3.3. методика проектирования инвестиционных программ

3.3. методика проектирования инвестиционных программ

Инвестиционные программы развития отраслей промышленности, а также и других секторов экономики, таких, как социальная сфера (образование, здравоохранение, пенсионное обеспечение и т.д.), экономическая инфраструктура (связь, телекоммуникации, энергообеспечение, транспорт), представляют собой набор документов организационно-правового, финансово-экономического и производственно-технологического содержания, в которых отражаются цели и задачи инвестирования, объемы необходимых финансовых средств, схемы финансирования совокупности проектов, образующих данные программы, механизмы эффективного распределения и расходования денежных ресурсов, взаимосвязь между финансовыми вложениями и ожидаемыми результатами.

Проектирование инвестиционных программ может осуществляться как на федеральном и региональном уровнях, так и на уровне фирм и банков, т.е. при распределении инвестиционных ресурсов в частном секторе. Схемы финансирования программ развития промышленности могут быть построены на одном из трех существующих подходов:

прямое финансирование проектов программы из бюджета, внебюджетных фондов или средств частных инвесторов;

льготное кредитование инвестиционных программ фирм, регионов и т.д., в соответствии с действующими законодательными нормами, например, с применением инвестиционного налогового кредита;

кредитование под определенные государственные гарантии, когда правительство практикует лишь долевое участие в инвестиционной программе, гарантирует политическую стабильность или поддержание определенных правил на конкретном рынке, проводит страхование рисков по отдельному инвестиционному проекту, всей программе.

Конечно, в реальной экономической жизни возможны некоторые комбинации описанных вариантов финансирования. В этом случае обычно говорят, что действуют механизмы смешанного — государственного и частного финансирования инвестиционных программ (так называемое государственно-частное партнерство). Кроме того, бюджетное финансирование может (и должно) быть не прямым, когда происходит безвозвратное выделение средств, а осуществляться на возвратной основе.

Безусловно, на участие в подобных инвестиционных программах всегда находится претендентов больше, чем имеется инвестиционных ресурсов. Следовательно, чьи-то проекты и бизнес-предложения не только могут выпасть из перечня, подготовленного для бюджетного финансирования, но не получить инвестиционных ресурсов и в частном порядке. Однако, что это будут за проекты, а может, и целиком инвестиционные программы отдельных компаний, предстоит выяснять согласно критериям эффективности проектов (сопоставляя их), а также использования методики оценки эффективности распределения ограниченных финансовых ресурсов между объектами инвестирования (которая, в частности, заложена в портфельном анализе инвестиций). Фактически финансирование программ развития промышленных секторов сводится к поиску решения задачи эффективного распределения затрат, известной специалистам в области теории исследования операций. Используемые при этом рационалистические критерии и создаваемые на их основе алгоритмы оптимизации не могут учесть совокупность ограничений, которые имеют отношение к процедуре распределения, а поэтому дают лишь упрощенное (модельное) представление об эффективном распределении инвестиций.

Современное состояние российской экономики и промышленности дает достаточно материала о том, что, например, применение разработанного Т. Купмансом и Л. Канторовичем метода линейного программирования к решению проблемы эффективного распределения ресурсов в экономике наталкивается на серьезные структурные диспропорции в функционировании технологических цепочек и определяющий характер институциональных ограничений, задающих «эффективностью матрицу» всей общественной системы и потенциал ее развития.

Эффективность распределения средств между проектами инвестиционной программы и между инвестиционными программами различных отраслей промышленности зависит не только от возможностей каждого объекта — получателя средств с минимальными затратами обеспечивать их возврат и планируемый уровень рентабельности производства (финансовая эффективность), но также от степени диверсификации портфеля проектов (программ) и схем финансирования, которые во многом определяют риск реализации проекта и вероятность получения того или иного дохода. Схема финансирования помимо последовательности прохождения финансов по каналам различных институтов (бюджет, казначейство, банки, фонды и т.д.) и способа аккумулирования средств из разных источников, включает выбор приоритетных объектов финансирования. Это в значительной степени влияет на скорость распространения волн инвестиций в промышленности, определяет величину мультипликатора расходов, а следовательно и прирост национального продукта (дохода) в экономике. Более того, сами правила проектирования инвестиционных программ, технико-экономический процесс планирования инвестиций, которому, собственно, и посвящена данная книга, определяют эффективность создания нового промышленного капитала, осуществляют вклад в общий уровень трансакционных издержек экономической системы в целом и трансакционных издержек управления инвестиционными процессами в частности. Таким образом, разработка и анализ правил проектирования инвестиционных программ становятся насущной необходимостью и сводятся к формулированию и утверждению на федеральном уровне соответствующей методики, т.е. институционализации основных принципов и условий реализации подобных программ в различных секторах экономики и регионах. Последние, с учетом рекомендаций вышеназванной методики, разрабатывают собственные инвестиционные программы, которые отражают особенности региональной экономики. В таком случае регионы могут и должны использовать свои методические наработки в этом плане; главное, чтобы они не входили в противоречие с утвержденными федеральными рекомендациями.

С позиций времени реализации инвестиционные программы развития промышленных секторов могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными. Хотя такое подразделение в достаточной мере условно, так как существует очевидная связь между данными категориями программ, мы здесь ограничимся рассмотрением методики разработки краткои среднесрочных программ. В современных российских условиях это наиболее целесообразно, поскольку анализ долгосрочных эффектов, связанных с инвестициями в основной капитал, должен, на наш взгляд, рассматриваться с позиций теории экономических циклов, долгосрочных тенденций технико-экономического развития экономической системы, т.е. использовать весь инструментарий, накопленный в области экономической теории и прогнозирования для планирования долгосрочных инвестиционных расходов. Данная задача, безусловно, должна решаться, но куда важнее для страны, в которой только происходит образование вектора циклического развития, краткосрочный и среднесрочный аспект промышленных колебаний и результатов инвестирования.

Историческим парадоксом можно назвать тот факт, что в разные периоды развития российская экономика постоянно испытывала недостаток в капиталах. Этот феномен — тема для глубокого исследования в области экономической истории и теории институтов. Но общее направление ответа на данную проблему сводится к тому, что в начале XX в. процесс бурной индустриализации и развития капитализма в России (при наличии громадной по масштабам и низкоэффективной сельскохозяйственной экономики) происходил в основном за счет иностранного капитала, в советское время — процесс индустриализации происходил как раз за счет разрушения сложившегося сельскохозяйственного уклада и трансформации аграрного сектора экономики, позволившей решить задачу обеспечения страны продовольствием и одновременно осуществить перелив трудовых ресурсов в промышленность. При этом индустриализация могла осуществляться только за счет жесткого внутреннего перераспределения ресурсов, которое проводилось в административном порядке. К помощи иностранных капиталов прибегать не было возможности в силу политических причин. Основные фонды промышленности быстро росли (особенно в период НЭПа), но соответственно сокращались в аграрном комплексе. Уровни потребления и дохода повышались значительно более низкими темпами, и их доля в общей структуре общественного производства неуклонно снижалась. Сходные процессы наблюдались в период 1950—1960 годы, когда полным ходом шло восстановление из руин разрушенной войной промышленности. Таким образом, экономический рост происходил в основном за счет внутренних ресурсов (полная занятость и высокая трудоемкость производства). Именно в это двадцатилетие были построены и развиты капиталоемкие производства, создан технологический контур производства средств производства, воспроизводивший сам себя и поэтому разбухавший как на дрожжах, что не могло не сказаться в 1970-е годы и в первой половине 1980-х годов в виде резкого падения эффективности экономики и замедления темпов экономического роста, который в 1989—1991 гг. был свернут. Весь период девяностых годов характеризовался острой нехваткой капиталов и решением задачи привлечения иностранных капиталов. Однако необходимо четко понимать, что для привлечения иностранных инвестиций требуются высокие процентные (дисконтные) ставки. Л это, в свою очередь ухудшает возможности отечественного инвестирования промышленности. Поэтому объемы иностранного капитала и выгоды, которые он может принести, должны соизмеряться с потерями собственного капитала (снижением его конкурентоспособности на отечественном рынке капиталов), вытесняемого иностранным.

Еще М.И. Туган-Барановский в начале XX в. писал о нехватке свободного национального капитала для индустриализации России. Свободный капитал формируется в фазе депрессии промышленного цикла с тем, чтобы потом быть вложенным в производство, обеспечивая подъем экономики, затем исчерпывается при сохраняющейся потребности в нем, приводя экономику к кризису. Конечно, Ту ган-Барановский не мог предположить, что эта проблема станет в России историческим императивом, что страна в конце XXв. будет пытаться провести реструктуризацию, а точнее, реиндус-триализацию своей промышленности опять в ситуации катастрофической нехватки свободного капитала, да к тому же располагая плохо работающей по привлечению иностранных капиталов кредитно-финансовой системой.

Капиталы российских банков в своем большинстве не имеют реального подкрепления основными фондами отечественной промышленности, т.е. в банковско-промышленных структурах крайне затруднены процессы капитализации свободных денежных средств. Естественно, что при таком состоянии никакой частный иностранный инвестор не будет размещать собственные средства в «мыльный пузырь», который в любой момент в результате небольшого толчка просто лопнет, создав гигантские проблемы по возврату. Но в этом все же нет объяснения причин того, почему размеры располагаемого свободного капитала значительно меньше существующей потребности в нем и почему это происходит при разных институциональных структурах и состояниях российского общества. Либо подавляющая часть имеющегося в экономике капитала является связанной и реализованной в виде неликвидных активов, либо пробуксовывают механизмы, генерирующие создание свободных капиталов, т.е. таких, которые ожидают своего вложения в производство и нуждаются в способствующих этому условиях. В атмосфере глубочайшего спада промышленности формирование потребностей на капитал может происходить в следующем порядке (рис. 3.3).

Рост инвестиций в основной капитал должен быть подготовлен рядом вспомогательных изменений в потребностях на различные формы капитала, существующего в экономике. Но каковы объемы этого свободного капитала в денежном выражении в момент /0, каким образом его можно распределить между субъектами экономической системы, чтобы получить наилучшую отдачу, и где этот капитал должен быть рассредоточен пеОстрая потребность в оборотном капитале, обеспечивающем поддержание текущих объемов производства, которые обнаруживают неуклонное падение

Инвестирование в товарно-материальные запасы

Возникновение потребности в инвестициях в новый продукт

Необходимость поиска путей удовлетворения потребности инвестиций

в основной капитал

Рис. 3.3. Формирование потребностей на капитал

ред потенциальным использованием? То есть свободный капитал в конце концов становится «несвободным», в этом состоит его назначение. Однако откуда появляется этот так называемый свободный капитал? Сам факт его образования говорит лишь о том, что в экономике имеются такие денежные средства, которые могут быть ссужены производственному сектору, но эти «появившиеся» денежные средства не являются результатом прироста реального капитального богатства (чистых инвестиций). В условиях относительно длительной депрессии прирост чистых инвестиций с данных аналитических позиций не может быть достоверно обоснован. Характерно, что этих денежных средств (или по принятой нами здесь лексике свободного капитала), в силу разных причин и обстоятельств на рассматриваемый момент может просто не быть. Например, весь свободный капитал, в нашем понимании, будет связан (задействован) в фиктивном секторе экономики. Тогда какие источники инвестирования промышленности, схемы финансирования должны использоваться, каким образом может происходить аккумулирование таких свободных капиталов и направление их в нужные направления развития?

Как раз разработка инвестиционных программ развития промышленности должна ответить на поставленный вопрос. Причем одна из задач сконцентрировать имеющийся русский капитал в точках, мультиплицирующих эффективность промышленного производства. На наш взгляд, этого можно добиться путем вложений в организацию серийного производства на первых порах невысокой капиталоемкой продукции, сопоставимого качества с импортными изделиями (поставки которых необходимо ограничить) и более дешевой. В качестве таких отраслей могут выступать пищевая промышленность и отрасли переработки продукции агропромышленного комплекса, производство средств производства для этих отраслей (оборудование, комплектующие, транспортные средства), производство оборудования для нефтегазового комплекса (системы экологической очистки, энергоресурсосберегающее оборудование и т.д.).

По нашему мнению, можно выделить два методических подхода формирования инвестиционных программ развития. Во-первых, это использование оптимизационных процедур в рамках выбора эффективного инвестиционного портфеля проектов. Во-вторых, на основе конкурсного отбора проектов, когда претенденты подают в соответствии с установленными формами заявки тому органу, от которого зависит рассмотрение предложений и выделение финансирования. Для оценки проектов применяется экспертный метод. Указанный правительственный орган имеет в своем составе либо специальные экспертные советы, которые дают соответствующие заключения на инвестиционные проекты, либо технических экспертов, которые применяют балльный метод (метод экспертных оценок), но рейтинги выставляются не людьми, а по установленной компьютерной программе, различающей приемлемые диапазоны изменения параметров проекта и оценивающей предоставленные предприятиями значения относительно этих диапазонов по системе заданной балльной оценки. При этом нет необходимости содержать штат экспертов, однако, общий характер подхода и его фундаментальные искажения, о которых скажем ниже, сохраняются.

Далее покажем, в чем состоит смысл оптимизационного проектирования инвестиционных программ, а затем предложим вариант методики формирования инвестиционных программ в промышленности, продемонстрировав экспертный подход.

1. Оптимизационный подход. Пусть имеется п инвестиционных проектов с определенными значениями коммерческой, бюджетной и экономической эффективности и, кроме того, характеризующихся требуемым объемом финансовых средств W-t и ожидаемым доходом от реализации проекта Rr Пусть также имеется некоторый объем собственных средств Sr Требуемый объем средств, как уже было сказано, обычно превосходит величину собственных средств, т.е. Wi > следовательно разница может пополняться либо за счет привлечения кредитов, либо за счет федерального или регионального бюджетов. Но это при условии необходимости покрытия требуемого объема финансовых ресурсов, что абсолютно не является обязательным на практике. Например, у фирмы может не быть собственных средств, а величина предоставляемого кредита или федерального субсидирования необязательно покроет продекларированную потребность. Тогда проект будет выполнен на долю предоставленных финансов (если это возможно) либо потребуется сокращать затраты и искать резервы для его выполнения. В худшем случае данная бизнес-идея, реализуемая в проекте, будет отложена до лучших времен или навсегда останется нереализованной по причине ее морального обесценения.

Разность между ожидаемым доходом от проекта и величиной требуемого финансирования Ft — R(^должна стремиться к максимуму для всей совокупности проектов, образующих портфель. Если величина требуемого объема финансирования превосходит объем собственных средств, то общая величина финансирования находится как lVf+ a (JVt — S,), где а — стоимость финансовых ресурсов с учетом процентов за кредит.

Таким образом, оптимизационный подход к инвестиционным программам состоит в максимизации параметра Ft по всему портфелю проектов при общем объеме финансирования, меньшем или равным объему финансирования из собственных средств, либо в максимизации величины Ff— a Wi по всему портфелю проектов, когда общий объем финансирования превосходит величину собственных средств.

Однако применение оптимизационного подхода может вполне включать экспертные процедуры. Так, подлежит экспертной оценке надежность рассматриваемого портфеля (либо проекта), если известна характеристика надежности Рили риска (1— Р). Тогда суммарный ожидаемый доход портфеля определится как R = S R.Рг При этом задачей номер один выступает правильное определение степени надежности, которую в современных условиях инвестиционного проектирования возможно оценить в основном экспертным путем с той или иной степенью точности. Данный прием, по сути, наглядно демонстрирует возможность объединенного применения двух рассматриваемых подходов, но все же оптимизационные процедуры на практике применяются гораздо реже, нежели экспертные оценки, позволяющие манипулировать выбором и осуществлять всевозможные аналитические комбинации.

Одним из важнейших компонентов процесса принятия инвестиционного проекта является анализ риска. Любые инвестиции, финансовые или реальные, связаны с неопределенностью и соответственно с риском. Очевидно, что каждый инвестиционный проект подвержен определенной степени риска. Из совокупности проектов, имеющих равную доходность, предпочтение будет отдано прежде всего проекту, обладающему меньшей степенью риска. Из проектов равной рискованности будут отобраны в первую очередь наиболее прибыльные.

При анализе рисков используют разные подходы. Проблему оценки степени риска производственных инвестиций можно решить при помощи комбинированного, или ступенчатого, анализа, включающего как качественные, так и количественные оценки. В методических рекомендациях отражены особенности оценки эффективности проектов с учетом факторов риска и неопределенности. Под неопределенностью понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ними затратах и результатах.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различаются.

Выделяют следующие виды рисков и неопределенности:

риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации;

внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.д.);

риск, обусловленный неопределенностью политической ситуации;

неполнота и неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников;

неопределенность целей, интересов и поведения участников;

производственно-технический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

• колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

• неопределенность природно-климатических условий. Для учета факторов неопределенности и риска при оценке

эффективности проекта используют информацию об условиях его реализации. При этом могут применяться следующие подходы: проверка устойчивости, корректировка параметров проекта и экономических нормативов, формализованное описание неопределенности.

С целью эффективного управления инвестициями рекомендуется разрабатывать инвестиционную программу, которая должна решать задачу оптимальной последовательности осуществления инвестиционных проектов и оптимального их набора.

Под составлением инвестиционной программы понимают выбор из имеющейся совокупности наиболее эффективных проектов.

При формировании оптимальной инвестиционной программы можно использовать следующую модель с заданным соотношением «риск-прибыль»:

Ё NPVjXj -» max; y'=i

IRRj > г

І Ijxj < В y=l

п п

X mjxj / X */ ^ R,

у=і у=і

(3.19)

. . чистый приведенный доходу-го проекта;

где х= 0 или 1; NPVj IRRj — внутренняя норма доходности у-го проекта; L — инвестиционные затраты у'-го проекта; В объем имеющихся финансовых средств; R — предельно допустимый для инвестора риск; Wy ~ рейтинг надежности у*-го проекта; г — базовая ставка процента;

п — число проектов, претендующих на включение в инвестиционную программу.

Из всей совокупности проектов следует выбирать такие, реализация которых приводит к достижению максимального эффекта при заданных ограничениях по инвестициям.

2. Экспертный подход. Для того чтобы разработать инвестиционную программу применительно к промышленным организациям, необходимо выполнить несколько этапов, каждый из которых представляет собой в значительной мере завершенный методический инструмент.

Приведем общую структуру каждого из этих этапов:

разработка бизнес-плана инвестиционной программы;

методика оценки финансового состояния организации и эффективности инвестиционной программы;

методика экспертной оценки инвестиционной программы промышленности.

Разработка бизнес-плана инвестиционной программы

Для оформления бизнес-плана необходимо придерживаться нижеследующей структуры разделов и их содержания, все расчеты проводить в постоянных среднегодовых ценах того года, в котором проводится конкурс.

Вводная часть, или резюме, проекта (инвестиционной программы) представляет собой рекламу, которая должна характеризовать цели проекта (программы), доказательства выгодности (объем этого раздела обычно не превышает 3—5 с). Здесь необходимо показать сущность программы, привести обоснование отнесения ее к категории А или Б, определить преимущества предлагаемой продукции по отношению к отечественным и зарубежным аналогам, указать общий объем затрат, требуемые инвестиции, предпосылки успеха программы конверсии, социальные результаты при их наличии.

Производственный план (объем до 7 с.) содержит аргументацию выбора производственного процесса и общую характеристику технико-экономических показателей. В данном разделе необходимо представить следующие материалы:

программу выпуска продукции и характеристику используемой технологии;

состав основного оборудования, данные о его поставщиках;

требования к организации производства;

численность работающих и затраты на оплату труда;

стоимость основных фондов;

форму амортизации (простая, ускоренная), норму амортизационных отчислений и основания для ее применения31.

После того как новый товар будет произведен, возникнут проблемы его реализации. Поэтому составляют:

31 Соответствующие формы в виде таблиц, разработанные (носят рекомендательный характер) Министерством экономики РФ, имеются на каждый вид параметров инвестиционной программы конверсии по годам ее возможной реализации. Таблично представляются: I) затраты на освоение продукции, предлагаемой к выпуску на конверсируемых мощностях, 2) программа производства и реализации, 3) сводные показатели по окупаемости затрат и возврату целевого кредита, 4) программа производства и реализации продукции, 5) характеристика основных фондов, 6) амортизационные отчисления, 7) расчет производственной мощности под выпуск продукции, 8) план денежных поступлений и выплат и 9) расчет бюджетной эффективности проекта (программы).

План маркетинга (объем определяется результатами маркетинговых исследований), который должен отразить механизмы реализации товара, объемы затрат на сбыт продукции, возможных конкурентов и пути продвижения товара на рынке и другие особенности торговой политики. Сюда входят следующие итерации:

общая характеристика потребности в данном виде товара (объем производства в регионе, в России и странах СНГ), значимость производства именно этого продукта для страны или региона;

определение ожидаемой доли конверсируемой организации по производству продукции в конкретном регионе или России;

характеристика потенциальных конкурентов (слабые и сильные стороны, их координаты);

определение аналогов данному виду продукции, появившихся за последние три года;

по проектам программы, относящейся к категории А, — подтверждение отсутствия зарубежных аналогов либо существующего спроса на внешнем рынке, для импортозамещающей продукции — анализ относительных цен; по программе категории Б — заключение по итогам маркетингового исследования о наличии платежеспособного спроса внутри страны, который можно признать достаточным для обеспечения возврата вложенных средств;

описание степени патентной чистоты проектов программы, защита товара на внутреннем и экспортных рынках, возможности конкурентов обеспечить выпуск продукции без нарушения патентных прав претендента;

оценка уровня рыночной власти конверсируемой организации, определение основных детерминант спроса на продукцию, характеристика поведения рыночных сопряженных сегментов;

модели сбыта, длина цепочки до конечного потребителя;

обоснование рыночной цены товара и сил ценового и неценового противодействия его продвижению на рынке;

— расчет вероятной выручки от реализации. Организационный план (3 с.) включает сведения об инициаторе инвестиционной программы, описание статуса, уставного капитала, состава организации, общего финансового положения, форме собственности, поддержке местной администрации и другие сведения.

Ключевым разделом бизнес-плана инвестиционной программы является Финансовый план (5—7 с), где рассчитываются затраты на реализацию проектов.

В финансовом плане должно быть определено согласие банков на предоставление необходимых средств, присутствие или отсутствие государственных гарантий, возможное изменение процентной ставки, время предоставления и погашения кредита.

Исходными данными для расчета эффективности программы является план денежных поступлений и выплат, т.е. представления проектировщика программы в отношении регулярности поступления (оттока) денежных средств. Следовательно, рассчитанная на такой основе эффективность программы является ожидаемой эффективностью, т.е. фактически заданной самим проектировщиком. Эффективность программы оценивается по показателям срока окупаемости, точки безубыточности и бюджетной эффективности. Показатели чистой прибыли и амортизационных отчислений, которые участвуют в расчете эффективности программы, относятся только к реализации программы, а не к текущей хозяйственной деятельности предприятия.

Точка безубыточности рассчитывается как отношение величины постоянных расходов к разности цены и переменных издержек, деленной на объем реализации продукции. Бюджетная эффективность программы определяется как сальдо поступлений и выплат из федерального бюджета при ее реализации. Для оценки данного показателя применяют дисконтирование денежных поступлений, происходящих в будущие периоды, к ценам первого года программы. Если St — ежегодная разность поступлений в бюджет и платежей по программе в году /, то чистый дисконтированный доход (ЧДД) государства от реализации программы за срок t будет равен

ЧДД = £ £, 1

ы '(l + h)r где h — коэффициент дисконтирования.

Дисконт является ожидаемой величиной. Он определяется отношением ставки рефинансирования (г) ЦБ РФ и объявленного Правительством РФ темпа инфляции (я) на текущий год. То есть коэффициент дисконтирования определяется так:

,_1 + г/100 . 1 + я/100 '

Введем следующие обозначения: г* = г/100 учетная ставка, выраженная не в процентах, а представленная дробным числом, я* = тс/100 темп инфляции, выраженный десятичной дробью. Тогда коэффициент дисконтирования будет определяться

h = (1+ г* — 1 — я*) / (1 + я*) = гг/ (1 + я*),

где гг = і* — я* — реальная учетная ставка, которая равна номинальной за вычетом темпа инфляции.

Данное выражение можно представить совсем иначе:

гг = г* я* = /(я*) я*= Дя*).

Тогда коэффициент дисконтирования приобретает вид

h = F(n*) I (1 + я*) = ф (я*) = <р (я_, + є)32.

32 В данной формуле реализовано предположение, что инфляционный процесс может развиваться как простейший случайный процесс Маркова:

п* = Я_, + Є.

Если также представить, что в экономике за период Т осуществляется общее количество N инвестиционных программ (проектов), эффективность каждой из которых оценивается величиной чистого дисконтированного дохода, причем программы предусматривают как государственное (бюджетное), так и частное финансирование (кредиты банков и др.), то сумма чистых дисконтированных доходов по всем инвестиционным программам (проектам), полученная за рассматриваемый период, будет означать уровень совокупного дохода, принесенного заданной величиной инвестиционных вложений, произведенных в стране за период. Допустим, что государство имело в момент /0 национальный доход Уй. За период Т государство осуществляло расход на создание добавочного дохода и правительственные инвестиционные расходы, а также потребляло, кроме того, осуществлялись частные инвестиции. То, что было инвестировано, принесло некий чистый (дисконтированный) доход. Таким образом, суммарный чистый доход за период по всем инвестиционным программам вычисляется так:

Ші= 1 1 Sm ——! -т. (3.20)

„=1>=1 (1 + <р(п_х + є))'

Национальный доход по определению есть произведенный национальный продукт за вычетом потребленного капитала и косвенных налогов. Некоторая часть национального дохода определенного периода может быть потрачена на потребление, другая — сберегается. Величина поступлений от реализации любой инвестиционной программы находится в зависимости от многих факторов. Поступления возникают в результате продаж продукции на рынке и, следовательно, определяются детерминантами спроса, его эластичностью, изменением цен на смежные товары, наличием импортных товаров-конкурентов или товаров-заменителей, ценами на них.

Ші=її (D(n-Ztn)—-± -, (3.21)

/=1 /1=1 (1 + <Р(Я_! + Є))'

где Dtn — величина поступлений в момент t по инвестиционной программе п;

Zm — величина расходов в момент t по программе п.

Поступления также определяются величиной нормы потребительной стоимости на импортный товар-аналог (НПС^ и российский товар (HIJQ, производимый в рамках данной инвестиционной программы, соотношением цены импортного товара, выраженной в рублевом эквиваленте через валютный курс (е), и цены на российский товар, величиной национального дохода (У^), который расходуется на покупку российских и импортных товаров. То есть D( = D( (ePj-/P, НПСр НПС, Ую); в свою очередь, величина национального дохода в некий начальный момент Уй зависит от полученного чистого дохода в предыдущий период (ЧДД^_Х), а также от величины изменения инвестиционных расходов, помноженных на мультипликатор. Величина расходов по каждой инвестиционной программе определяется ценами материальных ресурсов (рт, скоростью их изменения dpjdt), уровнем трансакционных издержек (tr), величиной заработной платы (w), единовременными затратами и дополнительными вложениями, осуществляемыми в течение данного периода (величина требуемых инвестиций — Г), а также специальными (их можно назвать маркетинговыми) затратами на повышение нормы потребительной стоимости изготовляемых продуктов (ZHIJC). То есть Zt = Z( (рт, dpjdt, w, dw /dt, tr, d(tr)/dt, I, ZfffJC); при этом инвестиции / согласно принципу акселератора определяются изменением величины конечного спроса и темпа роста конечного спроса на национальный продукт, а также величиной спроса на амортизацию33. Если переписать выражение для чистого дисконтированного дохода от реализации п инвестиционных программ во всей экономике, то получим:

4Mz=ll(Dtn-Ztn) 1

г=1л=1 (1 + <Р(я_і + є))1

Т і N N

= ^7Г~Г ^2 4*-IZw) =

t=l(+(p(n_i +є)у „=i n=l

Т і (3.22)

= Е - 7{Dt-zt) =

33 Конечно, необходимо учитывать, что все описываемые параметры являются функциями времени (для простоты записи это опускается).

/=1 (1 + <р(я_! + є))1 -V2t(Pn»dPm І dw I dt, tr, d(tr) / dt, /, ZHnc)l

Как видно из формулы, величина полученного чистого дохода (прироста или убыли) в экономике за время Т зависит от множества взаимосвязанных между собой факторов. Мы ввели в модель основные параметры, которые позволяют вскрыть фундаментальные причины отрицательности ЧДД^ и через которые можно рассмотреть остальные. Например, эластичность импорта, т.е., другими словами, степень зависимости национальной экономики от импорта, оказывает значительное влияние на возможность получения дохода от продажи и, разумеется, самой продажи отечественной продукции на внутреннем рынке. Однако эта величина может фигурировать при определении соотношения импортных цен к внутренним, а также участвовать в модифицированной трактовке нормы потребительной стоимости импортных и отечественных продуктов. Поскольку эластичность импорта по цене отражает чувствительность отечественных покупателей к колебаниям импортных цен, то норма потребительной стоимости не выражает прямого отношения потребителей к совокупности свойств продукта, независимо от условий потребления, а является характеристикой этого отношения в строго определенной среде потребления, которую формируют в том числе привязка к импорту (неэластичность по цене), средства рекламы, потребительские эффекты и другие психологические установки. Так, продукт, обладающий одинаковыми потребительскими свойствами (параметрами качества) по-разному удовлетворяет потребности потребителей. Нормы потребительной стоимости импортного товара и отечественного аналога, в смысле их математического определения, могут быть равными. Но рядовой потребитель не знает алгоритма их оценки. Поэтому у него может сложиться ощущение превосходства импортного товара над отечественным по некоторым техническим параметрам, в то время как функционально, по техническим свойствам и другим характеристикам продукты не уступают друг другу. Данная проблема раскрывается при проведении экономического анализа с позиций существующей взаимосвязи качества продукта, цены и информации о нем самом и его рынке. Более того, каждый потребитель по-своему определяет приоритетность той или иной группы технических показателей изделия и отдельных функциональных свойств (для одного важен вес пылесоса, для другого — мощность двигателя и т.д.). Такое поведение потребителей допускает определенную вариабельность нормы потребительной стоимости, которая, как известно из области экономики качества продукции, меняется по фазам жизненного цикла продукта. Когда объем продаж растет — это соответствует НПС > 1, когда стабилизируется — НПС = 1, в случае падения объема продаж считается, что норма потребительной стоимости становится меньше единицы: НПС< 1. Таким образом, прохождение продукта по фазам жизненного цикла согласно концепции нормы потребительной стоимости определяется изменением его потребительских свойств (технических параметров, функций и т.д.) относительно свойств, которыми обладают новые появляющиеся на рынке продукты. Падение национального дохода, реальных денег у населения (М/Р) в силу различных макроэкономических проявлений (например, роста цен и сжатия денежной массы в экономике), а также действие ряда психологических эффектов, в том числе рекламы, приводят к сокращению объема покупок отечественных товаров, в то время как свойства конкретных изделий остались практически неизменными. Используя формулу Фишера в виде Y— (М/Р) V, можно утверждать, что сжатие М, рост Р и снижение скорости обращения денег (неплатежи) есть прекрасный иллюстратор падения национального производства, снижения покупательной способности населения и вытекающего отсюда сокращения объема продаж продукции на рынке вне зависимости от ее характеристических свойств. Здесь имеется в виду, что норма потребительной стоимости34, определяемая выражением НПС =

J I . .

= X wj X wi Vj (где u>;, w/ веса соответственно групп и едиj=l i=l J 1

34 В России исследования с использованием оценки НПС в 1990-е гг. проводились проф. Н.С. Перепалиной и ее учениками.

ничных показателей качества изделия, rjj — величина степени соответствия единичных показателей имеющихся свойств продукта тем свойствам, которые предпочитает потребитель, определяемая отношением единичных показателей реально существующего для данного изделия предпочитаемого потребителем) зависит от результатов сравнения этих показателей и при таком расчете для данного продукта может остаться неизменной величиной при падающем объеме продаж. Теперь видно, что мы свели проблему к двум составляющим ее аспектам.

Во-первых, падение объема продаж продукта в соответствующей фазе жизненного цикла происходит вследствие ухудшения удовлетворения потребностей потребителей (НПС < 1), когда потребитель становится информированным субъектом о присутствии на рынке продуктов с более желательными для него параметрами качества. Тогда между двумя продуктами фактически разворачивается конкуренция их норм потребительной стоимости.

Во-вторых, сокращение производства и объемов продаж, которые долго поддерживать за счет накопленных запасов не представляется возможным как в силу истощения самих запасов, так и снижения доходов населения, может абсолютно не затронуть потребительских предпочтений, которые обусловлены не доходом, а психологическими установками (т.е. сами продукты не теряют в силу описанных обстоятельств своих потребительских свойств).

Однако существует еще третий вариант, который состоит в том, что при сокращении дохода и потребления норма потребительной стоимости становится меньше единицы из-за проникновения на внутренний рынок страны большого количества импортных товаров более высокого качества или с созданным путем рекламы преимуществом по качеству, т.е. имеющих высокую норму потребительной стоимости по сравнению с продукцией отечественной промышленности35.

35 Предложенные вниманию читателя рассуждения закладывают основы макроэкономической теории нормы потребительной стоимости, которая до сих пор использовалась как инструмент микроэкономического анализа качества изготовляемой продукции, потребительских предпочтений, а также в виде важной компоненты маркетинговых исследований отдельных крупных компаний и научных центров.

Введем понятие средней нормы потребительной стоимости всего импорта, поставляемого в страну, и средней нормы потребительной стоимости отечественных товаров. Известно, что чем выше отношение ePf/ Р— индекса цен на импорт, выраженного в национальной валюте через текущий валютный курс и стоимость импортных товаров в иностранной валюте, к индексу цен произведенного объема отечественных товаров, тем выше конкурентоспособность последних. Такое определение конкурентоспособности часто используется при анализе внешнеторгового баланса. Но в случае если средняя норма потребительной стоимости импорта выше нормы потребительной стоимости продукции внутреннего потребления, то при прочих равных условиях потребительское предпочтение будет отдаваться импортным товарам. Следовательно, чтобы более строго определить конкурентные преимущества одних товаров перед другими, необходимо кроме разницы цен учитывать разницу средних норм потребительных стоимостей по этим продуктовым группам (импортные и отечественные товары). Чем выше валютный курс (е), уровень иностранных цен /у и ниже средняя норма потребительной стоимости импортных товаров fjfjCi > тем ниже уровень конкурентоспособности зарубежных товаров на отечественном рынке. Наоборот, чем ниже индекс цен на отечественные товары и выше средняя норма их потребительной стоимости, тем выше их конкурентоспособность. Таким образом, своеобразный паритет конкурентоспособности сохраняется при соблюдении равенства

ePf Р НПС/ НПС (3>23)

Если в настоящий момент НПСі > НПС, а уровень внутренних цен практически сопоставим с импортными ценами, т.е. еР^= Р} то на отечественном рынке преобладает импорт и паритет конкурентоспособности нарушается. Надеяться на случай, когда продукты подорожают за рубежом и Pj возрастет, не представляется экономически целесообразным, а для относительного ухудшения средней нормы потребительной стоимости импорта просто нет оснований, так как отечественных товаров с преобладающими потребительскими свойствами производится небольшое количество. Возможные сценарии нарушения паритета конкурентоспособности (всего три) показаны в табл. 3.1.

В теоретическом плане ситуацию, в которой индексы цен равны и нормы потребительной стоимости равны, можно назвать эффектом равнозначности предпочтений или автономными предпочтениями, не зависящими от уровня дохода. Однако на практике она является невероятной, поскольку в мире работают национальные экономические системы, обнаруживающие разную эффективность, т.е. разные уровни затрат и цен, производства, дохода и покупательной способности, инвестиций и технологий проявляют совершенно своеобразную психологию потребительского выбора и соответствующих приоритетов. При

Таблица 3.1

Паритет конкурентоспособности внутреннего рынка страны, норма потребительной стоимости и возможные варианты экономической политики

соблюдении паритета конкурентоспособности в приводимом здесь смысле как при равенстве перечисленных параметров, так и при отсутствии данного равенства следует предпринимать усилия по повышению нормы потребительной стоимости отечественного производства, кредитованию промышленности, повышению эластичности импорта по цене и снижению по доходу, когда при его росте большая часть тратится на продукцию отечественного изготовления.

Таким образом, исходя из анализа указанных выше зависимостей обоснованным представляется воздействие, направленное на повышение чистого дисконтированного дохода от инвестирования отечественной промышленности: увеличение средней нормы потребительной стоимости на отечественную продукцию, требующее значительных кредитных вливаний в отечественную промышленность.

Позитивное действие от этих мероприятий будет ощущаться только при условии введения ряда институциональных ограничений в отношении объемов импорта, валютного курса, объема долларовой массы в национальной экономике, институциональных изменений — политической системы, налоговой системы, системы общих правил ведения хозяйства, учета и государственного контроля, системы платежей и расчетов, в сфере собственности и владения. Все проектируемые в экономике институциональные механизмы или «правила установления правил» должны разрабатываться таким образом, чтобы четко прослеживать в случае их запуска в реальной экономике:

простоту и доступность этих правил для всех экономических субъектов;

гарантированную постоянность правил в течение какого-то строго определенного срока;

снижение потенциала трансакционных издержек в экономике вследствие создания действующей по простым и понятным правилам экономической инфраструктуры;

легитимность следования новым установленным правилам, которые бы позволяли производить легально, продавать легально, подписывать правовые контракты и их исполнять;

понимать пагубность потребительского эффекта, демонстрационного поведения, спекуляции и ощущать личные выгоды от производительной, интеллектуальной и прочей деятельности, сориентированной на согласованное удовлетворение личных, групповых и общественных интересов. Институциональ 

но ная структура должна поощрять зарабатывание нового качества жизни населения данной страны, обеспечивать социальную удовлетворенность от действующих в обществе механизмов распределения произведенного продукта.

Необходимо наконец понять, что концепция сравнительных преимуществ, на которой построены теория и практика международной торговли, приводит к национальному иждивенчеству, когда целые народы потребляют продукты более высоких добавленных стоимостей, расплачиваясь за них природным достоянием, которое досталось им в силу их географического положения. Можно привести контраргумент и сказать, что уровень потребления в данных странах не так велик, доход на душу населения значительно ниже по сравнению с промышленно развитыми странами. И тем не менее высокая степень зависимости их экономик от импорта, низкая норма потребительной стоимости на товары внутреннего производства и высокая на иностранные товары уменьшают потенциально возможные поступления по реализуемым национальным инвестиционным программам, а высокая образовательная, технологическая и институционально-структурная отсталость увеличивает расходы, приводя суммарный чистый дисконтированный доход к нулевой или вообще отрицательной отметке и делая эти страны зависимыми от международного капитала. Вырисовывается главный механизм, закрепляющий отсталость: невозможность создать в достаточном объеме национальную потребительную стоимость вследствие отсутствия комплекса соответствующих условий. В результате низкий чистый доход, созданный в экономике при инвестировании в производство этих потребительных стоимостей, и вытекающая потребность в иностранных капиталах, которые притекают для создания собственных потребительных стоимостей, создают свою инвестиционную инфраструктуру с тем, чтобы обеспечивать возврат созданного на этой территории чистого дохода и использовать ресурсные преимущества данной территории (дешевое сырье, рабочая сила и т.д.), в том числе и отсутствие мощной базы производства национальной потребительной стоимости.

Используя концепцию жизненного цикла продукта, можно выдвинуть гипотезу о жизненном цикле валового внутреннего продукта на уровне макроэкономики. Этот жизненный цикл может иметь вид, отличающийся от классической формы жизненного цикла, применяемого в маркетинговых исследованиях

на микроуровне36. Приняв такое допущение, дадим соответствие макроэкономической нормы потребительной стоимости фазам жизненного цикла национального продукта (или его части). Очевидно, что падению ВНП, сокращению национального дохода и реального потребления будет соответствовать макроэкономическая норма потребительной стоимости, меньшая единицы (HTICL < 1). Будем вычислять эту величину как сумму всех потребительных стоимостей импортных товаров и потребительных стоимостей отечественных товаров, деленную на сумму количеств всех импортных и отечественных товаров.

лі гщ

І НПСі + 1 HnCj

НПСі=£1 М , (3.24)

rif + no

где ri[ — количество импортных товаров; nQ — количество отечественных товаров; HnCj норма потребительной стоимости /-го импортного товара; HnCj — норма потребительной стоимости у-го отечественного товара.

Пусть в момент /0 объем импорта в национальном потреблении равен а0. Естественно, нормы потребительной стоимости, объемы импорта и отечественного производства, величина доли импорта в совокупном потреблении являются функциями времени. Если общая величина потребления в экономике равна Qp = «; + я0 и rij = a Qp ,ю нетрудно получить соотношение

a fin

п / = —— , подставив которое в выражение для НПС^ и учтя, что

"£ НПСі

= /(«),

сведем макроэкономическую норму потребительной стоимости к виду

«о "о [1 + Да)] 2 HTICj £ НПСj

НПСі = £± = [1 + Да)](1 а) =

1-а (3.25)

= НПС[ + /(а)](1-а).

В условиях депрессии НПСу < 1, следовательно

#ЯС[1 + /(«)](! а) < 1. Функция

т = нпс& = ь^

НПСщ 1-а

где 6 — отношение средних норм потребительной стоимости импортных и отечественных товаров.

В итоге имеем:

1

нпс<^фщ(3-26)

Таким образом, в период депрессии норма потребительной стоимости отечественных товаров не может быть выше указанной в правой части неравенства величины. Это выражение дает вполне определенное представление о том, что при данной доле импорта в совокупном потреблении возрастание отношения норм потребительных стоимостей импорта и отечественных товаров до единицы и выше означает падение нормы потребительной стоимости отечественных товаров ниже единицы. Когда эта норма уже ниже единицы и происходит рост импорта (Ь > 1 и аТ), то происходит запрограммированное ее падение при данном уровне национального дохода. Снижение импорта при коэффициенте b > 1 будет создавать общий вектор в сторону возрастания нормы потребительной стоимости, которая все еще ниже единицы, так как b > 1. При возрастании средней нормы потребительной стоимости на отечественные товары коэффициент b будет уменьшаться (вытесняя импорт с внутреннего рынка), пока он не станет равным единице. Средние нормы потребительных стоимостей групп товаров перестанут значительно отличаться, обеспечив равные потребительские предпочтения при заданной величине национального дохода. Однако описанная адаптация протекает во времени, за которое происходят колебания в доходе, безусловно, сказывающиеся на возможностях осуществления выбора между группами товаров, их потребительными стоимостями. Видимо, в процессе роста потребительских предпочтений продукции национального производства по сравнению с импортной будет осуществляться рост доходов, приносимых национальной продуктовой базой. Импортная продуктовая база, в свою очередь, вызывает только рост расходов.

Методика оценки финансового состояния организации и эффективности инвестиционной программы. Финансовое состояние промышленного предприятия характеризуется определенным набором финансово-экономических показателей. Для оценки финансовых результатов хозяйственной деятельности используют следующие группы показателей37:

37 Формулы вычисления ряда финансовых показателей деятельности предприятий приведены в Приложении 3.

платежеспособности (коэффициент текущей ликвидности, промежуточный коэффициент ликвидности, коэффициент покрытия). Показатели характеризуют ликвидность организации, ее способность погашать свои краткосрочные обязательства и находятся как отношение части либо всей суммы оборотных средств к величине краткосрочных обязательств предприятия. Организация считается платежеспособной, если первые два показателя не выходят за рамки значений 0,2—0,25 и 0,7—0,8 соответственно;

финансовой устойчивости, показывающие