5.6. дивидендная политика

5.6. дивидендная политика

Дивиденды представляют собой денежный доход собственников от вложения своих денежных средств и иного имущества в капитал компании, возможность получения которого и величина зависят от эффективности работы предприятия. Под термином «дивидендная политика» понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Дивидендная политика является составной частью общей политики управления прибылью; ее основной целью является оптимизация пропорций между распределяемой и капитализируемой частями прибыли с целью максимизации рыночной стоимости предприятия и обеспечения его стратегического развития.

На большинстве предприятий России пока не сложилась практика формирования обоснованной и целенаправленной дивидендной политики в связи с тем, что значительная часть коммерческих организаций до настоящего времени была занята развитием бизнеса и направляла полученную прибыль в первую очередь на реинвестирование. Кроме того, отсутствие потребности в получении дивидендов у отдельных собственников являлось следствием того, что наличие теневого бизнеса в ряде организаций позволяло получать неучтенные доходы, выведенные из-под налогообложения. Однако ситуация меняется: многие коммерческие структуры уже достигли определенного уровня развития, налоговое законодательство совершенствуется и ужесточается, и собственники уже хотят получать дивиденды в установленном законом порядке. Поэтому разработка и проведение продуманной дивидендной политики становится актуальной и необходимой. Вспомним порядок распределения прибыли после налогообложения:

из суммы прибыли после уплаты налога на прибыль вычитаются обязательные отчисления в резервный капитал (при наличии таких обязательств);

оставшаяся прибыль делится на потребляемую и капитализируемую части в соответствии с принятой дивидендной политикой;

сформированный фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд стимулирования персонала по итогам финансового года.

Источником выплаты дивидендов является прибыль компании, оставшаяся после налогообложения за отчетный финансовый год. Однако могут быть ситуации, когда при получении убытков в отчетном году компания направляет на выплату дивидендов нераспределенную прибыль прошлых лет, хотя это является недостаточно корректным в связи с тем, что эта прибыль уже реинвестирована в производство (в соответствии с действующим законодательством это не отражается в балансе). В практике зарубежных компаний выплаты дивидендов в подобных условиях осуществляются для поддержания положительного имиджа и избежания резкого «сброса» акций их держателями на фондовый рынок. Однако следует иметь в виду, что такая практика может носить исключительный характер,

Реальная возможность выплаты дивидендов зависит от действия ряда факторов, выступающих в качестве ограничений, в том числе:

ограничения правового характера, которые с позиции законодательства устанавливают, какая часть собственного капитала может быть направлена на выплату дивидендов;

ограничения контрактного характера, которые предполагают сохранение определенной доли нераспределенной прибыли для обеспечения обслуживания своих обязательств, и в первую очередь, долгосрочных кредитов;

ограничения в связи с недостаточной ликвидностью, предполагающие, что дивиденды могут быть выплачены только при наличии возможности их выплаты без урона для платежеспособности предприятия;

ограничения в связи с расширением производства, выражающиеся в том, что многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой острой нехватки капитала для реинвестирования;

ограничения, связанные с интересами акционеров, которые основаны на том, что в основе дивидендной политики должен лежать принцип максимизации совокупного дохода акционеров, имея в виду рост рыночной стоимости компании;

ограничения рекламно-информационного характера, которые требуют стабильной выплаты дивидендов для поддержания положительного имиджа компании и дополнительного привлечения инвесторов и акционеров.

В соответствии с российским законодательством акционерные общества имеют право объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, 1 раз в полгода или ежегодно. В то же время общества не вправе принимать решение о выплате дивидендов в следующих случаях, когда не полностью оплачен уставный капитал, обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у владельцев возникло право требовать их выкупа, на момент выплаты дивидендов общество является банкротом или станет таковым после выплаты дивидендов и иных, установленных Законом «Об акционерных обществах».

При разработке дивидендной политики возможно использование трех основных подходов.

Консервативный подход предполагает приоритетное направление прибыли на цели реинвестирования, его реализация направлена в первую очередь на минимизацию риска потери финансовой устойчивости компании. В рамках этого подхода используется:

остаточная политика дивидендных выплат, которая предполагает, что фонд дивидендных выплат формируется после того, как удовлетворены потребности предприятия в источниках финансирования, в том числе на инвестиционные цели. Преимущество этой политики заключается в обеспечении высокой финансовой устойчивости за счет стабильного роста собственного капитала, недостаток — в неуверенности акционеров в возможности получения дивидендов в отдельные периоды;

политика фиксированных дивидендных выплат, при которой выплата дивидендов на протяжении продолжительного периода осуществляется в одних и тех же размерах, которые корректируются только при высоких темпах инфляции. Преимуществом политики является уверенность акционеров в получении стабильного дохода, недостатком — отсутствие непосредственной связи между величиной дивидендов и суммой полученной прибыли.

Умеренный подход предполагает стабильную выплату гарантированного минимума и выплату «экстра-дивидендов» — в случае получения успешного ведения деятельности и получения высокого уровня прибыли. Реализация этого подхода, с одной стороны, позволяет снизить риски снижения финансовой устойчивости, возрастающие при сокращении собственного капитала, а с другой стороны отвечает интересам акционеров, получающих стабильный доход.

Агрессивный подход заключается в первоочередном обеспечении высокого уровня дивидендных выплат. Реализация агрессивного подхода способствует генерированию дополнительных рисков потери финансовой устойчивости. В рамках этого подхода используется:

политика стабильных дивидендов, которая предполагает применение долгосрочного нормативного коэффициента, равного отношению величины дивидендов (по обыкновенным акциям) к сумме распределяемой прибыли. Преимущество данной политики — непосредственная связь между уровнем прибыли и величиной дивидендных выплат, недостаток — возможные существенные колебания в размере выплачиваемых дивидендов, являющиеся прямым следствием различной эффективности деятельности компании в отдельные периоды времени;

политика постоянного возрастания дивидендов, которая предполагает стабильный рост дивидендов на одну акцию. Преимущество политики — формирование положительного имиджа компании, недостаток — необходимость отвлечения собственного капитала в возрастающих объемах и, соответственно, возникающие ограничения по величине реинвестируемой прибыли.

Выбор дивидендной политики непосредственно связан с оценкой изменения акционерного капитала при изменении размера дивидендов. Эта оценка производится на основе формулы Гордона:

г4* С + т^

где С — стоимость одной акции;

Д — величина дивиденда на одну акцию, выплаченная в отчетном периоде; Tg — жидаемый темп прироста дивидендов; Кд— коэффициент дисконтирования.

В рамках настоящего раздела изложены основные положения, которые необходимо учитывать при формировании дивидендной политики компании, более подробно аспекты ее разработки представлены в |4, 10].

Вопросы для самоконтроля

1. Что такое капитал предприятия?

2. Что понимают под стоимостью капитала и как ее

^считать?

Как формируется операционная прибыль предприятия?

Какой критерий лежит в основе деления текущих расходов на постоянные и переменные?

Что такое точка безубыточности и как она определяется?

Какие практические трудности возникают при расчете точки безубыточности и каковы пути их преодоления?

Как связаны между собой категории риска и левериджа?

Какими факторами определяются производственные риски? Что понимают под эффектом производственного левериджа?

В чем заключается эффект финансового левериджа? От каких факторов он зависит?

Какие наиболее важные аспекты формирования дивидендной политики Вы знаете?