22.9. отраслевые аспекты рынка ценных бумаг на примере электроэнергетики

22.9. отраслевые аспекты рынка ценных бумаг на примере электроэнергетики

Значение рынка ценных бумаг в целом для экономики страны, | отдельных регионов и отраслей сводится к обеспечению ускорения инвестиционного процесса посредством перераспределения присутствующих в экономике свободных капиталов. Рынок ценных бумаг облегчает структурную перестройку экономики, обеспечивая свободное движение капитала, рост эффективности производства и конкурентоспособности акционерных обществ, более точную оценку их доходов, расширение класса собственников за счет роста числа инвесторов — физических лиц и уменьшение тем самым социальной и политической напряженности в обществе.

В современных российских условиях, когда традиционные для плановой экономики источники финансирования перестали обеспечивать необходимые потребности в инвестициях, выпуск и реализация ценных бумаг акционерных обществ становятся важнейшим источником привлечения средств потенциальных инвесторов (инвестиционных банков, страховых компаний, инвестиционных и пенсионных фондов, акционерных предприятий, населения).

Электроэнергетика — одна из наиболее перспективных отраслей для вложения капитала в России. Предприятия энергетического комплекса принадлежат к числу стратегических в экономике страны. Акции энергетических компаний во всем мире считаются наиболее стабильными и пользуются повышенным спросом у тех инвесторов, кто стремятся к безрисковым вложениям капитала, обеспечивающим гарантированный и относительно высокий доход.

К началу 2004 г. в электроэнергетическом комплексе страны функционировало более 150 акционерных обществ, в том числе РАО «ЕЭС России», 71 региональное акционерное общество энергетики и электрификации, 25 акционерных обществ — самостоятельных генерирующих источников (образованных на базе электростанций), четыре акционерных общества, обеспечивающих строительство энергообъектов, научно-исследовательские и проектно-изыскательские организации, диспетчерское управление. РАО «ЕЭС России» стало организатором надежной работы Единой энергетической системы и партнером региональных энергетических акционерных обществ при сохранении их хозяйственной самостоятельности.

Все эти электроэнергетические акционерные общества (кроме научно-исследовательских и проектно-изыскательских организаций) выпустили ценные бумаги (акции) и в совокупности образовали электроэнергетический сектор российского рынка ценных бумаг.

Электроэнергетический сектор рынка корпоративных ценных бумаг имеет существенные особенности, связанные как со спецификой российской экономики и особенностями функционирования российского фондового рынка (многолетний спад производства и электропотребления, наличие устойчивых инфляционных процессов, дефицит инвестиционных ресурсов, преимущественно спекулятивная ориентация фондового рынка, преобладание на рынке иностранных портфельных инвесторов и др.), так и со спецификой отрасли (особый характер продукции отрасли, которая является естественным монополистом; двухуровневое (федеральное и региональное) государственное регулирование тарифов на продукцию и услуги отрасли; наличие контрольного пакета акций РАО «ЕЭС России» в собственности государства и одновременно наличие в собственности РАО контрольных пакетов большинства АО-энерго и АО — электростанций).

С 2003 г. электроэнергетическая отрасль находится в стадии реформирования и реструктуризации, результатом которой должно быть создание конкурентного рынка электроэнергии и снижение роли государства в регулировании отрасли.

С начала формирования отечественного фондового рынка акции электроэнергетических акционерных обществ активно обращаются на рынке. Акции РАО «ЕЭС России», АО «Мосэнерго», АО «Иркутскэнерго», АО «Ленэнерго» и ряда других энергокомпаний наряду с акциями ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл», АО «Ростелеком» относятся к голубым фишкам, т.е. лидерам ценных бумаг российского фондового рынка.

Развитие рынка ценных бумаг российских энергетических компаний тесно связано с динамикой российского фондового рынка в целом. Поэтому этапы становления и развития этих рынков практически совпадают, так как акции РАО «ЕЭС России» и ОАО «Мосэнерго» и ряда других энергетических компаний за всю историю российского рынка были и остаются одними из самых популярных У инвесторов.

Со времени появления фондового рынка можно выделить следующие этапы развития электроэнергетического сектора рынка ценных бумаг:

— начало 1993 г. — июль 1994 г.;

— июль 1994 г. — лето 1996 г.;

— лето 1996 г. — лето 1997 г.;

— осень 1997 г. — осень 1999 г.;

— осень 1999 г. — конец 2002 г.

— с 2003 г. до настоящего времени.

С начала 1993 г. до июля 1994 г. происходило формирование той структуры собственности в электроэнергетике России, которая с незначительными изменениями сохранилась до настоящего времени. 1994 г. стал поворотным в истории формирования рынка ных бумаг предприятий электроэнергетики: было проведено большое число чековых и денежных аукционов по акциям АО-энерго и АО — электростанций, два всероссийских и более десяти региональных аукционов по акциям РАО «ЕЭС России», десятки аукционов по акциям региональных АО-энерго, в результате которых большая часть акций этих компаний нашла своих первых собственников. На этом этапе происходили первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг энергокомпаний.

На этапе становления рынка с июля 1994 г. до лета 1996 г. большинство акций энергетических компаний не привлекало интересов

инвесторов: наибольшей популярностью пользовались

акции нефтяных и телекоммуникационных компаний. Но тем не

менее уже в то время энергетика была среди лидеров отечественного фондового рынка: торговля акциями РАО «ЕЭС России», ОАО

«Мосэнерго» и ОАО «Иркутскэнерго» в первом полугодии 1996 г.

составляла более 25\% суммарных торгов в Российской торговой

системе. В этот период рынок отличался высокой нестабильностью

курсов акций и сравнительно небольшим крутом инвесторов. Серьезные исследования привлекательности компаний

практически не проводились. Но именно в этот период закладывалась основа для будущего роста рынка ценных бумаг:

началось создание инфраструктуры рынка (торговых площадок и систем, систем регистрации прав собственности и информационной поддержки);

в результате переоценки собственности компаний их уставные капиталы и, следовательно, число акций в обращении возросли в сотни раз, что значительно повысило ликвидность рынка;

акции российских эмитентов с помощью ADR вышли на международные фондовые рынки (в этом направлении пионером среди российских энергокомпаний стало ОАО

сформировался круг брокерских компаний, работающих на российском фондовом рынке; в структуре этих компаний начали создавать специализированные подразделения аналитические отделы и т.п.);

• многие АО-энерго и АО — электростанций начали осуществлять свои вексельные программы.

Значительный подъем российского фондового рынка произошел после первого тура президентских выборов летом 1996 г. К середине осени 1996 г. популярность акций региональных энергокомпаний значительно выросла, а в первой половине 1997 г. их цены пережили бурный рост. В июле 1997 г. курс акций РАО «ЕЭС России» в РТС достиг максимума за всю историю отечественного фондового рынка — 0,42 долл. Значительно расширялся круг инвесторов, выросли требования к подготовке инвестиционных решений, что привело к резкому росту спроса на информацию об экономической и производственной деятельности эмитентов. В это время в активное обращение вовлекались акции все новых компаний, о которых ранее рынку ничего не было известно.

Рост объемов торговли акциями и вовлечение в нее новых компаний активизировали скупку инвестиционными компаниями акций у населения: произошло второе перераспределение собственности (от работников приватизированных предприятий к институциональным инвесторам).

В конце и в первой половине 1997 г. спрос на акции: РАО «ЕЭС России» и других компаний электроэнергетики увеличился со стороны крупного российского капитала — на рынок корпоративных ценных бумаг вышли крупные российские банки.

Важнейшим событием, оказавшим влияние на динамику курсовой стоимости акций РАО «ЕЭС России», стала продажа на специализированном аукционе в декабре 1996 г. 8,5\% акций из государственного пакета. Победителем аукциона, проведенного Российским фондом федерального имущества, стал консорциум российских банков и корпораций, созданный по инициативе Национального резервного банка (НРБ). В состав консорциума вошли НРБ и наиболее крупные российские банки и компании: ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл», Сбербанк России.

Приобретение этим стратегическим инвестором крупного пакета акций РАО «ЕЭС России» резко ограничило предложения данных бумаг на фондовом рынке. Это обусловило очень быстрый рост курсовой стоимости акций РАО «ЕЭС России» — с января по июль 1997 г. она выросла почти в 14 раз.

В 1997 г. некоторые компании разместили свои конвертируемые облигации, первым это сделало ОАО «Самараэнерго». Началось развитие также и рынка производных инструментов: в Москве и Санкт-Петербурге активно торговались, например, фьючерсы на акции РАО «ЕЭС России». В этот период более трети объема торгов на рынке обеспечивали именно ценные бумаги энергетических компаний.

Но, как бывает в мировой практике, подъем российского фондового рынка сменился кризисом:

рост цен на российские акции не подкреплялся положительными изменениями в экономике страны;

пирамида ГКО приобретала угрожающие размеры;

преобладание взаимозачетов, бартера и денежных суррогатов в расчетах между предприятиями обесценивало их доходы;

рост кредиторской задолженности стремительно увеличивал риск банкротства компаний и, следовательно, потери инвесторами их активов.

К тому же весной 1997 г. Государственная Дума приняла закон, ограничивающий участие иностранных инвесторов в уставном капитале РАО «ЕЭС России» долей 25\%, хотя к тому моменту она уже превышала 33\%. Так как цивилизованных механизмов выхода из сложившейся ситуации предложено не было, инвесторы отнеслись к этому событию крайне негативно.

На сугубо российские проблемы кризисные явления в экономике многих развивающихся стран. Инвесторы поняли, что их оптимизм в отношении стабильности российского рынка был неоправданным. Первые сигналы ухудшения ситуации пришли на российский рынок в конце лета — начале осени 1997 г. Интерес к акциям АО — электростанций и большинства АО-энерго после традиционных летних каникул не возобновился.

В последнем квартале 1997 и в середине 1998 г. произошло резкое ухудшение ситуации на российском рынке ценных бумаг, включая и его корпоративный сектор. В октябре-ноябре 1997 г. в результате кризиса на российском фондовом рынке котировки акций РАО «ЕЭС России» и других электроэнергетических компаний упали на и держались примерно на этом уровне до февраля 1998 г. Столь резкий обвал котировок был обусловлен как внутренними факторами, проявившимися в продолжающейся экономической и политической нестабильности, так и внешними.

Российский фондовый рынок интегрирован в мировые финансовые рынки и поэтому испытывает на себе ухудшение конъюнктуры фондовых рынков. В последние годы растет объем выпуска американских депозитарных расписок на российские акции.

В конце октября 1997 г. мировой фондовый рынок потряс кризис на Гонконгской фондовой бирже, и российский фондовый рынок, а вместе с ним и акции российских энергетических компаний стали стремительно сдавать свои позиции.

Уход с рынка среднеи долгосрочных инвесторов кроме падения цен на акции выразился и в изменении рыночных предпочтений. Спрос на акции так называемых второго и третьего эшелонов (к ним относятся ценные бумаги со средним и низким уровнями ликвидности соответственно), к которым относилось большинство ценных бумаг российских энергетических компаний, практически прекратился: настало время краткосрочных спекуляций. И тут преимущество получили ценные бумаги ведущих российских энергетических компаний благодаря их высокой ликвидности и удобной перерегистрации прав собственности. Только акции РАО «ЕЭС России» давали в это время почти половину объема.

Азиатский кризис и снижение мировых цен на сырьевые товары стали лишь внешней причиной системного финансового кризиса в России в 1998 г., имеющего свои специфические особенности. Резкое падение российского фондового рынка в 1998 г. невозможно объяснить только неблагоприятной мировой финансовой конъюнктурой, которая лишь обострила внутренние накопившиеся негативные тенденции в экономике России. Именно эти внутренние тенденции стали решающими для развития ситуации в 1998 г.

Ситуация на рынке внутреннего государственного долга непосредственно сказалась на рынке акций российских эмитентов. Особенность ситуации с внутренним долгом, сложившаяся в России, определялась его краткосрочным характером и значительной долей долга, принадлежащего нерезидентам. Внутренний долг был представлен краткосрочными (в основном до одного года) ценными бумагами. В результате средства, необходимые ежемесячно только для погашения ранее выпущенных облигаций (без учета купонных выплат по двух-трехлетним купонным бумагам, ОФЗ) достигли в первой половине 1998 г. 10—15\% месячного ВВП. Широкое участие иностранных инвесторов в финансировании дефицита государственного бюджета резко усилило зависимость экономики России от конъюнктуры мировых финансовых рынков.

Рынок корпоративных ценных бумаг в 1995—1998 гг. как по объемам, так и по динамике находился в полностью зависимом от ситуации на рынке государственного долга положении. После краха пирамиды ГКО и дефолта по внутреннему долгу, которые послужили причиной падения инвестиционного имиджа России, котировки акций российских эмитентов, в том числе и энергетических компаний, упали в несколько раз.

В табл. 22.7 приведены данные об объемах эмиссии, котировках акций РАО «ЕЭС России» и региональных энергокомпаний по данным за сентябрь 1998 г.

К середине 1999 г. стало ясно, что реальный сектор российской экономики при помощи девальвированного рубля стал укреплять свои позиции, а политическая ситуация приобрела относительную стабильность, объемы операций на фондовом рынке России начали постепенно увеличиваться, фондовый рынок России начал возрождаться. Изменение рыночной ситуации позволило некоторым наиболее авторитетным российским эмитентам, в том числе и РАО «ЕЭС России», предложить рынку практически новый для него инструмент — корпоративные облигации. Предполагалось, что эти облигации найдут спрос у тех иностранных инвесторов, которые не

смогли до кризиса вывезти из России свои средства, инвестированные в номинированных рублях ГКО.

снижением темпов экономического роста, повышением инфляции, возрастанием внутренних корпоративных рисков, оттоком средств нерезидентов.

Динамика развития отечественного фондового рынка зависит от влияния многих факторов: прежде всего от темпов общеэкономического роста, динамики цен на нефть, стабильности экономической обстановки, уровня внутренних рисков, связанных с правами собственности в России, государственного регулирования крупного бизнеса, принятия приоритетных законодательных актов и реформирования банковского сектора.

Котировки наиболее ликвидных акций электроэнергетики в Российской торговой системе во второй половине 2004 г. снижались в меньшей степени, чем индекс РТС. Данные на 17 ноября 2004 г. представлены в табл. 22.8.

и акций энергетических компаний.

Оборот с акциями РАО «ЕЭС России» составлял весьма высокую долю в обороте российского рынка корпоративных акций (по итоговым данным за 2003 г. доля акций РАО «ЕЭС России» в общем объеме торгов акциями российских компаний составила на РТС 22,1\%, а на ММВБ — 45,14\%). Такой большой удельный вес оборота акций РАО «ЕЭС России» существует уже несколько лет.

В 2000 г. фондовый рынок России практически полностью зависел от динамики западных фондовых рынков. В 2001 г. зависимость российского фондового рынка от американского оставалась

все еще достаточно высокой. Однако если в 2000 г. российский индекс РТС практически повторял колебания индексов NASDAQ и других, то в гг. падение американских индексов только ограничивало рост российского рынка ценных бумаг.

В 2001 г. российский фондовый рынок на фоне кризиса в Турции и Аргентине стал лучше оцениваться иностранными инвесторами. Особенно высокие темпы роста фондовый рынок демонстрировал в 2003 г.: индекс РТС вырос на 57,3\%. В 2004 г. динамика российского фондового рынка снизилась. Если в апреле индекс РТС достиг своего исторического максимума — 758,6 процентных пункта, то во втором полугодии он значительно снизился и к началу декабря упал ниже 600 пунктов, что обусловлено некоторым

Доминирующее положение в электроэнергетическом секторе рынка ценных бумаг занимали акции РАО «ЕЭС России» — это не только самое большое акционерное общество электроэнергетики, но и крупнейшее акционерное общество России. Уставный капитал РАО «ЕЭС России» составляет 21 млрд 558 млн руб. и разделен на 43 млрд 116 млн 903 тыс. 368 акций, включая 41 млрд 41 млн 753 тыс. 984 обыкновенных и 2 млрд 75 млн 149 тыс. 384 привилегированных акций. По данным на начало 2007 г., среди крупнейших компаний России оно занимает второе место по объему реализации и ка

питализации — рыночной стоимости своих акций (капитализация на ММВБ по состоянию на 1 октября 2007 г. составила 1,304 трлн руб., или 52,57 млрд долл.). Выручка РАО «ЕЭС России», по данным за 2006 г., составила 894,9 млрд руб. (МСФО), чистая прибыль — 149,518 млрд (табл. 22.9). Возможность практически в любой момент купить и продать эти акции сделала их одними из наиболее ликвидных и распространенных на российском фондовом рынке.

Доля торгов акциями РАО «ЕЭС России» в общем объеме торгов акциями на ММВБ за 2006 г. составила 18,70\%, на РТС — 19,99\%.

Структура акционерного капитала РАО «ЕЭС России» на 30 июня

2007 г. характеризуется следующими данными: государство — 52,68\%

акций, юридические лица и номинальные держатели — физические лица — 2,41\%. Крупнейшие акционеры среди юридических лиц — ОАО «Газпром» — СУЭК — около 6 акций,

ГМК «Норильский никель» — 3,5\%. Небольшими пакетами также

владеют ЕвразХолдинг, ЗАО «Комплексные энергетические системы», «Базовый элемент».

Инвестиции в акции компании за все годы обращения этих бумаг на рынке являлись одними из наиболее ликвидных вложений на российском фондовом рынке. Это обусловлено тем, что РАО «ЕЭС России» имеет особое стратегическое значение в экономике страны: является компанией с контрольным пакетом акций, принадлежащих государству, и с существенной долей иностранного капитала. Как показывают итоги 2006 г., финансово-экономическое положение РАО «ЕЭС России», несмотря на имеющиеся трудности, устойчиво.

Покупая до недавнего времени акции РАО «ЕЭС России», инвесторы фактически приобретали и какую-то часть активов практически во всех других энергетических акционерных обществах. Это привлекало инвесторов, так как давало возможность диверсифицировать риск как портфельных, так и стратегических инвестиций.

Очень высокий объем оборота по акциям РАО «ЕЭС России» на российском рынке корпоративных ценных бумаг обусловлен, в частности, тем, что покупателями ценных бумаг топливно-энергетического комплекса, и в том числе электроэнергетики, являются и западные финансовые структуры, формирующие из недооцененных российских ценных бумаг рискованную часть своих инвестиционных портфелей. Российские голубые фишки (НК «ЛУКойл», АО «Ростелеком», АО «Сургутнефтегаз» и др.) в значительно большем объеме торгуются на Западе. Акции РАО «ЕЭС России» там менее популярны, торгуются в меньшем объеме из-за ограничений российского законодательства.

Одним из приоритетных направлений в деятельности РАО «ЕЭС России» является повышение курсовой стоимости его акций, приведение ее в соответствие с реальной обеспеченностью активами общества. Еще в 1997 г. осуществлены меры, направленные на повышение инвестиционной привлекательности этих акций: для повышения их курсовой стоимости и инвестиционной привлекательности РАО «ЕЭС России» с помощью Bank of New York выпустило в обращение глобальные депозитарные расписки (GDR) на свои акции.

С 1997 г. компания является участником программы по выпуску американских депозитарных расписок первого уровня на

обыкновенные акции, которые котируются на внебиржевом рынке

США, Великобритании, Германии и Австрии. Программа депозитарных расписок первого уровня на привилегированные акции начала действовать с мая 2000 г.

В декабре 2001 г. спонсируемые программы депозитарных расписок были переведены из депозитария Bank of New York в депозитарий Deutsche Bank Trust Company Americas. Неспонсируемая программа депозитарных расписок осталась в Bank of New York.

Конвертируя акции энергокомпаний и американские депозитарные расписки, западные инвесторы смогут застраховать свои вложения от политических рисков российского рынка. Кроме того, обращение на внебиржевых рынках Европы и США повышает ликвидность ценных бумаг РАО «ЕЭС России».

Объем выпуска депозитарных расписок значителен, но в связи

с реформированием отрасли в гг. происходит снижение

их числа (табл. 22.10).

В последние несколько лет динамика котировок акций РАО «ЕЭС России» и других акционерных компаний электроэнергетики во многом определяется ожиданиями акционеров и будущих инвесторов, связанными с содержанием принимаемых решений по реформированию отрасли и сроками выполнения уже принятых решений.

Основная цель реформирования электроэнергетики России — повышение эффективности предприятий отрасли, создание условий для ее развития на основе стимулирования инвестиций, обеспечение надежного и бесперебойного энергоснабжения потребителей. В связи с этим в электроэнергетике России происходят радикальные изменения: меняется система государственного регулирования отрасли, формируется конкурентный рынок электроэнергии, создаются новые компании.

В ходе реформы меняется структура отрасли: осуществляется разделение естественно-монопольных (передача электроэнергии, оперативно-диспетчерское управление) и потенциально конкурентных (производство и сбыт электроэнергии, ремонт и сервис) функций; вместо прежних вертикально интегрированных компаний, выполнявших все эти функции, создаются структуры, специализирующиеся на отдельных видах деятельности. Генерирующие, сбытовые и ремонтные компании в перспективе станут преимущественно частными и будут конкурировать друг с другом. В естественно-монопольных сферах, напротив, происходит усиление государственного контроля. Таким образом, создаются условия для развития конкурентного рынка электроэнергии, цены которого не регулируются государством, а формируются на основе спроса и предложения, а его участники конкурируют, снижая свои издержки.

Созданные в ходе реформы акционерные компании представляют собой предприятия, специализирующиеся на определенных видах деятельности (генерации, передаче электроэнергии и др.) и контролирующие профильные активы. По масштабу профильной деятельности образованные компании превосходят прежние региональные АО-энерго: новые компании объединяют профильные предприятия нескольких регионов либо являются общероссийскими. Так, магистральные сети перешли под контроль Федеральной сетевой компании, распределительные сети предполагается интегрировать в межрегиональные распределительные сетевые компании (МРСК), функции и активы региональных диспетчерских управлений передаются общероссийскому Системному оператору.

Активы генерации также объединены в межрегиональные компании двух видов: генерирующие компании оптового рынка (или оптовые генерирующие компании, ОГК) и территориальные генерирующие компании (ТГК). ОГК объединяют электростанции, специализированные на производстве почти исключительно электрической энергии. В ТГК входят главным образом теплоэлектроцентрали, которые производят как электрическую, так и тепловую энергию. Шесть из семи ОГК сформированы на базе тепловых электростанций, а одна (ГидроОГК) — на основе гидрогенерирующих активов. Тепловые ОГК построены по экстерриториальному принципу, тогда как ТГК объединяют станции соседних регионов.

Процесс реформирования АО-энерго начался в 2003 г. с реализации нескольких пилотных проектов: реформирования ОАО «Калугаэнерго», ОАО «Орелэнерго», ОАО «Брянскэнерго», ОАО «Тулэнерго».

Наиболее активно структурные преобразования начали осуществляться в 2004 г. Процесс реформирования затронул более 30 компаний. К апрелю 2004 г. была завершена процедура реорганизации первой региональной энергокомпании — ОАО а к концу года разделены по видам деятельности пять АО-энерго.

В том же году началось создание новых межрегиональных компаний. В последние месяцы 2004 г. созданы (прошли государственную регистрацию) первые три ОГК и две ТГК. Была сформирована новая вертикаль оперативно-диспетчерского управления: функции региональных диспетчерских управлений были переданы (за некоторым исключением) от АО-энерго Системному оператору.

В 2005 г. процесс реформирования прошел в большинстве АО-энерго, и значительная их часть к концу года была разделена. В том же году учреждено большинство оставшихся межрегиональных компаний: к марту зарегистрирована последняя из семи ОГК, к августу — 13 из 14 ТГК, созданы четыре МРСК (межрегиональные сетевые компании).

В 2006 — начале 2007 г. процесс формирования компаний целевой структуры приблизился к завершению. На начало 2007 г. были одобрены проекты реформирования 70 из 71 АО-энерго, закончено формирование всех шести тепловых ОГК. К 1 марта 2007 г. завершено формирование целевой структуры ТГК-3 (ОАО «Мосэнерго»), -4, -5, -6, -9, -13 («Енисейская») и -14. Практически закончен процесс выделения сетевых компаний. На базе реорганизованных АО-энерго созданы 55 из запланированных 56 магистральных сетевых компаний.

В августе 2005 г. в котировальные списки ММВБ и фондовой биржи РТС были впервые внесены акции энергетических компаний, организованных в ходе реформирования вертикально интегрированных региональных энергокомпаний (АО-энерго), — генерирующих и сбытовых. Ценные бумаги сетевых энергокомпаний в большинстве случаев уже были включены в списки бирж, поскольку при реформировании АО-энерго это название осталось именно за ними.

На момент государственной регистрации новой энергокомпании под прежним названием котировки акций АО-энерго, уже ставшей распределительно-сетевой компанией, обнуляются, и рынку предлагается оценить, по существу, новую бумагу, которая продолжает обращаться на тех же фондовых площадках, что и раньше. Если в ходе реорганизации название АО-энерго остается за генерирующей компанией, как в случае с ОАО «Мосэнерго», на биржу выводятся ценные бумаги распределительно-сетевых компаний. В табл. 22.11 приведены данные по итогам торгов ряда электроэнергетических компаний на ММВБ.

Наряду с реформированием региональных энергетических компаний происходит реорганизация и РАО «ЕЭС России», которая завершает реформирование электроэнергетики и создание новой демонополизированной структуры отрасли. В условиях развития конкурентных отношений между новыми самостоятельными участниками рынка электроэнергии РАО «ЕЭС России» прекращает свою деятельность в качестве «государственной монополии» и преобразуется в ряд государственных и частных компаний.

В соответствии с решениями Правительства и совета директоров РАО «ЕЭС России» реорганизация проводится в два этапа. Выбор двухэтапной схемы вызван необходимостью в ходе первой реорганизации оценить способность крупных частных генерирующих компаний самостоятельно привлекать инвестиции, управлять своим развитием, участвовать в работе оптового рынка электроэнергии, а для ТГК — в сегменте тепловой энергии. Последовательное, в два этапа, реформирование РАО «ЕЭС России» также обусловлено необходи

мостью отработки механизма реорганизации этого крупнейшего акционерного общества.

В результате первой реорганизации в дополнение к принадлежащим им акциям РАО «ЕЭС России» акционеры получат акции ОАО «ОГК-5» и ОАО «ТГК-5» пропорционально своей доле в уставном капитале энергохолдинга. Владельцы ADR и GDR получат право на акции целевых обществ наравне с акционерами, владеющими акциями РАО «ЕЭС России» напрямую. Владельцам депозитарных расписок предлагается три механизма реализации прав в ходе реорганизации: получение депозитарных расписок на акции тех целевых обществ, которые откроют к дате реорганизации либо в ближайшее время после нее, получение «локальных» акций целевых обществ либо получение денежных средств от реализации акций банками-депозитариями.

Схема проведения второго этапа реорганизации РАО «ЕЭС России» основана на принципе обеспечения интересов всех групп акционеров путем разделения активов на те, что должны быть переданы государству, и те, что должны быть переданы миноритарным акционерам, в соответствии с долей участия государства и миноритарных акционеров в капитале РАО «ЕЭС России». В целом схема завершающей реорганизации позволяет учесть интересы всех групп акционеров; пропорционально распределить акции целевых компаний, принадлежащих РАО «ЕЭС России», среди акционеров РАО «ЕЭС России» и (или) указанных ими в установленном порядке компаний; снизить долю участия государства в потенциально конкурентных видах деятельности в электроэнергетике; обеспечить долю прямого участия государства в уставном капитале ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «ГидроОГК» на предусмотренном законодательством уровне (75\% + 1 акция для ОАО «ФСК ЕЭС», контрольный пакет для ОАО «ГидроОГК»); ликвидировать дефицит инвестиционных средств на развитие сетевого хозяйства и гидрогенерации за счет продажи компаниями ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «ГидроОГК» пакетов акций тепловых генерирующих компаний, приходящихся на долю государства.

В ходе второго этапа должны быть завершены структурные преобразования активов, обособлены от РАО «ЕЭС России» все компании целевой структуры отрасли (ФСК, ОГК, ТГК и др.) и прекращена деятельность общества РАО «ЕЭС России». Таким образом, государство получит контрольные пакеты двух энергокомпаний — Федеральной сетевой и «ГидроОГК» — и объединит все гидроэлектростанции Российской Федерации.