2.1. проблемы финансового анализа инвестиций

2.1. проблемы финансового анализа инвестиций

Проблема нулевого первоначального капитала. Инвестор, располагая составляющими своего богатства с нулевыми значениями, способен к их изменению за счет рационального перераспределения. Однако имеется непреодолимый формальный барьер, поскольку из уравнения сложных процентов

FV = (1 + г)1 • PV (2.1)

следует, что будущая денежная сумма FV остается равной нулю для любого периода времени, если в начале настоящая денежная сумма PV=0 при любой процентной ставке r.1 Это вступает в противоречие с накопленным инвестиционным опытом.

Парадокс исчезает, если перейти к многомерному представлению денежных сумм. В этом общем подходе первоначальная нулевая или даже отрицательная денежная сумма, возможно, через некоторое число периодов времени станет положительной величиной.

Проблема обратимости социально-экономического времени. Всякий инвестиционный проект невозможно повторить, а его реализация меняет в большей или меньшей степени рыночную ситуацию. Учитывается ли это в одномерном подходе?

Преобразование состояния некоторой системы является обратимым, если соответствующий ему оператор коммутативный, т.е. результат двух преобразований не зависит от порядка их применения. Рассмотрим два варианта реинвестирования. В первом первоначальная сумма инвестируется по ставке r1 в течение времени t1, а полученный денежный результат вкладывается в новый бизнес с доходностью r2 в течение времени t21, что даёт результат

1 Обычно в инвестиционном проектировании рассматривается ставка сравнения, которая соответствует доступному наилучшему вложению капитала. Ставку сравнения корректируют поправками, учитывающими риск и инфляцию.

36

FV12 =(1 + Г2 )fl (1 + ri )fl • PV .

После изменения порядка реинвестирования получаем

FV21 = (1 + Гі )tl (1 + Г2 )t2 • PV .

Следовательно,

FVi2 = FV2i .

Это равенство вступает в противоречие с действительностью, поскольку игнорируется способность инвестора обучаться, адаптироваться к рыночным условиям и действовать более эффективно в результате приобретения и обобщения инвестиционного опыта. Для экономической системы, которая рассматривается в многомерном представлении, в общем случае порядок инвестирования, имеет значение, если процентные ставки изменяются в зависимости от времени. В многомерном подходе к проектированию инвестиционной деятельности, учитывающем взаимодействие проектов, отражается необратимый характер социально-экономического времени. Современные инвестиционные проекты используют возможность параллелизма и конвейеризации. Как правило, доходность инвестиций имеет сезонную составляющую, что позволяет пересматривать инвестиционные портфели и направлять высвобожденные денежные средства в другие более доходные проекты.

Проблема неограниченного роста. В своем большинстве инвестиционные аналитики допускают формальную возможность неограниченного роста капитала, когда оценивают такие показатели, как чистый дисконтированный доход, внутреннюю норму доходности, индекс рентабельности. Обосновывается такой подход тем, что существует некоторое наилучшее применение инвестиционных ресурсов, позволяющее наращивать богатство в геометрической пропорции. Принимается следующее правило приведения (дисконтирования) будущих денежных сумм:

FV

PV = -FV-. (2.2)

Такое приведение денежных сумм необоснованно обесценивает будущие инвестиционные выгоды. Неудивительно, что в условиях экономического состояния, близкого к равновесному, некоторые аналитики и инвесторы, оценивая эффективность инвестиций, отдают предпочтение бухгалтерскому подходу, не проводя дисконтирование денежных потоков.

37

Проблема монотонного роста. Если взглянуть на большую часть фактических данных, характеризующих инвестиционные процессы, мы увидим, что эти процессы имеют более или менее значительные волнообразные составляющие. И эти колебательные явления должны объясняться внутренними свойствами инвестиционной деятельности, а также возможным конкурентным противоборством. Для этого следует применить многомерный подход к представлению и исследованию денежных потоков.

Проблемы инвестиционной логики. Для превращения инвестиционного проекта в управляющий инструмент достижения его целей используемая инвестиционная логика должна отражать неизбежные проявления факторов случайности и неопределенности. Действительно, инвестор имеет возможность регулярно корректировать свои решения в связи с уточнением оценок и прогнозов развития рыночной ситуации. Благоприятные изменения инвестиционного климата делают привлекательными ранее отложенные проекты. Жесткие решения «проект эффективен» и «проект не эффективен» следует дополнить условиями, при выполнении которых инвестиционное решение может быть пересмотрено. В значительной степени субъективный характер оценки вероятностей, которую используют в инвестиционной деятельности, соответствует многозначной логике принимаемых решений.