Глава 4 методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Глава 4 методы оценки эффективности инвестиционного проекта

4.1. Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта

Методы анализа эффективности инвестиций используются для решения одной из следующих задач:

определение уровня эффективности независимого инвестиционного проекта для его принятия или отклонения;

определение уровня эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность) для оценки возможности принятия одного из нескольких альтернативных.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Можно обозначить следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

коммерческая (финансовая), учитывающая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

бюджетная, отражающая финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

экономическая, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта.

В процессе разработки проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

достижения заданных характеристик прибыли;

требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета, которыми при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой здесь является проблема их сопоставимости.

Сопоставимость разновременных денежных потоков инвестиционного проекта обеспечивается путем их дисконтирования, т.е. приведения к начальному (нулевому) этапу инвестирования. Такое приведение значений показателей делается для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей эффективности (целесообразности) проекта исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

Финансовые аналитики различают два типа финансовых операций: наращение капитала и дисконтирование.

Операции наращения капитала используются для нахождения стоимости капитала в будущем. Например, при размещении средств на депозитном счете банка возникает необходимость определения накопленной суммы, т.е. при известных значениях настоящей (сегодняшней) стоимости капитала PV, процентной ставки г и количестве периодов п можно определить стоимость капитала в будущем FV. Наращение капитала производится с использованием двух схем: простых процентов и сложных процентов.

Схема простых процентов предполагает, что проценты каждый раз начисляются на первоначальную сумму PV. Формула для расчета имеет вид:

FV = PV(l+r-n).

В схеме сложных процентов каждое начисление производится на увеличивающуюся сумму, в которую включают первоначальную стоимость капитала Р¥и проценты, начисленные за предыдущие периоды. Формула для расчета имеет вид:

FV = PV(l+rf.

Как следует из сопоставления схем, наибольший прирост капитала собственнику обеспечивает схема сложных процентов.

Для облегчения расчетов используют ряд финансовых коэффициентов. В практике финансового менеджмента и инвестиционного анализа используют четыре вида финансовых множителей.

Множители FM\{r, ri) и FM3(r, ri) называют мультиплицирующими и применяют в операциях наращения капитала. Их величина зависит от двух параметров: г и п.

FM1 = (1 + г)п.

Схема сложных процентов примет вид: FV = PV-FM(r,ri).

Если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока с равными поступлениями, в расчете используется суммарный мультиплицирующий множитель FM3(г, п).

Значения финансовых множителей табулированы, т.е. занесены в финансовые таблицы (см. приложение)1.

Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков осуществляется при помощи формулы

PV= FVI (1 + rf.

Для облегчения расчетов дисконтированной стоимости используют множители FM2(r, ri) и FMA{r, ri). Их называют дисконтирующими.

FM2 = 1/ (1 + г)п.

Таким образом, формулу можно трансформировать следующим образом:

PV= FV/ (1 + г)" = FVFM2(r, ri).

Если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока с равными поступлениями, в расчете используется суммарный дисконтирующий множитель FMA{r, ri).

Таким образом, анализ эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и выстраивается согласно следующим принципам:

• Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока {cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной

1 Ендовицкий Д.А. Указ. соч.

суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

Инвестируемый капитал и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).

Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Необходимо обеспечить сопоставимость денежных показателей, что особенно важно при:

инфляции;

существовании различных инвесторов;

разновременности инвестиций и созданных в период реализации инвестиционного проекта денежных потоков;

реализации инвестиционного проекта в разные промежутки времени.