелем ценных бумаг.

Посредством диверсификации снижаются только несистемные риски, т.е. риски, связанные с деятельностью эмитента. Системные или рыночные риски, включающие риски политические, риски законодательных изменений, инфляции, процентных ставок и т.п., не диверсифицируются. Принято считать, что за

23 Диверсификация вложение в различные виды ценных бумаг.

30-40 лет восстанавливаются любые убытки на фондовом рынке (временная диверсификация портфеля). Однако это иллюзия.

Для оценки эффективности управления портфелем важно правильно определиться с выбором базового показателя, Выбор базового показателя оценки стратегии в зависимости от временного горизонта и цели представлен в таблице № 18.

Таблица № 18

Существуют разнообразные технологии (схемы) управления портфелем для различных групп инвесторов. В частности, для консервативных инвесторов могут быть использованы следующие технологии:

Технология «фиксированной и дополнительной суммы» предпола-гает покупку ценных бумаг на фиксированную сумму и через фиксированные интервалы времени. Увеличение инвестиций в ценные бумаги производится при снижении цен, и наоборот. Основной целью этой технологии является следование трендам, получение прибыли за счет прироста курсовой стоимости.

Технология «фиксированной спекулятивной суммы» предусматри-вает деление портфеля на две части: спекулятивную и консервативную. Величина спекулятивной части поддерживается на одном уровне. При росте спекулятивной части сверх установленного уровня на определенную сумму или на определенный процент, за счет этой части приобретаются бумаги для консервативной части. И наоборот, спекулятивную часть восстанавливают, продав консервативные бумаги.

Технология «плавающих пропорций» предполагает установление ряда соотношений для регулирования стоимости двух частей: спекулятивной и консервативной. Например, при росте спекулятивной части до 60\% ее доля сокращается до 40\%, а при снижении до 35\% увеличивается до 55\%.

Технология «построения портфеля со структурой доходов, полностью совпадающих со структурой выплат» (иммунизации портфеля), предусматривает формирование портфеля из инструментов дохода, причем преимущественно из дисконтных государственных облигации. Посредством иммунизации обеспечивается защита портфеля от изменения процентных ставок. В этом случае дюрация портфеля (средневзвешенный срок до погашения бескупонных облигаций) совпадает с запланированным сроком выплат дохода. Приведенная стоимость портфеля (DCF) = приведенной стоимости выплат.