2.2. валютная позиция банка

2.2. валютная позиция банка

Валютный арбитраж связан с открытием спекулятивной валютной позиции. Валютная позиция банка определяется соотношением его требований и обязательств в соответствующих валютах. В случае их равенства валютная позиция будет закрытой, при несовпадении открытой. Если к моменту закрытия позиции (покупки ранее проданной или продажи ранее купленной валюты) курс валют изменится, банк может получить по контрсделке меньшую сумму валюты, чем он ранее продал, или заплатить больший эквивалент ранее купленной валюты.

Открытая позиция может быть короткой и длинной. Короткой называется позиция, при которой сумма обязательств в валюте превышает сумму требований; она обозначается знаком «-». Длинная позиция возникает в том случае, когда сумма требований в иностранной валюте превышает сумму обязательств, и обозначается знаком «+».

Короткая позиция закрывается путем покупки ранее проданной валюты, следовательно, она связана с риском повышения курса валюты. Закрытие позиции при снижении курса, напротив, приведет к получению курсовой прибыли. Соответственно короткую позицию следует открывать, если ожидается понижение курса валюты.

В случае прогнозирования роста валютного курса открывается длинная валютная позиция. Она закрывается путем продажи ранее купленной валюты, поэтому при длинной позиции возникает риск убытка от понижения курса, в то время как при повышении курса банк получит прибыль.

Позиции банка по разным валютам

Например, пусть на начало рабочего дня банк имеет по всем валютам закрытые позиции. Если провести четыре операции по покупке фунтов стерлингов за доллары, долларов за евро и за швейцарские франки, а евро за фунты стерлингов, то позиции банка по разным валютам будут выглядеть так, как представлено в табл. 2.1.

Банки следят за сменой валютных позиции по каждой валюте, оценивают содержащийся в них валютный риск путем определения возможного результата в случае немедленного закрытия всех открытых позиций по текущим валютным курсам.

Для того чтобы определить возможный результат закрытия позиций, следует пересчитать все суммы длинных и коротких позиций в какую-либо одну валюту (чаще всего в национальную или доллары) по текущим рыночным курсам. Эта операция называется реализацией прибыли (profit taking), ее проводят обычно в периоды изменений курсов. Для ограничения валютного риска центральные банки устанавливают лимиты открытых валютных позиций для коммерческих банков.

2.3. Валютные сделки

К существенным условиям любой операции (сделки) относятся: 1) дата заключения сделки (дата сделки) — дата достижения сторонами сделки соглашения по всем ее существенным условиям; 2) дата валютирования для конверсионных операций — оговоренная сторонами дата поставки средств на счета контрагента по сделке; 3) дата валютирования для депозитных операций — дата поступления средств на счет, т.е. начала срока депозита; 4) дата окончания (тга-шения) депозита — дата возврата банком средств, помещенных в депозит.

Датами валютирования и датами окончания сделки являются только рабочие дни.

В зависимости от даты валютирования конверсионные операции делятся на две группы: кассовые (текущие, или наличные) и срочные.

Банк России определяет кассовую (наличную) сделку как сделку, исполнение которой осуществляется не позднее второго рабочего дня после ее заключения. К таковым относятся: сделки расчетами (датой валютирования) «сегодня» (today, или сделки «на тоде»); сделки расчетами «завтра» (tomorrow, или сделки «на томе»); сделки спот, или «на споте».

Дата валютирования сделок «на тоде» совпадает с днем заключения сделки, а для сделок «на томе» наступает на следующий за днем заключения сделки рабочий день. Исполнение сделок спот осуществляется на второй рабочий день после их заключения. Например, если сделка спот заключена в понедельник, то днем ее исполнения будет среда, а если сделку заключили в четверг, то датой валютирования будет понедельник (суббота и воскресенье — нерабочие дни).

Сделка спот — наиболее распространенная текущая сделка в мировой практике. В переводе с английского spot означает наличный, имеющийся в наличии. Поэтому термины «наличная», «кассовая» используются для обозначения текущих валютных сделок, хотя большинство таких сделок (как и вообще всех валютных операций) осуществляется безналичным путем. Рынок текущих конверсионных операций называют спот-рынком (spot market).

К текущим конверсионным операциям относятся также операции банков по покупке-продаже наличной иностранной валюты физическим лицам (как резидентам, так и нерезидентам).

Срочная сделка определяется Банком России как сделка, исполнение которой осуществляется сторонами не ранее третьего рабочего дня после ее заключения. Срочные сделки имеют две особенности.

Интервал во времени между моментом заключения и моментом исполнения сделки больше, чем по текущей сделке. Срочная сделка основывается на договоре купли-продажи иностранной валюты с поставкой в определенный срок или в течение некоторого периода в будущем.

Курс обмена, зафиксированный в момент заключения сделки, может существенно отклоняться от курса на валютном рынке в момент ее исполнения (текущего курса). При наступлении обусловленного срока валюта покупается или продается по курсу, зафиксированному в договоре купли-продажи.

К срочным относятся форвардные, опционные, фьючерсные сделки. Форвардные операции (forward operations, или fwd) — наиболее широко используемый банками вид срочной сделки. Они применяются для страхования валютных рисков или с целью валютной спекуляции.

Экспортер может застраховаться от понижения курса иностранной валюты, продав банку будущую валютную выручку на срок по курсу форвард. Импортер может застраховаться от повышения курса иностранной валюты, купив в банке валюту на срок. Валютные спекулянты, играющие на понижение курса (медведи), продают валюту на срок, рассчитывая, что к моменту исполнения сделки курс валюты на рынке окажется ниже, чем курс форвард. Если ожидания «медведей» оправдаются, они купят валюту по более низкому текущему курсу и продадут ее по более высокому курсу форвард, получив прибыль в виде куровой разницы. Спекулянты, играющие на повышение курса (быки), ожидая повышения курса валюты, покупают ее на срок по курсу форвард с тем, чтобы при наступлении срока сделки получить валюту от продавца по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки (курсу форвард), и продать ее на рынке по более высокому текущему курсу, получив курсовую прибыль.

Обычно форвардные сделки заключаются на срок от одной недели до 12 месяцев, причем на стандартные периоды — 1, 2, 3, 6, 9,12 месяцев (прямые даты валютирования — strait dates). Дата валютирования определяется «со спота».

Если, например, трехмесячный форвардный контракт заключен 27 января (т.е. с датой спот 29 января), дата валютирования придется на 29 апреля (29 января + три месяца). Когда дата спот приходится на последний день месяца, действует «правило последней даты месяца» (end of month rule). Так, если форвардная сделка на один месяц заключена 26 февраля с датой спот 28 февраля, то дата валютирования придется на последний день марта, т.е. на 31 марта, а не на 28-е.

Если срок форвардного контракта составляет от одного дня до одного месяца, контракт считается заключенным на короткие даты (short dates). Если даты валютирования не совпадают со стандартными сроками, сроки сделок называются «ломаными датами» (broken dates).

Чаще всего форвардные сделки завершаются путем поставки иностранной валюты. Но форвардный контракт может исполняться и без поставки иностранной валюты — путем проведения контрсделки (встречной сделки) на дату исполнения форвардного контракта по текущему валютному курсу. Форвардный контракт без поставки базового актива называется расчетным форвардом. Например, банк заключил в январе одномесячную форвардную сделку на продажу 10 000 долл. США по курсу 26,55 руб. за 1 долл. В феврале он должен поставить 10 000 долл. в обмен на 265 500 руб. В случае же расчетного форварда банк вместо поставки долларов совершит встречную сделку, т.е. купит 10 000 долл. за рубли по текущему курсу. Если в феврале текущий курс составит 25 руб., банк купит 10 000 долл. за 250 000 руб., следовательно, результатом проведения расчетного форварда будет выплата банку в феврале его

контрагентом 15 500 руб. (265 500—250 000).

Опцион (option) в переводе с английского означает выбор, право выбора. Опционная сделка — сделка, объектом которой является опцион. Ее особенность состоит в том, что покупатель (держатель) опциона приобретает не саму валюту, а право на ее покупку (опцион на покупку — опцион «КОЛЛ» от английского call option) или продажу (опцион продажу — опцион «ПУТ» от английского put option).

Опционную сделку можно рассматривать как разновидность форвардной сделки, но в отличие от последней она дает покупателю опциона право выбора. Если ему выгодно, он исполняет, или совершает, опцион (т.е. покупает или продает определенное количество валюты по условленной цене — цене исполнения, совершения), а если невыгодно, то не исполняет. За это право покупатель выплачивает продавцу опциона во время подписания контракта премию (цену опциона). В случае неисполнения опциона покупатель теряет только премию.

Продавец опциона (т.е. лицо, выписывающее опцион) в отличие от покупателя берет на себя обязательство продать или купить оговоренное количество валюты по цене совершения, если покупатель пожелает исполнить опцион. При продаже опциона «КОЛЛ» (call) продавец обязуется продать валюту, а при продаже опциона «ПУТ» (put) — купить. Если у покупателя опциона премия ограничивает размер валютного риска, то у продавца прибыль не может превысить сумму премии.

Различают опционы американского и европейского типов. Опцион американского типа может быть исполнен в любой день в течение согласованного срока опциона, европейский исполняется в заранее согласованную дату.

Таким образом, валютный опцион можно определить как право для покупателя и обязательство для продавца опциона купить или продать иностранную валюту по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Как и другие срочные сделки, валютные опционы используются для страхования валютных рисков и валютной спекуляции.

С конца 1970-х гг. на мировом и национальных рынках капиталов получают развитие операции (сделки) своп — от английского swap — обмен. В основе сделки своп лежит обмен обязательствами в различных формах. Насчитывается несколько сот разновидностей сделок своп (в том числе валютные, процентные, кредитные, с ценными бумагами, золотые).

Валютный своп — это одновременное заключение двух противоположных (встречных) конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами исполнения. Дата исполнения, которая более близка по сроку сделки, называется датой валютирования свопа, а дата исполнения обратной (встречной) сделки — датой окончания свопа (maturity date). Когда первая сделка свопа является продажей, а вторая — покупкой валюты, своп называют «продал/купил своп» (sell and buy swap, или sell/buy swap, или s/b (s + b) swap).

Комбинация сделок в обратном порядке — сначала покупка, а потом продажа — называется «купил/продал своп» (buy and sell swap, или buy/sell swap, или b/s (b + s) swap).

По срокам различают три типа свопа: стандартный (классический), короткий (до спота) и форвардный (после спота).

Стандартный своп — это сочетание сделок спот и форвардной, т.е. покупка или продажа двух валют на условиях спот с одновременным заключением встречной сделки на срок с теми же валютами. Своп называется коротким (до спота), если: дата валютирования первой сделки назначена на сегодня, а обратной сделки (контрсделки) — на завтра (overnight swap, или o/n swap); дата исполнения первой сделки назначена завтра, а обратной — на споте (tomorrow — next swap, или t/n swap).

Форвардный (после спота) своп — это комбинация двух форвардных сделок, причем контрсделка заключается на условиях более позднего форварда, чем первая.

Валютные свопы используются преимущественно для снижения затрат по получению ресурсов в иностранной валюте, страхования валютных и процентных рисков, валютной спекуляции. Причем, с их помощью можно хеджировать не только краткосрочные, но и долгосрочные процентные и валютные риски, так как в отличие от других конверсионных операций сделки своп могут заключаться на сроки, превышающие один год. Валютные свопы широко используются не только коммерческими банками и фирмами, но и центральными и международными банками, в том числе и Банком России.

Рассмотрим на примерах использование валютных свопов. Обычно легче получить финансовые ресурсы в своей национальной валюте на национальном рынке, чем на мировом. С помощью валютных свопов фирмы двух стран, например США и Германии, получив в 2004 г. займы в своей национальной валюте сроком на три года, продают полученную валюту друг другу на условиях обратного выкупа через три года. Это позволяет каждой фирме получить ресурсы в нужной иностранной валюте, а через три года при наступлении срока исполнения встречной сделки, который совпадает со сроком займа, выкупить средства в своей национальной валюте и погасить ранее взятый кредит. Каждая из компаний будет погашать займ и процент по займу в своей национальной валюте (рис. 2.1).

Рассмотрим пример применения свопа для хеджирования риска при проведении сделок аутрайт (outright), т.е. единичных (простых) форвардных сделок, не являющихся составной частью свопа. Швейцарский банк, страхуя американского импортера, которому понадобятся швейцарские франки через три месяца, заключает с ним трехмесячный форвардный контракт на покупку у него 1 млн долл. США против швейцарских франков. Банк берет на себя риск повышения курса франка и соответственно понижения курса доллара. Если через три месяца курс доллара к франку понизится, то у

банка будет убыток, поскольку он купит доллар по форварду дороже, чем мог бы купить по курсу спот.

Доллары

Держатели облигаций

Американская компания

2004 г.

Облигации в долл. сроком на 3 года

Евро

Доллары

Евро

Немецкая компания

Держатели облигаций

Держатели облигаций

Американская компания

2007 г.

Евро

Облигации в долл. Доллары

Евро

Немецкая компания

Держатели облигаций

Облигации в евро Рис. 2.1. Схема валютного свопа

Для страхования риска снижения курса доллара банк может использовать сделку своп. С этой целью нужно сначала превратить сделку аутрайт в своп. Для этого одновременно с заключением сделки аутрайт на покупку долларов следует заключить с кем-либо сделку на продажу 1 млн долл. на споте. В результате банк будет осуществлять трехмесячный своп на продажу/покупку долларов против франков. Затем нужно заключить с другим банком или клиентом противоположную сделку своп на три месяца — сделку на покупку/продажу долларов против швейцарских франков.

Свопы могут использоваться для пролонгирования спекулятивных валютных позиций. Под пролонгированием понимается сохранение размера и знака позиций на срок в будущем. Предположим, 15 января банк открыл спекулятивную длинную позицию в 1 млн долл. США против евро в расчете на дальнейший рост курса доллара. После заключения сделки курс доллара упал. Если просто закрыть позицию (т.е. продать доллары), возникает убыток. Но если дилер полагает, что это временное понижение курса, он может пролонгировать длинную позицию, осуществив короткий своп (tom-next swap). Для этого он продаст 1 млн долл. датой валютирования 17 января и купит их обратно датой 18 января против евро. Иначе говоря, дилер закроет длинную позицию по доллару на 17 января и вновь ее откроет на 18 января. Если предположения дилера верны и 17 января курс доллара повысится, банк получит 18 января доход от роста курса (за вычетом промежуточного результата). Пролонгировать открытую валютную позицию можно с помощью однодневных и более длинных свопов в зависимости от прогноза движения курса.

Форвардные сделки осуществляются банками на внебиржевом рынке; текущие и опционные сделки могут осуществляться как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Исключительно биржевыми являются фьючерсные сделки — это сделки по покупке-продаже фьючерсных котрактов. Впервые торговля валютными фьючерсными контрактами была осуществлена в 1972 г. на Чикагской товарной бирже, а в России — в 1992 г. на Московской товарной бирже. Валютными фьючерсными контрактами называются стандартные биржевые контракты на поставку валюты в указанный срок по согласованному курсу. Курс по фьючерсным контрактам выявляется в процессе биржевых торгов.

Фьючерсные контракты могут исполняться либо поставкой валюты, либо совершением контрсделки (обратной, встречной сделки). Как правило, фьючерсные контракты исполняются не путем поставки валюты, а посредством совершения контрсделки, т.е. выкупом ранее проданных или продажей ранее купленных контрактов. Контракты, исполняемые (закрываемые) таким образом называют расчетными. Результатом закрытия расчетного контракта является уплата проигравшей стороной и получение выигравшей разницы между курсами валюты в день заключения и в день исполнения (ликвидации, закрытия) контракта. Эту разницу выплачивает выигравшей стороне и получает с проигравшей стороны расчетный центр биржи.

Продавец и покупатель фьючесного контракта могут действовать независимо друг от друга и ликвидировать свой контракт путем совершения контрсделки, что обеспечивает высокую степень ликвидности (т.е. реализуемости) фьючерсных контрактов. Обусловлено это обезличенным характером фьючерсных контрактов. Сразу же после заключения фьючерсные контракты регистрируют в расчетном центре биржи, затем продавец и покупатель вообще не выступают как две стороны, подписавшие контракт: для каждого из них противоположной стороной является расчетный центр биржи.

Рассмотрим механизм закрытия (ликвидации) расчетного контракта. Допустим, банк в октябре купил январский фьючерсный контракт на 10 000 евро по курсу 33,50 руб. за евро. В январе текущий курс евро к рублю вырос, и банк ликвидировал свою позицию, продав январский фьючерсный контракт по курсу 34,50 руб. Он получил прибыль в размере 10 000 руб.

Цели фьючерсных сделок — хеджирование и спекуляция. Банк, беря на себя валютный риск своих клиентов, при проведении форвардных сделок может перестраховаться с помощью обратно (встречного) фьючерсного контракта. Результат по фьючерсной сделке компенсирует результат на форвардном рынке.

Например, банк в октябре купил у экспортера 10 000 долл. США сроком поставки в январе по курсу 26,50 руб. за доллар, взяв на себя риск понижения курса доллара. В целях хеджирования (страхования) валютного риска банк может совершить встречную сделку на фьючерсном рынке, продав январский фьючерсный контракт на 10 000 долл. по курсу 26,40 руб. за долл. Потери банка по форвардной сделке компенсируются прибылью от фьючерсной операции (табл. 2.2).