4.2.2.внебиржевой (уличный)рынок

4.2.2.внебиржевой (уличный)рынок

Вторая значительная часть вторичного рынка ценных бумаг представлена внебиржевым (уличным) рынком, охватывающим операции с ценными бумагами, совершаемЕле вне фондовой биржи.

Появление уличного рынка было обусловлено несколькими обстоятельствами.

Ограниченность по приему к котировке ценных бумаг на фондовой бирже. Для того чтобы попасть на биржу, ценные бумаги должны пройти листинг — так называемый доступ к торгам, при этом допускаются на биржу только те ценные бумаги, эмитенты которых отвечают определенным, достаточно строгим критериям. В результате основная масса ценных бумаг мелких и средних инвесторов не может быть допущена к торговле на бирже, что приводит к необходимости поиска других мест торговли, которым и стал для них уличный рынок.

Относительно высокие проценты комиссионного вознаграждения за услуги биржи, что не всегда доступно для мелких инвесторов, и они также предпочитают осуществлять сделки на внебиржевом рынке.

Монополизация членства на бирже в настоящее время из-за того, что на бирже могут осуществлять сделки только члены биржи, а стать ими достаточно сложно, так как существует ряд серьезных требований к ним (о которых говорилось выше) и из-за высоких взносов, не дающих возможности мелким инвесторам самостоятельно торговать на бирже, а осуществлять сделки посредством обращения к членам биржи достаточно дорого, мелкие инвесторы постарались найти другое, более выгодное и удобное для них место торговли, чем и стал вторичный рынок.

Вторичный внебиржевой рынок в настоящее время подразделяется на две большие части:

организованный рынок;

неорганизованный рынок.

Организованный рынок представляет собой вторичный внебиржевой рынок, находящийся под контролем со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, прежде всего дилеров и брокеров. В настоящее время торговля на организованном рынке осуществляется через электронные терминалы. В последние годы все большую популярность приобретает торговля акциями через электронные коммуникационные сети. Самые популярные из них— ISLAND, INSTINET, REDI, ARCHIPELAGO, BLOOBERG, BRUT. Как правило, на этом рынке осуществляется оптовая торговля, но минимальная партия меньше, чем на бирже. Оборот на этом рынке очень большой, что связано с высокой скоростью осуществления сделок и с низкими комиссионными, и превышает оборот на бирже в несколько раз. В настоящее время в ряде стран внебиржевые рынки по объему своих операций иногда близки к фондовым биржам. В США, например, в ряде случаев сделки по системе НАСДАК превышали обороты Нью-Йоркской биржи, но по объему капитализации первая уступает второй. Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь местом, где фиксируется по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки. Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играют система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли.

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат: система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК, Канадская система внебиржевой автоматической торговли (Коатк), Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство сделок с государственными ценными бумагами производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников. Вторичный внебиржевой рынок США представлен двумя котировочными системами: Автоматической системой котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК) — единой американской компьютерной сетью, объединяющей маркет-мейке-ров внебиржевого рынка, и «Розовыми листами» — ежедневными публикациями с указанием цен покупок и продажи в бюллетенях Национального бюро котировок. В «Розовых листах» публикуются котировки ценных бумаг, не вошедших в систему НАСДАК.

Впервые организация, официально занимающаяся проблемами рынка через прилавок, в США была зарегистрирована в 1933 г. как Кодекс банкиров-инвесторов и сертифицирована Национальной администрацией по восстановлению. После того, как в 1935 г. Акт о восстановлении национальной промышленности был отменен, большинство фирм столкнулись с необходимостью в существовании некоего общего закона и добровольно согласились следовать положениям кодекса. В 1971 г. национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам в США было принято решение об организации внебиржевого рынка, и появился организованный рынок, носящий название НАСДАК. Тогда эта система просто называла котировки более чем 25 000 низколиквидных ценных бумаг, не нашедших пристанища на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах, которые установили серьезные требования допуска компаний в листинг. Маркет-мейкеры с НАСДАК зарабатывали огромные состояния на спрэде (разнице между ценой покупки и продажи), мотивируя его астрономический размах высоким риском. Затем электронная биржа НАСДАК стала стремительно развиваться. С 1980 г. на дисплеях стали отображаться так называемые внутренние котировки ценных бумаг — лучшие цены спроса и предложения, что привело к весьма ощутимому снижению спрэда. В 1982 г. компании, входящие в первые строчки листинга, отделились и основали Национальный рынок НАСДАК с более строгими требованиями по включению компаний в листинг. В настоящее время НАСДАК — это компьютеризированная коммуникационная система, собирающая и хранящая котировки, получая их от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах, удовлетворяющих условиям работы в системе. Котировки электронным способом передаются из компьютерного центра на специально сконструированные телевизионные экраны, расположенные в брокерских фирмах по всей стране.

Система НАСДАК имеет три уровня: • для зарегистрированных официальных представителей и их клиентов;

терминалы второго уровня соединяют маркет-мейкеров с брокерско-дилерскими компаниями, перепродающими ценные бумаги населению и институциональным торговцам;

исключительно для маркет-мейкеров, отличаясь от оборудования второго уровня наличием дополнительных ключей на клавиатуре, с помощью которых возможно вводить, изменять или обновлять котировки в системе НАСДАК.

Главная задача этой ассоциации — обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе организуются и осуществляются между крупными инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенности этого рынка заключаются в том, что сделки производятся через электронные терминалы, скорость которых выше, чем на фондовых биржах. Многие крупные корпорации США, несмотря на участие в котировке фондовых бирж, широко используют и этот внебиржевой рынок. Ассоциация поддерживает тесные отношения с Нью-Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей, Ассоциацией промышленных ценных бумаг, Институтом компаний-инвесторов и прочими группами фирм.

Внебиржевой рынок Германии представлен свободным рынком. Этот рынок не регулируется биржевым законодательством, но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого совета, который устанавливает несколько обязательных требований допуска ценных бумаг к торгам. На нем осуществляется торговля следующими видами ценных бумаг:

не допущенными к торговле на биржевом рынке;

регионального значения;

эмитенты которых не выполнили предписаний официальной и регулируемой торговли;

бумагами недавно основанных компаний;

иностранными ценными бумагами.

Иначе говоря, торговля осуществляется акциями и облигациями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не прошедших листинг на бирже. Торговля происходит либо при заключении конкретного договора между покупателем и продавцом ценной бумаги, либо через свободных маклеров. Курсы ценных бумаг устанавливаются в ходе переговоров между торговцами и свободными маклерами и публикуются в официальной прессе. Однако в настоящее время внебиржевой рынок представляет собой автоматические торговые системы. В ФРГ это система ИБИС/КСЕТРА (IBIS/XETRA), являющаяся аналогом американской системы НАСДАК. ИБИС отличается от других сегментов рынка ценных бумаг тем, что ее действие не зависит от местонахождения клиентов, в то время как официальная и регулируемая торговля происходит на биржевом «паркете». Система ИБИС (интегрированная информационная система биржевой торговли) была создана в 1989 г. первоначально как межбанковская информационная система, ас 1991 г. она функционировала как электронная торговая система, посредством которой осуществлялась котировка избранных акций, облигаций и опционных бумаг. К торговле в системе ИБИС допускались все институты и частные лица, являющиеся членами Немецкой биржи. Торговля в системе ИБИС и на биржевом паркете происходит одновременно, но имеет ряд преимуществ, что привело к возрастанию ее доли операций в биржевом обороте. С 1998 г. начала существовать разработанная а/о «Немецкая биржа» система КСЕТРА (Exchange Electronic Trading), хотя первые сделки стали проводиться с ноября 1997 г. Через нее могут заключаться до 60 сделок в секунду по 40 000 различных видов ценных бумаг.

Современные электронные системы призваны устранить разницу между биржевой и внебиржевой торговлей, и на них возлагается надежда завершения паркетной торговли. Уже в 1990-е годы в ФРГ была введена в действие биржевая ордерно-сервис-ная система БОСС' (BOSS), в которой были идеально увязаны преимущества «паркетной» торговли с эффективностью электронных торговых систем, а КСЕТРА явилась логическим завершением данной программы.

В Японии такая автоматизированная система внебиржевого оборота начала действовать в 1984 г., в Канаде — в 1985, в Сингапуре — в 1987 г. Аналогичные процессы по развитию и совершенствованию внебиржевого оборота, т.е. рынка через прилавок, происходили также в 1980-е годы в ряде стран Западной Европы. Особое место здесь принадлежит созданию единого внебиржевого рынка в рамках общей интеграции рынков ценных бумаг в ЕЭС в связи с дальнейшим объединением в области

В целом организацию торгов в этой системе можно представить следующим образом. Поручения банков передаются в сконтри (список всех биржевых поручений) маклера электронным путем, кредитные институты автоматически получают подтверждение о выполнении поручений и тотчас же информируют своих клиентов. Одновременно система BOSS/CUBE переносит данные в систему BOGA для дальнейшей обработки. BOGA является связующим звеном между торговой и клиринговой системами, она же рассчитывает комиссию маклеров и обеспечивает контроль за проведением торговых операций, при этом не зависит, где они проводятся — на бирже или нет.

кредита, валюты, финансовой системы. НАСДАК планирует создать глобальный, основанный на Интернете, электронный рынок, который обеспечит круглосуточную, свободную глобальную торговлю наиболее ликвидными акциями между европейскими, азиатскими и американскими инвесторами. Для реализации этой цели НАСДАК открыла свой сегмент в Японии 19 июня 2000 г. Акции, котирующиеся на НАСДАКе, начали также котироваться в конце мая 2000 г. в Гонконге. Совместно с правительством Квебека готовится также создание биржи в Канаде и в Корее.

В России тоже существует система электронных торгов (на территории ММВБ). Основная часть торгов также происходит через уличный рынок.

Неорганизованный рынок — это рынок, который не предполагает оптовой продажи, на нем может продаваться любое количество ценных бумаг, так как он рассчитан на мелких инвесторов. Посредников на этом рынке, как правило, не существует. Такие рынки на данный момент существуют во всех странах, однако их роль с развитием организованного рынка все в большей степени снижается. Неорганизованный рынок в ФРГ предполагает такую форму торгов, как торговля «по телефону» (в США такой рынок носит название «рынок через прилавок»). На этом рынке присутствуют мелкие инвесторы, которые стремятся приобрести небольшие партии. Это может происходить в фондовых магазинах, банках, на почте и т.д. На этот же рынок могут попадать все ценные бумаги как мелких и средних, так и крупных компаний.

Российский неорганизованный внебиржевой рынок представлен так называемыми «брокерскими площадками». Этот своеобразный вариант «телефонного» внебиржевого рынка представляет собой следующую систему: институциональные брокеры, официально работающие на бирже, получая заказы от своего клиента, не выставляют котировку в соответствующую систему, а обращаются к «телефонному» маклеру с тем, чтобы он подыскал приемлемого контрагента на сделку. Брокеры прибегают к такому варианту в случае, когда приходят крупные заказы, а они хотят максимально скрыть настроения инвесторов и не показать ни в какой системе проходящие через данного брокера заказы. Особенно оживляется торговля через «площадки» в периоды биржевых кризисов, когда из-за обвалов фондовых рынков и резкого падения значения фондовых индексов официально действующие биржевые и внебиржевые площадки закрываются, торговля полностью уходит из-под контроля органов государственной власти и организаторов торговли и перетекает на «телефонный» рынок. Маклеры «брокерских площадок» ищут сами или предлагают заказчику уже имеющиеся заявки, сводят контрагентов между собой, а за подобного рода услуги берут комиссионные. Такого типа брокерских «телефонных» рынков достаточно много, они известны, и объемы торговли, проходящие через них, гораздо меньше, чем в РТС, однако сопоставимы с объемами торгов на Московской фондовой бирже.

Таким образом, уличный рынок существует во всех странах и дополняет биржевой рынок. Рассматривая развитие внебиржевой торговли в западных странах, следует отметить, что идет процесс дальнейшей либерализации рынка ценных бумаг в целом. Выделение внебиржевого рынка означает создание нового канала финансирования средних и мелких предприятий через рынок ценных бумаг. Действительно, многие компании на Западе, в основном средние и мелкие, нуждаются в денежных фондах для развития своей деятельности, но биржевой рынок не позволяет им реализовывать свои бумаги. Поэтому уличный рынок служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования таких компаний. Кроме того, он служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать свои акции на бирже, сбрасывают и продают их на уличном рынке.

Л Котрольные вопросы

В чем особенности первичного рынка ценных бумаг?

Каковы основные методы размещения ценных бумаг на первичном рынке?

В чем особенности биржевого рынка?

Что представляет собой биржа?

Каковы виды уличного рынка и в чем их особенности?