4. правовые аспекты регулирования инвестиционной деятельности

4. правовые аспекты регулирования инвестиционной деятельности

Наиболее общим источником инвестиционного законодательства является, как известно, Конституция Российской Федерации. Кроме того, само понятие инвестиционной деятельности было определено законом РСФСР от 26.06.1991 г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР (с изменениями от 19.06.1995 г.)» и Законом «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.1999 г. Это основные специальные нормативные акты, которые определяют сущность и особенности инвестиционной деятельности в отраслях народного хозяйства.

Правовое поле финансирования инвестиций определяется также федеральными законами «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации», «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг», «О рынке ценных бумаг», «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и ценных муниципальных бумаг», «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Стимулирование инвестиций в сфере малого предпринимательства закреплено в Федеральном законе «О государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации», в котором отражены льготы по налогообложению субъектов малого предпринимательства, фондов поддержки малого предпринимательства, инвестиционных и лизинговых компаний, кредитных и страховых организаций, а также предприятий, учреждений и организаций, создаваемых в целях выполнения работ для субъектов малого предпринимательства и оказания им услуг.

Федеральный закон от 15.08.1996 г. «О бюджетной классификации Российской Федерации» определил структуру расходов на инвестиционные цели, а Федеральный закон от 21.11.1996 г. «О бухгалтерском учете» утвердил отражение в финансовой отчетности инвестиционной деятельности. Правовое поле финансирования инвестиций определено также указами Президента России от 17.09.1994 г. «О частных инвестициях», от 17.09.1994 г. «О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности» и др.

Соответствующие положения федеральных законов и указов Президента введены в действие целым рядом постановлений Правительства Российской Федерации, среди которых следует выделить:

постановление от 29.09.1994 г. «Об активизации работы по привлечению иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации»;

постановление от 19.12.1997 г. «О дополнительных мерах по стимулированию деловой активности и привлечению инвестиций в экономику Российской Федерации» с поручением соответствующим министерствам и ведомствам по активизации работы по привлечению иностранных и отечественных инвестиций в реальный сектор экономики;

постановление от 01.09.1996 г. «О дополнительном стимулировании частных инвестиций в Российской Федерации», посвященное порядку государственной поддержки инвестиционных проектов, имеющих приоритетное значение для экономики страны;

постановление от 23.07.1996 г. «О льготах по уплате ввозной таможенной пошлины, налога на добавленную стоимость в отношении товаров, ввозимых иностранными инвесторами в качестве вклада в уставный (складочный) капитал предприятий с иностранными инвестициями»;

постановление от 22.06.1994 г. «О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе»;

постановление от 05.09.1998 г. «Об организации Российской выставки инвестиционных проектов» и др.

Созданию благоприятных условий для обновления основных фондов посвящено постановление от 19.08.1994 г. «Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценки основных фондов»; постановление Правительства Российской Федерации от 22.06.1994 г. «О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе» определяло порядок конкурсного размещения централизованных инвестиционных ресурсов, условия организации и проведения конкурсов инвестиционных проектов, проводимого Министерством экономики РФ.

Для привлечения зарубежных инвесторов в Россию уже с 1991 г. была упрощена регистрация предприятий с иностранным участием (постановление Правительства РФ от 28.11.1991 г.).

В экономическом подъеме многих стран большую роль сыграли свободные экономические зоны (СЭЗ). С августа 1991 г. в Российской Федерации действуют Общие принципы создания зон совместного предпринимательства, разработанные Минэкономики, Минфином, Министерством внешних экономических связей. В настоящее время действует Федеральный закон от 22.07.2005 г. № 117-ФЗ «Об особых экономических зонах в Российской Федерации».

Предусмотрена и защита отраслей российской экономики и отдельных хозяйствующих субъектов Российской Федерации от неблагоприятного воздействия иностранной конкуренции. С этой целью приняты федеральные законы от 14.04.1998 г. «О мерах по защите экономических интересов Российской Федерации при осуществлении торговли товарами» и от 07.07.1993 г. «О международном коммерческом арбитраже».

Важнейшим стимулом финансирования инвестиционной деятельности является обеспечение государством гарантий прав инвесторов, защиты инвестиций и предоставление субъектами инвестиционной деятельности налоговых и таможенных льгот.

Так, защита инвестиций гарантируется законодательством независимо от форм собственности следующим образом:

1) инвестиции не могут быть безвозмездно национализированы;

2) инвестиции не могут быть реквизированы.

Применение таких мер возможно лишь с полным возмещением инвестору всех убытков, включая упущенную выгоду.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности в основном предусматривает следующее:

разработка и выполнение государственных инвестиционных программ;

прямое управление государственными инвестициями;

дифференцирование налоговых ставок и льгот;

предоставление финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных ссуд на развитие отдельных территорий, отраслей и производств;

проведение финансовой и кредитной политики, политики ценообразования, амортизационной политики;

определение условий пользования землей и другими природными ресурсами;

контроль за соблюдением государственных норм, стандартов и правил обязательной сертификации;

принятие антимонопольных мер, приватизация объектов государственной собственности, в том числе объектов незавершенного строительства;

экспертиза инвестиционных проектов;

предоставление решениями Правительства России и правительств субъектов Российской Федерации льготных условий инвесторам и другим участникам инвестиционной деятельности по приоритетным направлениям развития народного хозяйства;

последовательная и целенаправленная децентрализация инвестиционного процесса на основе многообразных форм собственности, повышения роли внутренних источников накоплений предприятий;

перенос акцента с безвозвратного бюджетного финансирования на кредитование на возвратной и платной основе (безвозвратное бюджетное финансирование сохраняется только для социально значимых объектов);

усиление государственного контроля за целевым расходованием средств, направляемых на инвестиции;

расширение практики совместного (долевого) финансирования инвестиционных проектов, в том числе с привлечением иностранного капитала;

использование части централизованных (кредитных) инвестиционных ресурсов для реализации быстро окупаемых и эффективных инвестиционных проектов и объектов малого бизнеса;

совершенствование и развитие нормативно-правовой базы привлечения инвестиций, в том числе иностранных.

Постановлением Правительства РФ от 19.12.1997 г. «О дополнительных мерах по стимулированию деловой активности и привлечению инвестиций в экономику Российской Федерации» определены важнейшие направления деятельности в этом аспекте:

создание и поддержание макроэкономических условий роста экономики страны;

сокращение бюджетного дефицита, решение проблемы неплатежей, увеличение доли денежных расчетов в экономике;

осуществление институциональных преобразований, необходимых для формирования эффективной рыночной экономики;

привлечение на финансовые рынки сбережений населения;

снижение рисков при инвестировании в реальный сектор экономики на основе развития системы страхования и перестрахования;

создание рынка земли;

создание условий для развития рынков срочных контрактов на поставку электрической энергии, нефти, газа и других базовых товаров и услуг;

совершенствование нормативно-правовой базы привлечения иностранных инвестиций.

Как свидетельствует мировой опыт, продуманная политика привлечения иностранного капитала — самый прямой и достаточно эффективный путь выхода из кризиса, который является действенным рычагом ускорения социально-экономического развития страны.

В то же время наряду с положительными моментами участие иностранного капитала в развитии российской экономики вызвало ряд отрицательных последствий:

приоритетное внимание западных фирм к добыче и экспорту энергоносителей, которое способствовало не только «разбазариванию» невозобновляемых ресурсов, но и дальнейшей гипертрофии добывающих отраслей;

неудовлетворительное государственное регулирование процесса привлечения иностранного капитала, отсутствие жесткого экологического контроля за действием ряда предприятий с иностранным капиталом;

участие западного капитала в приватизации государственной собственности при крайне заниженном курсе рубля, что позволило за бесценок скупить ряд важных объектов. Так, около 50\% заводов по производству минеральных удобрений работают преимущественно на внешний рынок;

нередкое использование иностранных капиталовложений как способ «отмывания грязных денег» из стран Запада.

Иностранные инвесторы наделены правом осуществления инвестирования на территории России путем:

долевого участия в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими и физическими лицами (гражданами) России;

создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц;

приобретения предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, паев, акций, облигаций и других ценных бумаг, а также иного имущества, которое в соответствии с действующим законодательством может принадлежать иностранным инвесторам;

приобретения прав пользования землей и иными природными ресурсами;

приобретения иных имущественных прав;

иной деятельности по осуществлению инвестиций, не запрещенной действующим на территории России законодательством, включая предоставление займов, кредитов, имущества и имущественных прав.

Как видим, режим переходной экономики породил много организационных сложностей, которые требуют профессионального управления инвестиционными проектами. Однако в настоящее время Российская Федерация имеет достаточно развитую нормативно-правовую базу инвестиционной деятельности, позволяющую осуществлять эффективную политику как в масштабах всей страны, так и в рамках ее отдельных регионов. На иностранных инвесторов распространяется законодательство Российской Федерации при заключении и осуществлении договоров (контрактов). При этом законодательство не предусматривает каких-либо официально закрытых для иностранных инвесторов отраслей экономики или регионов отрасли, но на практике такие ограничения существуют. Так, хозяйственная деятельность в ряде отраслей требует получения специальной лицензии.

Весьма важным условием благоприятного инвестиционного климата в стране является налоговый режим. В частности, в соответствии с Федеральным законом «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» и другими более поздними законодательными актами предусмотрена возможность льготного налогообложения для частного иностранного капитала, который действует в приоритетных отраслях хозяйства и отдельных регионах.

В Российской Федерации практикуются договоры между федеральными органами власти и органами государственной власти субъектов Российской Федерации, в которых разграничиваются полномочия в области международных и внешнеэкономических связей и которые передают субъектам Федерации следующие полномочия: участие в осуществлении внешнеэкономических связей, заключение соглашений с субъектами зарубежных федераций, а также административно-территориальными единицами иностранных государств, их министерствами и ведомствами. Не исключает российская Конституция и возможности заключения соглашений с иностранными государствами в целом.

Субъектам Федерации передаются полномочия по формированию их валютного фонда и контролю за его использованием, по предоставлению иностранным банковским и коммерческим кредитным организациям гарантий правительств субъектов Российской Федерации. К их компетенции в международной сфере относятся деятельность по созданию свободных экономических зон на их территории на основании решений, принятых в соответствии с действующим законодательством России, получение и использование безвозмездной помощи со стороны зарубежных партнеров, предоставление кредитов, ссуд и иной помощи зарубежным партнерам за счет средств субъектов Федерации, участие в работе международных экономических финансовых организаций и органов, уставы которых предусматривают такое участие, открытие представительств за рубежом.

Во многих таких договорах закрепляется участие субъектов Федерации в разработке международных договоров России по вопросам внешнеэкономических связей и по другим вопросам, непосредственно затрагивающим интересы субъектов Федерации. В ряде случаев предусматривается их участие в работе делегаций на различных форумах, особенно в тех случаях, когда затрагиваются интересы субъекта Федерации.

Характерным примером такого документа является соглашение между Правительством Российской Федерации и Правительством Республики Татарстан о разграничении полномочий во внешнеэкономической деятельности, в котором предусматривается, что следующие вопросы внешнеэкономических связей относятся к исключительному ведению Республики Татарстан:

заключение внешнеэкономических соглашений с субъектами иностранных федераций, административно-территориальными образованиями других стран;

заключение торгово-экономических соглашений республики Татарстан с иностранными государствами;

привлечение государственных, банковских и коммерческих кредитов, ссуд под гарантии правительства Республики Татарстан, контроль за их использованием;

формирование и контроль использования валютного фонда Республики Татарстан;

разработка и проведение политики привлечения иностранных инвестиций на территории Республики Татарстан;

предоставление государственных гарантий участникам внешнеэкономической деятельности Республики Татарстан;

участие в работе международных экономических и финансовых организаций и органов;

получение помощи от зарубежных партнеров и ее использование;

предоставление кредитов, ссуд и помощи зарубежными партнерами;

создание свободных экономических зон на территории Республики Татарстан.

Результаты международных связей регионов можно также проиллюстрировать на примере Пермского края.

В настоящее время доля 11 европейских стран в общем объеме иностранных инвестиций в экономику Пермского края составляет примерно 60\%. Из 320 предприятий с иностранными инвестициями 230, т.е. свыше 70\%, приходится на предприятия, среди инвесторов которых представлены европейские страны.

Как следует из краткой характеристики нормативно-правовой базы инвестиционного процесса, в условиях перехода российской экономики к рынку потребовалось большое количество решений относительно приватизации, конверсии, оздоровления предприятий, их слияния, разъединения, банкротства, создания новых предприятий.

Действующие федеральные законы и постановления Правительства РФ декларируют основные гарантии прав инвесторов:

на пользование (владение) земельными участками, зданиями, сооружениями, природными ресурсами;

на беспрепятственный вывоз доходов, прибыли и других правомерно полученных денежных средств, имущества и информации, в документальной либо электронной форме за границу. Кроме того, они:

определяют правовой режим и условия инвестиционной деятельности, которые должны быть одинаково благоприятными для российских и иностранных инвесторов;

предусматривают меры стимулирующего характера налоговых и таможенных льгот: «дедушкина оговорка», гарантирующая сохранение стартовых условий при реализации проекта в течение срока его окупаемости (до 7 лет) в случаях неблагоприятного изменения федеральных законов и других нормативных правовых актов; льготы по уплате таможенных платежей и налогов;

3) наделяют субъекты Российской Федерации и органы местного самоуправления правами в пределах своей компетенции:

предоставлять инвесторам льготы и гарантии;

осуществлять финансирование;

• оказывать иные формы поддержки инвестиционных проектов. Однако сложившаяся законодательная база и практика, регламентирующая инвестиционную деятельность, имеют серьезные недостатки:

отсутствие единой концепции правового регулирования экономической системы страны в целом;

заимствование норм, применяемых в других правовых системах или в государствах (например, Гражданский кодекс РФ использовал опыт континентальной системы права, а Закон «О рынке ценных бумаг» базируется на англосаксонской системе права), что не всегда оправдано для российских условий;

противоречивые и даже взаимоисключающие нормы в разных законах и даже в рамках одного закона (например, в Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»);

отсутствие стабильности — практика внесения изменений и поправок в законодательные и нормативные акты легка и не продумана;

неразвитость банковской системы и институтов финансового рынка;

плохое исполнение законов в связи с отсутствием эффективных санкций за неисполнение норм права;

слабость и неэффективность судебно-правовой системы. Существенно снижает инвестиционную привлекательность

России неоперативность законодательства, которое не всегда успевает вслед за потребностями экономики.

Дело даже не в чрезмерности налогового бремени (российские ставки налогов не намного выше, чем в большинстве европейских стран), а в том, что право толковать законы и определять налогооблагаемую базу предоставлено органам исполнительной власти. В результате в налогооблагаемую базу стали включать полностью или частично расходы, реально необходимые для нормальной хозяйственной деятельности. Это не только не улучшает инвестиционный климат страны, но и сдерживает ее экономическое развитие. В этой связи показательно сопоставление российских и английских норм износа:

оборудования: соответственно 10—15 лет против 4 лет;

автомобилей: 7—10 лет против 4 лет;

зданий производственного назначения: 100 лет против 25 лет;

компьютеров: 10 лет против 2—3 лет.

Такая экономическая политика заметно препятствует привлечению инвестиций в высокотехнологичные отрасли промышленности, требующие крупных капиталовложений, постоянного обновления и совершенствования оборудования. Поскольку расходы на эти цели не исключаются из налогооблагаемой базы, направление части прибыли на обновление основных фондов и развитие производства становится невыгодным — такие инвестиции не относятся на издержки, а облагаются налогом по ставке налога на прибыль.

Неполнота и противоречивость налогового законодательства, частые изменения и новые трактовки норм неоправданно увеличивают издержки, обусловливают возрастание фискальных рисков, не защищают инвестора от произвола налоговых и таможенных органов.

К тому же реализация законодательных норм в сфере частного права все еще неудовлетворительна, нередки случаи нарушения прав инвесторов путем:

лишения их возможности влиять на решения и получать информацию по основным вопросам деятельности предприятия;

захвата контроля над денежными потоками и физическими активами компаний отдельными финансово-промышленными группами;

игнорирования или ущемления интересов меньшинства акционеров;

нарушения контрактных обязательств.

Такие действия создают высокий риск в первую очередь для портфельных инвесторов, которые обычно выступают в роли младших акционеров. К сожалению, ни государственные органы, ни правовая система пока не способны полностью обеспечить продекларированные права участников инвестиционной деятельности.

Обусловлено это многими факторами, в том числе и тем, что судебная власть не отвечает потребностям изменившихся экономических реалий:

1) до сих пор используются нормы процессуального права, сформулированные в период отсутствия плюрализма отношений собственности;

параллельно существуют арбитражные суды и суды общей юрисдикции, что порождает проблемы при определении подведомственности рассматриваемых дел и препятствует единству правоприменения на территории России. Отсутствуют специализации судов по отдельным категориям дел, что не позволяет обеспечить надлежащую компетентность судей при рассмотрении сложных экономических споров;

перезагруженность судов различных инстанций приводит к затягиванию процессов, что в условиях быстро меняющейся экономической ситуации часто делает рассмотрение спора в суде бессмысленным;

судебные исполнители не имеют достаточных полномочий и средств для обеспечения выполнения решений судов;

сами суды не являются в достаточной степени независимыми, и инвесторы не могут быть уверены в том, что их права и интересы будут защищены в соответствии с законом.

О необходимости совершенствования нормативно-правовой базы в сфере инвестиционной деятельности и устранения недостатков в практике ее использования также свидетельствуют:

слабость банковской системы, что проявляется в отсутствии в достаточном количестве специализированных инвестиционных банков, инвестиционных фондов, кредитных союзов и т.п. Это справедливо рассматривается как один из важнейших факторов инвестиционного риска;

лицензирование ввоза капитала в страну в рамках политики валютного регулирования, отсутствие эффективных механизмов, препятствующих вывозу капитала из страны;

незавершенность законодательства в вопросах создания механизма, регулирующего права землепользования и собственности на землю, что существенно сдерживает приток инвестиций;

недостаточная регламентированность оснований для инициирования банкротства, самой процедуры банкротства и недопущения ложного банкротства;

отсутствие прозрачного механизма перераспределения в пользу эффективных собственников.

Подзаконные акты Госстандарта РФ и Государственного Таможенного комитета РФ не позволяют инвесторам в полном объеме реализовать законодательные положения, стимулирующие капиталовложения в сферу материального производства.

Практика ввоза товаров в Россию в качестве вкладов в уставный капитал показывает, что многие вопросы решаются непосредственно таможенными органами. К тому же число наименований ввозимых товаров, подлежащих обязательной сертификации, многократно превышает соответствующие сертификационные требования. Из-за несовершенства нормативной базы такие вопросы часто приходится рассматривать на нескольких уровнях, в результате чего процедура таможенного оформления товаров может занимать не одну неделю.

Отмеченное обстоятельство задерживает ввод в эксплуатацию новых предприятии и приводит к дополнительным расходам (штрафы за простой транспорта под грузом, упущенная выгода от несвоевременной сдачи предприятия в эксплуатацию и др.), что удорожает инвестиционные проекты.

Наиболее значительные для инвесторов трудности создает несовершенство системы нормативно-правового регулирования инвестиций в сфере строительства.

Это связано с тем, что в действующих документах отсутствуют четкие и общие для всех них положения, однозначно определяющие:

терминологию и понятия, используемые в инвестиционной деятельности в сфере строительства; компетенцию, права и обязанности субъектов деятельности;

порядок реализации законных прав юридических и физических лиц на землепользование;

предпринимательство и участие в строительной деятельности;

сроки рассмотрения обращений заказчиков государственными органами, а также ответственность должностных лиц за превышение полномочий и несоблюдение нормативных требований;

процедуры оформления разрешений на изыскания, проектирование, размещение и строительство объектов;

организацию строительного производства при финансировании объектов из собственных средств заказчика;

процедуры приемки законченных строительством объектов в эксплуатацию, юридического оформления факта перевода их в состав действующих предприятий и регистрации права собственности на них.

Осознавая важность инвестиций для экономического развития, региональные и муниципальные власти в рамках своей компетенции стараются нейтрализовать отмеченные недостатки и сделать инвестиционный климат более привлекательным.

Органы представительной власти более чем в половине субъектов Российской Федерации и во многих муниципальных образованиях приняли свои законы и другие нормативные акты о льготном налогообложении инвесторов и организации инвестиционной деятельности, направленные на сокращение сроков реализации инвестиционных проектов и увеличение объемов капиталовложений путем стимулирования притока инвестиций.

Таким образом, анализ нормативно-правовых актов РФ и регионов России показывает, что регулирование инвестиций все еще отстает от потребностей времени. Искоренение этих недостатков позволит России гармонично вписаться в международную систему хозяйственных связей, основанную на принципах рыночной экономики. В целях совершенствования национально-правовой системы законодательства целесообразно продолжать работы по подготовке и принятию новых законов относительно привлечения отечественных и иностранных инвестиций в реальный сектор российской экономики, т.е. прямых иностранных инвестиций (ПИИ).

Важными законами, регулирующими прямые иностранные инвестиции, являются также Федеральный закон от 30.12. 1995 г. «О соглашениях, о разделе продукции» и Федеральный закон от 29.10. 1998 г. «О финансовой аренде (лизинге)».

Соглашение о разделе продукции относится законом и российской правовой доктриной к категории гражданско-правовых договоров, в которых государство в лице Правительства или органа исполнительной власти субъекта Федерации выступает в качестве субъекта гражданского права и занимает равное с инвестором положение. Договор (соглашение) может существовать только между субъектами, которые в данном конкретном случае занимают равное положение. Принятие Федерального закона «О соглашениях, о разделе продукции» не способствовало развитию практики заключения указанных соглашений. Практически сразу после его принятия возникла необходимость внесения в него изменений и дополнений, которые вызвали бы к этому виду гражданско-правового договора интерес у иностранных инвесторов.

Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» регулирует как иностранные инвестиции в этой форме, так и российские инвестиции, т.е. инвестиции российских физических и юридических лиц в пределах границ Российской Федерации и за ее пределами. Это следует из определения форм, типов и видов лизинга, регули-

руемых принятым законом. К регулируемым законом основным формам лизинга относятся внутренний лизинг и международный лизинг.

В отличие от договора внутреннего лизинга права и обязанности участников договора международного лизинга регулируются в соответствии с Федеральным законом «О присоединении Российской Федерации к международной Конвенции УНИДРУА "О международном финансовом лизинге"», принятой на конференции в Оттаве (Канада) в 1988 г

Можно сделать вывод, что устранение недостатков в сфере инвестиционного законодательства и осуществление комплекса мер (экономических и правовых) по улучшению инвестиционного климата позволит активизировать инвестиционный процесс в России и получить финансовые вливания в экономику, необходимые для дальнейшего экономического роста страны.

5. источники, методы и формы финансирования инвестиций

Источники финансирования инвестиционных проектов в реальные активы в зависимости от отношения к собственности делятся на внутренние и внешние (рис. 5.1).

ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Внутренние

Внешние

Собственные средства фирмы

Привлеченные

Заемные

Частные лица Государственные

Сбережения населения

Юридические лица

Смешанные инвестиции

Бюджеты всех уровней

Рис. 5.1. Источники инвестиций в реальный сектор

Собственные финансовые ресурсы организации — это прибыль, амортизационные отчисления, уставный капитал и др., например средства, выплачиваемые органами страхования в виде потерь от стихийных бедствий, аварий, и в виде поступлений от штрафов, пени, неустоек.

Финансовые ресурсы привлекаются в результате эмиссии акций, поступления паевых и иных взносов членов трудового коллектива, физических и юридических лиц, а также за счет облигационных займов, банковских и бюджетных кредитов.

К заемным финансовым средствам можно отнести кредиты, национальные и иностранные инвестиции. В иностранном инвестировании принимают участие зарубежные страны, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные организации, институциональные инвесторы, банки, кредитные учреждения.

Одним из важных источников финансирования проектов и программ, реализуемых на уровне народного хозяйства, регионов и городов являются средства государственного бюджета, которые направляются в основном на финансирование федеральных целевых комплексных программ, и внебюджетных фондов.

Финансирование проектов, как правило, предусматривает следующие стадии:

предварительный поиск ресурсов;

разработка финансовой стратегии;

разработка оперативных финансовых планов;

заключение контрактов с потенциальными инвесторами.

Только наличие хорошо организованной системы финансирования проектов может обеспечить их высокую эффективность. Несвоевременное и в недостаточных объемах финансирование инвестиционных проектов приводит к потерям их эффективности и дискредитации в представлении руководства организации и персонала.

Основные методы финансирования представляют собой совокупность приемов и способов их финансирования в целях повышения эффективности хозяйствующих объектов. Они базируются на таких принципах, как временная ценность денежных ресурсов, анализ денежных потоков предпринимательских и финансовых рисков, поиск эффективных рынков инвестиционных ресурсов. Важными экономическими категориями инвестиционного процесса являются частная собственность, рыночное ценообразование, рынок труда и капитала, государственное нормативно-правовое регулирование инвестиций.

Финансирование проектов предполагает использование одного метода или одновременно нескольких методов. Основные методы финансирования:

государственное;

внебюджетное;

самофинансирование;

банковское кредитование;

аренда имуществ;

лизинг;

инвестиционный налоговый кредит.

Одним из важных вопросов при использовании различных методов финансирования проектов является выбор инвестиционной политики. Инвестиционная политика государства в настоящее время направлена на снижение величины бюджетных ассигнований и одновременное увеличение доли собственных средств организаций, частных инвестиций и заемных средств.

Государственное финансирование проектов и программ на уровне народного хозяйства и организаций может осуществляться на возвратной, безвозвратной или смешанной основе. Такое финансирование проводится для обеспечения структурной перестройки экономики России. Для этого определяются основные направления экономического развития отдельных отраслей, которые требуют поддержки государства при реализации инвестиционных проектов и программ. Конкретные инвестиционные проекты для государственной поддержки отбираются в три этапа.

Выбор проектов на первом этапе осуществляется на конкурсной основе, исходя из федеральной государственной необходимости. По окончании конкурса принимается решение о включении проектов в перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд.

На втором этапе проводятся подрядные торги заказчиков на строительство отобранных объектов, заключаются государственные контракты, уточняются объемы капитальных вложений и сроки выполнения необходимых работ.

Третий этап — это выбор системы финансирования. Прямое государственное финансирование на возвратной основе предусматривает выделение средств из федерального бюджета в пределах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ (ЦБ РФ) в установленном порядке. Следующим действием является получение коммерческими банками от Министерства финансов РФ средств федерального бюджета для финансирования государственных централизованных капитальных вложений. Процесс финансирования осуществляется в соответствии с заключенными договорами.

Финансирование инвестиционных проектов на безвозвратной основе за счет средств федерального бюджета может проводиться при отсутствии других источников финансирования. Открытие финансирования государственным заказчикам производится Министерством финансов РФ путем перечисления средств на основании имеющихся договоров.

Смешанное финансирование осуществляется на возвратной и безвозвратной основе — за счет средств федерального бюджета и за счет собственных средств организации. Капитальные вложения вносятся инвесторами на счет банков по договоренности сторон.

Финансирование инвестиционной деятельности организации может осуществляться через целевые комплексные программы (ЦКП). Такие программы представляют собой согласованный по ресурсам, исполнителям и срокам комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационных и других мероприятий, направленных на решение проблем в области экономического, экологического, социального и оборонного развития страны.

Внебюджетные источники финансирования, привлекаемые для реализации инвестиционных проектов и целевых комплексных программ, могут быть получены за счет:

фондов по поддержке малого предпринимательства;

пенсионных фондов, в том числе негосударственных;

страховых фондов;

других фондов;

отчисления от прибыли организаций;

целевых кредитов банков под государственные гарантии;

средств инвестиционных компаний;

иностранных инвестиций.

Регулирование участия внебюджетных фондов и других видов внебюджетных инвестиций осуществляется с помощью законов о рынке ценных бумаг, инвестиционных фондах, страховых и пенсионных фондах и т.п.

Внебюджетные источники финансирования имеют определенные особенности: государство имеет возможность с помощью внебюджетных средств вмешиваться в финансово-хозяйственную деятельность организаций; инвестировать различные формы предпринимательства и инновационных проектов; осуществлять контроль за использованием внебюджетных средств.

Финансирование инвестиционных проектов и целевых комплексных программ осуществляется целевым выделением средств через государственного заказчика, который является ответственным за выполнение определенных работ.

Формирование системы самофинансирования осуществляется в основном за счет прибыли и амортизационных отчислений. Собственные накопления организации дополняются кредитными источниками и эмиссией ценных бумаг.

В странах с развитой рыночной экономикой уровень самофинансирования на фирмах считается высоким, если удельный вес собственных финансовых ресурсов составляет не менее 60\% от общего объема финансирования инвестиционной деятельности. Увеличение государственного финансирования частных компаний за счет снижения доли собственных средств рассматривается как падение имиджа фирмы и начала движения к банкротству. В связи с этим фирмы компании стремятся использовать государственные средства временно. В США, Канаде, странах ЕЭС стимулирование инвестиций методами финансовой и денежно-кредитной политики позволяет ускорить кругооборот вложенных в основной и оборотный капитал средств и повысить конкурентоспособность экономики в целом.

В условиях российской экономики государство в целях концентрации и централизации финансовых ресурсов проводит политику изъятия значительной части накоплений инвестора в объеме до 60\%. Это приводит к значительному переливу денежных накоплений между организациями, что сдерживает развитие горизонтальных связей между этими организациями и снижает их инвестиционные возможности в части самофинансирования.

Одним из направлений самофинансирования является эмиссия ценных бумаг в акционерных обществах — акционерное финансирование. Это направление предусматривает замену инвестиционного кредита рыночными долговыми обязательствами. Акционерное финансирование предусматривает следующие действия организации:

эмиссия ценных бумаг под определенный инвестиционный проект;

эмиссия акций для их размещения среди отечественных и иностранных хозяйствующих субъектов;

организация специализированных инвестиционных фондов, в том числе паевых.

В современных условиях для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций в организациях рассчитывают коэффициент самофинансирования (Кс):

Кс = Сс/(Гс + Пс + Зс),

Где Сс — собственные средства;

Гс — государственные бюджетные средства;

Пс — привлеченные средства;

Зс — заемные средства. Уменьшение коэффициента самофинансирования в отчетном периоде по сравнению с базовым означает усиление зависимости предпринимателя от рынка заемного капитала. Повышение доли

собственных средств при финансировании инвестиционных проектов означает сравнительную стабилизацию финансово-хозяйственной деятельности организации. Рекомендуемое значение коэффициента самофинансирования — не менее 0,51; более низкое его значение показывает, что организация теряет финансовую независимость по отношению к внешним источникам финансирования.

Банковский кредит представляет собой ссуду в денежной или товарной форме на условиях возврата с уплатой процентов по предварительной договоренности.

По форме предоставления кредиты разделяются на товарные и финансовые; по сроку действия — на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1—3 года) и долгосрочные (от 3 лет и более).

Существует достаточно большое разнообразие видов кредитов. Так, контокоррентный кредит означает, что текущий счет организации ведется банком-кредитором с оплатой им расчетных документов и зачислением дохода этой организации. Банк в данном случае кредитует внешнюю задолженность организации в пределах, оговоренных кредитным договором.

Онкольный кредит соответствует контокоррентному кредиту, но оформляется под залог только товарно-материальных ценностей или ценных бумаг.

Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю путем покупки векселя до наступления срока платежа. Владелец векселя получает от банка сумму, указанную в векселе, за минусом учетной ставки, комиссионных платежей и других расходов. Стороны могут продлить срок оплаты, т.е. пролонгировать вексель. Учетный кредит закрывается на основании извещения банка об оплате векселя. Учет векселя представляет собой его покупку до наступления срока оплаты этого векселя.

Акцептный кредит используется во внешней торговле и предоставляется банком акцепта, выставленный на него экспортером тратт.

Тратта — это переводной вексель, регулирующий вексельные отношения трех сторон: кредитора (трассанта), должника (трассата) и получателя платежа (ремитента). Сущность этих отношений состоит в следующем: кредитор (трассант) выписывает (трассирует) вексель на должника (трассата) с предложением оплатить определенную сумму денег получателю платежа (ремитенту) в определенное время и в определенном месте. Банк в таком случае выступает в качестве ремитента.

Факторинг (от factor — посредник) — это разновидность торго-во-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборотных средств. Он подразумевает выполнение следующих действий:

инкассирование (взыскание) дебиторской задолженности покупателя;

предоставление покупателю краткосрочной ссуды;

освобождение покупателя от кредитных рисков.

Банк приобретает у хозяйствующего субъекта-продавца право на взыскание дебиторской задолженности у покупателя продукции и в течение 3 дней перечисляет хозяйствующему субъекту 70—90\% суммы средств за отгруженную продукцию в момент их предъявления. После получения платежа от покупателей банк перечисляет хозяйствующему субъекту оставшиеся 30—10\% суммы счетов за вычетом процентов и комиссионного вознаграждения. Стоимость факторинговых услуг зависит от вида услуг и финансового положения клиента.

Форфейтинг — это кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером. Форфейтор (банк или финансовая компания) покупает у экспортера вексель с определенным дисконтом, т.е. за вычетом всей суммы процентов. Величина дисконта зависит от платежеспособности импортера, срока кредита, процентной рыночной ставки. Форфейтор имеет возможность перепродать купленные у экспортера векселя на вторичном рынке. При таком кредитовании экспортеры освобождаются от кредитных рисков, а кредиторская задолженность сокращается.

Овердрафт — это форма краткосрочного кредита путем списания банком финансовых средств по счету клиента сверх его остатка. Банк и клиент заключают договор, в котором устанавливаются максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита, условия погашения, размер процента за кредит. На погашение кредита направляются все суммы, зачисляемые на текущий счет клиента. В связи с этим объем кредита меняется по мере поступления средств; это отличает овердрафт от обычной ссуды банка.

Эффективность использования видов кредита определяется инфляционной динамикой, а также степенью финансово-предпринимательских рисков.

Кредиты, которые предоставляют банки или другие финансовые организации, должны быть обеспечены залогом движимого и недвижимого имущества, ценными бумагами, банковскими гарантиями.

Кредитование, оформление и погашение кредитов регулируется кредитным договором. Для получения кредита заемщик направляет в банк заявку и другие требуемые документы. В заявке указываются цель получения кредита, сумма и срок, на который организация хочет получить кредит. Количество и наименование документов, которые требует банк перед выдачей кредита, определяются конкретным банком-кредитором. Например, для получения кредита для производства продукции, как правило, коммерческие банки требуют следующие документы:

бизнес-план реализуемого проекта;

место реализации проекта;

организационная форма реализации проекта;

перечень отечественных и зарубежных компаний, участвующих в проекте;

уровень поддержки проекта;

учредительные документы;

правовое обеспечение проекта;

стадия реализации проекта;

бухгалтерский баланс предприятия — инициатора проекта за последние 3 года;

счета в банках;

заключение экологической экспертизы по реализуемому проекту;

предполагаемая форма гарантий по инвестициям;

• справки о дебиторской и кредиторской задолженности. Кредит и его процентная ставка, предоставляемые банком инвестору, определяются сроком займа, степенью риска и другими факторами. Процентная ставка зависит от базисной ставки, на которую ориентируются банки. В мировой практике основными базисными ставками являются:

ЛИБОР (London Interbank Offered Rate — LIBOR) — устанавливается на межбанковском рынке депозитов;

ЛИБИД (London Interbank Bid Rate — LIBID) — ставка покупателя, которая определяется как средняя арифметическая величина ставок покупателей;

ФИБОР (Frankfurt Interbank Offered Hate — FIBOR) — ежедневная ставка на межбанковском рынке во Франкфурте;

МИАКР (Moscow Interbank Aktual Credit Rate — MIAGR) — фактическая средняя ставка среди крупнейших российских банков;

МИБИД (Moscow Interbank Bid Rate — MIBID) — средняя ставка по межбанковским кредитам;

ставка рефинансирования ЦБ РФ.

Объявление таких ставок производится Информационным консорциумом РФ. Они является ориентиром для установления ставок по долгосрочным и краткосрочным кредитам.

Аренда — это имущественный наем. Она строится на срочном возмездном договоре о пользовании имущественным комплексом (зданиями, сооружениями, оборудованием, землей, природными ресурсами и другим имуществом). Например, аренда производственного участка — это взятие этого участка во владение и пользование на определенный срок и за определенную плату. В данном случае участок выступает в качестве товара. Основными целями и условиями предоставления участка арендатору являются:

удовлетворение временных потребностей арендатора в производственном участке;

предоставление аренды на срок в соответствии с договором;

возвращение участка арендодателю по истечении определенного срока;

арендодатель является собственником имущества участка;

• потеря и порча имущества на участке определяются договором. Основным документом между арендодателем и арендатором является договор об аренде, в котором оговариваются состав и стоимость арендуемого имущества, размер и сроки арендной платы, права и обязанности сторон и условия прекращения договора. Договор может быть заключен на короткий срок (краткосрочная аренда не более 1 года) и на длительный срок (долгосрочная аренда более 1 года). Стоимость арендуемого имущества оценивается с учетом физического износа. Арендуемое имущество может быть полностью или частично выкуплено арендатором. Условия выкупа определяются договором об аренде. Одним из важных моментов аренды имущества являются расчет и определение размера арендной платы. Она может вводиться на арендуемое имущество в целом или отдельно по каждому объекту в натуральной, денежной или смешанной форме.

Количественная величина арендной платы может изменяться по соглашению сторон и в сроки, предусмотренные договором. Арендная плата включает в себя:

амортизационные отчисления от стоимости арендованного имущества;

арендный процент, т.е. часть прибыли, которая может быть получена от арендованного имущества.

В состав арендной платы могут входить средства, которые арендатор передает арендодателю для ремонта объектов во время или по окончании срока договора об аренде. Арендная плата, как правило, устанавливается в абсолютной сумме, более понятной арендатору и арендодателю.

Лизинг (от англ. to lease — арендовать, брать в аренду) — это вид предпринимательской деятельности, направленный на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату на время пользования им для предпринимательских целей.

Заключается соглашение между собственником имущества и лизингополучателем о передаче имущества в пользование на оговоренный период по установленной ренте, которая выплачивается ежегодно, ежеквартально и ежемесячно. В настоящее время различают оперативный и финансовый лизинг.

Оперативный лизинг — это передача имущества многоразового использования на срок, который меньше его экономического срока службы. Контракт в этом случае характеризуется небольшой продолжительностью (3—5 лет) и неполной амортизацией оборудования за время аренды. По окончании контракта технические средства могут стать объектом нового лизингового контракта или возвращаются лизингодателю. Как правило, в оперативный лизинг сдаются строительная техника, транспорт, вычислительная техника и т.п.

Финансовый лизинг характеризуется длительным сроком контракта (5 — 10 лет) и амортизацией всей или большей части стоимости технических средств. Он представляет собой форму долгосрочного кредитования приобретения технических средств. После окончания действия финансового лизингового контракта лизингополучатель может вернуть объект аренды, продлить контракт или выкупить объект по остаточной стоимости.

Виды финансового лизинга:

обслуживание: лизингодатель оказывает ряд услуг по содержанию и обслуживанию имущества;

леверидж-лизинг: сделка по сдаваемому в лизинг имуществу превышает стоимость самого имущества, и дополнительная сумма денег берется у третьей стороны;

пакетный лизинг: система, включающая здания и сооружения, сдается в кредит, а оборудование предоставляется по договору аренды.

Лизинг отличается от аренды тем, что лизингополучатель помимо обязанностей арендатора должен приобрести имущество в собственность, в том числе оплатить страхование и техническое обслуживание; цена капитала, вложенного в лизинг, может быть выше цены банковского кредита; в лизинг приобретаются только новые технические средства; лизинг оплачивается из прибыли за счет использования получаемых технических средств.

B России развитие лизингового бизнеса затруднено из-за недостатка денежных средств, особенно необходимых при лизинге авиационной техники, морских судов, при операциях международного лизинга. Первые лизинговые компании возникли в России в 1990 г. В настоящее время около 18 компаний объединились в Национальную российскую лизинговую ассоциацию (НРЛА).

Для стимулирования инвестиций в производственную сферу, обновления промышленного потенциала, повышения конкурентоспособности выпускаемой в России продукций следует более высокими темпами осуществлять лизинговые отношения как внутри страны, так и на международном уровне.

Капиталовложения, характеризуемые высоким риском потери инвестиций, называют венчурными. Венчурный капитал при создании систем управления образуется из личных или корпоративных финансовых ресурсов инвесторов. Инвесторами венчурного проекта могут быть:

инвестиционные банки;

финансово-промышленные группы;

страховые компании;

отдельные физические лица;

иностранные компании.

Венчурный капитал предоставляется инвесторами в обмен на высокую долю прибыли в будущих доходах венчурной организации. Получение прибыли из доходов венчурной организации осуществляется через приобретение ценных бумаг этой организации. Как правило, венчурные организации создаются для разработки и реализации перспективных долгосрочных инновационных проектов и являются высокорисковыми. Для венчурного капитала характерны следующие признаки:

осуществление инвестиций в эффективные долгосрочные инновационные проекты со сроком около 3 —6 лет;

высокая степень риска;

возможность приобретения венчурной организации другой компанией.

Инвесторы могут играть как активную, так и пассивную роль в венчурной организации с высокой степенью риска. Они могут участвовать в управлении организацией через совет директоров, если это связано с достижением их собственных целей; хозяин организации в этом случае теряет свою самостоятельность. Прежде чем воспользоваться венчурным капиталом, следует определить потери, которые могут возникнуть в результате реализации инновационной идеи.

При выборе инвестиционного портфеля венчурные организации ориентируются на следующие критерии:

оригинальность инновационной идеи;

эффективная структура управления созданием и реализацией инновационного проекта;

минимизация степени риска при вложении капитала;

максимум прибыли.

Основой организации венчурной организации и получения финансирования для реализации инновационной идеи является хорошо проработанный бизнес-план. Руководящий состав венчурной организации должен выбрать стратегию финансирования — наиболее перспективные проекты и источники финансирования, т.е. определить долю финансирования за счет кредитов и паевых взносов. Инвесторы имеют право периодически (поквартально) получать информацию о результатах хозяйственной деятельности венчурной организации, а также годовую отчетность.

Проектное финансирование — новая форма долгосрочного международного кредитования, т.е. кредитования объекта от стадий проектирования до его пуска в эксплуатацию. Несмотря на термин «проектное финансирование», речь идет не о субсидировании, а о кредитовании проектов.

Специфика проектного кредитования заключается в том, что основные этапы инвестиционного цикла взаимоувязаны и являются предметом деятельности определенного банковского сообщества России. Иностранные партнеры в этом случае вносят капитал, оборудование, обеспечивают технологию, менеджмент. Следует отметить, что в отечественной практике проектного кредитования такой метод находится на начальной стадии развития.

Главная цель проектного финансирования — приведение метода заимствования необходимых средств в соответствие с проектом. В зависимости от вида проекта, целей учредителей, взаимоотношений между ними и банком, конъюнктуры рынка кредитов проводится различное распределение рисков между учредителями и кредиторами. Поэтому различают три формы кредитования:

с правом полного регресса;

с правом частичного регресса;

без права регресса.

При первой форме кредитования учредитель несет полную ответственность по всем видам риска проектов. Это наиболее простая форма проектного кредитования, и договор о таком кредитовании можно заключить быстро, под небольшую процентную ставку.

При второй форме кредитования риски проектов распределяются между учредителями и банками в определенном соотношении. Такая форма кредитования применяется достаточно часто.

При кредитовании по третьей форме банки берут на себя большинство рисков, отказываясь от многих требований к учредителям. Банки практически возлагают на себя ответственность за реализацию проекта. В этом случае форма кредитования очень дорога и трудно осуществима, поэтому на практике она используется редко. Благоприятными условиями кредитования без права регресса считается случай, когда объект инвестирования находится в стране со стабильной политической обстановкой, используется новая технология, продукция может быть легко реализована на известных рынках, кредиторы имеют возможность достаточно точно оценить будущие риски.

Основные принципы проектного финансирования, принятые в мировой практике:

пессимистический прогноз банка при оценке проекта;

тщательное изучение динамики спроса и цен на продукцию;

гарантии спонсоров проекта;

предусмотренность в проектном финансировании различных условий предоставления кредитов.

При оценке проекта банк исходит из пессимистических оценок будущего проекта. Запас прочности проекта (отношение чистых поступлений от его реализации к сумме задолженности по кредиту и процентам) рассчитывается с учетом наименее благоприятных вариантов развития события.

До подписания кредитного договора проводится детальный анализ спроса и цен на продукцию, для производства которой требуется кредит, с целью определения тренда на период эксплуатации инвестируемого объекта. Как правило, проводится сравнительный анализ трех вариантов: проект спонсора, пессимистических сценариев банка и базовый вариант, который готовится независимыми экспертами.

Дополнительным обеспечением погашения кредита являются гарантии спонсоров проекта: платежная гарантия (безусловное обязательство при наступлении гарантийного случая перечислить банку определенную сумму), гарантия завершения проекта (обязательство спонсоров не отказываться от реализации проекта), гарантия в форме депозита спонсора, реализующей проект в банке-кредиторе.

Возможность финансовых операций при проектном кредитовании должна предусматривать различные условия предоставления кредитов. В международной практике проектное кредитование обычно предусматривает следующее соотношение между собственными и заемными средствами к зависимости от отрасли: 10 : 90; 25 : 75; 35 : 65. Привлечение заемных средств, особенно на начальной стадии, сильнее «привязывает» заемщика к проекту, чем в случае реализации проекта исключительно за счет заемных средств.

Проектное кредитование отличается от банковского следующими особенностями:

при банковском кредитовании должником является уже существующая организация. Решение о предоставлении кредита принимается на основе оценки финансовых результатов должника, его репутации и кредитоспособности. При проектном кредитовании к должнику неприемлемы понятия «финансовые результаты» и «репутация». Проектная организация (венчурная организация) создается исключительно в целях реализации проекта;

при проектном кредитовании, в отличие от банковского, имеется возможность привлечения инвестиций в больших объемах;

проектное кредитование дает возможность учредителям инвестируемой организации переносить часть своих рисков на других участников проекта. При банковском кредитовании владелец инвестиций несет возможные риски в одиночку;

при проектном кредитовании появляется возможность одновременно использовать несколько источников заемных инвестиций. При этом может быть получен доступ к более выгодным кредитам (МБРР, ЕБРР).

Проектное кредитование обладает рядом особенностей, которые следует учитывать при выборе этого метода кредитования.

В частности, существует противоречие между стремлениями учредителей инвестируемой организации и банком-инвестором: учредители стремятся максимально переложить риски на банки-инвесторы и достичь выгодных условий кредитования, поэтому одной из главных задач банка-инвестора является выяснение целей учредителей, выбор параметров и выработка адекватной структуры проектного кредитования.

Инвестиционный налоговый кредит — это изменение срока уплаты налога, при котором организациям при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Инвестиционный налоговый кредит предоставляется по налогу на прибыль (доход) организации, а также по региональным и местным налогам на срок от 1 года до 5 лет.

Уменьшение инвестиционного налогового кредита производится по каждому платежу за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная организацией в результате всех уменьшений (накопленная сумма кредита), не станет равной сумме кредита, предусмотренной соответствующим договором. В случае заключения организацией нескольких договоров об инвестиционном налоговом кредите, срок действия которых не истек, к моменту очередного платежа по налогу накопленная сумма кредита определяется отдельно по каждому из этих договоров. Накопленная сумма кредита увеличивается вначале в отношении первого по сроку заключения договора, а при достижении этой накопленной суммой размера, предусмотренного указанным договором, организация может увеличивать накопленную сумму кредита по следующему договору.

Организация-налогоплательщик мо