Глава 6. государственное регулирование рынка ценных бумаг

Глава 6. государственное регулирование рынка ценных бумаг

6.1. Необходимость и сущность регулирования рынка ценных бумаг

Функционирование рынка ценных бумаг для каждой страны является весьма существенным явлением. Именно здесь происходит перелив капитала, и с ним связано перераспределение инвестиционных потоков, через рынок ценных бумаг осуществляется и государственное регулирование экономики. В силу этого рынок ценных бумаг подвержен серьезному регулированию. Регулирование рынка ценных бумаг — это упорядочение деятельности всех его участников (эмитентов, инвесторов, посредников, организаций и прочих участников) и операций между ними со стороны уполномоченных органов. Регулирование фондового рынка охватывает все виды деятельности и операций, осуществляемых на нем, — эмиссионных, посреднических, инвестиционных, спекулятивных, залоговых, трастовых и прочих видов сделок. Основными целями регулирования являются: поддержание порядка на рынке и создание нормальных условий работы всех его участников; защита участников от мошенничества и недобросовестности юридических и физических лиц; обеспечение свободного процесса ценообразования в зависимости от спроса и предложения; организация эффективного рынка со стимулами для предпринимательской деятельности и адекватным вознаграждением; создание новых и поддержание необходимых для общества рынков и рыночных структур и нововведений.

Процесс регулирования рынка включает в себя несколько направлений:

обеспечение законодательной базы функционирования рынка, включающее разработку законодательных и подзаконных актов, которые закладывают основу нормального оперирования на рынке;

отбор профессиональных участников рынка, так как современный рынок ценных бумаг не может нормально функционировать без наличия профессиональных посредников, к которым предъявляются серьезные требования, устанавливаемые уполномоченными организациями;

контроль со стороны соответствующего органа за соблюдением выполнения всеми участниками рынка правил осуществления операций;

систему санкций за нарушение норм и правил (начиная от устных и письменных предупреждений и штрафов и заканчивая уголовными наказаниями и исключением из рядов участников рынка).

Регулирование фондового рынка осуществляется органами или организациями, уполномоченными для выполнения регулятивных функций. Различают внешнее регулирование (подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, других организаций и международным соглашениям) и внутреннее (подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам — уставу, правилам и прочим документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и ее сотрудников). Можно выделить несколько уровней регулирования.

Государственное регулирование, осуществляемое со стороны государственных органов путем:

установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;

регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

• создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.

Представительные органы государственной власти и органы местного самоуправления устанавливают предельные объемы эмиссии ценных бумаг, эмитируемых органами власти соответствующего уровня.

Регулирование рынка профессиональными участниками или саморегулирование рынка. Процесс, который в России развивается двояко: государство передает часть своих полномочий по регулированию определенным организациям профессиональных участников рынка, однако они и сами могут договориться о предоставлении созданной организации некоторых прав регулирования.

3. Общественное регулирование, которое осуществляется через общественное мнение, потому что именно реакция широких слоев населения является причиной проведения государством или профессиональными участниками рынка регулирующих мероприятий.

В отдельных странах встречается более широкое представление уровней регулирования рынка ценных бумаг. Например, в Германии таких уровней четыре.

Федеральный уровень, на котором контроль осуществляется Федеральным ведомством по надзору за торговлей ценными бумагами (Bundesamt fur Wertpapiere) в пределах своих полномочий, подчиненным Министерству финансов. Финансирование Федерального ведомства происходит за счет профессиональных участников рынка ценных бумаг. Роль совещательного органа выполняет Совет по ценным бумагам, основной целью которого является пресечение нарушений на рынке ценных бумаг. Он состоит из одного представителя от каждой земли.

Второй — уровень субъектов федерации. Регулирующими органами выступают учреждения по надзору за биржами (Borsenaufsichtsbehorden). Это государственные учреждения, созданные на уровне федеральных земель и осуществляющие административно-правовой надзор и текущий контроль. Они подразделяются на учреждения по контролю, которые следят за текущими сделками с ценными бумагами (в частности, они проверяют правильность установления курсов ценных бумаг и наблюдают за деятельностью брокеров), и учреждения по надзору, которые имеют право обращаться в соответствующие суды в случае выявления правонарушений, выдают разрешение на создание биржи и распоряжения о ее ликвидации. Кроме того, правительства земель имеют право создавать комитеты по санкциям, которые могут налагать штрафы (до 50 тыс. марок) или исключать из участия в торгах (до 30 биржевых сессий) тех профессиональных участников, которые нарушили порядок и правила проведения торгов.

Биржевой, третий, уровень представлен отделами по контролю за торговлей ценными бумагами (Handelsuberwachungstellen), которые формируются на самой бирже. Члены отдела назначаются советом биржи по предложению ее руководства и с согласия соответствующего учреждения по надзору за биржами. Отдел по контролю за торговлей ценными бумагами осуществляет текущее наблюдение за операциями с ценными бумагами, а именно: собирает данные о биржевых операциях; контролирует правильность котировок; наблюдает за соблюдением биржевых обычаев и выполняет ряд других функций. В случае выявления нарушений отдел сообщает об этом руководству биржи и соответствующим учреждениям по надзору за деятельностью рынка ценных бумаг.

Банковский уровень представлен отделами по контролю за операциями с ценными бумагами. Немецкие банки, как уже отмечалось, имеют значительные по размерам инвестиционные отделы, которые занимаются операциями с ценными бумагами, поэтому в них создаются отделы по контролю за операциями с ценными бумагами. Основной функцией таких отделов является управление потоками информации и надзор за надлежащим поведением служащих, занятых операциями с ценными бумагами. Контрольные службы уже созданы в крупных коммерческих банках и создаются в небольших и средних немецких банках. Объектом контроля этих служб являются операции не только с ценными бумагами, но и с валютой, драгоценными металлами, производными финансовыми инструментами. Контроль осуществляется посредством отслеживания состояния личных счетов сотрудников и счетов, переданных сотрудниками в траст. При этом отслеживаются как текущие счета, так и счета депо. Для контроля за распространением информации и для надзора за деятельностью собственных сотрудников коммерческие банки используют различные инструменты: создание реестров, под которыми понимают списки ценных бумаг, информация по которым подлежит особому контролю, и зон доверия, заключающихся в ограничении хождения информации по банку. За информацией по ценным бумагам, внесенным в реестр, осуществляется жесткий контроль. На них могут быть наложены ограничения для пресечения и ненадлежащего использования закрытой информации. Выделяют реестр отслеживания, представляющий закрытый для большинства сотрудников список ценных бумаг, о котором в банке имеется информация, способная повлиять на их курсы и создать конфликт в банке. Стоп-реестр является открытым списком ценных бумаг, на операции с которыми коммерческий банк накладывает ограничения. Зоны доверия выступают инструментом контроля. Контрольная служба осуществляет надзор за тем, чтобы работники функциональных подразделений банка сохраняли конфиденциальность информации при совершении операций с ценными бумагами.

Таким образом, в настоящее время в Германии сложилась многозвенная система регулирования фондового рынка. Традиционно контроль за соблюдением честных правил торговли осуществляется специальными подразделениями в министерствах экономики федеральных земель, где находится та или иная биржа. Надзором за соблюдением банками (а сейчас и небанковскими компаниями) требований по величине капитала, структуре активов и пассивов занимается специальное Надзорное управление за кредитными учреждениями, подчиненное Министерству финансов. Если до 1994 г. в ФРГ не было даже Комиссии по рынку ценных бумаг, то сейчас действует Федеральная Комиссия по ценным бумагам, осуществляющая общий контроль за соблюдением законодательства по ценным бумагам, в первую очередь за раскрытием информации эмитентами и соблюдением норм по запрету инсайдерских1 сделок.

Степень регулирования фондового рынка в каждой стране различна и зависит прежде всего от уровня развитости рынка и необходимости такого регулирования. Схематично это можно представить в виде табл. 4.

Инсайдер — ценные бумаги — это ценные бумаги, допущенные на биржевую торговлю или вовлеченные в свободную торговлю. В качестве них могут выступать права на подписку, приобретение и отчуждение ценных бумаг, а также срочные контракты на рентные индексы и индексы акций, включая права на подписку, приобретение и отчуждение финансовых срочных контрактов.

Окончание таблицы 4

США

Фактически следят за выполнением законов

До 1999 г. коммерческим банкам запрещено было заниматься инвестиционной деятельностью

Раскрытие информации, внутренняя структура управления, внутренний контроль

Великобритания

После 1998 г. регулировав

ние ими не осуществляется

Законодательно нет, но негласно до 1980-х годов такие запреты были

До 1998 г.

9, затем 3

Соблюдение нормативов достаточности капитала

ре

Германии

Формальное

гулирование

Коммерческим банкам разрешено сочетать все

виды операций,

включая операции на рынке

ценных бумаг

Соблюдение

нормативов дос гаточности ка питала

Регулятивная структура российского рынка ценных бумаг отличается смешанным характером, слишком активным вмешательством государства, слабым надзором, практическим отсутствием традиций и обычаев в связи с длительным перерывом в работе рынка, отсутствием «добросовестной конкуренции». Необходимость достаточно комплексной и развитой регулирующей системы объясняется тем, что отечественный рынок капитала находится все еще в начале своего развития и интернационализация хозяйственной жизни приносит с собой и риск импорта утонченных манипуляций, жертвы которых не будут располагать средствами защиты, оговоренными законами РФ.

Остановимся более подробно на анализе первого уровня регулирования рынка ценных бумаг — на государственном регулировании. Государственное регулирование осуществляется по четырем основным направлениям:

Создание органов регулирования рынка ценных бумаг, разработка их полномочий по контролю и надзору.

Обеспечение правового поля деятельности рынка ценных бумаг.

3. Механизм непосредственного регулирования рынка ценных

бумаг.

4. Предмет регулирования.