5.5. эффект финансового левериджа

5.5. эффект финансового левериджа

Категория финансового левериджа характеризует взаимосвязь между собственным и заемным капиталом и вариабельностью показателя «прибыль после уплаты налогов». Чем выше доля заемного капитала в источниках финансирования, тем выше уровень финансового левериджа и уровень финансового риска компании, связанный с вероятностью неисполнения своих обязательств по обслуживанию и возвращению заемных средств.

Эффект финансового левериджа заключается в получении дополнительного прироста к рентабельности собственного капитала за счет привлечения кредитных ресурсов, несмотря на необходимость уплаты процентов за пользование этими ресурсами. Для расчета эффекта финансового левериджа {ЭфЛ) применяется следующая формула:

Эфл = {-Снп)х{Кер-ПК)х — ,

где Снп — ставка налога на прибыль;

Квр — коэффициент валовой рентабельности активов, \%;

ПК — средняя величина процентов, начисляемых за пользование заемными средствами, \%; ' ЗК — средняя сумма заемного капитала, руб.;

СК — средняя сумма собственного капитала, руб.

Как видно из приведенной формулы, эффект финансового левериджа непосредственно зависит от трех составляющих, в том числе:

налоговый корректор финансового левериджа {1 — Ст), который отражает степень влияния действующей ставки налога на прибыль на финансовый результат;

дифференциал финансового левериджа (Квр — ПК), который характеризует разницу между валовой рентабельностью активов и средним размером процентов за привлеченные кредитные ресурсы;

коэффициент (плечо) финансового левериджа (ЗК/СК), который показывает соотношение заемного капитала к собственному.

Пример 15. В табл. 22 представлены показатели 5 предприятий, имеющих одинаковый уровень экономической рентабельности ()5 \%), но разную структуру используемого капитала: предприятие А пользуется только собственным капиталом, предприятия Б и В привлекают заемные средства в объемах соответственно 250 и 500тыс. руб. под 10\% годовых; предприятия Г и Д привлекают заемные средства в объемах соответственно 250 и 500 тыс. руб. под 18\% годовых. Заемные средства привлекаются на І2 месяцев. Рассчитать эффект финансового левериджа.

Таблица 22

Рассчитаем эффект финансового левериджа с помошью ранее представленной формулы.

Эф, = (1 0,24) х (15 10) х 250 / 750 = + 1,27\% для предприятия Б;

Эфл = (1 0,24) х (!5 10) х 500 / 500 = + 3,8\% — для предприятия В;

Эф, = (1 0,24) х (15 18) х 250 / 750 = 0,76\% для предприятия Г;

Эфл = (1 0,24) х (15 18) х 500 / 500 = 2,28\% для предприятия Д.

Выполненные в рамках данного примера расчеты показывают:

Предприятие А является базой сравнения для остальных предприятий, так как не привлекает заемные средства, соответственно, эффект финансового левериджа у него отсутствует.

Несмотря на максимальную налоговую нагрузку по налогу на прибыль, предприятие А имеет наибольшую сумму прибыли к распределению по сравнению с остальными за счет того, что не несет расходов на уплату процентов по заемным средствам, В то же время в условиях необходимости сохранения достигнутых результатов (объемов производства и реализации продукции) оно не может сокращать величину собственного капитала, например, направить прибыль на выплату дивидендов собственникам, что, как правило, не отвечает интересам последних.

3 Предприятия Б и В имеют положительное значение дифференциала финансового левериджа (15 — 10 = 5). В условиях положительного дифференциала максимальный эффект получает предприятие, имеющее наибольший удельный вес заемных средств в общей сумме функционирующего капитала (вданном случае — предприятие В).

4. Предприятия Г и Д имеют отрицательное значение дифференциала финансового левериджа (15 18 = —3). В этом случае, чем выше удельный вес заемных средств в обшей сумме функционирующего капитала предприятия, тем меньшая сумма прибыли приходится на собственный капитал.

Управление эффектом финансового левериджа требует понимания возможности использования каждого из его факторов:

— в настоящее время налогообложение прибыли выполняется в соответствии с положениями 25-й главы НК. РФ, которая установила единую налоговую ставку (24\%) для всех видов деятельности (за исключением случаев получения юридическими лицами дивидендов). В то же время, предприятие может направлять собственный капитал для участия в дочерних и иных структурах, осутдестгшгощих свою деятельность в экономических зонах, имеющих меньшую налоговую нагрузку на прибыль, или для ведения деятельности, имеющей более льгогаый режим налогообложения;

наличие положительного дифференциала является главным условием, обеспечивающим рост рентабельности собственного капитала. Если дифференциал является отрицательной величиной, то предприятие в определенной части покрывает расходы на оплату заемных средств за счет чистой прибыли;

коэффициент финансового левериджа является рычагом, который усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является главным фактором возрастания уровня рентабельности собственного капитала, в то же время резкое увеличение объемов заемного капитала снижает финансовую устойчивость предприятия, генерируя дополнительные риски потери создаваемой прибыли, а в крайних случаях — и потери самого предприятия.

В основе всех предыдущих рассуждений об эффекте финансового левериджа лежала предпосылка, заключающаяся в том, что все привлеченные заемные ресурсы являются платными. Однако практически всегда предприятие имеет кредиторскую задолженность, как внутреннюю, так и внешнюю, включая задолженность по оплате товаров (работ, услуг), которая является для них бесплатной (по крайней мере в сроки, установленные договорными отношениями). Рассмотрим на конкретном примере, какое влияние оказывает наличие кредиторской задолженности на рентабельность собственного капитала.

Пример 16. Втабл.23 представлены показатели 3 предприятий, имеющих одинаковый уровень экономической рентабельности (15\%), но разную структуру используемого капитала: предприятие А пользуется только собственным капиталом, предприятие Б пользуется только банковским кредитом (под 10\% годовых); предприятие В привлекает заемные средства на общую сумму 500 тыс. руб., в том числе: банковский кредит — 300 тыс. руб. (под 10 \% годовых)., кредиторскую задолженность — 200 тыс. руб. (беспроцентную).

Выполненные расчеты позволяют сделать следующие основные выводы:

1. Наличие кредиторской задолженности, не требующей оплаты, усиливает эффект финансового рычага, одновременно усиливая при этом риск потери финансовой устойчивости.

2. Для получения достоверной оценки эффекта финансового рычага при решении практических задач, связанных с привлечением кредитов, из расчетов необходимо исключать кредиторскую задолженность.

Необходимо отметить, что действие производственного и финансового левериджа определяет появление сопряженного эффекта производственно-финансового левериджа, уровень воздействия которого можно представить в виде произведения силы воздействия обоих видов левериджа. Несмотря на то, что наглядно представить экономический смысл этого показателя достаточно проблематично, из факта его наличия следует:

одновременное действие производственного и финансового левериджа усиливает экономические риски, которые связаны с каждым из этих видов левериджа, генерируя дополнительные риски;

для обеспечения нейтрализации действия дополнительных рисков необходим поиск компромисса между допустимыми уровнями риска: высокий производственный леверидж целесообразно сочетать с низким финансовым, и наоборот, высокому финансовому левериджу должен соответствовать низкий уровень производственного левериджа.