4.4. комплексная модель для инвестиционных проектов с господдержкой

4.4. комплексная модель для инвестиционных проектов с господдержкой

В методике для выбора инвестиционных проектов для государственной поддержки, принятой в мае 2006 г. используется синтез моделей инвестиционного цикла основных участников. В комплексной модели присутствуют результаты макроэкономического моделирования в виде долгосрочного прогноза динамики ВВП, и инфляции (см. рис. 4.1-4.2).

Невозможность обеспечить требуемую эффективность инвестиционного проекта с положительным чистым дисконтированным доходом требует для использования в качестве источника финансирования госбюджет. Эффективность, распределенную между участниками такого проекта в лице государства, компаний-инициаторов, кредиторов и работников предприятий, занятых в проекте, позволяет исследовать вектор денежного потока, элементы которого рассчитываются по методике, утвержденной МЭРТ и Минфином РФ.

ВВП РФ прогноз МЭРТ

а.

д

2

40000,0

Ряд1

96

30000,0

20000,0

10000,0

0,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

год

Рис.4.1

О £30 -J і і і і 1 і і і і 1

2005 200Є 2007 2003 2009 2010 2011 2012 201S 2014 2015

год

Рис. 4.2

Под чистой приведенной стоимостью инвестиционного проекта в методике принят критерий:

J, fcft vt

npv = fcf0 +£- t + - T

t=1 П (1 + waccj) П (1 + wacct)

i=1 t=1

где FCFt свободный денежный поток в периоде t;

FCF0 свободный денежный поток на начало реализации инвестиционного проекта;

WACCt средневзвешенная требуемая доходность капитала, инвестированного в инвестиционный проект, на начало периода t, в годовом исчислении;

VT оценка стоимости активов, созданных в ходе осуществления инвестиционного проекта на момент времени Т, ограничивающий срок прямого прогнозирования свободных денежных потоков инвестиционного проекта. Эта оценка требует наличия какого-либо прогноза денежных потоков вне расчётного интервала.

Применение критерия внутренней нормы доходности IRR требует решения уравнения:

fcf0 + £ ( fcft )t +( Vt )t = 0 . 0 t=0 (1 + irr )t (1 + irr )T

97

ИП и всей совокупности доходов федерального бюджета, а также возникающего благодаря реализации ИП сокращения расходов госбюджета. В случае предоставления за счёт средств Фонда государственной поддержки в форме государственных гарантий в качестве оттоков средств Фонда учитываются платежи по исполнению государственной гарантии исходя из обеспеченного ею обязательства.

Дисконтированный бюджетный денежный поток, генерируемый инвеслицщонным проектом в период t (BCFt), определяется следующим образом:

TCFt direct + TCFt indirect + EBEt + NonTax Re у

BCFt = t t t ,

t (1+f)t

ФЛ T7 direct _ ,

где TCFt прямой налоговый денежный поток периода t, т.е. обусловленные реализацией инвестиционного проекта налоговые поступления в федеральный бюджет в течение периода t напрямую

от бизнеса инвестиционного проекта. Оценка TCFf'rect производится на основе данных производственной программы инвестиционного проекта, прогнозной структуры активов бизнеса проекта инвестиционного и действующего налогового законодательства, а также нормативов отчислений налоговых доходов в федеральный бюджет, действующих на момент расчета;

гг/^т? indirect ^ ,

lCrt косвенный налоговый денежный поток периода t, т.е. обусловленные реализацией инвестиционного проекта налоговые поступления в федеральный бюджет в течение периода t от экономических агентов, не являющихся инвесторами или участни^ '/ у ' 7-7 indirect

ками инвестиционного проекта. Оценка TCFt производится с

использованием данных об объемах макроэкономических эффектов, полученных при расчете экономической эффективности инвестиционного проекта и действующего налогового законодательства, а также нормативов отчислений налоговых доходов в федеральный бюджет, действующих на момент расчета;

EBEt экономия расходов федерального бюджета, возникающая в периоде t в результате реализации ИП. EBEt складывается из расходов, запланированных в федеральном бюджете, необходимость осуществления которых отпадет в случае реализации инве 

100

инвестиционного проекта на экономику страны во время инвестиционной и операционных фаз. Длительность времени оценки этих эффектов соответствует длительности периода прогноза.

Выделяют прямой и косвенный макроэкономические эффекты ИП. Влияние ИП на использование ВВП: объема валового накопления, поставок на внутренний рынок потребительских товаров и услуг, экспорта и импорта принимается в качестве прямого макроэкономического эффекта (ПМЭ). Оценка ПМЭ от реализации инвестиционного проекта в периоде t принимается равной сумме объема инвестиций в основной капитал, планируемого в рамках инвестиционной программы ИП, и рыночной стоимости товарной продукции ИП, производимой на созданных объектах. Эта сумма затем уменьшается на величину необходимых расходов, связанных на закупку импортной продукции и товаров для ИП в году t. Предполагается, что в краткосрочном периоде спрос на отечественную продукцию от ИП может быть удовлетворен за счет отечественного производства. ПМЭ ИП оценивается для каждого года прогнозного периода. Оценка строится в текущих ценах соответствующего года и в сопоставимых ценах предыдущего года поэлементно прямым счетом с использованием прогнозируемого среднегодового курса доллара США к рублю РФ.

Косвенный макроэкономический эффект (КМЭ) соответствует дополнительным доходам экономики, получаемым под влиянием использования прямых доходов населения, предприятий, государства на покупки отечественных товаров и услуг в результате выполнения проекта. КМЭ оценивается как объем ВВП, формируемый под влиянием мультипликатора дохода в процессе использования денежных средств. Эти средства получаются субъектами экономики в ПМЭ на приобретение отечественных товаров и услуг за вычетом выплат иностранным кредиторам и инвесторам проекта.

Совокупный макроэкономический эффект (СМЭ) от ИП оценивается как сумма прямого и косвенного макроэкономического эффекта и характеризует объем ВВП, обусловленный реализацией ИП периода.

Годовой индекс экономической эффективности ИП характеризует влияние инвестиционного проекта на рост ВВП. Индекс оценивается отношением СМЭ в ценах предыдущего года к объему ВВП предыдущего года, рассчитанного при условии отказа от реализации инвестиционного проекта.

102

Практическое задание

Задания по теме 4

Рассмотрите, каким образом возможно в оценке экономической эффективности инвестиционного проекта учесть случайные факторы, которые проявляются на фондовом рынке, с помощью бета-коэффициентов модели ценообразования на рынке капитала (CAPM модели)?

В практической ситуации предыдущей темы 3 рассмотреть влияние прогноза тенденций развития мировой экономики на экономическую эффективность и финансовую реализуемость проектов в области НГК.

В условиях конкурентного противоборства используют методы оптимизации для определения технических характеристики будущих изделий. В каких отраслях экономики, по Вашему мнению, можно использовать такой подход и как обеспечить успеха инвестиционного проекта?

Перечислите модели, которые синтезированы в методике Инвестиционного фонда РФ.

Какие поглощения и слияния компаний второй половины 2006 . были осуществлены?

Темы форумов по теме 4

Принять участие в форумах по теме 4 для обсуждения следующих вопросов:

I. Что первично анализ или синтез в инвестиционном проектировании?

II. Какие инвестиционные проекты должны иметь господдержку?

104

Практическая ситуация по теме 4:

«Инвестиции в поглощения для банковской сферы РФ»

Укрупненные банки способны привлечь денежные ресурсы с мировых финансовых рынков на более выгодных условиях, что позволяет снижать переменные затраты для большинства банковских операций. Одновременно с этим со значительной вероятностью увеличивается объём оказываемых услуг, а это даёт в итоге существенное увеличение чистой прибыли по сравнению с прямо пропорциональным ростом. Хотя в ближайшие несколько лет росту эффективности этих процессов будет способствовать упрощение процедуры слияния и присоединения кредитных организаций, однако, тем не менее здесь существуют существенные ограничения. Для этого ЦБ РФ в своей стратегии развития банковской сферы предусматривает следующие меры: «принять законодательные и нормативные правовые акты, обеспечивающие существенное ускорение и удешевление процедуры реорганизации кредитных организаций путем слияния и присоединения».

Возможно усилить общий синергетический эффект проектов, параллельно выполняя несколько финансовых инвестиционных проектов. Например, информация о перспективном слиянии ВТБ и ПСБ с одновременной подготовкой IPO кратно увеличила рыночную капитализацию ПСБ к весне 2006 г. В конце 2006 г. было совершено несколько поглощений российских кредитных организаций со стороны крупных зарубежных банков.

Дополнительные задачи по теме 4

Для углублённого изучения материала решите следующие задачи.

Одной из альтернатив в построении моделей развития сложных систем является решение дифференциальных уравнений. Получите дифференциальное уравнение для уравнения сложных процентов.

Получите дифференциальное уравнение для ВФЛР.

Найдите примеры крупных поглощений второй половины

2006 г.

105

Тесты по теме 4

Процедуры дисконтирования и критерии экономической эффективности могут быть синтезированы с использованием:

решения функциональных уравнений;

Б) набора методов дисконтирования элементов денежных потоков;

регламента экспертных комиссий; Г) компьютерных технологий.

Комплексная модель жизненного цикла инвестиционного проекта, претендующего на господдержку, содержит:

результаты макроэкономического прогноза; Б) все нормативные акты НК РФ;

уравнения для оценки NPV, IRR;

Г) параметры для плотности распределения вероятностей прогнозируемых валютных курсов.

Значение интегрального индикатора экономической эффективности инвестиционного проекта, претендующего на господдержку, равно 0,015\%. Такой проект:

А) должен быть отклонён;

Б) должен быть, безусловно, принят;

Д) должен быть принят, если удовлетворены все прочие требования Инвестиционного фонда;

Г) называется синергетическим.

Для оценки критерия IRRG следует использовать в общем случае:

численные методы расчета; Б) нормативные акты;

прогноз ВВП;

Г) серию компьютерных экспериментов.

5. Для обоснования по критерию IRR инвестиционного решения

средневзвешенная стоимость капитала инвестиционного фонда:

А) определяется консультантами;

Б) находится как среднее требуемой доходности за интервал времени;

106

Вопросы для самопроверки по теме 4

Каким образом могут быть получены обобщения процедуры дисконтирования?

Назовите составляющие вектора чистого дисконтированного дохода проекта, имеющего господдержку.

Возможно ли получить господдержку для проекта, который первоначально имеет NPV<0?

Как учитываются условия внешнего заимствования в проектах с господдержкой?

Допустим, что изменился прогноз роста ВВП. Окажет такое изменение на вероятность участия государства в проекте участника конкурса на господдержку или нет?

Имеется ли влияние движения курсов валют на коммерческую и бюджетную эффективность проектов?

Какие связи присутствуют между макроэкономическими показателями и бюджетной эффективностью ИП?

С какой величиной необходимо сравнить внутреннюю норму доходности ИП с господдержкой для обоснования решения об его финансировании?

Какая ставка сравнения используется для оценки бюджетной эффективности?

10. Какие значения индекса бюджетной эффективности имеют привлекательные для государственных инвестиций ИП?

108