15.4. применение финансовых дериватов

15.4. применение финансовых дериватов

Развитие и широкое применение производных инструментов

обусловлено многими причинами. На первом месте, безусловно, стоит

финансовое дерегулирование. Во многих странах, где прошел процесс

финансовой либерализации, регулирование рынка, юридические и

налоговые ограничения стимулировали использование

институциональным инвесторами дериватов, особенно внебиржевых. Управляющие инвестиционных фондов все чаще прибегают к дериватам для более гибкого управления международными портфелями и построения структурных продуктов. Рост международного рынка капиталов и процесс дезинтермедиации в банковском секторе привел к использованию транснациональными корпорациями т.н. «структурированных финансов», включающих операции с производными инструментами. Многие эмитенты выгадывают за счет кредитного арбитража, если они на льготных для себя условиях выпускают обязательства с фиксированной ставкой и посредством свопа конвертируют их в обязательства с плавающей ставкой. Как показывает международная практика, финансовые дериваты применяются в нескольких целях.

Риск-менеджмент. Корпорации, банки и инвестиционные фонды страхуют себя от ожидаемых рисков. Хеджирование включает в себя покупку контракта, защищающего от неблагоприятного изменения цены базисного актива. К наиболее типичным примерам риск-менеджмента можно отнести следующие случаи:

Страхование фондового портфеля: стратегия «защитный пут» для предотвращения потерь от снижения цены финансового актива.

Бюджетирование: корпорации, желая обеспечить исполнения планового бюджета, прибегают к процентным дериватам.

Ипотека: заемщики под залог недвижимости защищают себя от роста процентной ставки по кредиту.

Финансовый менеджмент: эмитенты, планируя периодические выплаты процентов по облигациям, оперируют опционами и свопционами, чтобы обезопасить себя от неблагоприятного изменения в кэш-потоках.

Аннуитет: Страховые компании обеспечивают себе гарантированный процентный доход от инвестиций, играя на арбитраже между фиксированной и плавающей ставкой.

Внешняя торговля: экспортеры фиксируют величину своей выручки за счет валютных дериватов.

Спекуляции. Существует обширная литература о спекулятивных стратегиях, поэтому подробно на этом вопросе останавливаться мы не будем. Обратим лишь внимание на внутреннюю сторону спекуляции. Опрос Банком Англии игроков рынка показал, что на процесс принятия решений, касающихся спекулятивных операций, влияют несколько факторов:

оценка волатильности финансовых дериватов;

технический анализ;

макроэкономический анализ, включающий прогноз будущих процентных ставок, инфляционных ожиданий и спроса клиентов на производные инструменты;

клиентская информация о предложении и спросе на финансовые дериваты в долгосрочном периоде;

выявление недооцененных и переоцененных контрактов с помощью разнообразных моделей ценообразования на производные инструменты;

издержки на открытие позиции.

Увеличение доходности инвестиций. Управляющие портфелем облигаций могут занять позицию известную как «покрытый колл», если они продадут опцион «колл» на свои облигации. Страйк-цена на опцион будет выше предполагаемой цены на базисный актив. Если фактическая цена на облигации останется ниже цены страйк, то опцион не исполняется и управляющий в качестве вознаграждения получает опционную премию. Если фактическая цена будет выше цены страйк, то управляющий продаст свои бумаги, опять оставшись в выигрыше по сравнению с начальной позицией. Подобная стратегия является общепринятой для инвестиционных фондов.

Доступ на другие рынки. Как и процентные свопы, свопционы позволяют заимствовать на альтернативном рынке. Скажем, заемщик с плавающей процентной ставкой может с помощью свопа переключиться на фиксированный процент. Нередко таким образом занимать дешевле, чем просто брать кредит под фиксированный процент. Получается своеобразный арбитраж между двумя рынками. Некоторые институциональные инвесторы, например, пенсионные фонды, подвержены ограничениям на вложения в акции. Для обхода ограничений используются структурные продукты, такие как конвертируемые облигации или облигации с варрантом. Даже если инвестор имеет возможность прямого выхода на рынок, ему иногда дешевле оперировать базисными активами с помощью дериватов.