Экономика и организация портфельных инвестиций

Экономика и организация портфельных инвестиций

8.1. Инвестиционные качества ценных бумаг

Фондовый рынок является важным составляющим элементом финансового рынка, который обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Благодаря данному распределению и переливу временно свободных денежных ресурсов из одной сферы в другую и от одного экономического субъекта другому проявляется главная функция рынка ценных бумаг. Отношения на фондовом рынке осуществляются посредством выпуска специальных документов — ценных бумаг, которые отражают связанные с ними имущественные права, могут самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи, иных сделок, служат источником получения регулярного или разового дохода, выступают разновидностью денежного капитала. Существует огромное количество различных видов ценных бумаг, поэтому инвестор в зависимости от своих инвестиционных целей выбирает те или иные ценные бумаги для формирования своего портфеля.

Согласно Гражданскому кодексу РФ и действующим положениям о выпуске и обращении ценных бумаг в России ценная бумага— это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ. Таким образом, ценная бумага представляет собой документ, закрепляющий определенные права (стандартизированные для каждого вида ценных бумаг), требовать осуществления которых возможно только при предъявлении ценной бумаги. Следует различать два вида прав, связанных с ценными бумагами. С одной стороны, ценная бумага является имуществом (вещью), объектом сделок и на нее могут возникать права собственности или иные вещные права (хозяйственного ведения,оперативного управления), это так называемое право на бумагу (эмитенту-должнику); с другой стороны, из ценной бумаги могут следовать различные права (например, право на часть дохода организации) , это так называемое право из бумаги. Ценные бумаги как объекты гражданских прав имеют свободный характер перехода от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства и не ограничены в обороте.

К ценным бумагам относятся акции акционерных обществ, облигации, государственные долговые обязательства, векселя, производные ценные бумаги. Классификация ценных бумаг по основным признакам представлена в табл. 8. I.

Из приведенного в табл. 8.1 перечня ценных бумаг видно, что в него входят разнотипные инструменты, соответствующие характеру ресурсов, права на которые они выражают.

Ценные бумаги выступают как юридическая и экономическая категория. Как юридическая категория ценная бумага удостоверяет право владения ценной бумагой, закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению, и определяет право управления. Как экономическая категория ценная бумага обладает определенными качествами: ликвидностью, обращаемостью, серийностью, рыночным характером, стандартностью, доходностью, участием в гражданском обороте.

Ценные бумаги выпускаются как в индивидуальном порядке (векселя), так и сериями (акции, облигации и т.д.). При выпуске ценных бумаг сериями они относятся к категории эмиссионных ценных бумаг, поэтому их выпуск контролируется государством (Минфином России). Эмиссионная ценная бумага характеризуется следующими признаками:

закрепляет совокуішость имущественньж и неимущественных прав ее владельца;

размещается выпусками;

имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Государство или юридическое лицо, выпускающее ценные бумаги, называется эмитентом. Ценные бумаги могут быть выпущены в наличной и безналичной форме. Наличная форма — бумага отпечатана на бланке, удовлетворяющем требованиям нормативных документом Минфина России. Бланки ценных бумаг могут выпускать только организации, получившие лицензию на осуществление этой деятельности. Бумаги, выпускаемые в безналичной форме, не имеют материального воплощения, а права их владельцев фиксируются в регистрационном документе, называемом глобальным сертификатом.

Документарные ценные бумаги могут быть на предъявителя, именными и ордерными. Бумага на предъявителя не содержит имени ее владельца и передается другому лицу простым вручением. На именной бумаге значится имя ее владельца. Передача именной ценной бумаги осуществляется с помощью передаточной надписи на ней — цессии. Последнее имя на бумаге — имя ее владельца. Ценная бумага является ордерной, если она передается другому лицу по приказу владельца, т.е. по ордеру. Ордер представляет собой передаточную надпись, которая называется индоссаментом (вексель). Различие именной и ценной бумаг заключается в том, что индоссант (лицо, передающее ордерную бумагу) несет ответственность за неисполнение обязательств по ней, а цедент отвечает только за подлинность бумаги.

Ценные бумаги характеризуются набором следующих количественных параметров.

Номинал— нарицательная стоимость, устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в акционерном сертификате либо напечатанная на бланке. Ее значение является базовым при дальнейших перерасчетах и начислениях процентов.

Эмиссионная цена — цена, по которой ценная бумага продается на первичном рынке, отличается от номинальной на величину надбавки дилерской фирмы, реализующей партии ценных бумаг среди инвесторов.

Рыночная стоимость (курсовая стоимость, курс ценной бумаги) — текущая стоимость бумаги на бирже или во внебиржевом обороте. Курс ценной бумаги определяется соотношением спроса и предложения и формируется как интегральное выражение мнений об ожидаемой прибыльности эмитента и в целом о его перспективах.

Наиболее распространенным видом ценных бумаг являются акции. Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Одно из главных преимуществ создания юридического лица состоит в том, что, как правило, оно обладает ограниченной юридической ответственностью, т.е. акционеры несут ответственность только в размере своего внесенного вклада в финансирование компании. Таким образом, владение акциями компании несет в себе риск потери инвестиций в полном объеме в случае финансового краха компании.

Акционеры имеют право на получение дивидендов после уплаты процентов по долговым обязательствам (облигации). Дивиденд — часть прибыли акционерного общества, ежегодно или с другой периодичностью направляемая на выплату по акциям и распределяемая между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности акционерного общества за год. Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Акционеры могут либо согласиться на получение своей доли прибыли в виде дивидендов, либо оставить эту прибыль на балансе организации в виде резервов. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, — иным имуществом. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

Акция является бессрочной, т.е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее общество. Акции могут эмитироваться как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются бланки акций, которые имеют несколько степеней защиты. При безналичной форме акционеру выдается сертификат акций — документ, удостоверяющий право владения определенным числом акций. Акции выпускаются именными и на предъявителя. По российскому законодательству акция может быть только именной. По форме и характеру получения дивидендов различаются привилегированные и обыкновенные акции.

Привилегированные акции предоставляют преимущественное право на получение дивидендов, которые выплачиваются по фиксированной годовой ставке. Они не имеют права голоса и права на часть имущества, оставшегося после ликвидации. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам — их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, — очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

Уставом общества может быть установлено, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд по привилегированным акциям определенного типа, размер которого определен уставом, накапливается и выплачивается не позднее срока, определенного уставом (кумулятивные привилегированные акции). Если уставом общества такой срок не установлен, привилегированные акции кумулятивными не являются.

Обыкновенные акции предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса на собраниях компании по вопросам ее политики, одобрения дивидендов, предложенных директорами, избрания директоров, атакже право напропор-циональную долю активов компании в случае прекращения ее деятельности, но размер получаемого по ним дивиденда зависит только от результатов работы фирмы и заранее ничем не гарантируется. Держатели этих акций могут претендовать на доход только после того, как фирмой будут выплачены все налоги, доходы по облигациям и привилегированным акциям, а также внесены суммы резервирования необходимых средств на развитие фирмы. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу одинаковый объем прав.

Облигации — это срочные долговые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем и эмитентом. Как долговое обязательство облигация дает ее владельцу следующие права:

на возврат номинала;

на заранее определенный доход;

право принуждения — возможность требовать выполнения первых двух пунктов в судебном порядке.

Облигации имеют право выпускать только юридические лица (предприятия, акционерные общества, кооперативы, банки, государство или муниципалитет). Они выпускается, как правило, на срок более одного года.

Все платежи по облигациям удовлетворяются эмитентом в первую очередь. Облигации акционерного общества не дают права участвовать в собраниях общества, они эмитируются на определенный период и по его истечении выкупаются по номиналу. Облигации имеют следующие базовые характеристики.

Номинал — цена, отпечатанная на бланке.

Дисконт — разница между продажной ценой и номиналом. Если она положительна, то это премия.

Корпоративные облигации могут быть именными и на предъявителя. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя.

Для государственных и корпоративных облигаций прежде всего предполагается периодическая выплата доходов в виде процентов, которая производится по купонам. Купон — это отрезной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты дохода отмечают изъятием купона из прилагающейся к облигации карты. Величина купона зависит от имиджа и надежности эмитента. На купон также влияет срок обращения облигации: чем длительнее срок, тем больше купон, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации. Процентные ставки и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Общее правило таково: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере их роста. Купонный доход может выплачиваться ежеквартально, 1 раз в полгода и ежегодно.

Отношение суммы процентных платежей, полученных за год, к номинальной стоимости облигации называется ее купонной доходностью (таким образом, это процент, под который выпущена облигация). В зависимости от условий займа купонный доход может начисляться периодически. Связанное с владением облигацией право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет именуют аннуитетом.

Отношение суммы процентных платежей, полученных за год, к рыночной стоимости облигации носит название текущей доходности.

Государственные ценные бумаги — это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета. Основные виды государственных ценных бумаг представлены в табл. 8.2.

Производные ценные бумаги — инвестиционные инструменты, цена которых является производной от цены других инструментов. Это также означает, что эти инструменты не могли бы существовать при отсутствии базового инструмента (или индекса), т.е., если по какой-либо причине прекратится торговля базовым инструментом, прекратится и обращение производного инструмента. Производные инструменты включают американские и глобальные депозитарные расписки (ADR, GDR), фьючерсы, опционы, форварды, а также СВОПы (SWAPS), соглашения о будущих процентных ставках (Forward Rate Agreements— FRAs) исвопционы (SWAPTIONS). Последние три вида инструментов «продолжают тему» фьючерсов и опционов.

Депозитарные расписки — это рыночные ценные бумаги, представляющие определенное количество лежащих в их основе акций (т.е. отдельные акции они представляют очень редко). Они являются производными инструментами только в том смысле, что исходные ценные бумаги приобретаются и являются собственностью депозитария, который затем выпускает свои собственные расписки для покупателей о том, что они имеют право пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. Данные бумаги зарегистрированы на уполномоченной фондовой бирже (кроме бумаг уровня 1) за пределами страны эмитента, и торговля и расчеты по ним производятся по обычным правилам данной фондовой биржи. Базовые акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в стране выпуска акций. Депозитарные расписки деноминированы только в крупных свободно конвертируемых международных валютах. Расчеты по всем распискам проходят либо через Депозитарную трастовую компанию (DTC) в США, либо через EUROCLEAR в Европе. За исключением разницы из-за изменения курса валюты, цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.

Фьючерсы — это обязательные для выполнения соглашения либо на покупку, либо на продажу базового инструмента по цене, оговоренной в данный момент для поставки в какое-то время в будущем. По окончании срока действия контракта должна произойти поставка. Базовым инструментом может быть биржевой товар определенного количества и качества, валюта, финансовые инструменты. Сделки заключаются через Расчетную палату, утвержденную биржей. Условия контрактов являются унифицированными: контрагентами вносится начальная маржа (депозит), выполняющая функцию залога, который возвращается после исполнения контракта.

Обычные стратегии срочного (фьючерсного) рынка — игра на повышение (игроки — «быки») и игра на понижение (игроки — «медведи»). Покупка контрактов в надежде на повышение курса и их последующее погашение продажей по возросшей цене — таковы действия «быков». Продажа контрактов и их погашение покупкой после снижения цены — тактика «медведей». В обоих случаях угадавший тенденцию цены выигрывает разницу.

В настоящее время в России реально существуют фьючерсные рынки валюты и нефти, однако торговля контрактами на нефть вызывает много споров и разногласий. Устоявшимся можно считать лишь срочный рынок валюты, который функционирует как на крупнейших центральных биржах — Московской товарной бирже (МТБ), Московской торговой палате (МТП), так и на некоторых региональных, например, Сибирской фондовой бирже (СФБ). Технически фьючерсы могут обращаться только на биржах.

Опционы намного сложнее фьючерсных контрактов. Опционный контракт дает своему покупателю (или держателю) право, но не обязанность принять (колл) или осуществить (пут) поставку базового актива по заранее согласованной цене исполнения (страйк) к заранее определенной дате (американский стиль) или только в такую дату (европейский стиль) при оплате премии (цена опциона) продавцу (надписателю) опциона.

Владелец (покупатель) опциона выплачивает продавцу своеобразные комиссионные (премию) в расчете на единицу базисного актива, которая называется ценой, или полной стоимостью опциона (подобно цене страхового полиса).

Цена базисного актива (его единицы), согласованная в опционном договоре, называется ценой исполнения (реализации) опциона, или контрактной ценой.

Класс — опционные контракты, в основе которых лежит один и тот же базисный актив.

Серия — опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок по одинаковой цене исполнения.

Варрант — это гибридная ценная бумага (похож на опцион колл). Он дает покупателю право, но не обязанность приобрести определенный базовый инструмент по установленной цене (цена подписки) в определенные сроки до даты экспирации или в эту дату.

Основная разница между опционами и варрантами состоит в следующем: варранты технически выпускаются компанией, а опционы создаются решением сторон сделки. Варранты обычно действуют от 5 до 10 лет, а опционы — от одного дня до двух лет (обычно девять месяцев).

Коносамент —безусловное обязательство морского перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки, выданное собственнику груза. Коносамент удостоверяет:

факт заключения договора перевозки;

факт приема груза к отправке;

право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз;

право держателя на владение и распоряжение коносаментом.

Отсутствие сведений о перевозимом грузе лишает коносамент статуса ценной бумаги. Коносамент может быть предъявительским, ордерным или именным.

Чеки — это документы установленной формы, содержащие письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека указанную в нем сумму. Особенности чека:

выражает только расчетные функции и как самостоятельное имущество в сделках не участвует (его нельзя купить, заложить, передать в управление или дать взаймы);

плательщиком по чеку всегда выступает банк или иное кредитное учреждение, имеющее лицензию на совершение таких операций;

чек не требует акцепта плательщика, поскольку предполагается, что чекодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сумму денег.

Депозипшые сертификаты — письменные свидетельства кредитныхучреждений о депонировании денежных средств, удостоверяющие право вкладчика на получение депозита. Депозитные сертификаты являются разновидностью срочных банковских вкладов. Они выпускаются сроком от двух недель до одного года (чаще всего на три месяца)1. Законодательство западных стран обычно устанавливает минимальный размер депозита.

Когда возникает потребность в наличности, владельцы сертификатов могут продать их на вторичном рынке или непосредственно использовать депозитные сертификаты в расчетах по торговым сделкам и банковским займам. Цена сертификата определяется с учетом емкости вторичного рынка, срока погашения и текущей процентной ставки по инструментам того же класса. Депозитные сертификаты выпускаются на предъявителя и не требуют отметок при передаче другому лицу.

Закладные — это именные ценные бумаги, которые удостоверяют право на получение обеспеченного ипотекой имущества после исполнения денежного обязательства, право залога имущества, указанное в договоре об ипотеке. Они подлежат обязательной государственной регистрации.

Вексель — это составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя. Векселя бывают простыми и переводными. Простой вексель представляет собой ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег держателю. Переводный вексель (тратта) содержит письменный приказ векселедателя (трассанта), адресованный плательщику (трассату), об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу— держателю векселя (ремитенту). Трассат становится должником по векселю (акцептантом) только после того, как акцептует вексель, т.е. согласится на платеж по нему. Акцептант переводного векселя, так же как вексеФондовый портфель. М., 1992. С. 21.

ледатель простого векселя, является основным должником по векселю. Он несет ответственность за оплату векселя в установленный срок. Форма векселя, порядок его выставления, оплаты, обращения, права и обязанности по векселю и все иные вексельные отношения регулируются нормами вексельного права.

По форме различают товарные и финансовые векселя. Товарный (коммерческий) вексель используют во взаимоотношениях сторон в реальных сделках с поставкой продукции (выполнением работ, оказанием услуг). Финансовый вексель в основе имеет ссуду (заем, кредит), выдаваемую хозяйствующим субъектом за счет собственных средств, и приобретается с целью получения прибыли от роста рыночной стоимости или процентов.

Вексель называется процентным в том случае, когда векселедатель обусловил, что на вексельную сумму должны начисляться проценты (например, 20\% годовых). Такая оговорка может быть включена векселедателем в переводный вексель со сроком платежа «по предъявлении» или «во столько-то времени от предъявления». Процентные векселя служат для привлечения денежных средств. Доходом по ним является маржа.

Беспроцентные векселя банка являются средствами платежа. Клиент может пустить их в обращение для расчетов с другим предприятием. Помимо вышеуказанных операций банк оформляет векселями просроченную задолженность.

В практике встречаются бронзовые и дружеские векселя, используемые для получения дешевого или беспроцентного кредита. Бронзовый вексель — вексель, выписанный на вымышленное лицо. Дружеский вексель основан на выписке встречных векселей.

Чтобы рынок ценных бумаг функционировал в интересах эффективного развития национальной экономики и обеспечивал защиту прав инвесторов, осуществляется его государственное регулирование.

При осуществлении вложений в ценные бумаги учитываются такие инвестиционные качества, как надежность, безопасность, ликвидность, доходность, степень инвестиционного риска. Особое внимание уделяется деловым качествам, репутации эмитента, его специализации, инвестиционному климату и потенциалу его месторасположения, перспективности бизнеса, которым он занимается. Управленческие возможности ценных бумаг характеризуются мерой контроля, набором определенных прав по владению, распоряжению, управлению активами, которые лежат в основе конкретной ценной бумаги. Чем больше управленческие возможности и выше инвестиционные качества, тем выше стоимость ценной бумаги.

Общая характеристика инвестиционных качеств и управленческих возможностей отдельных ценных бумаг приведена в табл. 8.31.

Таблица 8.3

Характеристика инвестиционных качеств и управленческих возможностей отдельных ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке

Как видно из табл. 8.3, инвестиционные качества и управленческие возможности различаются по видам ценных бумаг. Они зависят от конкретных характеристик ценных бумаг, таких, как финансовое состояние эмитента, надежность и безопасность, ликвидность, доходность и возможности конвертации. На практике оценка инвестиционных качеств и управленческих возможностей ценных бумаг осуществляется путем сравнительного анализа инвестиционного риска ценных бумаг, который в свою очередь проводится путем оценки надежности данных бумаг. Надежность ценных бумаг определяется после анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности эмитента, уровня его экономической состоятельности, платежеспособности, ликвидности баланса, рентабельности, финансовой устойчивости. К положительным факторам при оценке инвестиционных качеств ценных бумаг относятся значительная величина собственных средств и сумма стоимости имущества. Показатели эффективности характеризуют способность предприятия извлекать максимум прибыли от произведенной и реализованной продукции. Структурный анализ изменения финансового положения предприятия позволяет оценить степень влияния отдельных факторов на финансовое положение. Основным методом оценки инвестиционного риска является комплексный анализ финансового состояния предприятия, диагностика его финансовой устойчивости и платежеспособности.