3.2. правила инвестирования

3.2. правила инвестирования

Наиболее общими условиями успеха во всех формах инвестирования являются:

сбор необходимой информации;

• прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим инвестора объектам;

выбор стратегии поведения на рынке инвестиционных товаров;

гибкая текущая корректировка инвестиционной тактики, а подчас и стратегии.

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов.

Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наилучший из них с точки зрения доходности, безопасности и надежности. При решении вопроса об инвестировании целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капитал: в производство, недвижимость, ценные бумаги, приобретение товаров для перепродажи или в валюту. Поэтому при инвестировании рекомендуют соблюдать следующие правила, выработанные практикой.

1. Принцип финансового соотношения сроков

(«золотое банковское правило») гласит: получение и расходование средств

должны происходить

в установленные сроки, а капитальные вложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов с длительными сроками погашения).

Принцип сбалансированности рисков — особенно рисковые инвестиции

целесообразно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений). В данном случае предприятие соблюдает принцип самофинансирования и не

связывает себя дополнительными долговыми

обязательствами.

Правило предельной рентабельности — рекомендуют выбирать такие капитальные вложения, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности. Западные ученые-экономисты полагают, что стремление компании максимизировать прибыль (следовательно, норму доходности на капитал) равносильно желанию руководства увеличить благосостояние акционеров10. Пояснимданное утверждение. Большинство целей, которые противоречат максимизации прибыли, являются фактически второстепенными. Акционеры как владельцы компании обязаны знать, какуюцену заплатят они за достижение других целей (например, лидерство в конкурентной борьбе). Кроме того, дирекция компании отчитывается перед акционерами. Если деятельность руководства не принесет им приемлемой прибыли на вложенный капитал, то оно может быть заменено, или фирма станет объектом поглощения. Следовательно, критерий принятия инвестиционных решений на основе максимизации прибыли может быть использован для оценки эффективности работы компании (если абстрагироваться

от последующего распределения прибыли). Это особенно важно,

так как до настоящего времени не было предложено более

наглядного способа измерения эффективности компании и иной альтернативной цели, обеспечивающей долгосрочное благосостояние акционеров и общества в целом.

10 М. Бромвич. Анализ экономической эффективности капиталовложений / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996. С. 37.

Чистая прибыль от данного вложения капитала должна превышать ее величину от помещения денежных средств на банковский депозит, т. е.:

(3.1)

где Ри — рентабельность инвестиций, \%; Сдп — ставка депозитного процента, учитывающая темп инфляции, \%.

477

Р яоо

и и

(3.2)

где ЧП— чистая прибыль, полученная от инвестирования средств в конкретный проект; И— объем инвестированных средств.

Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше среднегодового темпа инфляции:

р >7Т

(3.3)

где Ти — среднегодовой темп инфляции, \%.

Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) всегда больше доходности альтернативных проектов.

7. Рентабельность активов предприятия после

реализации проекта увеличивается и в любом случае превышает

среднюю ставку банковского процента:

(3.4)

где Ра — рентабельность активов, \%; СП — средняя ставка банковского процента на кредитном рынке, \%.

8. Рассмотренный проект должен соответствовать главной стратегии

поведения предприятия на товарном рынке с точки зрения формирования

рациональной ассортиментной структуры производства, сроков

окупаемости инвестиционных затрат, наличия финансовых источников

покрытия издержек производства и обращения и обеспечения стабильности

поступления доходов в течение периода эксплуатации проекта.

Инвестиции в реальные проекты — длительный по времени процесс. Поэтому при их оценке необходимо учитывать:

а) рискованность проектов — чем длиннее срок окупаемости затрат, тем

выше инвестиционный риск;

б) временную стоимость денег, так как с течением времени деньги теряют

свою ценность вследствие инфляции;

в) привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вариантами

вложения капитала с точки зрения максимизации дохода и роста курсовой стоимости акций компании при минимальном уровне риска, так как эта цель для инвестора определяющая.

Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обоснованное решение, отвечающее его стратегическим целям.

Вопросы для самоконтроля

Назовите общие условия успеха во всех формах инвестирования.

Назовите основные правила инвестирования.

Какие факторы учитывают при оценке инвестиций в реальные проекты?

3.3. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала Каждому предприятию необходимы денежные средства, чтобы финансировать свою производственно-торговую деятельность. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы классифицируют на краткосрочные и долгосрочные.

Мобилизация того или иного источника средств связана для предприятия с определенными расходами:

акционерам следует выплачивать дивиденды;

владельцам корпоративных облигаций — проценты;

банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и др.

Общую величину средств, которую следует уплатить за использование

определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют «ценой капитала». В идеальном случае предполагается, что оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные — за счет долгосрочных обязательств. Поэтому оптимизируется общая сумма затрат на привлечение различных источников.

Концепция «цены» является ключевой в теории капитала. Она характеризует ту норму доходности инвестируемого капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не снизить свою рыночную стоимость.

На практике следует различать два понятия. 1. Цена капитала данного предприятия.

3. Цена действующего предприятия в целом как хозяйствующего субъекта на рынке капитала.

Первое понятие количественно выражают в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию долга перед собственниками (акционерами) и кредиторами. Второе выражают различными параметрами, в частности стоимостью активов, объемом собственного капитала, прибыли и др. Оба понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в реализации инвестиционного проекта, рентабельность которого ниже «цены» капитала, то стоимость компании после завершения данного проекта понизится. Поэтому менеджеры компании учитывают «цену» капитала в процессе принятия инвестиционных решений. В пассиве баланса показывают как собственные, так и заемные источники средств. Структура данных источников существенно различается по видам предприятий, отраслям хозяйства, формам собственности и сферам предпринимательскойдеятельности. Неодинакова также цена каждого источника средств, поэтому «цену» (стоимость) капитала предприятия исчисляют обычно по средней арифметической взвешенной.

Основная сложность заключается в вычислении стоимости единицы капитала, полученного за счет конкретного источника средств. Для некоторых источников «цену» капитала можно определить достаточно точно (например, цена акционерного капитала, банковского кредита, облигационного займа и т. д.). По другим источникам средств выполнить такие расчеты довольно сложно (например, по нераспределенной прибыли, кредиторской задолженности и др.). По внешнему признаку нераспределенная (реинвестируемая) прибыль кажется бесплатнымисточником финансирования предприятия, но это не так. Нераспределенная прибыль принадлежит собственникам (акционерам) предприятия. Именно они решают, вложить ли ее в производство или направить на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как элемент капитала, вкладывая в который свои деньги, акционеры хотели бы получить дополнительный доход. Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает с ценой капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Предприятие несет дополнительные затраты, связанные с выпуском и размещением нового выпуска обыкновенных акций. При мобилизации внутреннего источника финансирования в форме нераспределенной прибыли такие затраты отсутствуют. Тогда можно записать:

ц >ц

'нп тоа

(3.5)

где Цнп — цена (стоимость) нераспределенной прибыли; Цоа — цена (стоимость) привлечения акционерного капитала в форме дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Зная даже ориентировочную величину «цены» капитала, можно осуществить сравнительный анализ эффективности авансированных средств, включая оценку инвестиционных проектов. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой

минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств.

1. Акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновенных и

привилегированных акций (префакций).

Облигационных займов.

Банковских кредитов.

Кредиторской задолженности и др.

Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

ССК =Щ >^

/=1

(3.6)

где Ці — цена г-того источника средств, \%; Уі — удельный вес f-го источника средств в общем объеме капитала, доли единицы.

Первый этап в определении ССК — вычисление индивидуальных стоимостей перечисленных видов финансовых ресурсов. Второй этап — перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источников средств. Третий этап — суммирование полученных результатов.

С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал, которая обычно равна средней норме доходности по облигациям федеральных и субфедеральных займов.

Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента (на региональном или российском кредитном рынке). Такой подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая норма прибыли (рентабельность

инвестиций) должна быть выше, т. е. Ри > СП. ССК используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

1. Для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистой текущей стоимости (ЧТС) проектов. Если ЧТС > 0, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению.

2. При сопоставлении с внутренней нормой доходности (ВНД) проектов.

Если ВНД > ССК, то проект может быть осуществлен как

обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При

условии ВНД = ССК предприятие безразлично к данному проекту. При

условии ВНД < ССК проект отвергают.

Расчет ССК приведен в табл. 3.1.

Из ее данных следует, что ССК = 24\% (28 х 0,5 +15 х 0,1 + 20 х 0,05 + 30 х х 0,2 + 10 х 0,15). Учетная ставка Центрального банка России в 2001 г. составляла 25\%. Следовательно, привлечение капитала в указанных выше пропорциях для компании выгодно, так как ССК < СП (24\% < 25\%).

Определив ССК, можно переходить к оценке инвестиционных проектов, имея в виду, что рентабельность инвестиций должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (ССК).

Вопросы для самоконтроля

Что характеризует цена капитала любого предприятия?

Что показывает цена действующего предприятия в целом?

Приведите методику расчета средневзвешенной стоимости капитала.