5.1. стоимость капитала

5.1. стоимость капитала

Под стоимостью капитала понимают общую сумму средств, которую следует заплатить за привлечение определенного объема финансовых ресурсов из различных источников, выраженную в процентах к этому объему. Количественно стоимость капитала выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. речь идет об относительном показателе, выраженном в процентах, который исчисляется, как правило, в целом по году. Экономический смысл показателя «стоимость капитала» заключается в том, что он показывает, какую сумму следует «уплатить» за привлечение единицы капитала из данного источника. Стоимость капитала является одним из наиболее важных показателей при формировании бюджета капиталовложений, а также характеризует привлекательность компании для потенциальных инвесторов.

Как правило, компания финансируется одновременно из нескольких источников, поэтому основным показателем стоимости капитала является его средневзвешенная стоимость, которая представляет собой среднюю стоимость привлечения собственных и заемных источников финансирования. Для оценки стоимости капитала необходимо сначала осуществить поэлементную оценку стоимости каждого отдельного источника, а затем рассчитать обобщающую оценку капитала путем определения его средневзвешенной стоимости. Рассмотрим методику проведения такой оценки.

Первый этап. Для выполнения поэлементной оценки стоимости капитала выделяют пять основных источников капитала: банковские кредиты и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Рассмотрим механизм определения стоимости каждого из этих источников.

а) Банковский кредит — это денежные средства, предоставляемые кредитным учреждением (банком) заемщику для целевого использования на условиях платности, срочности и возвратности. Стоимость банковского кредита равна:

г С6к О -снп) КР~ О-**) '

где Скр — стоимость заемных средств, привлекаемых за счет банковского кредита, \% ;

Сок — процентная ставка по банковскому кредиту, в долях единицы;

Сип — ставка налога на прибыль, в долях единицы;

Збк — Уровень затрат по привлечению банковского кредита к его сумме, включая затраты на оформление договора залога, страхование предмета залога и пр., в долях единицы.

Возможность получения «бесплатных» займов, т.е. заемных денежных средств от лиц, не имеющих кредитной лицензии, на условиях отсутствия платности, в данном случае не рассматривается как несоответствующая принципам финансового менеджмента.

б) Облигация — это ценная бумага, подтверждающая внесение ее владельцем денежных средств на сумму, указанную в номинале облигации (купонные облигации), и обязательство возместить ее номинальную стоимость и установленный процент по ней. В зависимости от выбранного критерия облигации делятся на следующие типы:

по сроку действия: краткосрочные (1—Згода), среднесрочные (3—7 лет), долгосрочные (7—20 лет) и бессрочные, выплаты процентов по которым не ограничены во времени;

по характеру обращения: обычные и конвертируемые, которые могут быть конвертированы, т.е. заменены на привилегированные или обычные акции в зависимости от условий выпуска облигационного займа;

по характеру установленных выплат: с фиксированной купонной ставкой, т.е. когда величина выплат (в процентах) не изменяется; с плавающей купонной ставкой, когда уровень выплат (в процентах) зависит от колебаний уровня ссудного процента и пр.

Номинальная стоимость облигаций является базой для начислений процентов по ним. В связи с тем, что средства, полученные от размещения облигаций, относятся к заемным средствам, оценка их стоимости практически совпадает с оценкой стоимости банковского капитала:

1К0~ О-з*,) '

где Сзко — стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет облигаций, \%;

С0 — процентная ставка по облигации, \%;

Ззо — уровень эмиссионные затрат по отношению к объему эмиссии, в долях единицы.

в) Привилегированная акция — это ценная бумага, дающая

владельцу право на получение дивидендов в форме гарантированного зафиксированного процента, а также право на долю в остатке

активов в случае ликвидации предприятия. Владельцы привилегированных акций, в отличие от владельцев обыкновенных акций, не

имеют права голоса на общем собрании акционеров (ст. 32 Закона

«Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. №208-ФЗ (в ред.

Федерального закона от 07.08.2001 г. № 120-ФЗ), т.е. не участвуют в

управлении обществом. Исключением может являться ситуация,

когда их права нарушены (например, выплата дивидендов произведена в меньших размерах, чем это предусмотрено условиями

эмиссии или не произведена вообще). В этих случаях владельцы

привилегированных акций получают право на участие в общем

собрании акционеров до момента первой выплаты по указанным

акциям дивидендов в полном размере. Привилегированные акции

могут быть конвертированы в обыкновенные акции в случае, если

это предусмотрено Уставом общества. Стоимость капитала в форме

привилегированных акций равна:

_ Дм,-loo

скпа к (]-? V

где Сскпа — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, \%;

Дпа — сумма дивидендов, предусмотренная к выплате, руб.;

Кпа — сумма собственного капитала привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, руб.;

3Эпа — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, в долях единицы.

г) Обыкновенная акция — ценная бумага, подтверждающая

право ее владельца участвовать в управлении предприятием, в

распределении его прибыли и получении доли имущества, пропорционально вкладу в уставный капитал в случае его ликвидации. Стоимость обыкновенной акции равна:

где Сскоа — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций, \%

t Noa — количество дополнительно эмитируемых акций, единиц;

Доа ~ сумма дивидендов, предусмотренная к выплате на 1 обыкновенную акцию, руб.;

К-оа — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций, руб.;

Зэоа — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, в долях единицы.

д) Нераспределенная прибыль представляет собой часть прибыли, которая осталась после уплаты налога на прибыль за отчетный период и иных платежей в бюджет, источником которых является прибыль, а также после выделения части прибыли для распределения между собственниками в виде дивидендов. Нераспределенная прибыль является основным источником пополнения капитала компании, ее стоимость равна:

С,

477100

СК

где С срк — стоимость собственного реинвестированного капитала в отчетном периоде, \%; ЧП — сумма чистой прибыли,выплаченная собственникам за отчетный период, руб.; СК — средняя сумма собственного капитала в отчетном периоде, руб.

Выполнение этих соотношений вытекает из оценки рисков, связанных с привлечением капитала из каждого из рассмотренных источников. Эти риски связаны, в первую очередь, с обязательностью и очередностью осуществления выплат за привлечение капитала. Остановимся на этом подробнее.

Проценты за привлечение банковского кредита выплачиваются в первоочередном порядке вне зависимости от финансового результата деятельности предприятия, т.е. они должны быть выплачены даже при наличии убытков от финансово-хозяйственной деятельности в отчетном периоде. Гарантия возврата кредита и процентов по нему со стороны предприятия-заемщика вытекает как из условий самого кредитного договора, так и из] условий договоров залога и поручительства, которые, как правило, заключаются заинтересованными сторонами одновременно с | подписанием кредитного договора. С этой точки зрения, предос-, тавляемые банковские кредиты являются для инвестора наименее рискованным вложением денежных средств (по сравнению с иными источниками формирования капитала) и, следовательно, должны иметь меньшую доходность.

Финансовые ресурсы, полученные в результате размещения облигационного займа, являются более дорогим источником (по сравнению с банковскими кредитами) вследствие наличия риска неразмещения выпушенного облигационного займа. Это положение и определяет более высокую стоимость этого источника.

Акционеры, вкладывающие свои средства в акции коммерческой организации, как правило, рассчитывают на получение дивидендов. Размер дивидендных выплат по привилегированным акциям установлен (на уровне фиксированного процента от номинала), что делает их менее рискованными по отношению к обыкновенным акциям. Получение дивидендов по обыкновенным акциям полностью зависит от эффективности деятельности организации и сопряжено с еще большими рисками и, прежде всего, с риском неполучения прибыли. Кроме того, с точки зрения очередности выплат владельцы обыкновенных акций могут рассчитывать на выплату дивидендов только после уплаты ссудных процентов, осуществления выплат по облигациям и по привилегированным акциям, и поэтому обыкновенные акции являются значительно более рисковыми ценными бумагами по сравнению с иными, рассмотренными выше. Это позволяет предполагать, что их стоимость, как одного из источников капитала компании, должна быть более высокой по отношению к остальным, ранее рассмотренным источникам.

С позиции соотношения доходности и риска нераспределенная прибыль является самым дорогим источником привлечения капитала. Однако, в представленной цепочке неравенств она занимает предпоследнее место, что связано с тем, что реинвестирование прибыли не требует никаких затрат в отличие от размещения акций, привлечение средств по которым предполагает обязательные расходы, связанные с их эмиссией и размещением.

Второй этап. Определив стоимость каждого из источников, можно рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (ССК или WACC Weighted Average Cost of Capital):

ССК = ТСіхУі,

где CCA" — средневзвешенная стоимость капитала, \%;

Q — стоимость отдельных элементов капитала, \%; У — удельный вес отдельных элементов, в долях единицы.

Экономический смысл показателя ССК заключается в том, что он является базой сравнения при выборе решений инвестиционного характера, т.е. предприятие может рассматривать и осуществлять выбор среди инвестиционных проектов, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя ССК. Более подробно проблемы и критерии выбора инвестиционных проектов рассмотрены в [11].

Проведем необходимые вычисления:

ССК = 16 х 0,4 +18 х 0,1 + 20 х 0,1 + 30 х 0,4 = 0,222. Средневзвешенная стоимость капитала составляет 22,2\%.