10.2. валютный рынок и валютные операции в россии

10.2. валютный рынок и валютные операции в россии

В условиях плановой экономики и валютной монополии валютный рынок в СССР отсутствовал.

Государство являлось монопольным владельцем иностранной валюты, которая концентрировалась в его руках и распределялась с помощью валютного плана. Оно имело исключительное право на совершение операций с валютными ценностями и управление золотовалютными резервами. Принцип единства валютной кассы обязывал всех держать валюту на счетах во Внешэкономбанке СССР.

Развитие валютного рынка и валютных операций в стране началось с конца 1980-х гг. Составной частью экономических реформ, направленных на переход к рыночной экономике, стали отмена государственной монополии внешней торговли и валютной монополии и введение децентрализации внешнеэкономической деятельности страны.

Валютная реформа обеспечила переход от административного распределения валютных ресурсов государственными органами к формированию валютного рынка. Предприятиям и организациям в августе 1986 г. впервые было предоставлено право оставлять в своем распоряжении значительную часть экспортной выручки на их валютных счетах и использовать эти средства по своему усмотрению. С ноября 1989 г. Внешэкономбанк СССР проводил аукционы по продаже валюты по рыночному курсу.

Объем операций на основных сегментах

(в среднем за день,

Согласно Закону СССР «О валютном регулировании» от 1 апреля 1991 г. предприятиям и организациям, а также гражданам было предоставлено право продавать и покупать через уполномоченные коммерческие банки иностранную валюту в обмен на советские рубли. С апреля 1991 г. стали регулярно проводиться торги на валютной бирже Госбанка СССР по рыночному курсу.

После распада СССР на рубеже 1991-1992 гг. и образования Российской Федерации процесс формирования валютного рынка ускорился. Это составная часть структурных экономических реформ.

Основными нормативными актами, регулировавшими функционирование российского валютного рынка, стали указы Президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории РСФСР» (15 ноября 1991 г.), «О формировании Республиканского валютного резерва РСФСР в 1992 г.» (30 декабря 1991 г.), Инструкция ЦБ РФ от 22 января 1992 г. «О порядке обязательной продажи предприятиями, организациями и гражданами валюты в Республиканский валютный резерв Российской Федерации, валютные фонды республик, краев и областей в составе Российской Федерации, стабилизационный фонд Банка России». 14 июня 1992 г. последовал Указ Президента РФ «О частичном изменении порядка обязательной продажи части валютной выручки и взимания экспортных пошлин». 9 октября 1992 г. был принят Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» (№3615-1).

1 Российская газета. 2003. № 253. 17 дек. С. 12, 14.

Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10 декабря 2003 г. № 173-ФЗ вступил в силу 18 июня 2004 г.1 и заменил соответствующий Закон РФ 1992 г., установил правовые основы и базовые принципы валютного регулирования и валютного конт

роля, полномочия органов валютного регулирования, а также определил права и обязанности резидентов и нерезидентов в отношении владения, пользования и распоряжения валютными ценностями и нерезидентов в отношении владения, пользования и распоряжения валютой Российской Федерации. Изложен порядок открытия и ведения валютных и рублевых (нерезидентами) счетов, механизмы осуществления и регулирования валютных операций между участниками российского валютного рынка. Купля-продажа иностранной валюты и номинированных в валюте чеков производится в России только через уполномоченные коммерческие банки, имеющие лицензию Центрального банка РФ на проведение операций в иностранной валюте. Закон определил права и обязанности органов и агентов валютного контроля.

Валютный рынок в структуре финансового рынка России. Валютный рынок стал первым и вначале практически единственным сегментом финансового рынка России. Объем этого рынка возрастал и в 1995 г. превысил уровень 1992 г. в 12-13 раз (табл. 10.1). Однако в 1996 г. объем операций сократился против 1995 г. в 1,6-1,7 раза, до 190— 240 млн долл. в среднем за день. Одновременно стремительно развивался рынок государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в связи с хроническим дефицитом государственного бюджета.

Снижение доходности спекулятивных операций с валютой в результате введения в середине 1995 г. режима валютного коридора (см. § 10.4) уменьшило стимулы к инвестициям в иностранную валюту. В то же время замедление темпа инфляции в 1996-1997 гг. в результате жесткой кредитно-денежной политики повысило привлекательность рублевых финансовых инструментов, особенно государственных ценных бумаг, в сравнении с иностранной валютой.

Вследствие этого валютный рынок по объему сделок уступил в 1996 г. первое место рынку государственных ценных бумаг, а его доля в операциях на совокупном финансовом рынке России сократилась с 59\% в среднем в 1995 г. до приблизительно 27\% в 1996 г.

За 1997 г. в связи с массированным притоком в Россию иностранного капитала, привлеченного сверхвысокой доходностью государственных ценных бумаг, объем валютного рынка стремительно вырос более чем в 4 раза. В 1998 г. в условиях кризиса валютный рынок обслуживал движение иностранного капитала и его доля в операциях финансового рынка России возросла до 67\%. Кризис рынка государственных ценных бумаг, резкое снижение уровня капитализации фондовых ценностей вернули структуру финансового рынка России на несколько лет назад. Валютный рынок снова оказался доминирующим сегментом этого рынка.

Последующую эволюцию российского валютного рынка определяли такие факторы, как стабилизация политической и экономической ситуации в стране, послекризисное восстановление экономики и ускорение экономического роста, расширение внешней торговли, повышение доверия к государству. Объем операций на валютном рынке в среднем за день возрос с 0,9-1,0 млрд в 1998 г. до 3,6 млрд долл. в 2001 г., т.е. в 3,6-4 раза.

Тенденцию увеличения масштабов валютного рынка и его количественное преобладание над остальными сегментами финансового рынка России подтверждают данные об объеме сделок на рынках ММВБ в 2002-2004 гг. Среднедневные обороты биржевого валютного рынка выросли с 259,5 млн долл. в 2002 г. до 584,6 млн долл. в 2003 г., т. е. в 2,2 раза, превысив показатель расширения рынка акций. Суммарная годовая величина торгов возросла за то же время с 64,9 млрд долл. до 145,6 млрд долл. Но объемы рынков ГКО-ОФЗ и корпоративных и региональных облигаций увеличились в еще большей мере -соответственно в 4,5 и 4,8 раза (табл. 10.2).

Объем сделок на рынках ММВБ

(в среднем за день, млн долл. США)

Хотя доля валютного рынка в объеме сделок на рынках ММВБ уменьшилась с 56,1\% в 2002 г. до 51,8\% в 2003 г., тем не менее на него приходилось более половины этого объема. А в январе мае 2004 г. доля валютного рынка снова возросла до уровня 2002 г. 56,1\%. Рост масштабов этого рынка обусловлен благоприятно сложившейся для России макроэкономической ситуацией, что выразилось в резком увеличении объемов экспортной валютной выручки, значительном притоке иностранных инвестиций, укреплении курса национальной валюты. Расширению биржевой торговли иностранными валютами содействуют также меры по совершенствованию системы торгов, интенсивному внедрению новых информационных технологий.

Институциональная структура валютного рынка России включает три главных сегмента: биржевой; межбанковский внебиржевой; рынок наличной иностранной валюты (банкнот). Производимые на этом рынке валютные операции делятся по своим видам на две основные группы: сделки с немедленной поставкой валюты (особенности их осуществления в России раскрываются при рассмотрении биржевого рынка) и срочные сделки с иностранной валютой форвардные, сделки «валютный своп», операции с производными финансовыми инструментами (фьючерсами, опционами) (см. § 8.2).

Биржевой (организованный) валютный рынок. На первых порах специфика валютного рынка России состояла в преобладании торгов иностранной валютой на валютных биржах. Главную роль среди них играет ММВБ. Валютные биржи выполняют посреднические функции в качестве торговых площадок и функционируют по установленным правилам. Однако сама биржа не может выступать в качестве партнера по совершаемым сделкам.

Первая валютная биржа России ММВБ была создана 9 января 1992 г. Вначале торги проводились один раз в неделю, с июня 1993 г. ежедневно. До кризиса 1998 г. операции на ММВБ осуществлялись по принципу сделок по цене фиксинга на доллары США и марки ФРГ против рубля. Фиксинг при биржевой аукционной торговле валютой представлял собой процедуру последовательного изменения межбанковского валютного курса рубля и соответственно объема заявок на покупку и продажу валюты до тех пор, пока не определялся курс, при котором эти заявки уравновешивали друг друга. В операциях биржи могли принимать участие банки члены ММВБ по поручению своих клиентов и от собственного имени. Сделки по купле-продаже валюты производились на условиях немедленной поставки. Активное участие в операциях биржи принимает Центральный банк РФ, в основном для валютных интервенций.

В 1992 г. были учреждены пять региональных валютных бирж: Санкт-Петербургская, Ростовская межбанковская, Уральская региональная в Екатеринбурге, Сибирская межбанковская в Новосибирске и Азиатско-Тихоокеанская межбанковская во Владивостоке; в 1995 г. еще две биржи -Нижегородская валютно-фондовая и Самарская валютная межбанковская (табл. 10.3).

В ноябре 1993 г. была организована Ассоциация валютных бирж России. Ее цели: создание единой биржевой инфраструктуры валютного и фондового рынков; координированное развитие его новых сегментов в регионах страны; унификация правил торгов и экспертиза нормативных актов, касающихся деятельности валютных бирж.

По мере экономической стабилизации относительно увеличилась доля региональной биржевой торговли с 3\% в 1992 г. до 45\% в 1996 г. общего объема операций с долларом. Кризис 1998 г. повернул вспять наметившуюся тенденцию децентрализации биржевой торговли валютой, и доля ММВБ достигла в 1998 г. 94\%, т. е. вернулась на уровень 1992 г. По мере преодоления последствий кризиса доля региональных бирж в биржевой валютной торговле вновь стала возрастать.

В сентябре 1998 г. на валютных биржах была введена утренняя специальная торговая сессия. С предложением валюты выступали коммерческие уполномоченные банки, преимущественно по поручению экспортеров, продававших в обязательном порядке часть своей валютной выручки. Банки могли приобретать валюту по поручению клиентов только для следующих целей: оплата импортных контрактов; выплата дивидендов и иных доходов по акциям в уставном капитале юридических лиц-резидентов; погашение юридическими лицами-резидентами финансовых кредитов. Валюта продавалась на условиях «расчеты сегодня».

С 29 июня 1999 г. специальная торговая сессия была заменена утренней единой торговой сессией (ETC). В торгах ETC (с июня 1999 г. по доллару США, с октября также по евро) одновременно в режиме реального времени принимали участие все валютные биржи, связанные единой информационно-торговой системой с ММВБ, которая являлась администратором ETC. Тем самым региональные биржевые валютные рынки объединены в единую всероссийскую систему биржевой валютной торговли.

Возможность продавать и покупать иностранную валюту на ETC получили, помимо банков членов валютных секций межбанковских валютных бирж, все коммерческие банки, имеющие валютную лицензию Центрального банка РФ. В итоге число участников валютных торгов ММВБ увеличилось с 401 на начало 2000 г. до 560 на 1 января 2004 г.

До 1 декабря 2002 г. все операции производились на условиях обязательного предварительного 100\%-ного депонирования на счетах бирж валютных средств для продажи и рублевых средств для покупки валюты. С указанной даты с целью сокращения издержек конверсионных операций и привлечения на биржу участников рынка размер предварительного депонирования снизили до 1,5\%. Комиссионное вознаграждение по сделкам доллар/рубль было уменьшено с 0,06\% объема каждой сделки до 0,002\%, т.е. в 30 раз (для банков с ежедневными объемами операций на ETC до 1 млн долл. включительно 0,004\%, или в 15 раз) и по евро до 0,005\%.

Благодаря этим мерам объем торгов ETC увеличился за 2003 г. в 27 раз и составил 63,7 млрд долл., или 43,8\% общей величины валютного рынка.

Биржа осуществляет поставку приобретенных денежных средств банкам-участникам в день проведения торгов («сегодня»). С 15 апреля 2003 г. стали проводиться торги долларами США со сроком расчетов «завтра». Этот сегмент биржевого валютного рынка рассматривается как наиболее ликвидный.

В торгах в качестве продавца и покупателя валюты принимает участие и Центральный банк РФ. Кроме того, он наделен полномочиями устанавливать пределы допустимого колебания валютного курса в течение торговой сессии.

На «дневной» торговой сессии банки производили операции как по поручениям клиентов, так и за собственный счет. В сентябре 2000 г. доступ к торгам на этой сессии получили банки, не являющиеся членами валютной секции ММВБ. Торговля валютой на «дневной» сессии осуществлялась банками главным образом для кредитных операций, регулирования валютных позиций и прочих целей. Валюта торговалась со сроками поставки «сегодня», «завтра», «послезавтра» (на условиях спот), «через два дня» без предварительного депонирования валюты и рублевых средств. Дневные торги проходили на ММВБ и на региональных торговых площадках раздельно.

Большая часть операций на биржевом валютном рынке осуществлялась на «дневных» сессиях ММВБ. В 2003 г. их объем, включая валютный своп, составил окого 82 млрд долл., или 56,2\% всего объема валютных операций на ММВБ, эквивалентного 145,6 млрд долл.

С 31 мая 2004 г. произошло объединение в рамках ETC обеих торговых сессий ММВБ по всем операциям рубль/доллар и рубль/евро. Время совершения сделок с расчетом «сегодня» продлено до 14.00. Введены торги со сроком поставки «завтра» белорусским рублем, казахским тенге и украинской гривной. В то же время прекращены сделки с расчетом на третий день после ее заключения. Объединение двух торговых сессий ММВБ устраняет различия в валютных курсах на один и тот же финансовый инструмент, содействует концентрации ликвидности биржевого валютного рынка, приводит к снижению операционных затрат.

С 1997 г. операции с валютой производятся в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ), которая заменила процедуру фиксинга. На торгах СЭЛТ каждый банк указывает курс, по которому он готов купить или продать валюту, а также объем сделки. Заявки банков удовлетворяются при наличии аналогичных встречных заявок.

Отнесение сделок ETC к операциям ММВБ (табл. 10.3) статистически имело следствием увеличение доли ММВБ в общем объеме операций биржевого валютного (долларового) рынка в 1999-2000 гг. (в 2001 г. она осталась на прежнем уровне). Однако в действительности эта доля сократилась, а удельный вес региональных валютных бирж повысился. Доля операций участников торгов в ETC через региональные биржи составила в 2003 г. 10,3\%, в том числе на торгах по доллару 9,2\% и по евро 49,9\%. По итогам торгов ETC по доллару в 1999-2003 гг. лидировали биржи Санкт-Петербурга (в 2003 г. -41,5\% объема операций всех региональных бирж) и Новосибирска (27,0\%). На третьем месте биржа в Екатеринбурге (18,5\%).

23 апреля 2003 г. началась торговля валютой на фондовой бирже РТС (RTC Money).

Структура биржевых валютных операций. В 1992 г. осуществлялась купля-продажа только долларов США. Однако в связи с диверсификацией валютных операций и увеличением числа котируемых валют доля доллара в структуре биржевого валютного оборота понизилась со 100\% в 1992 г. до 87,4\% в 1996 г. (табл. 10.4).

На ММВБ проводятся (в случае валют стран, вошедших в зону евро, проводились) регулярные торги: с 10 февраля 1993 г. по немецкой марке; с 10 июня 1993 г. украинскому карбованцу (гривне); с 9 декабря 1993 г. казахстанскому тенге; с 29 августа 1994 г. белорусскому рублю; с 14 декабря 1994 г. французскому франку; с 9 января 1995 г. фунту стерлингов; с 1997 г. по швейцарскому франку, итальянской лире и японской иене. Кроме того, во Владивостоке котировалась японская иена, в Санкт-Петербурге финская марка. Однако лидировала лишь немецкая марка (в 1996 г. 11,4\% биржевого оборота), а сделки с остальными валютами измерялись ничтожно малыми величинами.

В 1997-1999 гг. доля доллара США вновь повысилась, достигнув

99,5\% (за счетсьшжеьш^ 0,2\%). Это было связано с

требованйелГТЇентрального банка РФ осуществлять обязательную про-дажу^части валютной выручки на биржевом рынке исключительно в долларах независимо от валюты экспортных поступлений.

Доллар сохраняет доминирующие позиции в операциях на валютном рынке России, что отражает его ведущую роль в мировом валютном обороте и значительную степень долларизации российской экономики. В 2003 г. на инструмент «доллар/рубль» пришлось 98,2\% общего объема торгов на ММВБ, из которых 79,8\% составили кассовые сделки и 18,4\% операции СВОП.

Однако с введением в начале 1999 г. единой европейской валюты она постепенно становится серьезным соперником доллара на мировом и на российском валютных рынках.

Торги по евро начались на ММВБ 19 января 1999 г. С 1 сентября 1999 г. были прекращены операции с немецкой маркой, французским франком, итальянской лирой, финской маркой, которые вначале проводились параллельно с торгами по евро. С октября 1999 г. начались торги по евро в режиме ETC валютных бирж. В связи с этим экспортеры получили возможность продавать валютную выручку не только в долларах, но и в евро.

Евро рассматривается участниками российского валютного рынка как вторая по значимости после доллара валюта, выступающая в качестве международного платежного и резервного средства. Объем операций с евро на биржевом рынке возрос с 0,4 млрд в 1999 г. до 12,2 млрд евро в 2003 г., т. е. в

5,5 раза. Однако несмотря на это увеличение, доля евро в биржевом обороте пока не выходит за пределы 2. На межбанковском рынке эта доля составляет приблизительно 20-25\%.

Расширение использования евро участниками внешнеэкономической деятельности делает эту валюту перспективным инструментом российского валютного рынка.

Межбанковский валютный рынок. Уполномоченные коммерческие банки осуществляют валютные операции также и помимо бирж непосредственно между собой, на основе устанавливаемых ими валютных курсов. Условия валютных операций на межбанковском рынке определяются взаимной договоренностью участников и являются банковской тайной.

До кризиса 1998 г. произошло резкое увеличение валютных операций на межбанковском рынке. В 1992 г. на этот сегмент валютного рынка приходилось 20-30\% валютных операций, в 1993 г. 40\%, в 1994 г. 60-70\%, в 1995 г. 85-90\% и в 1996 г. 97-98\%*. Структура российского валютного рынка приблизилась к мировой практике, где преобладает межбанковский рынок.

Кризис 1998 г. привел к сокращению доли операций на межбанковском рынке до 5-10\%) валютных сделок и соответствующему возрастанию удельного веса оборота валютных бирж России. После кризиса 1998 г. предпринимались меры для активизации межбанковского внебиржевого валютного рынка. Банк России взял курс на более интенсивное его использование, осуществляя сделки с уполномоченными банками ведущими участниками данного рынка. К концу 1999 г. оборот межбанковского рынка достиг 25\% объема операций на валютном рынке, а в 2000 г. превысил долю биржевой торговли. В 2002 г. эта доля снизилась уже до 5,4\% (среднемесячное значение). Таким образом, соотношение между биржевыми и внебиржевыми валютными рынками России вернулось практически к предкризисным значениям. Восстановление межбанковского валютного рынка обеспечивает участникам рынка большую гибкость в отношении объема, срока поставки и других параметров валютных сделок.

1 См.: Валютный рынок России: тенденции и перспективы. М.: Московская межбанковская валютная биржа, 1997. С. 50.

Использование технологии СЭЛТ практически стирает границу между традиционным биржевым и межбанковским валютными рынками. Валютные биржи предоставили банкам возможность осуществлять расчеты через биржу по сделкам, которые заключаются ими непосредственно вне биржевых торговых систем (внесистемные, или свитч SWITCH сделки). Участие бирж в таких операциях обеспечивает банкам гарантию исполнения обязательств при сохранении преимуществ внебиржевого рынка. Наибольшее распространение эта практика получила на ММВБ. С апреля 1999 г. ММВБ предоставила банкам возможность осуществлять внесистемные сделки расчетами не только «завтра», как это было прежде, но и «сегодня», т.е. в день совершения сделки.

Однако биржевой валютный рынок России в обозримом будущем сохранит определенное значение, так как, во-первых, он в известной мере гарантирует выполнение сделок и, во-вторых, обеспечивает прозрачность операций в отношении формирования спроса на валюту и ее предложения, а также динамики валютного курса.

Адаптации биржевой торговой системы к потребностям межбанковского валютного рынка содействуют развитие и совершенствование электронных технологий торговли валютой. Об этом свидетельствует введение в марте 2002 г. системы проведения электронных дилинговых операций (СПРЭДО), которая технологически интегрирована с СЭЛТ и использует ее развитую инфраструктуру. Совершенствуются системы Интернет-доступа к валютным торгам и электронного документооборота. В 2003 г. число участников, использовавших Интернет-доступ к торгам иностранной валютой на ММВБ, возросло почти в 2,5 раза и составило 40 участников. Таким образом, в соответствии с мировыми тенденциями разделение российского валютного рынка на биржевой и межбанковский постепенно исчезает, и валютный рынок становится единым, целостным механизмом.

Рынок наличной иностранной валюты. С 1992 г. рынок наличной иностранной валюты в России постоянно расширялся по мере возрастания степени долларизации экономики. Развитие этого рынка было вызвано рядом факторов. В их числе потери граждан от инфляционного обесценения банковских вкладов, колебания валютного курса рубля, дефекты проводившейся властями финансовой, денежно-кредитной и валютной политики. Поэтому даже после снижения темпа инфляции и определенной финансовой стабилизации в 1996-1997 гг. спрос на наличную иностранную валюту постоянно превышал ее предложение, что стимулировало ее ввоз в страну.

Рынок наличной иностранной валюты в России (поступление и расходование валюты) достиг в 1997 г. объема в 104,3 млрд долл.1 Инфраструктуру данного рынка образует разветвленная сеть пунктов обмена валюты для населения.

См.: Финансы в России, 2000: Статистический сборник. М.: Госкомстат России, 2000. С. 285.

Кризис 1998 г. стимулировал долларизацию экономики в связи с возросшим риском обесценения рублевых активов при отсутствии альтернативных возможностей надежного и прибыльного инвестирования сбережений. В 1999 г. на руках у населения на территории России находилось около 30 млрд долл. (по другим оценкам 5080 млрд долл). Эта сумма почти в 3,5 раза превышала обращавшуюся рублевую наличность. Долларизация экономики препятствует проведению властями независимой денежно-кредитной и валютной политики, затрудняет регулирование денежной массы, подрывает позиции рубля.

Противодействие долларизации осуществляется по трем основным направлениям:

во-первых, установление ограничений на использование наличной иностранной валюты.

С начала 1994 г. был введен запрет на продажу гражданами товаров (работ, услуг) за наличную иностранную валюту, который, однако, не препятствовал формированию накоплений в этой валюте. Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» в редакции 2003 г. (статья 9) запрещает валютные операции между резидентами, т. е. использование иностранной валюты на внутреннем рынке в функции средства обращения и платежа. Этот запрет относится и к сделкам с валютной наличностью. Исключение составляют операции, связанные с расчетами в магазинах беспошлинной торговли, при реализации товаров и оказании услуг пассажирам в пути следования при международных перевозках, а также с посредническими сделками во внешнеэкономической деятельности. Кроме того, в соответствии с частью 3, статьи 14 физическим лицам-резидентам разрешены дарение и получение по праву наследования валютных ценностей, приобретение в целях коллекционирования единичных денежных знаков и монет, покупка у уполномоченных банков и продажа банкам наличной иностранной валюты, обмен, замена денежных знаков иностранных государств;

во-вторых, Федеральный закон «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» 2003 г. должен повысить доверие населения к банкам, содействовать увеличению рублевых депозитов и соответственно сокращению накоплений в иностранной валюте;

в-третьих, стабилизация экономики и денежно-кредитной системы, создание благоприятного инвестиционного климата, обеспечение устойчивого активного сальдо платежного баланса стимулируют повышение доверия к рублю.

Доля расходов на покупку иностранной валюты в денежных доходах населения уменьшилась с пикового значения 21,0\% в 1997 г. до 5,6\% в 2002 г. (в 2003 г. в результате увеличения доходов и сбережений -рост до 7,3\%>). После кризиса 1998 г. уменьшились объемы покупки физическими лицами у банков иностранной валюты и стали возрастать размеры ее продажи. В этой связи ввоз валюты банками в Россию снизился (в нетто-исчислении за вычетом вывоза с 15,8 млрд долл. в 1998 г. до 8,6 млрд долл. в 2003 г.). В июне 2003 г. и в январе 2004 г. вывоз банками наличной валюты из России впервые превысил ее ввоз. Однако спрос населения на наличную иностранную валюту подвержен резким колебаниям. Эти колебания вызываются самыми разнообразными причинами, в числе которых фактическая и ожидаемая динамика курса доллара к евро и рублю, неуверенность населения в устойчивости коммерческих банков (проявившаяся, к примеру, в кризисе доверия к ряду банков летом 2004 г.), события в корпоративном секторе и на фондовом рынке, наконец, действие сезонных факторов.

В 1999 г. объем рынка наличной иностранной валюты в России понизился до 32,6 млрд долл., или в 3,2 раза, по сравнению с уровнем 1997 г. В последующие годы в связи с увеличением доходов населения этот объем возрос, достигнув в 2003 г. 82,4 млрд долл. Однако он все-таки был на 21\% ниже показателя 1997 г. По отношению к ВВП (по официальному курсу доллара к рублю) емкость рынка наличной валюты находилась в 2003 г. на уровне 1999 г. (18,3\%).

Рынок срочных валютных операций. Главной причиной развития данного сегмента валютного рынка было стремление банков и их клиентов использовать возможности страхования валютных операций и совершения прибыльных спекулятивных сделок. К услугам форвардного рынка в основном прибегают либо экспортеры, ожидающие получения валютной выручки, либо импортеры, осуществляющие платежи за импорт. Участники фьючерсного рынка банки и небанковские организации, стремящиеся получить доход в результате изменения курсов валют.

Рынок форвардных операций в России возник в ноябре 1993 г., когда отдельные коммерческие банки стали заключать с клиентами договоры о покупке и продаже долларов на срок. Он формировался в основном как клиентский рынок. В дальнейшем рынок форвардных сделок периодически расширялся и сужался в зависимости от направления денежно-кредитной и валютной политики властей и изменения общей конъюнктуры валютного рынка.

С введением в 1995 г. валютного коридора и установлением жесткого контроля Банка России над динамикой валютного курса объемы форвардных операций заметно сократились. В 1996 г. этот рынок вновь активизировался в связи с допуском нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг при условии покупки ими при обмене иностранной валюты на рубли форвардных контрактов (с обязательством обратного выкупа валюты по договорному курсу между нерезидентом и уполномоченным банком). Объем таких контрактов составлял, по оценкам, от 3 до 9 млрд долл. Однако кризис 1998 г. создал препятствия для исполнения банками форвардных контрактов и привел к банкротству ряда банков.

Преодоление кризиса создало предпосылки для восстановления форвардных сделок. Однако этому препятствовали, во-первых, проблемы неисполненных контрактов, заключенных до августа 1998 г., во-вторых, отсутствие правовой регламентации использования расчетных форвардных сделок (согласно Гражданскому кодексу РФ форвардные контракты являются «сделками пари» и поэтому не подлежат судебной защите) и, в-третьих, ограниченность спроса клиентов на данный инструмент для хеджирования валютного риска. Тем не менее форвардные сделки проводились на межбанковском рынке (в небольших объемах около 5 млн долл. в день в 2000 г.). 3/4 таких сделок заключалось на срок до 7 дней.

Значительную роль в развитии инфраструктуры российского валютного рынка сыграло введение на ММВБ в марте 2001 г. сделок типа валютный своп. Они представляют собой инструмент краткосрочного управления банковской ликвидностью в отдельных валютах.

Фьючерсный валютный рынок, являющийся одним из сегментов рынка производных финансовых инструментов, или стандартных контрактов, возник в России с введением плавающего валютного курса рубля с июля 1992 г.

Первые фьючерсные операции были проведены на Московской товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г., затем на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) с весны 1994 г., Западно-Сибирской фондовой бирже «Веста», Российской товарно-сырьевой бирже (РТСБ), Московской финансовой фьючерсной бирже с сентября 1995 г., ММВБ с 12 сентября 1996 г. Участие в торговле фьючерсными контрактами принимают брокеры и уполномоченные банки, получившие на соответствующей бирже статус участников торгов.

Особенностью фьючерсного рынка являлся его преимущественно спекулятивный характер. Поэтому после введения валютного коридора с конца 1995 г. начался отток средств с этого рынка, произошло почти десятикратное снижение его оборотов. Одновременно уменьшилась амплитуда колебаний фьючерсных котировок.

С отменой в 1998 г. валютного коридора и восстановлением режима плавающего валютного курса ММВБ возобновила торги фьючерсными контрактами в долларах в ноябре 2000 г., а с июля 2001 г. в евро. Торговля этими инструментами производится и на Санкт-Петербургской валютной бирже. Ряд региональных валютных бирж (Уральская, Нижегородская, Сибирская и Самарская) подписали договоры о выполнении функций представителя на срочном рынке ММВБ. В декабре 2002 г. начались торги фьючерсами в долларах на фондовой бирже РТС.

Размер валютных фьючерсных контрактов на, ММВБ составляет 1000 долл. США и 1000 евро. С февраля 2002 г. в дополнение к фьючерсам на доллар и евро с исполнением через 1,2 и 3 месяца в обращение были введены фьючерсные контракты со сроками исполнения через 4, 5 и 6 месяцев. Одновременно были установлены дифференцированные ставки депозитной маржи в зависимости от срока исполнения. По состоянию на конец 2002 г. депозитная маржа колебалась от 0,36 до 0,66 руб./долл. США и от 0,70 до 1,20 руб./евро.

Оборот рынка валютных фьючерсов составил 4,68 млрд руб., или 149 млн долл. (почти 150 тыс. контрактов), в 2002 г. на ММВБ. В 2002 г. оборот на всем российском рынке валютных фьючерсов превысил 6 млрд руб. (195 млн долл.), доля ММВБ составила 76,4\%. 90\% валютных фьючерсов осуществляются в долларах. Сделки на срочном рынке пока незначительны по сравнению с наличными валютными операциями.

Ряд факторов (отсутствие целостной нормативно-правовой базы, несовершенство налогообложения, относительная стабильность курса рубля, связанная с жестким контролем со стороны Центрального банка РФ) делали валютные фьючерсные операции на российском рынке низкорентабельными. Это сдерживает спрос клиентов.

Рост нестабильности курса доллара по отношению к другим мировым валютам, увеличение неопределенности в прогнозах его динамики и соответственно усиление валютных рисков увеличивают потребность в использовании валютных фьючерсов. Развитию рынка этих инструментов содействует образование летом 2003 г. в секции срочного рынка ММВБ пула крупных банков маркет-мейкеров в составе Сбербанка России, МДМ-банка, Конверсбанка, Промстройбанка Санкт-Петербурга и Металлинвестбанка, которые с октября 2003 г. регулярно осуществляют двухсторонние котировки по фьючерсам на доллар США. Тем не менее преобладающим мотивом валютных фьючерсов пока остается не столько хеджирование валютных рисков, сколько извлечение спекулятивного дохода.

ММВБ планирует ввести валютные опционы в долларах и евро. Расширение набора торгуемых производных валютных инструментов содействует увеличению видов операций, в том числе осуществлению межрыночного валютного арбитража с рынком «форекс».

С апреля 1998 г. торги по фьючерсным рублевым контрактам проводятся за рубежом на Чикагской товарной бирже (СМЕ). Их объектом является курс рубля к доллару, формирующийся на ММВБ. Эти финансовые инструменты предназначены для страхования валютных рисков иностранных держателей рублевых активов и получения спекулятивного дохода.

В результате кризиса 1998 г. торги рублевыми фьючерсами на Чикагской бирже практически прекратились. Однако улучшение экономической ситуации в России привело к значительному увеличению их объема. Этому способствовали принятые на себя Дойчебанком с января 2003 г. гарантии по исполнению рублевых фьючерсных контрактов. В итоге число контрактов возросло с 40 в январе до 222 в феврале 2003 г., а объем торгов со 100 до 555 млн руб. (соответственно с 3,17 до 17,57 млн долл.). К концу 2003 г. было открыто около 1000 длинных позиций на общую сумму приблизительно 80 млн долл. Стандартный размер лота составляет 2,5 млн руб. Расчеты по контрактам производятся четыре раза в год в марте, июне, сентябре и декабре.

Формирование валютного рынка сыграло, несмотря на его кризисные потрясения, в целом позитивную роль в реформировании российской экономики. Этот рынок успешно развивается с точки зрения насыщенности современными средствами телекоммуникации и обработки информации, квалификации участников, объема и видов валютных сделок, взаимосвязи с другими сегментами финансового рынка. Роль валютного рынка будет возрастать по мере усиления его главной функции, которая состоит в обслуживании внешнеэкономической деятельности. Этому способствует расширение сферы конвертируемости рубля, что открывает перспективу интеграции российского валютного рынка в мировой рынок.