13.1. еврооблигации

13.1. еврооблигации

Общепринятым считается, что первым еврооблигационным займом в 15 млн $ была эмиссия облигаций итальянской компании Concessioni e Construzioni Austrade в июле 1963 года для финансирования строительства автострады. Первый выпуск состоял из 60'000 облигаций с номиналом в 250$. По ним выплачивался фиксированный годовой купон со ставкой 5,5\%. Ведущим менеджером размещения выступил английский инвестиционный банк SG Warburg, в его синдикат входили инвестиционные банки Banque de Brussels, Deutsche Bank и Rotterdamche Bank. Облигации обращались на Лондонской фондовой бирже.

Несмотря на то, что нет признанного определения, характеризующего термин "еврооблигация" можно попробовать дать следующее определение:

Еврооблигация это облигация, номинал которой выражен в валюте, являющейся как для эмитента, так и для облигационера, иностранной.

К основным преимуществам еврооблигаций относят:

удобство обращения

надежность эмитентов

возможность избежания налогов

анонимность владельцев еврооблигаций Еврооблигации входят в листинг двух европейских фондовых

бирж:

Лондонская фондовая биржа

Люксембургская фондовая биржа

Помимо этого большая часть торговли осуществляется на внебиржевом рынке по телефону или с помощью компьютеров (подобная схема проведения сделок придает ей сходство с Российской торговой системой).

В основной своей массе это предъявительские ценные бумаги,

выпускаемые в виде сертификата с отрывными купонами, хотя

встречаются также и именные инструменты. Проценты выплачиваются 1

раз в год. Налог на прибыль и налог на прирост курсовой стоимости

отсутствуют. Большая часть облигаций не имеет обеспечения. На них в

целом не распространяются количественные ограничения,

устанавливаемые национальными органами регулирования.

Следует различать евробонды и евроноты. Евробонды представляют собой предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах. Эти безыменные бумаги размещают в основном развивающиеся страны. За ними не резервируется обеспечение, что привело к удобству их выпуска эмитентами.

Евроноты представляют собой именные ценные бумаги, которые эмитируются странами с развитой рыночной экономикой. В отличие от евробондов, выпуск евронот предусматривает создание обеспечения.

Формы выпуска еврооблигаций самые разнообразные: с плавающей и фиксированной процентной ставкой, с нулевым купоном, с правом конверсии в другие облигации, в двойной валютной деноминации (номинал выражен с одной валюте, а процентные выплаты осуществляются в другой) и др.

Датой погашения еврооблигации характеризует время, когда эмитент обязан возвратить основную сумму долга. Долгосрочное обязательство обычно предполагает, что облигация будет погашена более чем через 10 лет после выпуска, тогда как среднесрочное обязательство предполагает срок погашения от 1 до 10 лет. Краткосрочными считаются обязательства, выпущенные на срок не менее 1 года.

Еврооблигации выпускаются с единой датой погашения, или с несколькими датами, или с условием досрочного погашения. При выпуске облигаций с фондом погашения эмитент обязуется регулярно погашать какую-то часть облигаций путем их выкупа по рыночному курсу (самостоятельно или через агента), либо (если облигации имеют курс выше номинала) путем периодического погашения по номиналу исходя из таблицы погашения, имеющейся в проспекте эмиссии. Погашение производится 2 раза в год методом случайной выборки (в некоторых выпусках, осуществлявшихся голландскими эмитентами, погашение производится пропорционально количеству облигаций, имеющихся на руках у инвесторов). Поскольку, как уже было сказано, практически все еврооблигации являются предъявительскими ценными бумагами и учет владельцев не ведется, факт погашения должен быть заранее сообщен в финансовой прессе.

Минимальный срок для основной массы еврооблигаций составляет 2 года, максимальный до 40 лет. Но при этом можно встретить "сверхкраткосрочные" бумаги период обращения 6 месяцев.

Большая часть еврооблигаций обычные облигации с фиксированной процентной ставкой, четвертая часть которых имеет оговорку о досрочном отзыве эмитентом. Большинство облигаций выпускается по номиналу или с небольшой премией, или дисконтом к номиналу. Исключение облигации с нулевым купоном.

Выплата процентов может быть довольно сложной процедурой. У облигации с двойной деноминацией основная сумма долга выражена в одной валюте, а выплата процентов производится в другой; встречаются выпуски, когда проценты сначала выплачиваются в одной валюте, потом в другой; в некоторых случаях инвестор может получить новые облигации вместо процентов и т.п. Однако такие облигации не пользуются большим спросом у инвесторов.

Погашение обычно производится по номиналу. У облигаций с двойной деноминацией погашение может производится в иной валюте, чем та, в которой выражен номинал.

В случае heaven and hell bonds погашение зависит от разницы между оговоренными курсами и курсом "спот" по наступлении срока платежа. Теоретически сумма погашения может и возрасти в 2 раза, и уменьшиться почти до нуля.

Погашение может быть привязано к какому-нибудь индексу. Например, в случае bull-bear issue погашение зависит от движения курса акций. Если облигации выпускаются двумя траншами, то сумма погашения в случае "бычьего транша" (bull tranche) увеличивается с повышением индекса, а в случае "медвежьего транша" (bear tranche) -увеличивается с понижением индекса. Индексация может производится и по какому-нибудь товарному индексу или по цене товара. Но это тоже довольно редкий вид облигаций.

Погашение может производится единой суммой по истечении срока облигации , с фондом погашения и с выкупным фондом.

При использовании фонда погашения эмитент обязуется погашать определенную часть облигаций каждый год до истечения срока займа.

В случае использования выкупного фонда, если цена облигаций падает ниже номинала, эмитент должен выкупить оговоренное число облигаций на рынке. Фонд погашения начинает действовать обычно через несколько лет после эмиссии, выкупной фонд через 3-6 мес.

Облигации, предусматривающие досрочное погашение. Большинство долгосрочных облигаций могут быть (по истечении некоторого льготного периода времени) досрочно погашены эмитентом. Облигации частных корпораций обычно предусматривают выкуп облигаций по номиналу плюс некоторая премия, а государственные облигации право выкупа по номиналу.

Право выкупа это по существу опцион, которым владеет эмитент. Такой опцион имеет определенную цену: облигация, предусматривающая право досрочного погашения, продается по более низкой цене и имеет более высокую доходность к сроку погашения, чем сравнимые облигации, не предусматривающие право досрочного погашения. Эмитент будет стремиться выкупить облигации, если процентные ставки падают и эмитент имеет возможность рефинансировать свои обязательства по более низким процентным ставкам. Условия досрочного погашения затрудняют определение стоимости облигации, т. к. вместе с тем приходиться определить "отложенный" опцион.

Конвертируемые облигации. Конвертируемые ценные бумаги с фиксированным доходом представляют собой облигации компании, которые можно в определенной пропорции ("за определенную цену") обменять на обычные акции данной компании. Конвертируемые облигации характеризуются двумя основными чертами: они предполагают право на получение дохода и вместе с тем опцион на покупку обычных акций эмитента. Стоимость конвертируемой облигации, таким образом, складывается из 2 компонентов: стоимости облигации как долгового инструмента и стоимости опциона на акции. Такие долговые обязательства имеют неограниченный потенциал повышения рыночной цены. По мере увеличения стоимости акций, растет стоимость и конвертируемой облигации. С этой бумагой для инвестора также связаны ограниченный риск уменьшения ее стоимости или ограниченные потери ее основной суммы. Но поскольку подобные преимущества отражаются на цене облигации, конвертируемая облигация является менее доходной по сравнению с неконвертируемой облигацией.

Самые крупные эмитенты обоих видов облигации японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в иенах (курс доллара к иене оговаривается обычно в момент выпуска).

Из общей суммы международных эмиссий в 1994 г, равной 372 млрд. долл, 262 млрд.долл. пришлось на обыкновенные облигации, 33 млрд на конвертируемые облигации и облигации с варрантом и 77 млрд. на облигации с плавающей процентной ставкой, которые пользовались популярностью в первой половине 80-х гг в период высоких темпов инфляции и колебаний процентных ставок. По еврооблигациям проценты выплачиваются без вычета подоходного налога. В случае удержания налога эмитент обязан довести величину процентных платежей до уровня, который обеспечивал бы инвестору процентный доход, равный номинальному купону. Проценты выплачиваются путем отделения купонов и их пересылки банку платежному агенту. Обычно облигации хранятся в депозитарии, который и выполняет функции по инкассации купонов для их владельцев.

Ставка купона. Существуют несколько стандартов начисления купонных выплат на облигацию. На рынке еврооблигаций и рынке американских корпоративных облигаций применяется следующий расчет: в месяце 30 дней, в году360 дней. Тридцать первое число месяца всегда заменяется на тридцатое, поэтому число дней между датами исчисляется по формуле:

число дней =

(год 2 —год 1 )х360 + (месяц 2 —месяц 1 )х30 + (день 2 —день 1) Традиционно в качестве ориентира на уровень основной ставки выступает LIBOR, но так бывает не всегда. Например, первый раз, в 1954 году Международный Банк Реконструкции и Развития (Мировой Банк, МБРР) разместил еврооблигаций на сумму 250 млн $ с плавающей ставкой купона на уровне казначейских обязательств США + 35 базисных пунктов. В первые три месяца эта ставка оказалась на 0,3\% ниже ставки LIBOR.