5.3. главные механизмы снижения рисков

5.3. главные механизмы снижения рисков

Разнообразие типов предпринимательских рисков обусловливает большое число способов их предупреждения и снижения, полный анализ которых выходит за рамки данного курса. Здесь же мы рассмотрим способы снижения рисков на примере международных совместных проектов.

Начиная с 60-х годов за рубежом широкое применение получила практика так называемого «международного проектного финансирования» — формы инвестирования, в которой, как правило, участвуют партнеры из нескольких стран и международных организаций. В литературе встречается несколько определений проектного финансирования, которые можно обобщить в следующем определении.

Проектное финансирование — совместное финансирование инвестиций, основанное на будущей платежеспособности самого проектируемого предприятия без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами. Иными словами, при проектном финансировании возврат вложенных в проект средств обеспечивается за счет доходов построенного предприятия. Именно поэтому перед началом финансирования проекта кредиторы прежде всего тщательно оценивают объем предполагаемых будущих поступлений доходов и потоки наличности, чтобы определить перспективы возврата предоставленных средств.

Особенности проектного финансирования связаны с тем, что в них участвуют не только частные корпорации разных стран, по и государственные органы, а также международные экономические и финансовые организации. Примером может служить формирование инвестиционного пула (объединения) в нефтегазовой промышленности в 90-х годах, которое включало:

Корпоративное финансирование, в том числе через региональные дочерние компании.

Государственное финансирование:

бюджет развития отрасли;

национальные нефтяные компании;

официальные заимствования у международных финансовых организаций.

3. Международные финансовые организации (Международная финансовая корпорация, региональные банки развития, специализированные энергетические фонды, инвестиционные фонды).

Международные и национальные коммерческие банки.

Заимствования на международных рынках капитала. Главными особенностями проектного финансирования, в отличие от

других видов финансирования (акционерного, государственного и др.), являются рациональное распределение рисков между участниками, оценка эффективности реальных инвестиций, согласование решений и действий всех участвующих и заинтересованных сторон. Исходя из этого, основные участники проектного финансирования — кредиторы и заемщики — при подготовке проекта осуществляют следующие операции:

идентифицируют, анализируют и оценивают риски проекта и степень неопределенности его внешней и внутренней среды;

прогнозируют и планируют во времени и пространстве финансовые потоки и сальдо предполагаемых поступлений денежной наличности для определения перспектив полного и своевременного возврата предоставленных и использованных при реализации проекта средств;

вырабатывают пакет гарантий и обязательств, оценивают материальные и нематериальные активы, служащие для обеспечения привлекаемых денежных средств;

организуют систему рационального управления рисками;

согласовывают свои цели, интересы, гарантии и обязательства;

сообща принимают управленческие (в том числе инвестиционные и финансовые) решения, оценивают их последствия и взаимодействуют с учетом поступающей новой информации.

Таким образом, при проектном финансировании участвующие в нем стороны в значительной степени полагаются на успешную реализацию проекта, ставя себя в зависимость от чувствительности проекта к различным факторам — как негативным, так и позитивным. Это требует от участников проекта особого внимания к оценке и управлению рисками.

Большинство инвестиционных проектов финансируются за счет синдицированных (консорциальных) кредитов. Синдицированный кредит — кредит, предоставляемый двумя или более банками (синдикатом банков) заемщику на общие для всех банков сроки и на общих условиях, регулируемых общим документом. Синдицированный кредит позволяет банкам распределять риски, особенно при крупных сделках. Как правило, участники банковского синдиката подписывают между собой соглашение ProRata (о пропорциональности), согласно которому возвращаемые заемщиком в процессе погашения ссуды делятся пропорционально доле участия каждого кредитора в сумме предоставленного займа или кредита.

Примером осуществляемых в России совместных проектов с участием международных финансовых учреждений может служить следующий проект. Один из лидеров европейской фармацевтики компания «Ново Нордиск» (Novo Nordisk), которая вместе с немецкой фирмой «Берлин — Хеми» (Berlin-Chemie) контролирует более 2Л российского рынка инсулина, объявила осенью 1999 г. о своем намерении создать в Северо-Западном регионе России совместное предприятие по производству инсулина. Российскими партнерами станут местный фармдистри-бутор ЗАО «Хитон» и ряд частных инвесторов. В финансировании проекта принял участие Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР).

Договор о строительстве промышленных объектов и сооружений за границей на условиях проектного финансирования имеет некоторые типовые характеристики. Сторонами в таких международных договорах являются иностранные правительственные учреждения, выступающие в качестве заказчика, и компания или несколько компаний, совместно учрежденных в другой стране, — в качестве подрядчика. При этом не создается отдельного юридического лица. С юридической точки зрения это договор на выполнение работ, поставку товаров, предоставление услуг или комбинация этих трех форм договора. С экономической точки зрения — это договор о передаче технологии. В качестве иллюстрации можно назвать договор о согласии подрядчика построить и оборудовать в стране заказчика предприятие, трубопровод, аэропорт, больницу и т.д. Этот договор может быть заключен на условиях поставки предприятия или другого объекта «под ключ», т.е. в состоянии, полностью пригодном для эксплуатации.

В финансировании таких проектов, которые реализуются главным образом в развивающихся странах, часто принимают участие международные организации — Международный банк реконструкции и развития (МРББ), Международная ассоциация развития (MAP), Международная финансовая корпорация (МФК) и др. Поскольку реализация таких договоров осуществляется в течение многих лет, в текст договора в дополнение к обычным валютным и форс-мажорным оговоркам вводятся оговорка о пересмотре цен и оговорка о затруднениях.

Форс-мажорными обстоятельствами считаются любые непредвиденные обстоятельства, лежащие вне контроля сторон, возникшие после заключения договора и препятствующие их выполнению. Форс-мажорные обстоятельства освобождают подрядчика от ответственности.

Оговорка о затруднениях, известная также под названием «оговорка о несправедливости», предполагает, что в случае изменения экономической и политической ситуации, которую стороны договора не в состоянии проконтролировать, стороны обязуются начать переговоры о продлении договора и добиться пересмотра таких условий договора, как цена, срок выполнения работ и т.д., и внести в договор другие изменения по сравнению с первоначальным текстом.

Наибольшую трудность при отборе совместных проектов и оценке их эффективности представляет учет временных лагов. С этой целью применяют дисконтирование — приведение будущего эффекта и (или) затрат на проект к определенному базисному периоду с целью их сопоставления. Дисконтирование затрат, т.е. приведение затрат в будущем году t к началу расчетного периода (как правило, к сроку начала реализации проекта), производится путем умножения этих затрат на коэффициент дисконтирования а, который определяется по формуле:

а,= 1 :(1 +£)',

где t—порядковый номер года, в течение которого осуществляются затраты или образуются доходы;

Е — норма дисконта, характеризующая темп изменения ценности денежных ресурсов во времени и трактуемая в мировой практике как минимально приемлемая норма рентабельности (пороговое значение рентабельности). Обычно она принимается равной 0,07—0,1 либо средней относительной ставке банковского процента.

Пример: Определить приведенную стоимость 800 тыс., которые должны быть получены через 3 года, при ставке дисконтирования, равной 7\%.

1) Определяем по формуле коэффициент дисконтирования: а = 1: (1+0,07)3 = 1: 1,225 = 0,816.

2) Рассчитываем приведенную стоимость = 800 тыс. х 0,816 = 652,8 тыс.

Все риски, связанные с бизнесом, всегда находят свое экономическое выражение в изменении денежных потоков по величине и/или времени поступления. Внешние и внутренние риски отражаются в таких параметрах деятельности предприятия, как объем сбыта (выручка), капиталовложений, выплат персоналу, государству, кредиторской и дебиторской задолженности.

В практике международного финансирования совместных проектов используются два типа финансирования.

а) Регрессное финансирование — финансирование совместных

международных проектов, которое предполагает возврат кредитов

гарантом в случае неспособности заемщика сделать это самостоятельно. В применении к проектному финансированию это означает, что

акционеры проектной компании могут поручиться перед ее кредиторами, а кредиторы, в свою очередь, могут требовать возврата кредитов от

акционеров.

б) Нерегрессное финансирование — финансирование совместных

международных проектов, которое предполагает обращение требования по кредиту только на заемщика. Таким образом, если кредиторы соглашаются предоставить кредит проектной компании без гарантии

акционеров, риск ложится непосредственно на проектную компанию.

В современной практике преобладает нерегрессное финансирование, наряду с финансированием с частичным регрессом на акционеров. В этом случае первоочередное значение имеет анализ рисков конкретного проекта.

Ключевым аспектом разработки инвестиционного проекта является финансовый анализ, позволяющий определить его эффективность и осуществить качественный риск-анализ. На основе этого анализа определяются различные технические приемы управления рисками, главным из которых является использование гарантийных инструментов.

Гарантийные инструменты — инструменты, которые позволяют акционера,» проекта переложить часть рисков на третьи стороны за определенную премию, которая включается в издержки проекта.

Банки могут выпустить гарантии, подтверждающие кредитоспособность акционеров проекта, однако такие гарантии, в конечном счете, подразумевают регресс на акционеров (например, через реализацию залога их активов). Получить гарантии без регресса можно лишь в том случае, если какая-то третья сторона заинтересована в осуществлении данного проекта. К таким третьим сторонам можно отнести:

Правительство страны, в которой осуществляется проект. Будучи заинтересованным в привлечении иностранных инвестиций, оно может предоставить гарантии от политического риска, неконвертируемости национальной валюты, подписать контракт об обязательной покупке продукции проектной компании по определенной цене или соглашение о разделе продукции.

Правительства стран, из которых поступает оборудование, если они заинтересованы в продвижении экспорта и зарубежных инвестиций национальных компаний.

Поставщики оборудования и услуг, в том числе подрядчики проектной компании, которые могут гарантировать фиксированную стоимость, качество и своевременность поставки своего оборудования и (или) услуг.

Поставщики материалов и топливно-энергетических ресурсов, которые могут гарантировать бесперебойность поставки, цену и качество материалов.

Потребители продукции проектной компании, которые могут подписать контракт об обязательной покупке.

Коммерческие риски банков и других инвесторов, финансирующих сооружение объектов, можно покрыть с помощью следующих гарантийных инструментов.

Гарантия акционеров проекта на завершение сооружения объектов и оплату возможного превышения расходов над запланированным уровнем. Такое обязательство делает кредиторов уверенными в том, что акционеры завершат реализацию проекта.

Контракт на сооружение объекта «под ключ» с фиксированной суммой, который, как правило, содержит оговорку о премиях и штрафных санкциях по отношению к подрядчику в зависимости от выполнения оговоренных условий.

Гарантия предложения, предоставляемая подрядчиками, участвующими в тендере на реализацию проекта, чтобы подтвердить серьезность своих намерений.

Гарантия выполнения условий контракта, которая покрывает риск невыполнения ими условий контракта; она дополнительно подтверждает уверенность гаранта в профессионализме и опыте подрядчика.

Гарантия функционирования, покрывающая риск дефектов объекта строительства, обнаруживаемых после его сдачи в эксплуатацию. Как правило, гарантия выполнения условий контракта после завершения правительства конвертируется в гарантию функционирования.

Производные финансовые инструменты, используемые для покрытия рисков, связанных с колебаниями процентных ставок и курсов валют.

В дополнение к перечисленным гарантиям для снижения коммерческих рисков используются:

контракты об обязательной продаже, которые заключаются со всеми поставщиками ресурсов (материалов, топлива, энергии и др.) проектной компании по заранее оговоренной цене;

контракт об обязательной покупке, который содержит формулу расчета цены продукции компании, в которую включается также и инфляционный фактор;

банковский счет, который открывается за пределами страны, в которой осуществляется проект. Такие счета активно используются иностранными банками, кредитующими российских экспортеров нефти. На эти счета поступает вся выручка по контрактам по продаже нефти, затем часть средств направляется на обслуживание долга, а остаток передается заемщику.

Гарантийных инструментов, которые покрывали бы все политические риски, практически не существует, поэтому акционеры проекта и банки вынуждены комбинировать несколько видов гарантий, чтобы получить наиболее полное покрытие:

гарантии правительства, где осуществляется проект;

различные формы участия МФК в финансировании проекта;

гарантии Всемирного банка по выполнению суверенных обязательств;

гарантии региональных банков развития;

— гарантии экспортных кредитных банков и агентств развития. Такая возможность связана с тем, что, как отмечалось выше, в

реализации международных проектов участвуют не только частные и

государственные компании разных стран, но и авторитетные международные организации.

Кроме того, как показывает опыт развитых стран, сами предприятия должны усиливать свою работу по снижению уровня наиболее типичных коммерческих рисков, действуя по отношению к отдельным видам рисков следующим образом:

низкие объемы реализации: более тщательная аналитическая работа по выбору целевых рынков методом ранжирования, по сегментации потребителей;

неэффективная работа сбытовой сети: тщательный подбор посредников, использование франчайзинга;

неудачный вывод нового товара: предварительное проведение рыночного тестирования, пробных продаж, внесение в товар изменений и

др.;

неудовлетворительное исполнение контрагентом условий договора: более тщательный отбор партнеров путем их глубокого изучения, получения справок о них из банков и аудиторских служб;

противодействия конкурентов: предвидение возможной реакции конкурентов на деловую активность предприятия, планирование контрмер в программе маркетинга;

циклические изменения в экономике, падение спроса на товары: прогнозирование циклических колебаний конъюнктуры, их учет в производственных и инвестиционных планах;

изменения биржевых котировок и цен на сырьевые товары: прогнозирование динамики цен, использование фьючерсных сделок и механизмов хеджирования;

неплатежи за поставленный товар: включение авансового платежа (до 100\%) в условия договора, применение аккредитивной формы расчета, передача права требования платежей специализированной факторинговой компании;

ошибки управляющих: тщательный подбор управляющих, эффективная мотивация и стимулирование их деятельности, моделирование процесса управления по наиболее ответственным проектам.

Еще один способ страхования рисков — заключение страхового договора со страховой компанией. Страховщик за установленную в договоре сумму обязуется заплатить страхователю на определенных условиях согласованную денежную сумму, если страхователь (предприятие) понесет убытки или будет иметь ущерб в хозяйственной деятельности в результате наступления неблагоприятных обстоятельств.

Основные виды страхования, связанные с предпринимательской деятельностью:

страхование имущества предприятия (производственные, служебные, жилые и иные помещения, запасы готовой продукции, сырья и материалов, оборудование, территория предприятия) от стихийных бедствий; номинальная стоимость страховки составляет, как правило, 70— 80\% остаточной стоимости имущества;

страхование отгруженной с предприятия продукции на период ее перевозки; обычно сумма страховки соответствует номинальной стоимости товаров, а при некоторых повышенных рисках может превосходить ее па 10—30\% (например, при транспортировке товаров через зону боевых действий);

страхование транспортных средств (грузовых и легковых автомобилей, подъемно-транспортных средств, внутризаводского транспорта);

компенсационное страхование, предусматривающее определение суммы возмещения рабочим и служащим предприятия в случае частичной или полной потери трудоспособности в результате несчастного случая на производстве;

медицинское страхование персонала;

страхование вынужденной приостановки работы предприятия, т.е. упущенной выгоды, ожидавшейся в период остановки предприятия;

страхование жизни ведущих руководителей и специалистов предприятия.

Хотя, как отмечалось выше, многие проектные риски могут быть покрыты третьими сторонами, кредиторы все равно вынуждены брать на себя определенную долю прямого риска, особенно в тех случаях, когда:

страхование риска в страховой компании нецелесообразно из-за высокой цены страховки;

предлагаемая гарантия не покрывает всю сумму риска.

В развитых странах большое значение при отборе партнеров и минимизации риска совместного предпринимательства имеют услуги специализированных информационных фирм и агентств, имеющих постоянно обновляющиеся базы данных о предприятиях.

Во Франции по национальной информационной системе «Минитель» (Minicel) можно получить необходимые сведения о коммерческих компаниях и акционерных обществах, зарегистрированных в Национальном реестре и Торговых судах. Эти сведения сосредоточены в базе данных компании «Инфогрефф» (Infogreffe), представляющей собой объединение «Секретарей Торговых судов» (Greffiers des Tribunaux de Commerce). Информация в этой базе данных обновляется каждые полгода. За определенную плату можно получить следующую информацию о предприятии:

дата создания и регистрации в Национальном реестре и Торговом суде, юридическая форма;

сведения о руководителях и членах правления;

сфера деятельности компании;

наличии филиалов и отделений;

объемы торговых оборотов, валовых и чистых прибылей;

уровень внешней задолженности.

В рассматриваемой базе данных содержатся сведения не только о французских предприятиях, но и о многих компаниях других стран — членов Европейского союза. С помощью полученных данных можно оценить надежность предприятия (особенно малого или среднего), который является потенциальным партнером по совместному предпринимательству, по упрощенной модели скоринга (от англ. score — отмечать).

Скоринг — оценка финансового положения предприятия путем сравнения его показателей с их нормативными значениями.

Во многих странах действуют различные системы оценки надежности партнеров. По действующему в Германии законодательству предприятия обязаны до подписания договора о сотрудничестве проверить благонадежность своих партнеров. Для этого возможны следующие способы.

а) Все немецкие предприятия регистрируются в государственном реестре при судах, у которых любой человек за 50 нем. марок по письменному запросу может получить о предприятии следующую информацию:

юридический адрес;

сведения о владельцах предприятия;

5.4. Особенности предпринимательских рисков в России

размер уставного капитала и структура его распределения;

кто имеет право подписи на документах предприятия.

Каждое предприятие обязано каждые три месяца брать выписку из реестра и в случае изменения каких-либо сведений или их несоответствия действительности уведомить об этом суд.

б) Банк, обслуживающий потенциального партнера, может за определенную плату выдать так называемую справку «об отсутствии сомнений». При этом, однако, нужно обосновать необходимость такой справки, приложив, например, копию договора или коммерческого предложения сотрудничества. Если банк выдаст неверные сведения, он может

быть привлечен к ответственности через суд.

в) Информация организаций типа детективных агентств «Burgal» и

«Schimmelpfermig», которые могут предоставить достаточно полную информацию о кредитоспособности физических и юридических лиц. Услуги этих организаций довольно дороги.

г) Торгово-промышленная палата и Союз предпринимателей Германии дают по запросу только нейтральную информацию, например, о том,

имеет ли предприятие опыт работы на конкретном рынке. При этом они

не дают никаких оценок. Их услуги, как правило, бесплатны.

Таким образом, представленные в данном разделе материалы подтверждают, что проблемам оценки уровня риска и минимизации связанных с ним потерь следует уделять самое серьезное внимание, особенно при организации совместных предприятий и финансировании совместных проектов.

5.4. Особенности предпринимательских рисков в России

В последние годы оценки странового риска, в том числе России, влияющие на решения инвесторов, получили широкое распространение. Это особенно важно для стран с переходной экономикой, инвестиции в которых подвержены особым рискам. Различные рейтинговые агентства используют для оценки таких рисков различные наборы макроэкономических показателей. В табл. 8 представлены показатели, ис

пользуемые специалистами Французской компании страхования для внешней торговли (КОФАСЕ) для характеристики экономической ситуации в России и формулирования на этой основе выводов об уровне ее странового риска на 2005 г.

Как отмечают эксперты КОФАСЕ, в последние годы финансовое положение России продолжат улучшаться в основном благодаря поддержанию положительного сальдо платежного баланса по текущим операциям и государственного бюджета, а также высокому уровню официальных валютных резервов. Эта позитивная динамика объясняется не только уровнем мировых цен па нефть. Определенный успех принесли налоговая реформа и более жесткая и прозрачная бюджетная политика. Наблюдался также рост инвестиций, способствовавший оживлению экономической активности. Однако наметившееся экономическое оживление имеет весьма уязвимый характер, так как российская экономика базируется на добывающих отраслях промышленности, в основном на нефтедобыче, эффективность которой зависит от колебаний мировых цен. Кроме того, развитие сырьевого сектора тормозится его фактической закрытостью для иностранных инвестиций. Что касается конкурентоспособности обрабатывающей промышленности, то она во многом страдает от завышенной оценки реального курса рубля.

В политическом плане централизация властных полномочий в руках президента способствовала усилению политической стабильности в стра5.4. Особенности предпринимательских рисков в России

не. Вместе с тем это создает угрозу ослабления противовесов политике лидера. К тому же приход к власти так называемого «клана силовиков» (в большинстве своем бывших сотрудников КГБ) ставит вопрос о продолжении реализации стратегии реформ. Дело ЮКОСА свидетельствует об ожесточенной борьбе за передел собственности в энергетическом секторе, а также о том, что права собственности в России не защищены должны образом.

Разразившийся летом 2004 г. непродолжительный кризис ликвидности продемонстрировал низкую прозрачность российской банковской системы, находящейся в состоянии перманентного ожидания радикальных реформ. В целом российская экономика страдает от неразвитости законодательных и институциональных рамок для развития эффективной рыночной экономики. После серьезного финансового кризиса 1998 г. положение с погашением задолженности российских предприятий своим поставщикам, персоналу, банкам и налоговым органам значительно улучшилось: отношение суммы задолженности к ВВП уменьшилось с более чем 50\% в 1998 г. до 12,6\% в 2003 г. При этом непогашенная задолженность предприятий их поставщикам уменьшилась с 23\% ВВП в 1998 г. до 5,4\% ВВП в 2004 г., что явилось результатом ускорения экономического роста. Вместе с тем задолженность предприятий сохраняется, а их финансовое положение остается непрозрачным.

Современная российская экономика характеризуется рядом сильных и слабых сторон. К сильным сторонам российской экономики относятся:

наличие разнообразных природных ресурсов и квалифицированной рабочей силы;

утверждение статуса ведущей региональной и ядерной державы с приходом к власти В. В. Путина;

принятие в последнее время многочисленных законодательных актов;

обеспечение политической стабильности, положительно сказывающейся на экономическом поведении хозяйствующих субъектов.

К слабым сторонам российской экономики относятся следующие:

недостаточное открытие промышленных секторов для иностранных инвестиций;

зависимость национальной экономики от положения на мировом рынке энергоносителей;

отсутствие практического осуществления уже объявленных реформ из-за сопротивления экономических субъектов и региональных властей;

недостаточность принятых мер в области защиты прав собственности и прозрачности бизнеса для обеспечения благоприятного делового климата.

Мировой экономический форум, ежегодно собирающийся в Швейцарии, ведет мониторинг конкурентоспособности более 100 стран мира и издает на этой основе доклад по этому вопросу. По данным такого доклада на 2005—2006 гг., Россия занимает 53-е место из 117 стран по уровню глобальной конкурентоспособности. К сожалению, в последнее время Россия начинает утрачивать свои признанные в мире позиции по качеству научно-естественного образования: по этому показателю она опустилась с 21-го места в 2004 г. до 23-го места в 2005 г. По степени развития финансовых рынков страна переместилась по сравнению с 2004 г. с 91-го на 101-е место, а по доступности получения кредитов — с 87-го на 91-е место. Примерно такие же рейтинги и такое же ухудшение положения приводятся в докладе и по таким вопросам, как степень независимости правосудия, эффективность законодательства, защита прав собственности, положение дел с коррупцией и организованной преступностью, огромная дифференциация доходов бедной и наиболее богатой части населения.

Анализ сравнительно непродолжительного (немногим более десятилетия) опыта реализации совместных проектов е участием иностранных инвесторов в России позволил выявить ряд специфических рисков, присущих российской экономике, с которыми должны считаться не только иностранные инвесторы, но и российские участники. Эти риски связаны с такими внешними для совместных предприятий факторами, как нестабильность и несовершенство правовой базы, высокий уровень монополизации отдельных сегментов экономики, неустойчивость финансово-кредитной системы, определенный вакуум в сфере объективной комплексной информации о состоянии развития промышленных и др. предприятий. В России во многих случаях сохраняются длительные бюрократические процедуры: переговоры между потенциальными парт5.4. Особенности предпринимательских рисков в России

нерами иногда длятся 1—2 года, подписание и утверждение контрактов — 2—3 месяца, согласование и получение лицензии еще 2—3 месяца. Часто эти процедуры столь сложны и запутанны, что позволило некоторым специалистам говорить о новом типе риска — «бюрократическом».

Кроме того, российские предприятия уделяют недостаточное внимание выявлению и прогнозированию организационных рисков, связанных в первую очередь с качеством менеджмента, что обусловлено недостаточной подготовкой и отсутствием опыта у российских управляющих, незнанием ими принятых на Западе методик оценки рисков и эффективности инвестиционных проектов, отсутствием команды управления, обеспечивающей преемственность при изменении в персональном составе высшего руководства предприятия. В результате случаются факты, когда жизнеспособный проект практически рассыпался из-за болезни директора и неспособности его заместителей осуществлять должное руководство проектом. Наличие надежной и квалифицированной команды управляющих помогло бы предотвратить такие случаи.

Особое внимание при организации совместного проекта в России следует уделять анализу и оценке его устойчивости. Дело в том, что в настоящее время российский рынок сырья и комплектующих изделий в значительной степени монополизирован, что делает возможным ценовой диктат поставщиков. Имеются факты, когда после положительного решения об участии иностранного инвестора в финансировании проекта цены смежников повышались в несколько раз. Для минимизации подобных рисков малые предприятия могут создавать запасы материалов и комплектующих, рынок которых монополизирован. Крупные предприятия могут предпринять определенные организационно-правовые меры (например, закрепление в договоре определенных условий и жестких санкций за их несоблюдение) по предотвращению внезапного повышения цен.

Для успешной реализации инвестиционных проектов в России важным является обеспечение эффективного взаимодействия и поддержки местных (региональных) властей, что может обеспечить получение льгот по местному налогообложению, реальные гарантии по возврату средств и т.д.

Все эти и другие риски, присущие российской ЭКОНОМИКС, во многом связаны с переживаемым страной переходным этапом и е течением времени будут смягчаться или вовсе исчезать. Но уже и сегодня осуществление на стадии проработки совместного инвестиционного проекта комплекса специальных организационных мер позволяет минимизировать эти риски. Как показывает опыт успешно действующих в России иностранных инвесторов, затраты на проработку таких мер с лихвой окупаются в ходе реализации проекта.

Преодоление всех этих трудностей и недостатков будет способствовать решению одной из главных задач, стоящей перед Россией — задачи повышения конкурентоспособности российской экономики на основе преодоления ее отставания в инвестиционно-технологической области. Решение этой задачи предполагает активное привлечение иностранных прямых инвестиций.

Вопросы для повторения

Что понимается под иностранными инвестициями?

Перечислите основные объекты иностранных инвестиций.

По каким критериям можно классифицировать иностранные инвестиции?

Что такое коммерческие организации с иностранными инвестициями?

Чем отличаются друг от друга прямые и портфельные иностранные инвестиции?

В чем состоят наиболее важные преимущества и отрицательные последствия прямых инвестиций для принимающих стран?

• 7. Каковы основные мотивы вывоза (экспорта) капитала за рубеж?

Что такое толлинг и стратегические альянсы?

Какие факторы могут способствовать привлечению иностранных инвестиций в Россию?

В каких правовых формах могут создаваться в РФ коммерческие организации с иностранными инвестициями?

В какой форме чаще всего создаются в России совместные предприятия с участием иностранного капитала?

Что такое учредительный договор?

Что такое устав общества?

Как могут быть классифицированы действующие в РФ экономические субъекты (помимо правовой формы)?

147

В какой форме может быть создано в РФ дочернее общество иностранной фирмы?

Какова цель двусторонних соглашений о регулировании инвестиционных отношений?

Какие международные организации занимаются регулированием иностранных инвестиций на региональном уровне?

Какие многосторонние соглашения о регулировании иностранных инвестиций вы знаете?

Кем занимается Многостороннее агентство гарантирования инвестиций (МАГИ)?

Что такое особые (свободные) экономические зоны?

Как можно классифицировать особые экономические зоны по их хозяйственной специализации?

Какое значение может иметь создание и функционирование особых экономических зон (ОЭЗ) для экономики стран их размещения?

Какие особые экономические зоны (ОЭЗ) созданы в России?

Что такое оффшорные центры?

Какие законы регулируют иностранные инвестиции в России?

Что понимается под «инвестиционным проектом» и «приоритетным инвестиционным проектом»?

Что такое срок окупаемости инвестиционного проекта и как он рассчитывается?

Что означает «дедушкина оговорка»?

В чем состоит сущность соглашений о разделе продукции и каково их значение для России?

Кто может быть партнером по соглашению о разделе продукции?

Какой режим налогообложения может использоваться в отношении иностранных инвесторов?

Каков порядок постановки иностранных инвесторов на учет в налоговой инспекции?

Как взимается налог на прибыль с иностранных инвесторов?

Как взимается с иностранных инвесторов налог на добавленную стоимость (НДС)?

В каких условиях в РФ вводится специальный налоговый режим?

Что такое совокупная налоговая нагрузка на иностранного инвестора?

Как классифицируются налоги по объекту и субъекту налогообложения?

Как классифицируются налоги по способу взимания и целевому назначению?

Какие функции возложены на Государственную регистрационную палату?

Какие документы представляются при регистрации иностранных инвесторов по российскому законодательству?

Каков порядок регистрация филиала иностранной компании в РФ?

Что означает регистрации судов «под удобным флагом»?

Каковые правила регистрации иностранных инвесторов в зарубежных странах?

Что такое предпринимательский риск?

Что такое проектные риски и от каких факторов они зависят?

Назовите абсолютные и относительные показатели риска.

Как можно классифицировать риск в соответствии с различными критериями?

В чем сущность инвестиционного и суверенного рейтинга?

Каково значение и сущность дисконтирования?

Что такое гарантийные инструменты и как они используются в практике международного проектного финансирования?

Как осуществляется страхование коммерческих организаций с помощью страховых компаний?

Что такое суверенный риск и как он измеряется?

Какие специфические риски присущи современной российской экономике?

Словарь терминов

Иностранные инвестиции — все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли.

Текущие потоки иностранных инвестиций — капиталовложения, осуществленные иностранными инвесторами в течение года.

Объем накопленных иностранных инвестиций — общая сумма иностранных инвестиций, накопленных к данному моменту времени.

Прямые инвестиции — инвестиции, которые обеспечивают иностранному инвестору эффективный контроль над заграничной коммерческой организацией.

Портфельные инвестиции — вложения иностранных инвесторов в приобретение государственных и корпоративных ценных бумаг, не дающие права контроля над коммерческой организацией.

Реинвестиции — капиталовложения в объекты предпринимательской деятельности, финансируемые за счет доходов иностранного инвестора, которые получены на территории принимающей страны.

Коммерческая организация с иностранными инвестициями (КОИИ) — объединение инвесторов в форме юридического лица, принадлежащего двум и более лицам, одно из которых является иностранным лицом (нерезидентом).

Толлинг — операция по переработке поступающего из-за границы (давальческого) сырья с последующим экспортом произведенной продукции.

151

9. Стратегические альянсы —межфирменные соглашения, объектами которых являются НИОКР и их результаты, а также стратегически

важные для партнеров сферы производства и сбыта; при этом партнеры

сохраняют свою самостоятельность.

Правовая форма предприятия — комплекс юридических, хозяйственных норм, определяющих характер, условия, способы формирования отношений между собственниками предприятия, а также предприятием и другими, внешними по отношению к нему субъектами хозяйственной деятельности и органами государственной власти.

Полное товарищество — товарищество, участники которого отвечают по его обязательствам всем принадлежащим им имуществом.

Индивидуальный предприниматель — гражданин, занимающийся предпринимательской деятельностью в различных сферах производства, торговли и т.д. без образования юридического лица.

13. Товарищество на вере (коммандитное товарищество) —

хозяйственное товарищество, в котором участвует как минимум одно лицо, отвечающее по обязательствам товарищества своим имуществом (полный товарищ), и как минимум одно лицо, несущее ответственность в пределах суммы внесенного вклада (вкладчик, или коммандитист).

Общество с ограниченной ответственностью (ООО) — хозяйственное общество, учрежденное одним или несколькими лицами, участники которого не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости своих вкладов в уставный капитал.

Общество с дополнительной ответственностью — хозяйственное общество, участники которого несут ответственность по его обязательствам в одинаковом для всех кратном (трехкратном, пятикратном, десятикратном) размере к стоимости вкладов в уставный капитал, а не в пределах стоимости вкладов, как в ООО.

Акционерное общество (АО) — хозяйственное общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций и участники которого не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах нарицательной стоимости принадлежащих им акций.

17. Уставный (складочный) капитал — начальная основа деятельности хозяйственного общества (товарищества), минимальный размер имущества, гарантирующий интересы его кредиторов.

18. Дочернее общество иностранного юридического лица в

РФ — предприятие, которое может иметь правовую форму только хозяйственного общества — ООО, ОАО, ЗАО.

Двойное налогообложение — обложение налогом прибыли иностранного инвестора на территории страны размещения его филиала или совместного предприятия и на территории страны его происхождения.

Двусторонние межправительственные соглашения о поощрении и взаимной защите инвестиций — соглашения между двумя государствами, направленные на разрешение всех вопросов, возникающих перед сторонами в ходе инвестиционного процесса.

Национальный режим — режим, при котором иностранным инвесторам предоставляется тот же экономический режим, что и местным предприятиям (с установленными законом изъятиями).

Режим наибольшего благоприятствования — режим, при котором в данной стране представители всех иностранных государств пользуются равными правами, т.е. никому не отдается предпочтений и не создается дискриминационных условий.

«Справедливый и недискриминационный режим» — режим, создающий благоприятные условия для деятельности иностранных инвесторов, который провозглашается в многосторонних соглашениях о регулировании инвестиций.

«Руководящие принципы о режиме иностранных частных инвестиций» — принятый МБРР и МВФ документ, который призван помочь государствам регулировать правила допуска иностранного капитала.

25. Многостороннее агентство гарантирования инвестиций —

действующая в рамках Всемирного банка организация по страхованию иностранных инвестиций в развивающихся странах от некоммерческих рисков.

Суброгация (от англ. subrogate — замещать) — выкуп прав иностранного инвестора государством его происхождения в случае экспроприации имущества инвестора в принимающем государстве для решения вопроса о компенсации на межгосударственном уровне.

Налоговые каникулы — полное или частичное освобождение коммерческой организации от уплаты налога на прибыль в течение определенного периода времени после размещения инвестиций.

Зоны развития — территории, нуждающиеся в дополнительном привлечении финансовых ресурсов с целью развития в них наукоемких отраслей или снижения уровня безработицы.

Репатриация прибыли — вывоз прибыли иностранным инвестором из страны ее получения.

Достаточная компенсация — справедливая рыночная стоимость национализируемого иностранного имущества.

Ползучая экспроприация — введение принимающей страной таких методов регулирования ико<уграяяых инвестиций, которые имеют целью их фактическую конфискацию.

Особая (свободная) экономическая зона (ОЭЗ) — часть территории страны, в рамках которой иностранным и отечественным предпринимателям предоставляются особые льготные условия организации и деятельности.

Свободные таможенные зоны — ограниченные участки таможенной территории, в рамках которых устанавливается беспошлинный режим экспорта и импорта товаров.

Импортозамещающие зоны — зоны, в которых осуществляется производство импортозамещающих товаров.

Технополис — зона научно-технического развития, в которой созданы льготные условия для создания и деятельности предприятий, использующих результаты НИОКР и передовую технологию.

Зоны страховых и банковских услуг — районы страны, в которых действуют особые финансово-кредитные механизмы, обеспечивающие снижение риска предпринимательства.

Технико-внедренческие зоны — зоны, в которых основное внимание уделяется проведению НИОКР и внедрению их результатов в производство.

Функциональные ОЭЗ — зоны, характеризующиеся развитием определенных областей предпринимательской деятельности (функций).

Производственно-промышленные зоны — зоны с льготным налогообложением, создаваемые на базе отдельных предприятий с целью привлечения российских и иностранных инвестиций, необходимых для развития производства.

Оффшорная деятельность — любая официально разрешенная коммерческая деятельность через банки, предприятия и т.д., зарегистрированные в оффшорных зонах и центрах

4L Оффшорные зоны — часть территорий отдельных государств с льготным налоговым, валютным, таможенным или административным режимом.

Оффшорные центры — небольшие территории или государства, в которых действует чрезвычайно льготный режим регистрации, налогообложения и проведения финансовых операций для иностранных компаний и банков.

«Налоговые гавани» — территории или страны, в которых устанавливается льготный налоговый режим, позволяющий обосновавшимся здесь компаниям или их филиалам укрывать значительные средства от налогообложения.

«Удобный флаг» — регистрация морских судов в странах, предъявляющих заниженные требования к техническому состоянию и квалификации экипажа.

«Родчелские правила» — правила, разработанные специальной международной комиссией по надзору за «удобным флагом», созданной Международной федерацией транспортных рабочих (International Transport Worker's Federation).

Иностранные инвесторы — иностранное юридическое лицо, иностранная организация, иностранный гражданин, лицо без гражданства, международная организация и иностранное государство, имеющие право осуществлять инвестиции на территории РФ.

Инвестиционный проект — проект, обладающий такими качественными характеристиками, как обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления прямой иностранной инвестиции, включая проектно-сметную документацию.

Приоритетный инвестиционный проект—утверждаемый Правительством РФ проект с участием иностранных инвесторов.

Срок окупаемости инвестиционного проекта — срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат коммерческой организации с иностранными инвестициями приобретет положительное значение.

Стабилизационная оговорка — положение договора, позволяющее сохранить для инвестора неизменными условия, существовавшие до принятия государством нового законодательства, ухудшающего условия деятельности инвестора.

«Дедушкина оговорка» (grandfather's clause) — положение, согласно которому в течение времени, предусмотренного оговоркой, на инвестора не распространяется действие законодательных и нормативных актов, принятых после того, как инвестор приступил к капиталовложениям, и изменивших условия его деятельности в худшую сторону.

Соглашение о разделе продукции — соглашение, по которому все расчеты между государством и инвесторами ведутся путем разделения произведенной продукции.

Прибыльная продукция — часть продукции, произведенной по соглашению о разделе продукции, которая является прибылью инвестора.

Компенсационная продукция — часть продукции, произведенной по соглашению о разделе продукции, которая возмещает затраты инвестора.

Рента — регулярно получаемый доход с капитала, имущества или земли (в том числе от использования недр), не требующий от получателя осуществления предпринимательской деятельности.

Постоянное представительство — любое место регулярного осуществления деятельности иностранного юридического лица (филиала, отделения, бюро, конторы, агентства, организации и т.д.), которая приводит к извлечению дохода.

Налоговая база — стоимостная, физическая или иная характеристика объекта налогообложения.

Инвестиционный налоговый кредит — изменение срока уплаты налога, при котором КОИИ может в определенных пределах уменьшить свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных на эту сумму процентов.

Совокупная налоговая нагрузка — расчетный суммарный объем денежных средств, подлежащих уплате иностранным инвестором в форме налогов и сборов.

Аккредитация — особое разрешение, выдаваемое государственным органом РФ (либо уполномоченной государством организацией) на открытие представительства иностранной фирмы в России.

Предпринимательский риск — вероятность потенциально возможной потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на рациональное использование ресурсов.

Политический риск — риск, связанный с возможной сменой правительства или его экономической политики, с неблагоприятными для инвесторов изменениями в законодательстве.

Макроэкономический риск — риск, связанный с изменением во времени или неустойчивостью основных макроэкономических показателей.

Рыночный риск — возможность потерь, связанных со снижением спроса на определенный товар или уровня мировых цен па него.

Коммерческий риск — возможность потерь, связанных с недобросовестностью или неплатежеспособностью партнера по сделке (например, риск дефолта).

Производственный риск — возможность потерь, связанных с непреодолимыми трудностями в организации и налаживании производства.

Инфляционный риск — возможность потерь в связи с повышением общего уровня цен, вызывающими рост затрат на сырье, материалы, комплектующие изделия и оплату труда.

Валютный риск — возможность потерь, связанных с изменением обменного курса национальных валют.

Кредитный риск — возможность негативного изменения стоимости активов в результате неспособности контрагентов (партнеров) исполнять свои обязательства по выплате основной суммы займа и процентов по нему.

Риск ликвидности — возможность возникновения дефицита наличных средств или иных высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед контрагентом (партнером).

7L Инвестиционный рейтинг — оцечхл способности заемщика (страны, фирмы и т.д.) выполнить свои обязательства по своевременному погашению основной суммы долга и процентов по нему в соответствии с условиями договора.

Суверенный рейтинг — рейтинг, присваиваемый отдельным странам и играющий важную роль при оценке инвестиционного риска, касающегося всех экономических субъектов этой страны.

Регрессное финансирование — финансирование совместных международных проектов, которое предполагает возврат кредитов гарантом в случае неспособности заемщика сделать это самостоятельно.

Нерегрессное финансирование — финансирование совместных международных проектов, которое предполагает обращение требования по кредиту только на заемщика.

Гарантийные инструменты — инструменты, которые позволяют акционерам проекта переложить часть рисков на третьи стороны за определенную премию, которая включается в издержки проекта.