2.2. связь понятий остаточного дохода и прибыли на капитал

2.2. связь понятий остаточного дохода и прибыли на капитал

Остаточный доход определяется уравнением (2.4).

Ш k(NPV) = Щ1 т) Ы0. (2.4) Перепишем уравнение (2.4) следующим образом:

RI~ NIC+kMi *) ~ kh, (2.5)

где Л'/. чистая денежная прибыль (определенная кассовым методом) плюс амортизация; i'j процентная ставка по долгу; Р величина долга; і'....'.- процентные платежи.

Определим к как средневзвешенные альтернативные издержки привлечения капитала. Разделим обе части уравнения (2.5) на величину собственного капитала компании (Е). Вспомним также, что исходя из основного уравнения бухгалтерского баланса активы равны

сумме долгов и собственного капитала, т.е. А = D + Е. Кроме того, следует учесть, что капитал может быть получен как с помощью заимствования по цене 4,, так и путем увеличения собственного капитала [за счет нераспределенной прибыли и (или) эмиссии акций] по цене Ь . Тогда получим

RI: Е = NIC: Е + kj) (і т) : Е-(kj) (1 х) ; Т0+ k£: 7„) 10:Е, (2.6)

где (t:,,D (1 т) : Л, і к,,Е "к. если мы примем, что активы равны первоначальным

инвестициям (Л /о); М. /-." ■= ROE, если прибыль исчислена кассовым методом и к ней 'добавлена амортизация.

Раскрыв скобки и упростив выражение (2.6), получим

Ш: Е = ROE kt; (2.7)

RI-NIc-kfi. (2.8)

Таким образом, максимизация остаточного дохода на единицу собственного капитала эквивалентна максимизации разницы между ROE и альтернативными издержками привлечения собственного капитала, притом что прибыль, стоящая в числителе ROE, рассчитана по кассовому методу, а не по методу начислений, и к ней добавлена амортизация. Соответственно, критерий оптимальности, принятый в финансовом менеджменте (максимизация благосостояния акционеров), эквивалентен критерию, принятому в экономической теории (максимизация прибыли), если мы будем считать постоянными величину собственного капитала и альтернативных издержек его привлечения (амортизационные отчисления — вещь достаточно условная, зависящая от выбранного метода). Два критерия явно совпадают в краткосрочном аспекте. В долгосрочном аспекте они могут различаться, если прирост прибыли либо потребует от собственников значительных инвестиций, либо если вырастут альтернативные издержки собственного капитала.

Последний вопрос требует специального рассмотрения: А-,, может

вырасти за счет роста инфляции, оттока капитала за

рубеж, появления более благоприятных альтернативных возможностей для инвестирования.