Глава 6 оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых активов

Глава 6 оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых активов

6.1. Общая характеристика финансовых активов предприятий (корпораций)

Экономические преобразования в России ориентированы на развитие рыночных отношений и регуляторов, а также на создание эффективной системы функционирования финансового рынка. Одной из важных тенденций реструктуризации предприятий становится формирование корпоративных структур в виде акционерных обществ, холдингов и финансово-промышленных групп (ФПГ). Поэтому актуальна проблема управления их инвестиционным портфелем, состоящим из реальных и финансовых активов.

Выражение части капитала предприятия в форме финансовых активов (вложений) предполагает функционирование развитого рынка ценных бумаг как эффективного инструмента привлечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Долгосрочные и оперативные управленческие решения определяются составом инструментов фондового рынка, наличием профессиональных участников, предоставляющих различные услуги инвесторам, состоянием

законодательной базы, регламентирующей взаимоотношения между участниками данного рынка. Степень развития указанных элементов и форм их взаимодействия в рамках инвестиционного процесса определяет эффективность функционирования рынка ценных бумаг и возможность достижения целей, поставленных его участниками.

Мобилизацию временно свободных денежных средств и их инвестирование в различные виды активов акционерных обществ (АО) осуществляют посредством выпуска и обращения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). Ценной бумагой признают документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права в совокупности переходят к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает возможности реализовать выраженное в ней право. Согласно ГК РФ (часть первая), можно выделить следующие отличительные признаки эмиссионных ценных бумаг (ЭЦБ):

это документы;

составляют их по установленной форме;

они удостоверяют имущественное право;

осуществление или передача имущественных прав возможны только при предъявлении этих документов;

размещаются выпусками.

С позиции инвестиционного менеджмента можно выделить дополнительные признаки ЭЦБ:

ценные бумаги — денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (акции корпораций), или имущественное право как отношение займа владельца документа к эмитенту (корпоративные облигации);

ценные бумаги — документы, свидетельствующие об инвестировании средств;

• акции акционерных обществ выражают требования, предъявляемые к реальным активам;

ценные бумаги приносят их владельцу определенный доход в форме дивидендов и процентов.

Эти свойства делают их собственников капиталовладельцами. Выпуск финансовых инструментов представляет собой совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающий равный объем прав владельцам и размещаемых первоначально на одинаковых условиях. Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер. Ценные бумаги могут выступать объектом следующих операций:

выпуска (эмиссии) для первичного размещения на фондовом рынке (например, для формирования уставного капитала вновь создаваемого акционерного общества);

обращения, т. е. купли-продажи путем заключения гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ЭЦБ;

погашения, т. е. изъятия из обращения с выплатой владельцам соответствующего вознаграждения (например, при уменьшении уставного капитала акционерного общества);

• залога и страхования (например, высоколиквидные ценные бумаги — акции известного эмитента предоставляют возможность акционерному обществу получить в банке ссуду под залог таких ценных бумаг);

срочных контрактов на фондовой бирже (опционных и фьючерсных сделок).

Виды прав, которые удостоверяются ЭЦБ, обязательные реквизиты, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законодательством РФ.

Отсутствие обязательных реквизитов или несоответствие их установленной

форме влечет недействительность ценной бумаги.

Многообразие видов ценных бумаг определяет множественность их классификации.

Документарные и бездокументарные ценные бумаги

ЭЦБ впускают в документарной и бездокументарной формах. Особенность документарной формы (акций и корпоративных облигаций) выражается в том, что их владельца устанавливают на основании предъявления надлежаще оформленного сертификата ценной бумаги или, в случаях его депонирования, по записям на счете «депо» в депозитарии. Сертификат эмиссионной ценной бумаги — документ, выпускаемый эмитентоми подтверждающий совокупность прав на указанное в этом документе количество ценных бумаг. Владелец ценной бумаги может требовать от эмитента исполнения его обязательств по данному сертификату. Владельца бездокументарных ценных бумаг определяют на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае их депонирования, на основании записи по счету «депо» в депозитарии. Передача прав по ценной бумаге

Права, удостоверяемые ценной бумагой, могут принадлежать:

предъявителю ценной бумаги (фондовый инструмент на предъявителя);

названому в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);

3) названному в ценной бумаге лицу, которое само вправе реализовать права или назначить своим распоряжением другое уполномоченное лицо (ордерная ценная бумага). Для передачи другому лицу нрав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно передать ее другому лицу. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передают в порядке, предусмотренном для уступки требований (цессии). Цессия — уступка требований одного лица в пользу другого. Ордерную ценную бумагу выписывают на имя первого приобретателя или по его «приказу». Это означает, что указанные в них права можно передавать исходя из произведенной на ценной бумаге передаточной надписи или индоссамента. Индоссамент, совершенный по ценной бумаге, переносит все права по ней на лицо, в пользу которого сделана передаточная надпись индоссанта. Последний несет ответственность не только за наличие права, но и за его осуществление. Сам процесс передачи права на платеж по ценной бумаге называют индоссацией. Индоссамент бывает бланковым (без указания лица, в пользу которого должно быть осуществлено исполнение) или ордерным (с указанием лица, в пользу которого должно быть произведено исполнение). Индоссамент может быть ограничен только поручением выполнять права, предусмотренные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (перепоручительный индоссамент). В данном случае индоссат выступает в качестве представителя индоссанта. Лицо, которое выдает ценную бумагу, и остальные лица, подписавшие ее, отвечают солидарно перед ее владельцем.

В случае удовлетворения требований законного владельца ценной бумаги об исполнении предусмотренного в ней обязательства рядом лиц из числа лиц, обязавшихся до него по данной бумаге, эти последние получают право обратного требования (регресса) к остальным лицам, индоссировавшим эту ценную бумагу. Отказ от выполнения обязательства по ценной бумаге со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается.

Проиллюстрируем содержание операций с ценными бумагами на примере движения простого и переводного векселей. Если выписывается простой (соло) вексель, то плательщик является векселедателем. Последний обязуется перечислить векселедержателю определенную сумму денег в обусловленный срок и в установленном месте. Процесс обращения простого векселя осуществляется в следующей последовательности.

1. Векселедатель (покупатель-плательщик) выписывает вексель поставщику получателю платежа — кредитору.

2. Поставщик (векселедержатель) отгружает товар или оказывает услуги

векселедателю.

Векселедержатель предъявляет в установленный срок вексель к оплате.

Векселедатель оплачивает товар (выполненные работы, услуги) и гасит вексель.

При использовании простого векселя в сделке участвуют только два партнера — векселедатель и векселедержатель.

В случае использования переводного векселя (тратты) в сделке участвуют несколько юридических или физическихлиц. Переводной вексель представляет собой письменное предложение векселедателя (кредитора-трассанта) другому лицу — заемщику (трассату) перечислить определенную сумму денежных средств третьему лицу (предъявителю-ремитенту). Если трассат акцептует вексель (или вексель им уже акцептован), но не производит платежа по нему, то возникает протест векселя. В данном случае векселедержатель предъявляет его в порядке регрессионного иска для безусловного взыскания денег. Протест векселя является публичным актом нотариальной конторы, которая официально фиксирует отказ от платежа по векселю. Нотариальная контора в день принятия его к протесту предъявляет его плательщику с требованием об оплате. Если плательщик отвечает отказом, то нотариус составляет акт о протесте векселя. После совершения процедуры протеста вексель через банк возвращается векселедержателю, который получает право на взыскание платежа по нему в судебном порядке. Если на векселе были сделаны индоссаменты (передаточные надписи), то последний векселедержатель, не получивший платеж, вправе предъявить иск к любому индоссанту. Платеж по акцептованному переводному векселю может быть дополнительно гарантирован посредством выдачи вексельного поручительства — аваля. Аваль предоставляет третье лицо (банк) как за первоначального, так и за каждого последующего должника по данному векселю. Аваль оформляется специальной надписью авалиста на лицевой стороне документа. В авале указывают, за кого выдано поручительство, место и дату выдачи, ставят подписи первых должностных лиц банка и его печать. Авалист и лицо, за которое он поручился, несут солидарную ответственность за платеж по векселю. В случае оплаты векселя авалистом к нему переходят все права, вытекающие из этого документа. Авалирование векселей повышает их надежность, что способствует развитию вексельного обращения. Процесс обращения переводного векселя представлен на рис. 6.1.

Рис. 6.1. Процесс обращения переводного векселя

Примечание. Операция 1 — векселедержатель (трассант) направляет плательщику (трассату) товар, а также переводной вексель (тратту) выписанный на плательщика. Операция 2 — плательщик (трассат) акцептует вексель и возвращает его векселедержателю (трассанту). Операция 3 — векселедержатель (трассант) направляет акцептованный вексель ремитенту (получателю денег). Операция 4 — ремитент направляет переводной вексель к оплате. Операция 5 — трассат дает распоряжение банку об оплате векселя и одновременно и гасит его, делая отметку об оплате на его обратной стороне. Операция 6 — ремитент отправляет вексель банку-кредитору. Операция 7 — банк-кредитор высылает вексель в банк трассата для взыскания денег на свой счет. Операция 8 — денежные средства поступают в погашение ранее выданного кредита (под залог векселя в порядке учета).

Денежные и капитальные ценные бумаги

По сроку обращения ЭЦБ классифицируют на денежные и капитальные. Денежные ценные бумаги характеризуют краткосрочное заимствование денег (на срок до одного года). К ним относят коммерческие и банковские векселя, депозитные сертификаты до востребования, коносаменты, чеки, аккредитивы и другие инструменты денежного рынка. Доход по денежным бумагам носит разовый или краткосрочный характер. Чаще их используют в качестве платежного средства по финансовым обязательствам.

Капитальные ценные бумаги выпускают для формирования или увеличения уставного капитала либо долгосрочных пассивов, что необходимо для расширения производственно-коммерческой деятельности акционерных обществ (корпораций). Они обращаются на рынке капитала. Государственные долговые обязательства (облигации федеральных и субфедеральных займов) также обращаются на рынке капитала.

Капитальные ценные бумаги делятся на долевые и долговые (процентные).

К долевым ценным бумагам относятся акции, которые подразделяют на обыкновенные и привилегированные (префакции). Обыкновенная акция — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента (в форме дивиденда), на участие в управлении делами эмитента и на часть его имущества, остающегося после его ликвидации (после удовлетворения претензий кредиторов). Возврата вложенных средств обыкновенная акция не гарантирует. Она не может быть предъявлена эмитенту в целях получения ранее вложенных средств (кроме случаев, предусмотренных Федеральным законом «Об акционерных обществах»). Если акционер не удовлетворен доходами, то он вправе продать акции по рыночной цене. Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций. Акционеры, не полностью оплатившие акции, несут солидарную ответственность по обязательствам акционерного общества в пределах неоплаченной стоимости принадлежащих им акций. До оплаты 50\% акций общества, распределенных среди его учредителей, общество не вправе совершать сделки, не связанные с учреждением общества.

Префакция — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на гарантированное получение части чистойприбыли эмитента (в форме дивиденда). Размер дивиденда устанавливают при ее выпуске. Владельцы префакции имеют преимущественное право на получение части имущества эмитента в случае его ликвидации. Держатели обыкновенных акций несут более высокий риск, связанный с деятельностью эмитента, поэтому обладают правом голоса на общем собрании акционеров. Держатели префакции такого права не имеют. Номинальная стоимость размещенных префакции не должна превышать 25\% уставного капитала акционерного общества. При учреждении общества все его акции должны быть размещены среди учредителей. Все акции общества являются именными.

К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, поскольку они удостоверяют отношения займа. Облигации могут быть краткосрочными (со сроком погашения до одного года) и долгосрочными (со сроком погашения свыше одного года). По истечении определенного срока заемщик обязан вернуть кредитору обозначенную на облигации сумму.

Доход по облигациям может быть регулярным или разовым. В первом

случае определенные проценты от номинальной стоимости облигации выплачивают регулярно в установленные сроки в течение всего периода займа. Во втором случае разовый доход владелец облигации получает в момент погашения за счет разницы между покупной и номинальной стоимостью.

Облигации в РФ выпускают государство (федеральные и региональные

облигации), коммерческие банки, а также акционерные общества

(корпорации). Корпоративные облигации эмитируют под залог

определенного имущества. Облигации, обеспеченные залогом, дают их

владельцам дополнительную гарантию от потери средств, поскольку

закладная предоставляет право держателю такой ценной бумаги (кредитору)

продать заложенное имущество, если заемщик неплатежеспособен.

Существуют и беззакладные облигации, которые являются обязательствами,

основанными на доверии и кредитоспособности заемщика, но не

обеспеченными имуществом. Выпускают такие облигации акционерные

общества с устойчивым финансовым положением. К ним относятся крупные

акционерные компании топливно-энергетического комплекса, связи,

пищевой промышленности и других отраслей хозяйства. В российской

практике облигации без обеспечения эмитируют не ранее третьего года

существования акционерного общества и при условии надлежащего

утверждения к этому времени двух годовых балансов.

В решении о выпуске облигаций должны быть определены формы, сроки и иные условия их погашения. Номинальная стоимость всех

выпущенных обществом облигаций не может превышать размер уставного

капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими

лицами для цели выпуска облигаций. Размещение облигаций допускается

обществом после полной оплаты уставного капитала. Корпоративные

облигации обладают свойством обратимости (конвертируемости), т. е. могут

обмениваться на обыкновенные акции того же эмитента. Большое значение

для владельцев конвертируемых облигаций имеют конверсионный

коэффициент (Кк) и конверсионная цена.

Пример. Кк = 10 : 1 означает, что при конверсии облигации можно приобрести 10 обыкновенных акций. На основании этого коэффициента

вычисляют конверсионную цену путем деления номинала на Кк. Например,

номинал облигации 300 руб. делят на конверсионный коэффициент (10) и

получают конверсионную цену одной обыкновенной акции 30 руб.

Акционерное общество вправе предусмотреть возможность досрочного

погашения облигаций по желанию их владельцев. В этих целях в решении об

эмиссии облигаций должны быть зафиксированы стоимость погашения и

срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному

погашению. Общество не может размещать облигации, конвертируемые в

акции, если количество объявленных акций определенных категорий и типов

меньше количества акций данных категорий и типов, право на приобретение

которых предоставляют такие ценные бумаги.

Большинство сделок с корпоративными облигациями осуществляют на

первичном рынке, так как торговля ими ведется менее интенсивно, чем

операции с акциями. Как правило, облигации, эмитируемые акционерными

обществами, имеют рейтинг, который устанавливают независимые

аналитические фирмы. Первичными покупателями корпоративных

облигаций являются коммерческие банки, страховые компании,

инвестиционные фонды и иные финансовые посредники.

Следует помнить, что средства, мобилизуемые корпорацией от выпуска облигаций, увеличивают ее долгосрочные пассивы, но не повышают уставный капитал.

Производные ценные бумаги

На фондовом рынке функционируют также производные ценные бумаги (опционы, варранты, фьючерсы и др.). Они удостоверяют право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг в определенном количестве и по фиксированной цене в будущем. Характерные особенности опциона следующие.

Опцион — вид биржевой сделки, выраженной в форме биржевого контракта на покупку или продажу определенного вида ценных бумаг по фиксированной цене в пределах согласованного срока.

Опцион осуществляется по определенной в момент совершения сделки цене.

При получении права на опцион покупатель уплачивает продавцу премию в размере не ниже 35\% суммы сделки.

Опцион на покупку (продажу) предоставляет только право, но не является обязательством купить (продать) ценные бумаги по фиксированной цене.

Объектом опциона является контракт, который включает вид ценных бумаг, их количество, цену, период реализации контракта, условия его выполнения.

В пределах установленного срока продажи покупатель опциона вправе продать его по текущей рыночной цене третьему лицу.

Особенности фьючерсных контрактов состоят в следующем.

Фьючерсной сделкой считается операция на срок с ценными бумагами

одного вида (например, с акциями), гарантирующая их продажу (покупку) по истечении определенного срока по фиксированной цене.

Эта сделка осуществляется по установленной в момент ее заключения

цене.

Объектом фьючерсной сделки служит биржевой контракт, который содержит вид, количество ценных бумаг, цену и условия его выполнения.

Любая из сторон имеет право (если иное не предусмотрено контрактом) с момента заключения сделки или определенного Расчетной палатой биржи срока (до наступления срока исполнения) реализовать на бирже по текущей рыночной цене свой контракт третьему лицу.

Каждая фьючерсная сделка регистрируется Расчетной палатой фондовой

или валютной биржи. Порядок и условия таких сделок определяются

Положением, утвержденным президентом (руководителем) биржи.

Следует подчеркнуть, что производные фондовые инструменты

только подтверждают право на куплю-продажу ценных бумаг, но сами

таковыми не являются.

Первичный и вторичный фондовые рынки

На первичном рынке продают эмиссионные ценные бумаги новых выпусков; на вторичном — осуществляют их перепродажу по рыночным ценам. Возможность перепродажи основана на том, что первоначальный инвестор свободен в своем праве владеть и распоряжаться ценными бумагами и может перепродавать их другому лицу. Субъектами первичного рынка являются эмитенты, финансовые посредники и инвесторы. Эмитенты стремятся получить дополнительные денежные средства от выпуска и размещения ценных бумаг и вложить вырученные средства в производство, недвижимость, высокодоходные ценные бумаги других эмитентов, валюту и др. Инвесторы хотят выгодно разместить свой капитал и получить по нему максимальный доход (в форме дивидендов и процентов) с минимальным уровнем риска. В роли финансовых посредников между эмитентами и инвесторами выступают брокерские и дилерские компании. Они являются, как правило, профессиональными участниками фондового рынка.

Выводы

Благодаря фондовому рынку осуществляется перелив капитала между предприятиями и отраслями хозяйства, обеспечивается финансирование приоритетных инвестиционных и инновационных программ (проектов).

С помощью фондового рынка инвесторы получают возможность участвовать в прибыли и имуществе эмитентов.

3. Рынок ценных бумаг позволяет цивилизованным способом покрывать

бюджетный дефицит, ибо на таком рынке мобилизуются свободные

денежные средства юридических лиц и граждан для покрытия растущих

государственных расходов. В данном случае государство выступает в роли

эмитента долговых обязательств

. (облигаций), а юридические и физические лица — в роли инвесторов.

4. При вложении денежных средств в ценные бумаги других эмитентов

(включая облигации государственных займов) у предприятия-инвестора

возникает проблема эффективного управления фондовым портфелем в целях

повышения его ликвидности, доходности и безопасности вложенных в него

денежных средств. Успешно решить ее можно с помощью диверсификации

входящих в портфель ценных бумаг, хеджирования (проведения операций на

срочном биржевом рынке), страхования и самострахования (создания

резервов под обесценение вложений в ценные бумаги).

5. В условиях переходной экономики современной России фондовый рынок

должен находиться под регулирующим воздействием государства. Одним

из ключевых условий рациональной организации данного рынка является

правовая защита интересов инвесторов, что повышает степень доверия

последних к эмитентам ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля

1. Назовите отличительные признаки эмиссионных ценных бумаг.

2. Перечислите основные виды сделок, совершаемых с помощью

эмиссионных ценных бумаг.

Приведите отличия документарных и бездокументарных ценных бумаг.

В какой форме осуществляется передача прав по ценным бумагам?

Приведите операции, совершаемые с простыми и переводными векселями.

Перечислите ценные бумаги, которые обращаются на денежном рынке.

Назовите виды ценных бумаг, являющихся предметом сделок на рынке капитала.

Какие виды бумаг относятся к производным фондовым инструментам?

9. Охарактеризуйте различия между первичным и вторичным фондовым

рынком.