14.4. методические основы антикризисного управления

14.4. методические основы антикризисного управления

Для оценки вероятности банкротства в зарубежной практике широко используются количественные методы, например предложенный в 1968 г. известным западным экономистом Э. Альтманом. Индекс кредитоспособности построен с помощью мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis — MDA) и позволяет разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение.

Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:

Z = 1,2 • X1 + 1,4 • X2 + 3,3 • X3 + 0,6 • X4 + 0,999 • X5,

где X1 — оборотный капитал/сумма активов;

X2 — нераспределенная прибыль/сумма активов; X3 — операционная прибыль/сумма активов; X4 — рыночная стоимость акций/заемные пассивы; X5 — выручка/сумма активов.

Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах (—14, +22), при этом предприятия, для которых Z > 2,99 попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z < 1,81, являются безусловно-несостоятельными, а интервал (1,81—2,99) составляет зону неопределенности.

Z-коэффициент имеет серьезный недостаток: его можно использовать лишь применительно к крупным компаниям, котирующим свои акции на биржах. Поэтому позже был разработан модифицированный вариант формулы для компаний, акции которых не котируются на бирже:

Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,1X3 + 0,42X4 + 0,995X5.

В числителе показателя X4 вместо рыночной стоимости акций стоит их балансовая стоимость.

Если полученное значение модифицированного Z-счета составит менее 1,23, можно говорить о несостоятельности (банкротстве) предприятия: при Z= 1,23 + 2,89 предприятие находится в зоне неопределенности («туманная область»); если Z > 2,9, то компания работает стабильно и банкротство маловероятно.

Как показывают исследования американских аналитиков, модели Альтмана позволяют в 95\% случаев предсказать банкротство фирмы за год вперед и в 83\% случаев — за два года вперед.

Коэффициент Альтмана относится к наиболее распространенным.

Согласно этой формуле предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью «непотопляемыми». В российских условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в российских условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.

В 1977 г. Альтман разработал более точную семифакторную модель, позволяющую прогнозировать банкротство за пять лет вперед с точностью 70\%. В ней используются следующие показатели: рентабельность активов, динамика прибыли, коэффициент покрытия процентов по кредитам, коэффициент текущей ликвидности, коэффициент автономии, коэффициент стоимости имущества предприятия (совокупные активы, кумулятивная прибыльность).

Пример. Рассчитать значение Z-счета для ФГУП «ТТТ» по модифицированной формуле

Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,1X3 + 0,42X4 + 0,995X5,

используя следующие данные:

X1

= 0,31351; : 6,77328;

0,68138; = 0,10995; = 0,52885.

Расчет показателей для индекса кредитоспособности производится за два анализируемых года: По данным 2006г.:

349 572

304 601

44 971

349 572

384 529 349 572

184870

238 190 109594

X3

X4

X2

X5

349 572

Таким образом:

Z = 0,717 • 0,68138 + 0,847 • 0,31351 + 3,1 • 0,10995 + + 0,42 • 6,77328 + 0,995 • 0,52885;

Z = 4,46593.

По данным 2007г.:

X1

0,69471;

222 187

319 826

319 826 370 227 319 826

X5

1,15759.

170 441 X 3 = 170441 = 0,53292;

X2

X4

0

319 826

0;

9,70046;

Таким образом:

Z = 0,717 • 0,69471 + 0,847 • 0 + 3,1 • 0,53292 + 0,42 • 9,70046 +

+ 0,995 • 1,15759; Z = 7,37615.

Анализируя полученные данные, можно сделать вывод, что предприятие работает стабильно и банкротство маловероятно.

Известный финансовый аналитик У. Бивер предложил свою систему показателей для оценки финансового состояния предприятия с целью прогнозирования банкротства. Им были введены следующие показатели: коэффициент Бивера, рентабельность активов, финансовый леверидж, коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом и коэффициент текущей ликвидности. Определены значения этих показателей для благополучных компаний, за один и пять лет до банкротства. Если показатели снижались, то предприятие испытывало финансовые затруднения.

Г.В. Савицкая предлагает свою систему показателей и их рейтинговую оценку, выраженную в баллах, для прогнозирования финансового состояния предприятия (табл. 14.1).

Исходя из этой методики предприятие можно отнести к одному из классов:

I класс — предприятия с хорошим запасом финансовой устойчивости, позволяющим быть уверенным в возврате заемных средств;

II класс — предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по задолженности, но еще не рассматривающиеся как рискованные;

III класс — проблемные предприятия. Здесь вряд ли существует риск потери средств, но полное получение процентов представляется сомнительным;

IV класс — предприятия с высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению; кредиторы рискуют потерять свои средства и проценты;

V класс — предприятия высочайшего риска, практически не состоятельные;

VI класс — предприятия-банкроты. Рассчитаем необходимые коэффициенты.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности, Ка. Позволяет оценить способность предприятия погашать краткосрочную задолженность за счет денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Рассчитывается как отношение величины наиболее ликвидных активов к сумме наиболее срочных и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность, краткосрочные кредиты и прочие краткосрочные пассивы):

а п + п2'

где А1 — наиболее ликвидные активы (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения; стр. 250 + стр. 260), А1-2002 = 48 145; А1-2003 = 13 030; П1 — наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность, стр. 620), П1-2002 = 44 969; П1-2003 = 29 889;

П2 — краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы, а также прочие краткосрочные пассивы; стр. 690 — — стр. 620 — стр. 650), П2-2002 = 2; П2-2003 = 0;

К 1Пт = = 1,071;

а2002 44969 + 2 ' '

Ка2003 = 13030 = 0,436.

а2003 2 9 8 8 9

Критический коэффициент ликвидности (коэффициент быстрой ликвидности) Ккл. Отражает платежные возможности предприятия при условии полного использования денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и своевременного погашения дебиторской задолженности. При расчете данного коэффициента в числитель добавляется (по сравнению с методикой расчета Ка) дебиторская задолженность.

К = А1 + А2

где А — быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность, стр. 230 + стр. 240), А2-2002 = 102 504; А^-2003 = 72 073;

К = 48 145 +102 504 =

Ккл2002 44 969 + 2 3,;

К 2003 = 13 030 + 72 073 = 2,847.

1312003 2 9 8 8 9

Общий коэффициент покрытия (или коэффициент текущей ликвидности), Ктл — показывает платежные возможности предприятия при условии полного использования денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, своевременного проведения расчетов с дебиторами и благоприятной реализации готовой продукции, а также продажи в случае необходимости части элементов материальных оборотных средств. Коэффициент текущей ликвидности равен отношению суммы всех оборотных средств предприятия к величине его краткосрочных обязательств.

К 12 3

П1+ П2

где А3 — медленно реализуемые активы (производственные запасы, НДС по приобретенным ценностям, прочие оборотные активы, а также долгосрочные финансовые вложения; сумма строк 210, 220, 270), А3-2002 = 87 541; А3-2003 = 137 084;

К 48 145 +102 504 + 87 541 5 29652

К inm = = 5,29652;

тл2002 44969 + 2 ' '

К = 13 030 + 72 073 +137 084 = 7

Ктл2003 = 29 889 = 7,434.

Коэффициент автономии К1, характеризующий долю источников собственных средств в общем объеме капитала:

C1 1 В

где CC — источники собственных средств (стр. 490), CC-2002 = = 304 601; CC-2003 = 289 937; В — валюта баланса, В-2002 = 349 572, В-2003 = 319 826;

К ~ппт = = 0,87135;

1-2002 349 572

289 937 К1 2003 = 289 = 0,907. 1-2003 3 1 9 8 26

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, К :

К = Ес

осс Ем + Ер'

где Ес — собственные оборотные средства (стр. 490 + стр. 590 — — стр. 190), Ес-2002 = 193 219; Ес-2003 = 192 298; Eм — стоимость производственных запасов (стр. 210 + стр. 220), E -2002 = 87 541; E -2003 = 137 084;

мм

EI) — денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие оборотные активы (стр. 230 + стр. 240+ стр. 250 + стр. 260 + стр. 270), Ei)-2002 = 150 649; Ei)-2003 = 85 103;

193219

К 2002 = = 0,81120;

осс2002 87 541 +150 649

192298

К ~пп, = = 0,855.

осс2003 137 084 + 85 103

5. Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками формирования (коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами) К4:

Б.

= 193 219 4-2002 " 87 541 = 192 298

4-2003 '

137 084

Расчетные данные представлены в табл. 14.2.

Таким образом, по данным представленной методики анализируемое предприятие относится к классу I, т.е. имеет хороший запас финансовой устойчивости, позволяющий быть уверенным в возврате заемных средств.

Финансовая устойчивость предприятия определяет долгосрочную (в отличие от ликвидности) стабильность предприятия. Она связана с зависимостью от кредиторов и инвесторов, т.е. с соотношением «собственный капитал — заемные средства». Наличие значительных обязательств, не полностью покрытых собственным ликвидным капиталом, создает предпосылки банкротства, если крупные кредиторы потребуют возврата своих средств. Но одновременно вложение заемных средств позволяет существенно повысить доходность собственного капитала. Поэтому при анализе финансовой устойчивости следует рассматривать систему показателей, отражающих риск и доходность предприятия в перспективе.

Финансово устойчивым является такой хозяйствующий субъект, который за счет собственных средств покрывает вложения в активы (основные фонды, нематериальные активы, оборотные средства), не допускает неоправданной дебиторской и кредиторской задолженности и расплачивается в срок по своим обязательствам.

Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка величины и структуры активов и пассивов. Это необходимо, чтобы определить, насколько предприятие независимо с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и соответствует ли состояние его активов и пассивов условиям финансово-хозяйственной деятельности. Показатели, которые характеризуют независимость по каждому элементу активов и по имуществу в целом, дают возможность измерить, достаточно ли устойчиво анализируемое предприятие.

Одним из критериев оценки финансовой устойчивости является излишек или недостаток источников средств для формирования запасов и затрат, который определяется в виде разницы величины источников средств и величины запасов и затрат.

При этом имеется в виду обеспеченность определенными видами источников (собственными, кредитными и другими заемными), поскольку достаточность суммы всех возможных видов источников (включая краткосрочную кредиторскую задолженность и прочие пассивы) гарантирована тождественностью итогов актива и пассива баланса. Для оценки состояния запасов и затрат используют данные группы статей «Запасы» II раздела актива баланса.

В целях оценки финансовой устойчивости ООО «Онэкс ЛТД» за 2005—2007 гг. рассмотрим многоуровневую схему покрытия запасов и затрат (табл. 14.3).

Таблица 14.3

Анализ финансовой устойчивости ООО «Онэкс ЛТД» за 2005—2007 гг.

Данные таблицы свидетельствуют, что в 2005 г. ООО «Онэкс» было обеспечено практически всеми предусмотренными источниками формирования запасов. Хотя в 2007 г. наблюдается незначительное снижение собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат, излишек их общей величины возрос к концу 2007 г. на 25\%.

Ритмичность, слаженность и высокая результативность работы предприятия во многом зависят от обеспеченности его оборотными средствами. Излишнее отвлечение средств в дебиторскую задолженность приводит к омертвлению ресурсов, неэффективному их использованию. Поскольку оборотные средства включают как материальные, так и денежные ресурсы, от их организации и эффективности использования зависит не только процесс обращения, но и финансовая устойчивость предприятия. Рост излишка собственных оборотных средств обусловлен сокращением запасов, что не позволяет сделать вывод о стабильном финансовом положении предприятия. Следует отметить, что предприятие в течение исследуемого периода не использовало возможности привлечения заемных средств для финансирования своей текущей деятельности. Определим тип финансовой устойчивости, который соответствует положению ООО «Онэкс» (табл. 14.4).

Определение типа финансовой ситуации ООО «Онэкс» 2005—2007 г.

Данные таблицы свидетельствуют, что в 2005 г. предприятие не находилось в кризисном финансовом состоянии: собственные оборотные средства покрывали потребность в запасах, а заемные средства использовались. Однако отсутствие просроченной кредиторской задолженности за рассматриваемый период не позволяет отнести анализируемое предприятие к категории банкротов.

В 2006 и 2007 гг. предприятие покрывало потребность в запасах и затратах собственными оборотными средствами, что позволяет в соответствии с трехкомпонентным показателем определить тип финансового состояния как устойчивый. Но при этом необходимо учесть тот факт, что произошло увеличение запасов на 25\%, а собственные оборотные средства снизились на 49\%.

Финансовую устойчивость характеризуют не только абсолютные, но и относительные показатели, которые можно разделить на две группы.

Первая группа — это показатели, определяющие состояние оборотных средств:

коэффициент обеспеченности собственными средствами;

коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами;

коэффициент маневренности собственных средств.

Вторая группа — это показатели, определяющие состояние основных средств и степень финансовой независимости:

индекс постоянного актива;

коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств;

коэффициент износа;

коэффициент реальной стоимости имущества;

степень финансовой зависимости;

коэффициент автономии;

• коэффициент соотношения заемных и собственных средств. Рассчитанные фактические коэффициенты сравнивают с нормативными величинами, со значением предыдущего периода, аналогичным предприятием; тем самым выявляются реальное финансовое состояние, слабые и сильные стороны предприятия.

Рассмотрим эти коэффициенты.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Косс) показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных средств предприятия. Нормальное значение показателя должно быть больше 0,1, а формула для его расчета имеет следующий вид:

К = Собственныеоборотные средства; осс Оборотныеактивы

234

К = — = 0,19. осс 1247

Коэффициент маневренности собственного капитала (Км) показывает, какая часть собственных оборотных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами.

К = Собственныеоборотные средства; м Собственныйкапитал 234

м 234

Обеспечение собственных текущих активов собственным капиталом является гарантией устойчивости финансового состояния при неустойчивой кредитной политике. Высокие значения коэффициента положительно характеризуют финансовое состояние. Оптимальной величиной коэффициента считают 0,4—0,6, однако каких-либо устоявшихся нормальных значений показателя не существует, так как его уровень зависит от характера деятельности предприятия. Поскольку в фондоемких производствах значительная часть собственных средств является источником покрытия производственных фондов, его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких.

Индекс постоянного актива (1а) оценивает долю основных средств и внеоборотных активов в источниках собственных средств.

I = Внеоборотные активы; а Собственныйкапитал'

1=-°= 0.

а 234

Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (Кдпа) определяется по следующей формуле:

К Долгосрочные пассивы _

дпа Долгосрочные пассивы + Собственныйкапитал'

К = 51 + 234 = 0,18.

дпа 51

Он характеризует, насколько интенсивно предприятие использует заемные средства для обновления и расширения производственных процессов. Если капитальные вложения, осуществляемые за счет кредитования, приводят к существенному росту пассива, то их использование целесообразно.

Коэффициент автономии, финансовой независимости, капитализации или концентрации собственного капитала (Ка) определяется по следующей формуле:

Собственныйкапитал

Ка = ;

а Итог баланса

234

К = — = 0,19. а 1247

Данный коэффициент определяет одну из важнейших характеристик устойчивости финансового положения предприятия, его независимости от заемных средств в целом и напрямую показывает размер финансового риска при выдаче кредита. Он показывает, каков удельный вес общей суммы собственного капитала в общем итога баланса.

Принято считать, что минимально допустимое значение коэффициента автономии больше 0,5. Выполнение этого условия означает, что все обязательства предприятия могут быть покрыты его собственными средствами. Рост данного показателя свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия.

В странах Западной Европы и США нормальным значением этого показателя считается 0,6, хотя он несколько снизился за последние годы. В Японии этот показатель снизился с 0,61 в 1936 г. до 0,19 в 1970 г., однако в последние десятилетия он снова стал повышаться.

6. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств или коэффициент долга по отношению к собственным средствам (Кзс), показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется кредиторами (сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных):

К = Заемныесредства ; зс Собственныйкапитал'

Смысловое значение коэффициента автономии и коэффициента соотношения заемных и собственных средств очень близко. Практически для оценки финансовой устойчивости можно воспользоваться одним из них.

Тем не менее, по мнению многих специалистов, более четко степень зависимости предприятия от заемных средств выражается коэффициентом соотношения заемных и собственных средств; он показывает, каких средств у предприятия больше — заемных или собственных. Высокое значение коэффициента (критическое — единица) характеризует неблагоприятную ситуацию, при которой больше 50\% активов формируется за счет заемных средств. Допустимый уровень зависимости определяется условиями работы каждого предприятия и, в первую очередь, скоростью оборота оборотных средств.