2.3. государственные ценные бумаги

2.3. государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги, как отмечалось, имеют давнюю историю. На них приходится значительная часть в финансировании государственного бюджета. Известны три основных канала финансирования бюджета — налоги, на которые в развитых странах приходится до 80—90 \% всех доходов бюджета, эмиссия банкнот, которая в последние годы потеряла свое значение, так как связана с ростом инфляции, и эмиссия ценных бумаг, на которую приходится оставшаяся доля доходов бюджета. В этой связи значение и объем государственных ценных бумаг постоянно возрастают. Государство может выпускать только долговые ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги выпускаются центральным правительством и местными органами власти в целях погашения дефицита бюджета и подразделяются на следующие виды.

1. Рыночные ценные бумаги — это долговые обязательства, которые свободно обращаются на рынке, т.е. могут перепродаваться на вторичном рынке после их размещения на первичном рынке. Это наиболее представительная часть государственных ценных бумаг, и к ним относятся краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

а) Краткосрочные ценные бумаги (облигации и казначейские векселя) имеют срок обращения от нескольких недель до 1 года. Они, как правило, дисконтные, т. е. реализуются со скидкой от номинала, а выкупаются по номиналу. Поэтому чем ближе срок погашения, тем выше их курс и ниже доходность. Они высоколиквидные, надежные и, следовательно, низкодоходные. На краткосрочные ценные бумаги во многих странах приходится основной объем рынка государственных ценных бумаг. В США выпускаются дисконтные казначейские векселя со сроком погашения 3, 6, 9 и 12 месяцев, они размещаются на аукционе, при этом аукционы по векселям со сроком погашения 3 и 6 месяцев осуществляются еженедельно по понедельникам, а погашаются каждый четверг. Казначейские векселя со сроком погашения 9 и 12 месяцев размещаются ежемесячно в результате прямых и открытых торгов. В дальнейшем после размещения их на первичном рынке они свободно обращаются на вторичном рынке. В Германии выпускаются дисконтные казначейские сертификаты со сроком погашения от 3 месяцев до 2 лет и казначейские обязательства со сроком погашения 2 года. Последние имеют фиксированную ставку и котируются на бирже. С 1996 г. государство ежеквартально проводит эмиссию данных ценных бумаг. В России выпускаются бескупонные государственные краткосрочные облигации (ГКО) со сроком обращения 3, 6 и 12 месяцев. Эти ценные бумаги бездокументарные, существуют лишь в виде записей на специальных счетах «депо», не имеют купонов и продаются на аукционах со скидкой к номиналу.

Ь) Среднесрочные ценные бумаги имеют срок погашения от 1 года до 5 лет (ноты). Эти облигации купонные. Процент, как правило, платится два раза в год. В США к ним относятся казначейские ноты, которые представляют собой купонные облигации со сроками погашения от 2 до 10 лет. Они выпускаются в настоящее время только в электронной форме в виде записей на счетах и размещаются Казначейством на аукционной основе за одну неделю до окончания месяца. В Германии к таким ценным бумагам относят федеральные облигации (5 лет), федеральные кассовые облигации (3—7 лет), долговые сертификаты и сберегательные облигации (6—7лет). Федеральные облигации — это обязательства государства, которые выпускаются с 1979 г. сроком на 5 лет номиналом 100 марок преимущественно для населения. Они существуют также в безбумажной форме, т. е. в форме записей в Федеральном долговом регистре. 90 \% всех облигаций выпускаются на предъявителя. Они котируются на фондовых биржах и достаточно интенсивно обращаются во внебиржевом обороте на международном фондовом рынке, прежде всего в Великобритании. Именные облигации обращаются только на внебиржевом рынке. Федеральные облигации выпускаются федеральным консорциумом, состоящим примерно из 100 немецких и иностранных банков, активно осуществляющих операции на фондовом рынке. Немецкий Федеральный банк играет в консорциуме ведущую роль, покупая около 20 \% облигаций каждого выпуска в целях осуществления интервенции на фондовых биржах. Размещение облигаций осуществляется тендерным способом по американскому методу, т.е. без посредника. Федеральные кассовые облигации являются среднесрочными долговыми инструментами, выпускаются на срок от 3 до 7 лет в безбумажной форме и существуют в форме записей в Федеральной долговой книге.. Биржевой оборот этих ценных бумаг незначителен, в то время как внебиржевая торговля ими ведется достаточно активно. Долговые сертификаты выпускаются государственными федеральными органами, местными органами власти, правительствами земель, почтовыми и железнодорожными службами и относятся к среднесрочным и долгосрочным ценным бумагам. По форме и условиям реализации они схожи с контрактами на получение кредита, но имеют самостоятельную стоимость и могут с определенными ограничениями обращаться на фондовом рынке, что позволяет относить их к ценным бумагам. Долговые сертификаты продаются только банкам, которые хранят их в сейфах, а на их основе выдают кредиты эмитентам, причем сами банки, как правило, денег не дают, а ищут кредитора на стороне, выступая в роли посредника между кредитором и заемщиком. В России среднесрочными государственными ценными бумагами выступают облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) и облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). Они обращаются сроком от 1 года до 5 лет, имеют купонный доход, определяемый в процентах от номинала, выпускаются Министерством финансов в безбумажной форме и размещаются на аукционе через уполномоченных дилеров, а вторичное их обращение осуществляется на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).

с) Долгосрочные ценные бумаги (бонды) погашаются в срок от 5 до 25 лет. Они купонные. В настоящее время по этим облигациям проценты платятся один раз в полгода. В США к таким ценным бумагам относят облигации министерства финансов со сроком обращения от 10 до 30 лет. Они также выпускаются в бездокументарной форме и чаще всего носят оговорку о досрочном выкупе. Все эти облигации купонные. В Германии к долгосрочным государственным ценным бумагам относятся облигации ФРГ со сроком погашения от 5 до 40 лет, являющиеся наиболее ликвидными и качественными среди всех долговых инструментов государства. Первый выпуск таких ценных бумаг был осуществлен в 1952 г. С 1972 г. они эмитируются только в безбумажной форме, их движение отражается в Федеральном долговом регистре, с номиналом, выраженным в марках. Выпускаются облигации несколько раз в год. Выплачиваемый по ним процентный доход фиксированный и не облагается налогом, что делает их привлекательными для многих инвесторов: немецких и зарубежных банков, страховых компаний, инвестиционных фондов, частных лиц, иностранных правительств и учреждений. В России на данный момент остались только облигации внешнего государственного валютного займа (ОВГВЗ), которые были выпущены в 1992 г. для оформления долгов Внешэкономбанка СССР определенными траншами, зависящими от срока погашения конкретного выпуска (с мая 1994 г. по май 2008 г.). По этим облигациям был установлен фиксированный купонный доход, равный 3 \% годовых.

2. Нерыночные ценные бумаги — это долговые обязательства, которые не обращаются на рынке. Они покупаются и погашаются, а перепродавать их нельзя. Этот вид ценных бумаг не нашел широкого распространения. Однако они выпускаются правительствами разных стран. Примером таких облигаций являлись облигации, которые существовали в нашей стране в советское время. Они распространены как в США, так и в Германии. В Германии они выпускаются в основном для населения (казначейские финансовые обязательства на 1—2 года и сберегательные облигации на 6—7 лет) и для крупных инвесторов (беспроцентные казначейские сертификаты или дисконтные ценные бумаги, срок действия которых от 6 месяцев до 2 лет), в США выпускаются и для населения (сберегательные ноты и боны), и для предприятий (налоговые сертификаты, сертификаты задолженности). При этом стоит отметить, что налоговые сертификаты пользуются спросом. Предприятия, имеющие на данный момент времени свободные денежные средства, приобретая такие налоговые сертификаты, по сути, платят налоги вперед (авансом), так как погашение их происходит путем зачисления налогов данного предприятия в бюджет, при этом они получают соответствующий доход по этим ценным бумагам. Интерес населения к таким бумагам проявляется из-за более высокого дохода и удобных условий их погашения по сравнению с рыночными бумагами.

3. Облигации специальных займов выпускаются только для страховых компаний и пенсионных фондов. Осуществляется специальный целевой заем, деньги направляются на содержание государственного пенсионного фонда или фонда социального страхования. Эти облигации долгосрочные.

В целом покупателями государственных ценных бумаг выступают кредитно-финансовые учреждения (коммерческие банки, сберегательные, ипотечные), а также население, промышленно-торговые корпорации, а с конца 60-х годов — иностранные инвесторы.

Первичное размещение государственных ценных бумаг может осуществляться путем аукциона, открытой продажи либо индивидуально (подробнее см. гл. 3).

В мировой практике известно несколько способов выплаты доходов по государственным ценным бумагам.

Установление фиксированного процента, не зависящего от конъюнктуры рынка.

Применение ступенчатой процентной ставки (как правило, используется в долгосрочных ценных бумагах). Процентная ставка привязана к сроку: чем ближе к сроку погашения, тем выше процент. Такая процентная ставка дает возможность нивелировать инфляционные последствия и получать в дальнейшем более высокие проценты.

Использование плавающей процентной ставки. Выплата дохода в таком виде практикуется при нестабильной экономической ситуации в стране, инфляции и позволяет инвестору и эмитенту в каждый данный момент иметь тот доход, который сложился на рынке с учетом настоящей экономической конъюнктуры. Иначе говоря, при возрастании инфляции и соответственно увеличении процентных ставок на рынке проценты по данной облигации также будут повышены, и наоборот, при снижении краткосрочных процентных ставок процент по данной облигации также будет снижен. Такая асимметрия дает возможность снижения риска как для инвестора, так и для эмитента. Как правило, размер процента по таким облигациям ориентируется на ставку предложения лондонского рынка Л И БОР либо на ставку процента на данный момент в данной стране.

Проведение индексирования номинальной стоимости ценной бумаги. Происходит выплата купонного дохода по более высокой ставке, учитывающей уровень инфляции, что приводит к сохранению реальной стоимости вложенных в облигацию денежных средств.

Реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, т.е. облигация размещается по цене ниже номинала, а выкупается по номиналу.

Выплата дохода в виде выигрыша. Государство реализует облигации выигрышного займа, в соответствии с которым обязуется проводить регулярный розыгрыш выпущенных облигаций — те, кто выиграл в данном розыгрыше, получают доход по облигации и ее номинальную стоимость, те же, кто не выиграл, получат лишь номинальную стоимость облигации. Выигрышный фонд образуется за счет формирования суммы, эквивалентной процентному доходу по всему займу. Однако для заинтересованности населения (а именно для них государство выпускает такой заем) доход по выигрышам бывает разным.

Как правило, государственные ценные бумаги не облагаются налогом либо имеют льготное налогообложение, что делает их более конкурентоспособными по отношению к корпоративным ценным бумагам.

Государственные ценные бумаги выпускаются министерством финансов, казначейством, государственными органами, а также учреждениями, получающими правительственную поддержку,

агентствами и международными институтами. Такие ценные бумаги имеют правительственную гарантию: полную или частичную.

Особое место на рынке государственных ценных бумаг занимают ценные бумаги муниципальных образований. Муниципальные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления и другими местными административными единицами. Они выпускаются как среднеи долгосрочные, но с правом досрочного выкупа. Целью выпуска таких облигаций является снижение дефицита местного бюджета. Они также не облагаются налогом, что делает их привлекательными для инвесторов. Однако их надежность ниже государственных ценных бумаг, что делает их более дорогими, т.е. процент по ним более высокий. Основными инвесторами муниципальных облигаций выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды, страховые компании и частные инвесторы. Такие ценные бумаги существуют практически во всех странах, и рынок этих облигаций динамично развивается.