2.2.2. облигации

2.2.2. облигации

Значительное место среди ценных бумаг за рубежом занимают облигации, которые составляют 60 \% рынка ценных бумаг. Облигация — это обязательство эмитента выплатить в определенный срок владельцу этой ценной бумаги определенную сумму денежных средств. Под этой определенной суммой подразумевается стоимость облигации плюс доход, который носит название процента, и он не зависит от прибыли компании.

Облигация — это долговая, срочная ценная бумага. Эмитент обязан ее погасить, причем в указанный срок, называемый датой погашения. Эта ценная бумага не предоставляет прав на управление предприятием. Благодаря своему долговому характеру облигации представляют собой более надежные вложения, чем акции. Будучи аналогом кредита, они являются «старшими» бумагами по отношению к акциям, т.е. дают преимущественное право при выплате дохода или возврате денежных средств в случае банкротства или ликвидации эмитента. Более высокая надежность облигаций и обеспечивает им популярность среди инвесторов, что привело к широкому разнообразию облигаций на рынке.

В зависимости от эмитента облигации могут быть корпоративными, государственными и иностранными.

Корпоративные облигации выпускаются юридическими лицами. Они наиболее разнообразны, так как дают возможность учета потребностей инвестора при их реализации. В США, например, выделяют семь наиболее важных видов корпоративных облигаций:

промышленные, или индустриальные (выпускаются промышленными компаниями);

ипотечные (выпускаются ссудосберегательными ассоциациями и строительными компаниями в целях привлечения средств для ипотечного кредитования под залог недвижимости или для строительства жилья);

экологические (денежные средства, полученные от реализации этих облигаций, идут на защиту окружающей среды);

конвертируемые (т. е. обмениваемые на другие ценные бумаги) ;

дебенчурные (выпускаются без реального обеспечения и носят спекулятивный характер);

сезонные (выпускаются, как правило, сельскохозяйственными компаниями, носят сезонный характер, т.е. выпускаются весной, когда необходимы денежные средства, и погашаются осенью, когда реализован урожай и денежные средства имеются в наличии);

коммунальные (выпускаются коммунальными предприятиями);

гарантийно-конвертируемые, которые могут обмениваться на другие ценные бумаги.

Особенностью корпоративных облигаций является то, что их курс обычно не снижается в условиях ухудшения конъюнктуры, и в ряде случаев они становятся более привлекательными, чем акции и другие ценные бумаги.

Государственные облигации выпускаются органами государственной власти (федеральными и местными). Государственные облигации, эмитированные федеральными органами власти, считаются наиболее надежными ценными бумагами, так как теоретически обеспечены всем государственным имуществом. К тому же государство заведомо не может стать банкротом, так как для погашения долгов оно может прибегнуть к денежной эмиссии. Однако вполне возможна ситуация, когда государство не сможет на данный момент оплатить свои долги. В этом случае оно прибегает к реструктуризации долга, т.е. переносу выплат по данным облигациям на определенное время.

Иностранные облигации, выпускаемые иностранными эмитентами, могут быть как частными, так и государственными.

В зависимости от целей выпуска облигации могут быть целевыми и нецелевыми.

Целевые облигации выпускаются для привлечения денежных средств на четко определенные цели, которые становятся известными инвесторам. Как правило, целевыми облигациями бывают государственные облигации. Например, в России выпускались хлебные займы, товарные займы.

Нецелевые облигации, при выпуске которых не ставится четкая цель использования привлеченных денежных средств.

В зависимости от обеспечения облигации бывают обеспеченные и необеспеченные.

Обеспеченные облигации могут быть обеспечены активами предприятия, имущественным залогом, залогом в форме будущих поступлений от хозяйственной деятельности или определенными гарантийными обязательствами.

Необеспеченные облигации не имеют под собой никакого обеспечения и основаны на доверии к эмитенту.

В зависимости от срока обращения можно выделить следующие облигации.

Краткосрочные (со сроком погашения до 3 лет). При этом стоит отметить, что корпоративные облигации выпускаются на срок от 1 года, а государственные облигации могут выпускаться сроком менее года.

Среднесрочные (со сроком погашения от 3 до 10 лет). Долгосрочные (от 10 до 30 лет).

Сверхдолгосрочные (более 30 лет).

Как показывает практика, в конце XIX в., когда в экономике большинства стран, в том числе и в России, практически отсутствовала инфляция, государство осуществляло выпуск 100-летних облигаций под 1—3 \% годовых. В настоящее время в условиях хронической инфляции, невозможности предсказать конъюнктуру сверхдолгосрочные облигации прекратили свое существование.

По виду получаемого дохода бывают следующие облигации.

Купонные облигации. В этом случае доход выплачивается в виде процентов к ее номинальной стоимости при предъявлении эмитенту инвестором купона, вырезаемого из специального листа, представляющего либо одно целое с бланком облигации, либо прилагающегося к ней. На купоне указан тот доход, который должен получить владелец облигации. При этом число купонов равно количеству выплат дохода. Например, если облигация выпущена сроком на 5 лет, а периодичность выплат дохода 2 раза в год, то к облигации будет прикладываться 10 купонов.

Дисконтные облигации. По этим облигациям инвестор получает доход в виде дисконта, т. е. разницы между номиналом облигации и ценой приобретения. Эти облигации выпускаются по цене ниже номинала, а выкупаются эмитентом по номиналу. Например, облигация сроком на 1 год номиналом в 100 ден. ед. была размещена по рыночной стоимости 90 ден.ед. В этом случае доход будет равен 10 ден. ед (100-90), или 10 \% годовых (10/100 • 100 \%). Как правило, это государственные краткосрочные (до 1 года) облигации. Доходность по таким облигациям уменьшается с приближением срока погашения. В нашем примере, если до окончания срока облигации осталось 6 месяцев, эта облигация уже будет неоднократно продана, и в данный момент ее приобрели уже, например, за 95 ден. ед. В этом случае доход составит 5 ден.ед, а доходность облигации составит 5 \% годовых, т. е. 5/100 • 100 \%.

Выигрышные облигации. Доход по таким облигациям выплачивается в виде выигрыша. Эмитент определяет выигрышный фонд, в зависимости от обозначенного процента по облигации и проводит розыгрыш облигаций. Владельцы выигравших облигаций получают соответствующий доход и номинал облигации, другие же получают лишь номинал облигации. Как правило, такие облигации эмитирует государство для населения.

По виду дохода различают облигации с фиксированным и плавающим доходом.

Облигации с фиксированным доходом, когда процентная ставка устанавливается в момент выпуска облигации и не меняется до окончания срока облигации.

Облигации с плавающим доходом, когда процентная ставка изменяется в зависимости от каких-либо факторов, например ставки банковского процента или ставки по краткосрочным обязательствам. Такая ставка чаще всего характерна для среднесрочных и долгосрочных облигаций, так как трудно учесть конъюнктуру рынка, а также в условиях нестабильной экономической ситуации. В этом случае оговариваются условия изменения процента и каждый последующий купон предполагает разный доход.

Основными покупателями облигаций выступают страховые и инвестиционные компании, пенсионные фонды, которые, приобретая долгосрочные облигации, обеспечивают долгосрочные вложения привлеченных денежных средств. При этом они должны быть уверены в том, что эти ценные бумаги надежны и будут своевременно погашены. В связи с этим облигации имеют строгие критерии качества и надежности. По качеству и надежности выделяют четыре группы облигаций.

Облигации высшего качества. Группа обозначается буквой «А». В свою очередь, эта группа подразделяется на три группы:

максимальные — «ААА»,

высшие — «АА»,

средние наилучшие — «А».

Облигации среднего качества — «В»:

лучшие — «ВВВ»,

средние — «ВВ»,

наихудшего качества — «В».

Спекулятивного качества — «С»:

наилучшие — «ССС»,

средние — «СС»,

худшие — «С».

Непогашаемые облигации — «Р».

Рейтингом ценных бумаг и присвоением им группы надежности занимаются известные рейтинговые компании. При этом стоит отметить, что впервые рейтинг стали рассчитывать в США в начале XX в. и только в середине века в Европе. В настоящее время наиболее известными рейтинговыми агентствами выступают «Стандарт

энд Пурс», основанное в 1860 г., и присваивающая рейтинг с 1923 г. компания «Мудиз инвесторз сервис» (табл. 1). В данной таблице отражено ранжирование облигаций в зависимости от степени кредитоспособности их эмитентов. <ААА> — Американская арбитражная ассоциация — означает очень высокую степень кредитоспособности; облигации, относящиеся к классу «ВВ» и ниже, носят название «бросовые облигации», а «Р» или «D» — отказ от погашения облигаций. Рейтинги от «АА» до «ССС» могут различаться путем добавления знака плюс («+») или минус («—»), чтобы показать относительное положение внутри основных категорий рейтингов.

В соответствии с признаками надежности выделяют две основные группы — бумаги, достойные инвестирования (выпуск облигаций надежным эмитентом — группы 1 и 2), и макулатурные или спекулятивные облигации с высокой степенью риска — группа 3. В связи с этим инвестировать их рекомендуется, а в некоторых странах именно разрешается только в компании, имеющие индекс «ВВВ». При более низком рейтинге этого делать не рекомендуется.

Таблица 1

Рейтинг ценных бумаг

При рассмотрении качества облигаций следует отметить, что по облигациям более высокого качества выплачивается более низкий процент, а облигации третьей группы самые высокодоходные, так как они наиболее рискованные.

Облигации, так же как и акции, имеют несколько видов стоимости.

Номинал облигации — это та сумма, которая указана на облигации, которую желает привлечь эмитент при продаже данной облигации, и, можно сказать, основа для исчисления процента по данной облигации.

Рыночная цена или курс облигации — это цена облигаций на рынке, которая складывается под воздействием спроса и предложения.

Выкупная стоимость — цена, по которой эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа. Чаще всего такая цена характерна для дисконтных облигаций. Ее размер может соответствовать номиналу, а может и отклоняться от него в зависимости от условий займа.

Инвестор, приобретая облигацию, опирается на ее текущую и конечную доходность. Доходность — это отношение дохода к стоимости облигации. Текущая доходность облигации (Дт) определяется только у купонных облигаций по формуле

дт = jS.ioo\%,

где К — ставка купона;

Ц — курсовая стоимость облигации.

Конечная доходность облигации рассчитывается по формуле

Н-Ц

Дк = Дт +

Ця

где Н — цена погашения облигации, равная номиналу; п — количество лет до погашения.

Приведенная формула расчета конечной доходности верна при условии равноценности всех купонов. В случае с плавающей купонной ставкой удобно пользоваться следующей формулой:

где S.: — сегодняшняя стоимость /-го денежного поступления.

В данном случае по облигации выплачивается п купонов и еще одно поступление от погашения облигации. Размер денежного поступления рассчитывается по формуле

' 1 + R,

где С — размер денежного поступления;

R — текущая рыночная процентная ставка на срок до денежного поступления.

Так же как и у акций, текущая доходность облигаций зависит от частоты выплат дохода, поэтому формула текущей доходности облигации в этом случае будет иметь вид:

Д™ = 1 +^ -1 ■ 100\%,

V "о }

где — годовая купонная ставка, п — количество выплат в год.

Эмиссия облигаций во всех странах растет и обеспечивает основную часть привлекаемых с рынка ценных бумаг денежных средств. Широко развивается рынок корпоративных облигаций и в нашей стране. Начиная с 1995 г., когда начали появляться первые корпоративные облигации, их выпуск постоянно увеличивается, и уже к настоящему времени говорят о буме на этом рынке.