5.3. сделки на фондовой бирже и расчеты по ним

5.3. сделки на фондовой бирже и расчеты по ним

Биржевая операция — это сделка с ценными бумагами, заключенная между членами или постоянными посетителями биржи, оформленная записью и зарегистрированная в регистрационной книге биржи. Иначе говоря, сделка — это операция по купле и продаже ценных бумаг. При заключении сторонами сделки с ценными бумагами обязательно определяются: объект сделки (т. е. те ценные бумаги, которые покупаются или продаются); объем сделки (т. е. количество ценных бумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки); цена, по которой заключена сделка; срок исполнения сделки, когда продавец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги; срок расчета по сделке, когда покупатель должен оплатить купленные ценные бумаги. Существуют различные виды операций, которые классифицируются в зависимости от:

способа заключения сделки — утвержденные и неутвержденные. Утвержденные сделки не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки. К ним относят сделки, совершенные в письменном виде, компьютерные сделки, имеющие взаимное согласование условий сделки. Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополнительного согласования условий сделки и расчетов по ним;

порядка заключения — напрямую или через посредника. Если сделка осуществляется без участия посредника, то взаимоотношения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем. Такие сделки, как правило, на бирже заключаются редко. Сделки с участием посредников предполагают, что в качестве посредника может выступать брокер или дилер. Если сделки осуществляются через посредника, клиент должен заключить с ним либо договор поручения, либо договор комиссии;

статуса клиента — оптовые сделки, которые совершаются по поручению и для институциональных инвесторов, и розничные,

выполняющиеся для физических лиц, т.е. индивидуальных инвесторов;

организации заключения сделок — биржевые и внебиржевые;

размера — крупные и мелкие сделки. Критерии отнесения таких сделок к крупным или мелким разнятся на каждой бирже и в каждой стране. Например, в России по законодательству крупная сделка — это сделка или несколько сделок, связанных с размещением обыкновенных либо привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные, составляющие более 25 \% ранее размещенных обществом обыкновенных акций. Для совершения такой сделки необходимо решение совета директоров (наблюдательного совета), принимаемого единогласно;

срока, на который заключается сделка, — кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки (их еще называют сделки спот или «кэш») — это сделки, подлежащие немедленному выполнению или осуществляемые в короткие временные сроки. Согласно рекомендациям Международной ассоциаций фондовых бирж с 1992 г. всеми биржами введена система «плавающего расчета», в соответствии с которой окончательный расчет по сделкам должен производиться на срок Т (заключение сделки) + 3 дня. Но это не означает, что сделка не может быть выполнена раньше. На самом деле сделки выполняются в значительно более короткие сроки, а при электронной системе платежей могут осуществляться в режиме реального времени. Кассовые сделки бывают двух видов: покупка с частичной оплатой заемными деньгами и продажа ценных бумаг, взятых взаймы. Как правило, эти сделки совершаются игроками на бирже. Покупка с частичной оплатой заемными деньгами заключается преимущественно игроками на повышение (т. е. теми, кто рассчитывает на повышение курса данной ценной бумаги; в этом случае бумага будет продана, клиент получит большую сумму и расплатится за кредит, но при этом получит прибыль). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости ценных бумаг, а остальная покрывается кредитом, который предоставляет банк или брокер. Эти сделки носят еще и другое название — «сделки с маржой». Продажу ценных бумаг, взятых взаймы, используют игроки на понижение (т. е. рассчитывают, что курс ценной бумаги понизится — они продают ценную бумагу, которую взяли взаймы по настоящей цене, а затем, когда цена понизится, приобретут эту ценную бумагу и вернут ее, при этом разница составит прибыль).

Срочные сделки — это сделки, при которых продавец обязуется предоставить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель — принять их и оплатить по условиям сделки. Они заключаются на определенный срок по заранее оговоренной цене. В отношении срока исполнения срочных сделок четких рекомендаций Международная ассоциация фондовых бирж не дает, хотя в США по рекомендации Нью-Йоркской фондовой биржи они должны быть выполнены не позднее 60 дней со дня заключения. Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, механизма и времени проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их заключении. Существует несколько способов установления стоимости ценных бумаг, продаваемых на срок: цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки; цена не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на момент исполнения сделки; в качестве цены может быть принят курс ее любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от первого дня заключения сделки до дня окончания расчетов; установление максимальной цены, по которой ценная бумага может быть куплена, и минимальной цены, по которой она может быть продана (стеллаж). В зависимости от времени проведения расчетов можно выделить сделки с оплатой в середине месяца — «пер-медио» и сделки с оплатой в конце месяца — «пер-ультимо». В зависимости от параметров заключения срочной сделки они делятся на:

а) твердые (простые), обязательные к исполнению в оговоренные в договоре сроки и по зафиксированной в нем твердой

цене — они стандартизированы по форме, но могут заключаться

на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также сроки в зависимости от реальных потребностей контрагентов;

б) срочные сделки «на разницу» — это сделки, по истечении

срока которых один из контрагентов должен уплатить другому

сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент

ликвидации сделки;

в) срочные сделки с залогом, предусматривающие гарантию обязательств поставки или покупки в виде выплаты одним контрагентом другому оговоренной договором суммы, составляющей ощутимую долю в товаре, вплоть до полной его стоимости (при залоге на

покупку его вносит покупатель, а при залоге на продажу — продавец; залог возвращается, если сделка полностью завершена).

Примером срочной сделки являются фьючерсные сделки и опционы. Фьючерсный контракт представляет собой биржевой стандартизированный контракт на будущую поставку ценной бумаги. Гарантом исполнения данной сделки выступает расчетная палата биржи. Контракты жестко стандартизированы и очень редко доводятся до поставки. Объектом биржевой сделки являются сами контракты, т. е. зафиксированные в них права. Условием договора предусматривается участие в нем двух лиц. Лицо, обязующееся поставить соответствующую ценную бумагу, открывает короткую позицию, т. е. продает фьючерсный контракт. Лицо, приобретающее ценную бумагу, открывает длинную позицию, т. е. покупает контракт. Основным способом закрытия контракта, как правило, выступает покупка контракта с противоположными обязательствами. Покупка-продажа фьючерсного контракта связана с определенными затратами, включающими в себя биржевые сборы и внесение гарантийного взноса, возвращаемого при закрытии контракта.

Опцион — сделка, дающая право ее владельцу на покупку (опцион колл) или продажу (опцион пут) ценной бумаги в течение определенного срока или в определенный момент времени. Основные отличия опциона от фьючерса заключаются в том, что опцион — одностороннее обязательство продавца опциона перед его владельцем, это не обязательство, а право, которое может быть и не реализовано, если рыночная конъюнктура сложилась неблагоприятно и не имеет смысла воплощать свое право в реальное действие. Опционы исходят из того, что курс ценных бумаг в момент окончательного расчета скорее всего изменится по сравнению с существующими. Проигравшей стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

Среди опционов различают простые сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право либо потребовать исполнения сделки без права выбора, либо совершенно от нее отказаться, что называется правом «отхода». Эти сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии — покупатель или продавец, — подразделяются на сделки с условной покупкой или с предварительной премией, когда премию платит покупатель опциона, и с условной продажей или сделки с обратной премией, когда премию уплачивает продавец. Второй вид опциона — кратные сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в несколько раз превышающем установленное при заключении сделки по курсу, установленному при ее заключении. При третьем виде сделок с премией — стеллаж— плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента (получателя премии) ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. Условия опционов также стандартны. По срокам исполнения различают американский опцион, который может быть исполнен в любой день до дня завершения опциона, и европейский опцион, который может быть исполнен только в день завершения опциона.

По видам сделки бывают простыми (твердыми), когда происходит реальная покупка-продажа ценной бумаги, и спекулятивными, когда не происходит реальной передачи ценных бумаг. В них объектом купли-продажи служат не сами ценные бумаги, а контракты, обязательства на их поставку. Занимаются этими сделками брокеры, и это является важной статьей их дохода. Брокеры заключают друг с другом сделку на покупку и затем на продажу ценных бумаг, угадавший изменение курса ценной бумаги получает маржу. Брокеры платят друг другу маржу, так как у них нет ни денег, ни ценных бумаг. Реального движения денег и ценных бумаг не происходит.

При этом брокеры бывают «быками» и «медведями», разрушающими рынок (увеличивают нестабильность курса). «Быки» играют на повышение курса. «Бык» покупает ценную бумагу по курсу, зафиксированному при заключении сделки, и затем ждет повышения курса либо сам стремится повлиять на курс в сторону его повышения. Для этого используется стратегия метода украшения витрины (курс будет расти, когда будет расти спрос на данную ценную бумагу) и начинается рекламирование эмитента и его ценных бумаг либо скупаются ценные бумаги, что и приводит к росту курса. В случае удачного стечения обстоятельств к моменту завершения сделки он сможет продать ценную бумагу дороже и выиграть на курсовой разнице. «Медведи» играют на понижение курса: продают акции, которых у них нет в наличии, по действующей цене с условием передать купленное покупателю через некоторый срок в надежде, что по истечении срока сделки цены снизятся. Если предположение оправдывается, то «медведь» к моменту истечения срока сделки имеет возможность закупить ценные бумаги по низкой цене, рассчитаться по всем сделкам и получить прибыль. Такие операции получили название «продажи без покрытия». Кроме этого, «медведи» могут проводить и простые операции по продаже ценных бумаг с целью их последующей покупки по более низкой цене.

Наиболее распространенными видами спекулятивных сделок выступают пролонгационные срочные сделки, представляющие собой сделку с целью получения прибыли в конце срока от проводимых ранее биржевых спекуляций по договору срочной сделки. Одной стороной этой сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки — ее пролонгировать. Существуют две разновидности пролонгационной сделки. Сделка депорт, когда клиент рассчитывает на понижение курса и заключает сделку о продаже через определенное время по зафиксированной цене. Сразу же после этого заключается сделка о покупке этой ценной бумаги по более низкой цене, вследствие чего получается маржа. Обратная сделка — репорт, рассчитанная на повышение курса, поэтому вначале заключается договор на покупку, затем — сделка на продажу по более высокому курсу.

Еще одной спекулятивной сделкой выступает стеллажная сделка как комбинация опционов колл и пут на одну и ту же ценную бумагу с одними и теми же сроком и датой исполнения. Покупка стеллажа имеет смысл, если инвестор предполагает значительные изменения конъюнктуры, но не может предсказать направления изменения курса ценной бумаги, а продажа — если инвестор рассчитывает на незначительные колебания курса, когда неизвестно, кто будет покупателем, а кто продавцом сделки (это решается в момент, когда должна совершиться сделка). Сделка заключается между двумя брокерами. Тот, кто заплатил взнос, решает, будет ли он покупать ценную бумагу с целью ее продажи либо будет продавать ценную бумагу. Выигрыш зависит от колебания курса — покроет разница гарантийный взнос или нет.

Спекулятивные сделки — это в основном срочные сделки, и они приводят к раскачиванию и развалу рынка и очень невыгодны для инвесторов, так как именно они формируют курс ценной бумаги. Инвестору может быть необходимо продать ценную бумагу, но в это время «медведи» играют на понижение курса, и инвестору придется ее продать по более низкой цене.

Как срочные, так и кассовые сделки осуществляются по определенным правилам. Простейшая рыночная сделка включает три составные части:

заключение договора;

вычисление по сделке, т. е. определение цены сделки;

исполнение договора путем взаимообразной передачи товара и денег, который называют расчетами.

Расчеты и исполнение сделки — это процесс, конечным результатом которого обычно является передача объекта биржевой сделки (ценных бумаг) от продавца к покупателю и корреспондирующая передача денег от покупателя к продавцу. Как правило, вначале осуществляется процесс клиринга, а затем уже выполнение определенных в ходе клиринга обязательств.

Клиринг —это обособившаяся часть сделки, заключающаяся в вычислении взаимных обязательств ее сторон, установлении того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке ценных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выполнить. Иначе говоря, клиринг — это совокупность расчетных операций по сделке, осуществляемых специализированными организациями на основе использования современных вычислительных компьютерных систем и методов. Клиринг, таким образом, предшествует денежным платежам и поставкам ценных бумаг и включает в себя несколько процедур: анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления, вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки, оформление расчетных документов. Клиринг и расчеты выполняют определенные функции: они обеспечивают процесс регистрации сделок, осуществляют учет зарегистрированных сделок и вычисления по ним, проводят зачет взаимных обязательств и платежей, осуществляют гарантийное обеспечение сделок, обеспечивают организацию денежных расчетов и поставку актива.

Если расчеты по сделкам с ценными бумагами на внебиржевом рынке осуществляются через обычную систему расчетов, то расчеты по биржевым сделкам производятся с некоторыми особенностями, которые в первую очередь зависят от вида совершаемой сделки — расчеты по кассовым сделкам и расчеты по срочным сделкам. Расчеты по кассовым сделкам являются более простым делом, так как сроки заключения сделки и ее оплаты практически совпадают.

Говоря о совершении клиринга и расчетов по кассовым сделкам, выделяют основные этапы расчетного процесса, приведенные на схеме (рис. 3).

На первом этапе осуществляется регистрация сделки на бирже. Брокеры, получив заявку от своих клиентов на покупку и продажу ценной бумаги, совершают сделку на бирже, которую они обязаны зарегистрировать. На втором этапе происходит подтверждение сделки, т.е. брокеры сообщают своим клиентам о совершенной сделке и о необходимости передачи денег и ценных бумаг для проведения расчетов. На третьем этапе осуществляется передача денег и ценных бумаг от клиентов к брокерам, когда клиенты на основе полученной от брокеров информации передают им соответственно: покупатель — деньги, а продавец — ценные бумаги. На четвертом этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги в расчетную палату для окончательного проведения расчетов и осуществления клиринга. На пятом этапе из расчетной палаты ценные бумаги передаются в депозитарий для перерегистрации их владельцев, а на шестом этапе осуществляется непосредственная перерегистрация ценных бумаг, где именные ценные бумаги перерегистрируются, т.е. продавец исключается из реестра акционеров, а покупатель вводится в реестр, то же касается и ценных бумаг на предъявителя. Затем, на седьмом этапе, происходит возврат переоформленных и готовых к передаче покупателю ценных бумаг в расчетную палату. На восьмом этапе осуществляется передача денег и ценных бумаг брокерам продавца и покупателя. На заключительном этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги их новым владельцам. В эту схему обязательно должны быть включены либо клиринговые центры, либо банки, либо центральный банк. Расчеты между участниками в первых двух случаях осуществляются по корреспондентским счетам. В случае участия центрального банка платежи осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участников в центральном банке.

При осуществлении срочных сделок расчетно-клиринговый процесс имеет свои особенности, так как возникает ситуация, когда срок заключения сделки и срок ее реализации не совпадают. К таким особенностям можно отнести в первую очередь то, что расчетная палата становится, во-первых, стороной, своеобразным посредником каждого заключенного и зарегистрированного на бирже срочного контракта, и, во-вторых, имеет место

иная, чем на рынке кассовых сделок, организация процесса гарантирования исполнения заключенных сделок (каждый участник сделки должен внести залог — маржу, необходимую для проведения сделок в будущем). Схематично роль расчетной палаты на рынке срочных контрактов можно представить так — между брокерами заключаются контракты на покупку и продажу ценной бумаги, которые проходят процедуру клиринга в расчетной палате. При этом расчетная палата разделяет исходный контракт на два и становится между покупателем и продавцом, выступая в роли продавца для каждого покупателя и в роли покупателя для каждого продавца, а впоследствии при наступлении срока сделки расчетная палата гарантирует и организует их выполнение (рис. 4).

В связи с этим расчетно-клиринговый процесс на рынке фьючерсных контрактов включает несколько иные этапы. В частности, на первом этапе проводятся заключение и регистрация сделки, на втором этапе расчетная палата для покрытия риска требует от своих участников внесения первоначальной маржи (называемой также залоговым депозитом) для каждого контракта. Маржа представляет собой денежный взнос, являющийся залогом честных намерений и эквивалентный однодневному движению биржевого курса. Расчетная палата осуществляет проведение всех расчетов по марже, как по первоначальной, так и переменной (вариационной), т. е. последующей, которую необходимо довнести отдельным участникам сделки для покрытия потенциальных убытков в результате неблагоприятного движения цен. На третьем этапе расчетная палата извещает своих членов (а они своих клиентов) о необходимости внесения маржи. На четвертом ~ этапе клиенты передают маржу членам расчетной палаты, а те — в расчетную палату. На пятом этапе расчетная палата осуществляет контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов. На шестом этапе расчетная палата осуществляет клиринг и ликвидирует закрытые позиции, уведомляя клиентов о выплате прибылей и взимании убытков, в последующем она организует поставки по не закрытым в срок контрактам и посылает извещения о поставке товара по контракту или о ее принятии. На заключительном этапе осуществляется поставка по контракту, принятие поставки по контракту и расчеты по поставкам.

Данный процесс может быть представлен на схеме (рис. 5).

Регистрация сделок

Расчеты маржи

Контроль за финансовым состоянием

Расчеты по закрытым позициям

Организации поставок

по контракту

Расчеты по поставкам

Рис. 5. Схема расчетно-клирингового процесса при срочных сделках

Биржевой оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг покупаются и продаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять единичным образом, как было показано на схеме, то с таким документооборотом трудно было бы справиться, поэтому расчеты по сделкам с ценными бумагами производятся обособленно от других расчетных операций и предполагают взаимозачет встречных требований. Зачет встречных требований практикуется на большинстве современных бирж, его цель — снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Поэтому зачет применяется для того, чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с тем зачет усложняет процедуру клиринга. Однако затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами на единичное осуществление платежей и поставок по конкретной сделке. Расчетные палаты и клиринговые организации не просто дают команды на перевод денежных средств, но и контролируют принцип «поставки против платежа», особенно это важно при осуществлении срочных сделок, когда основную роль при проведении клиринга играет расчетная палата биржи.

Клиринг предполагает двусторонний или многосторонний зачет. Двусторонний зачет применяется достаточно редко, главным образом на внебиржевом рынке в отношениях между старыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участников и небольшим оборотом. При таком методе зачета производится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по каждому виду ценных бумаг отдельно. Следует отметить, что не всегда на одном и том же рынке метод денежного зачета может совпадать с методом зачета по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить финальный платеж или поставку ценных бумаг. К концу всей процедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применяется зачет, то удовлетворение многих встречных требований происходит одновременно единым платежом (поставкой).

Многосторонний зачет может быть также двух типов — без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с таким участием. При любом из указанных двух типов многостороннего зачета вычисление начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыта», если сальдо не равно нулю. При положительном сальдо, т. е. когда объем требований данного участника превышает его обязательства, считается, что у участника клиринга открыта длинная позиция, при отрицательном сальдо — короткая позиция.

По итогам зачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду ценной бумаги и по денежным средствам выделяются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы). Сальдо встречных требований (позиция), определенное путем их зачета, показывает, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен получить или отдать на завершающем этапе сделки. Такой окончательный платеж или поступление именуется ликвидацией позиции или урегулированием позиции. После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру листинга, считаются завершенными, а обязательства по ним — выполненными.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего зачета с вычислением чистых позиций участников сделок именуется неттинг. Два типа многостороннего зачета отличаются друг от друга в зависимости от того, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию. При одном методе после вычисления позиций всех участников клиринга производится определение пар участников «кредитор-должник» таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчетах по урегулированию позиций являются те же лица, которые были участниками сделок. При этом набор пар «кредитор-должник» от одного цикла клиринга к другому может меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, где участники имеют примерно равное финансовое положение и уровень кредитои платежеспособности.

В другом методе в качестве стороны при урегулировании позиций участников торговли выступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации, она выступает единственным кредитором для всех должников и единым должником для всех кредиторов. То есть урегулирование позиций всех должников производится посредством платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов — с помощью получения денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиций участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, т. е. полная смена сторон на этапе исполнения по сравнению с этапом заключения сделок, именуется но-вейшн. Этот метод более удобен, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок указывается только один контрагент — клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности или от которой надо получить сумму причитающихся средств (или ценных бумаг). Именно этот метод нашел применение в подавляющем большинстве клиринговых систем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками.

После проведения клиринга начинается процесс непосредственных расчетов. Методы проведения расчетов также различаются на разных биржах. Одним из самых надежных является вариант, при котором участники рынка создают систему, работающую как бы параллельно с общей системой расчетов. Такая модель применяется на немногих фондовых биржах, но чаще при международных операциях с ценными бумагами. Типичными примерами из международной практики являются международные депозитарно-клиринговые центры «Euroclear» (Брюссель) и «Cedel» (Люксембург). Эти организации открывают мультивалютные (во многих валютах) корреспондентские счета банкам и другим организациям, профессионально занимающимся торговлей ценными бумагами на международном рынке. Расчеты между участниками этих систем по их взаимным сделкам могут осуществляться по корреспондентским счетам в этих де-позитарно-клиринговых центрах.

Примером из российской практики является расчетная система Московской межбанковской валютной биржи, использующаяся с мая 1993 г. для расчетов по сделкам с ГКО. Дилеры, участники расчетной системы ММВБ производят взаимные платежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе. Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчетов и осуществление контроля способности покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги. Недостаток этой модели заключается в том, что участники сиетемы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для своих прочих операций. Если при этом срок перевода денежных средств из общей платежной системы в обособленную и обратно занимает ощутимый период времени, то это сказывается на финансовом положении клиента. Именно из-за этого в международной практике такая возможность почти не используется. Кроме того, наличие у участника раздельных счетов для обычных операций и для операций с ценными бумагами затрудняет управление ликвидностью. Успех по нейтрализации этого недостатка зависит от того, какой способ взаимодействия установлен между специализированной расчетной системой и национальной системой расчетов. Если речь идет о системе, которая обслуживает биржевой оборот внутри какой-либо страны, то огромное значение имеет способ расчетов, применяемый в отношениях соответствующего центрального банка и биржевой расчетной системы.

Иные модели предполагают участие центрального банка. Платежи в этом случае между участниками осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участников в центральном банке. Таким образом, механизм осуществления расчетов выбирается каждой биржей самостоятельно, исходя из тех существующих видов, которые используются на практике. Кроме того, в современных условиях, в связи с расширением возможностей проведения электронных расчетов механизм осуществления расчетов подлежит постоянной корректировке и изменению.