Глава 16 паевые инвестиционные фонды

Глава 16 паевые инвестиционные фонды

Уже несколько лет на российском финансовом рынке существует специальный механизм, позволяющий непрофессиональным инвесторам зарабатывать на фондовом рынке — паевые инвестиционные фонды (ПИФ), которые являются наиболее совершенным инструментом для частных инвестиций в ценные бумаги. Фонды аккумулируют средства множества инвесторов (пайщиков) за счет продажи паев и передают эти сбережения профессиональному управляющему.

ПИФ не является юридическим лицом, а представляет собой совокупность имущества, разделенную на равные доли, то есть паи. Активами фондов управляет компания, имеющая специальную лицензию ФСФР. Эта управляющая компания (УК) в соответствии со специальной инвестиционной декларацией вкладывает средства фонда в различные ценные бумаги, недвижимость, банковские вклады и прочие финансовые инструменты.

Управляющая компания на основе имущества, аккумулированного фондом, создает инвестиционный портфель, состав и структура которого зависят от инвестиционной цели, закрепленной в правилах доверительного управления фондом. Это может быть, сохранение реальной стоимости капитала при минимальном уровне риска или агрессивный прирост капитала при повышенном риске.

Специфика инвестиционного пая. Инвестор становится пайщиком и присоединяется к договору доверительного управления ПИФ через покупку его паев и выходит из фонда, прекращая договор с управляющей компанией, через погашение паев.

Инвестиционный пай — это именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца (вкладчика) на долю в имуществе паевого фонда. Данное имущество может увеличиваться за счет привлечения средств новых пайщиков (продажи паев) и за счет прибыли, получаемой от вложения средств фонда на рынке. Имущество фонда — активы фонда, а обязательства — пассивы.

Специфика пая как ценной бумаги состоит в том, что он не имеет номинальной стоимости. Его цена определяется стоимостью инвестиционного портфеля фонда и рассчитывается как частное от деления стоимости чистых активов (СЧА) фонда на количество паев.

Условия продажи пая установлены правилами фонда, и в зависимости от этого механизма ПИФ делятся на три вида — открытые, закрытые и интервальные. Открытый фонд осуществляет продажу и выкуп паев и рассчитывает их стоимость каждый рабочий день.

Интервальные фонды принимают заявки на покупку или погашение паев и рассчитывают их стоимость с определенной периодичностью, но не менее раза в год. Паи закрытого фонда можно купить только при его формировании и погасить по окончании срока действия договора доверительного управления.

В зависимости от преобладающего инструмента инвестиций ПИФ делятся на фонды акций, фонды облигаций, смешанные фонды, индексные фонды, фонды недвижимости и т.д. Инвестор может выбирать фонд согласно своим представлениям о желаемой доходности и риске.

Прием заявок на приобретение и погашение инвестиционных паев может осуществляться как самой управляющей компанией, так и уполномоченным ею агентом по выдаче и погашению инвестиционных паев. При подаче заявки на приобретение инвестиционных паев фонда предусмотрена надбавка, на которую увеличивается расчетная стоимость инвестиционного пая. При подаче заявки на погашение инвестиционных паев фонда предусмотрена скидка, на которую уменьшается расчетная стоимость инвестиционного пая. Часто размеры скидок варьируются в зависимости от срока инвестирования: чем больше срок, тем меньше скидка. Надбавки и скидки используются для покрытия издержек на организацию процесса продажи и выкупа инвестиционных паев.

Надбавки и скидки УК (или ее агент) устанавливает по собственному усмотрению, но по закону они не могут превышать соответственно 1,5 и 3\% стоимости пая. Чтобы сделать фонд более привлекательным для пайщиков, УК может установить минимальный размер надбавок и скидок или вовсе их отменить.

Каждый пай предоставляет владельцам одинаковый объем прав. Не существует различий между владельцами инвестиционных паев, кроме как в количестве принадлежащих им паев и сроке владения ими.

Стоимость пая изменяется в соответствии с изменением стоимости чистых активов (СЧА) фонда. Стоимость пая в открытых паевых фондах определяется ежедневно путем деления СЧА на количество инвестиционных паев этого фонда, принадлежащих инвесторам, а СЧА определяется по формуле

СЧА = Все активы фонда — Все обязательства фонда. (16.1)

Под активами в данном случае подразумеваются финансовые вложения фонда (в акции, облигации и т.д.), денежные средства на расчетном счете, в кассе управляющей компании или на депозите в банке, дебиторская задолженность и др. Под обязательствами понимаются расчеты с кредиторами и резервы предстоящих расходов и платежей.

Определение цены инвестиционного пая. Оценкой инвестиционного пая занимается управляющая компания, но не в результате произвольных котировок, а по единым и обязательным для всех паевых фондов правилам. Причем расчеты всегда может проверить любое заинтересованное лицо.

Расчетная стоимость одного инвестиционного пая определяется путем деления стоимости чистых активов (СЧА) паевого инвестиционного фонда на количество инвестиционных паев, указанное в реестре владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда на тот же день:

Стоимость пая = СЧА / Число паев в обращении. (16.2)

Если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда растет, то увеличивается и стоимость пая, а при падении стоимости ценных бумаг в активе фонда стоимость пая снижается.

Пока пай находится у владельца (вкладчика), реальных денег он ему не приносит. На пай не начисляют ни дивиденды, как на акции, ни проценты, как на облигации. Деньги можно получить, только вернув его по цене выкупа управляющей компании. Доход инвестора будет представлен в виде положительной разницы между ценой выкупа пая управляющей компанией и ценой размещения (приобретения инвестором) инвестиционного пая. Если разница окажется отрицательной, инвестор несет убытки. Причем риск потери денег в результате рыночных факторов или неудачного управления, как и в случае с акциями, он принимает на себя. Гарантий доходности фонда не дает ни государство, ни управляющая компания.

Цена покупки (размещения) пая для инвестора — это стоимость пая на момент покупки плюс надбавка, размер которой выражается в процентах от стоимости пая, т.е. цена, по которой инвестор может приобрести пай, превышает расчетную стоимость пая на размер надбавки (табл. 16.1).

Цена продажи (выкупа) пая — стоимость инвестиционного пая за вычетом скидки, размер которой также определен данным договором, т.е. цена погашения меньше расчетной стоимости инвестиционного пая на размер скидки (табл. 16.2).

Помимо надбавок и скидок к прямым расходам инвестора относится также налог на доходы физических лиц (НДФЛ), который пайщик уплачивает с положительной разницы между ценой покупки и продажи паев только после их продажи (табл. 16.3). В случае отсутствия дохода налог, естественно, не уплачивается. Физические лица — резиденты России уплачивают налог по ставке 13\%, нерезиденты — по ставке 30\%. Подоходный налог взимается с дохода, полученного в ПИФе при любом сроке инвестирования. Управляющая компания обязана удержать и перечислить в бюджет 13\% от чистого дохода, полученного пайщиком, за вычетом всех выплаченных комиссий.

При принятии решения об инвестировании средств в паевые инвестиционные фонды следует пользоваться некоторыми рекомендациями, которые могут увеличить доход и снизить вероятность убытка до минимума. Например, принцип усредненного (непрерывного) инвестирования заключается в следующем: вкладчик инвестирует сумму не единовременно, а вносит средства частями с определенной периодичностью. Смысл инвестирования в паи достаточно прост: купить паи в нижней точке рынка (т.е. по минимальной цене), а продать в наивысшей. Разница между двумя котировками, за вычетом налогов и агентского вознаграждения, составит доход инвестора. Однако «поймать» минимум или максимум практически невозможно даже профессионалу. Поэтому, приобретая паи с определенной периодичностью, инвестор оберегает себя от риска «неправильного вхождения» на рынок.

Расчет доходности паев. Доходность по паям — показатель достаточно субъективный, поскольку не является постоянным и зависит от интервала, на котором считается. Как правило, доходность по паям в процентах годовых рассчитывается по следующей формуле:

C2 C1 •— • 100\%, (16.3)

где C2 — котировка пая в день продажи;

О — котировка пая на день его приобретения; N — период владения паями (количество дней между днем продажи и покупки).

Дробь N5 означает, что абсолютная доходность приводится к показателю доходности за один год (как на банковских депозитах).

Это нужно для того, чтобы потенциальному инвестору было легче ориентироваться. Обычно в рейтингах в этот показатель не заложены проценты надбавки и скидки (т.е. комиссионные проценты за проведенные операции по продаже и покупке обратно паев), а также налог на доходы с физических лиц, которые, если они есть, незначительно снижают доходность.

Решение типовых задач

Задача 1. Чистые активы паевого инвестиционного фонда облигаций на 1 июля 2007 г. составляют 18 000 000 руб., в обращении находится 12 000 паев. Какую сумму получит на руки инвестор данного ПИФа, погасив в этот день 10 паев фонда, если скидка при погашении составляет 1,0\%?

Решение. Расчеты по задаче представлены в табл. 16.4.

Задача 2. Инвестор принял решение приобрести пай, когда СЧА была равна 80 млн. руб., а число паев в обращении составляет 10 тыс. (при условии, если надбавка равна 0\%, скидка — 1\%). Через шесть месяцев инвестор принял решение продать пай. Требуется определить, какова будет сумма денежной компенсации (без учета налога), если в результате управления СЧА:

увеличилась до 85 000 000 руб.;

снизилась до 78 000 000 руб.

Решение. В момент приобретения стоимость одного пая составила 8000 руб.:

80 000 000 руб. : 10 000 = 8000 руб.

1. Если в результате управления размер СЧА увеличилась до 85 000 000 руб., тогда расчетная стоимость пая будет 8500 руб. С учетом скидки сумма денежной компенсации будет 8415 руб.

2. Предположим, что в результате управления размер СЧА снизился до 78 000 000 руб., тогда расчетная стоимость пая будет 7800 руб. Следовательно, с учетом скидки сумма денежной компенсации составит 7722 руб.

Задача 3. Какой доход получит вкладчик паевого инвестиционного фонда через полгода, если первоначальная сумма вклада составила 20 000 руб., стоимость пая в момент приобретения была 725,63 руб., а при погашении — 948,27 руб.? Размер скидки, установленной УК при погашении, равен 1,5\%, подоходный налог — 13\%.

Решение. Расчет дохода вкладчика заключается в следующем.

Если вкладчик внес первоначально 20 000 руб., то он стал владельцем 27,5623 паев:

20 000 руб. / 725,63 руб. = 27,5623 пая.

При погашении стоимость пая за вычетом скидки составит: 948,27 (948,27 руб. х 1,5\%) = 948,27 14,22 = 934,05 руб. Доход при погашении одного пая:

934,05 руб. 725,63 руб. = 208,42 руб. Доход вкладчика от продажи всех паев:

27,5623 пая х 208,42 руб. = 5744,53 руб.

Доход облагается налогом в размере 13\%:

5744,53 руб. х 13\% = 746,79 руб. На руки вкладчик получит:

5744,53 руб. 746,79 руб. = 4997,74 руб.

Задача 4. Инвестор приобрел в ПИФ первый пай за 1000 руб., через месяц — время второй пай по цене 1300 руб., еще через месяц — третий пай по 1500 руб. С какой суммы и в каком размере будет удержан подоходный налог, если стоимость пая к моменту продажи их владельцем составила 2000 руб., а размер скидки и надбавки УК

равен 0\%?

Решение. Доход вкладчика определяется следующим образом.

При продаже двух первых паев по 2000 руб., доход будет определяться по каждому паю.

С первого пая владелец получает доход в размере 1000 руб. (2000 1000 = 1000 руб.), со второго — 700 руб. (2000 1300 = 700 руб.), с третьего — 500 руб. (2000 1500 = 500 руб.).

В итоге налогом будет облагаться сумма 1700 руб. (1000 + 700 + + 500 = 2200 руб.)

Подоходный налог составит 286 руб. (2200 руб. х 13\%).

Задача 5. Пайщик инвестировал денежные средства в фонд акций в сумме 40 000 руб. Стоимость одного пая на момент покупки была 3600 руб. Размер агентской надбавки и скидки 1,5\%. В момент погашения паев стоимость одного пая возросла 5000 руб. Надо рассчитать сумму налога на доходы физических лиц и сумму к выдаче при условии, что были погашены все паи.

Решение. Расчеты по решению задачи представлены в табл. 16.5.

Задача 6. Сумма инвестирования составляет 20 000 руб.

Вариант 1. Период инвестирования: с 1 января 2006 г. по 1 сентября 2006 г. Инвестируется вся сумма (20 000 руб.) 1 января 2006 г., стоимость пая 376,00 руб. Погашение паев происходит 1 сентября 2006 г., стоимость пая 369,00 руб.

Вариант 2. Сумма 20 000 руб. инвестируется равными частями ежемесячно по 2500 руб. каждый первый рабочий день месяца: 1 января 2006 г., 1 февраля 2006 г., 1 марта 2006 г., 1 апреля 2006 г., 1 мая 2006 г., 1 июня 2006 г., 1 июля 2006 г., 1 августа 2006 г. Погашение паев происходит 1 сентября 2006 г., стоимость пая 184,50 руб.

Решение. Расчеты по двум вариантам задачи представлены в табл. 16.6.

Варианты решения задачи 6

В результате инвестирования средств равными частями ежемесячно доход составил 1527,15 руб. Используя метод непрерывного инвестирования, пайщик избежал убытка и получил доход, хотя в задаче был рассмотрен период, наименее благоприятный период с точки зрения инвестирования.

Финансовый результат: 39 255,32 40 000 = -744,68 руб. Убыток 744,68 руб. Расчет проведен без учета надбавок, скидок, налогообложения

Финансовый результат: 41527,15 40 000 = +1527,15 руб. Доход 1527,15 руб.

Расчет проведен без учета надбавок, скидок, налогообложения

Задача 7. Пайщик приобрел пай 21 января 2007 г. по стоимости 10 298 руб., а продал его 6 марта 2007 г. по стоимости 10 621 руб. Требуется рассчитать годовую доходность инвестиций.

Решение. Определяем количество дней владения паем — 44. Годовая доходность инвестиций: (10621 10298) : 10298 х 365 : 44 = 26\%

Задача 8. Инвестор 1 марта 2007 г. приобрел за 10 000 руб. пай одного из фондов акций. Через полгода (1 сентября 2007 г.) он решил реализовать свой пай по текущей стоимости за 12 000 руб. Рассчитать доходность за период владения паем. Скидки, надбавки и другие расходы учтены в цене пая.

Решение. Рассчитаем доход за период владения паем:

12000 10000 = 2000 руб.

Период владения паем — 184 дня. Доходность за период владения паем: (2000/10000) х (365/184) х 100\% = 39,67\% годовых.

Задача 9. Инвестор приобрел пай 10 апреля, когда его стоимость равнялась 5000 руб., 10 октября он решил с ним расстаться. К этому времени его стоимость благодаря успешной работе управляющей компании поднялась до 5800 руб. Размер надбавки, установленной УК, составляет 1\%, скидки — 1\%. Требуется рассчитать годовую доходность вложений.

Решение. Когда 10 апреля инвестор купил один пай его стоимость равнялась 5000 руб. С учетом принятой в данном ПИФе надбавки пай обошелся инвестору в 5050 руб. (5000 х 1,01).

10 октября он решил расстаться со своим паем. Но на руки инвестор получил за вычетом установленной скидки 5742 руб.

5800 х 0,99 = 5742 руб. 5742 5050 = 692 руб.

Таким образом, за полгода 5050 руб. принесли инвестору 692 руб. дохода, или 13,7\% (692 / 5050), что равнозначно 27,4\% годовых.

Задачи для самостоятельного решения

Задача 1. Стоимость одного пая в момент погашения 1900,40 руб., количество паев к погашению 1000 шт., скидка при выкупе 0,5\%. Рассчитать сумму денежных средств к перечислению (без учета подоходного налога).

Задача 2. Надбавка в фонде акций составляет 1\% при сумме инвестирования до 500 000 руб. и 0,5\% — более 500 000 руб. Размер скидки 1\%. Какую сумму получит на руки пайщик, вложивший в фонд 300 000 тыс. руб., если расчетная стоимость пая на момент покупки составляла 5000 руб., а на момент погашения 5500 руб.?

Задача 3. Какую сумму получит на руки владелец пая при его погашении, если стоимость пая в момент приобретения составляла 1000 руб., а при погашении через три месяца — 2000 руб. При погашении пая берется скидка: 1,5\%, если погашение инвестиционных паев осуществляется в течение 180 дней со дня внесения приходной записи по приобретению данных инвестиционных паев в реестр владельцев инвестиционных паев; 1\%, если погашение инвестиционных паев осуществляется в период после истечения 180 дней и до истечения 365 дней; 0,5\%, если погашение инвестиционных паев осуществляется по истечении 365 дней. Подоходный налог в бюджет составляет 13\% с дохода.

Задача 4. Пайщик инвестировал денежные средства в фонд акций в сумме 40 000 руб. Стоимость одного пая составляет 2000 руб., размер скидки — 1,5\%. В момент погашения паев стоимость одного пая была 3000 руб. Требуется рассчитать сумму к выдаче в том случае, если пайщик является резидентом (нерезидентом) РФ.

Задача 5. Инвестор перечислил в ПИФ 100 000 руб., когда паи этого фонда стоили 1000 руб., при этом взималась надбавка 1\%. Продержав их год, он решил погасить свои паи, при этом стоимость одного пая составила 1500 руб., размер скидки был 0,5\%. Требуется рассчитать, в каком размере будет удержан подоходный налог и какая сумма будет переведена на счет вкладчика.

Задача 6. Инвестор (нерезидент РФ) приобрел в марте 15 паев в открытом фонде смешанных инвестиций по цене 9250 руб. за пай. В декабре, когда стоимость пая возросла до 11 000 руб., пайщик принимает решение погасить восемь паев. Согласно правилам доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом смешанных инвестиций размер надбавки составляет 0\%. Размер скидки изменяется следующим образом: если срок, прошедший с момента внесения первой приходной записи о приобретении пая менее шести месяцев, — 1,5\%; если он равен или более шести месяцев — 1\%; более одного года — 0\%. Требуется рассчитать сумму НДФЛ и сумму, выданную на руки вкладчику.

Задача 7. При размещении В. Петров получил 20 паев ПИФ общей стоимостью 30 000 руб. с учетом надбавки. В момент погашения десяти паев стоимость одного пая из расчета стоимости чистых активов ПИФ составила 1800 руб. (с учетом скидки). Требуется рассчитать НДФЛ, перечисленный в бюджет.

Задача 8. В начале года инвестор приобрел 12 паев открытого фонда акций, на что было потрачено 60 000 руб. Через три месяца вкладчик продал свои паи управляющей компании и получил на руки 61 200 руб. Какова годовая доходность инвестиций?

Задача 9. Инвестор принял решение о вложении денежных средств одновременно в фонд акций и в фонд облигаций. Расчетная стоимость пая в фонде акций на момент приобретения составляла 10 000 руб., в фонде облигаций — 2100 руб. Ровно через полгода инвестор погашает все паи. Стоимость пая на момент погашения в фонде акций была 11 000 руб., в фонде облигаций — 2210 руб. Какой фонд показал лучшую доходность за данный период?

Задача 10. Процентная ставка по срочному вкладу в банке на срок больше года составляет 10,5\% годовых. Годовая доходность открытого фонда облигаций за прошлый год была 12\%. Инвестор принимает решение о вложении 90 000 руб. в данный фонд и покупает на указанную сумму 30 паев. Через год вкладчик после продажи всех паев получает на руки 97 650 руб. Оценить правильность решения инвестора, сравнив доходность, предоставляемую банком, и доходность фонда облигаций.