6.7. оценка инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке

6.7. оценка инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика. Классический вариант — вложение денежных средств в ценные бумаги промышленных компаний (корпораций) для извлечения дополнительного дохода в форме дивидендов и процентов.

В условиях депрессивной экономики России и недостатка достоверной информации о деятельности отечественных акционерных обществ принятие правильного решения об инвестировании требует от вкладчика умения реально оценить качество обращающихся на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг. Основная задача рассматриваемой методики — оценить инвестиционную привлекательность акционерной промышленной компании (эмитента).

Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода, прибыли) от вложения денежных средств в эмиссионные ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска.

Методика основана на использовании детерминированного факторного

анализа и предполагает расчет результативных показателей

(коэффициентов), их группировку по экономическому содержанию,

обоснование полученных значений и оценку текущего

финансового состояния акционерного общества и перспектив его развития.

Итогом анализа является заключение о степени инвестиционной привлекательности акционерной компании. Показатели инвестиционной привлекательности эмитента классифицируют

по двум группам.

1. Акции предлагаются впервые (первичная эмиссия).

2. Акции продолжительное время обращаются на фондовом рынке. В

первом случае оценку инвестиционной привлекательности акционерной

компании (в промышленности, строительстве, связи, торговле и др.)

инвесторы, кредиторы, рейтинговые фирмы и другие участники финансового

рынка осуществляют с использованием традиционных показателей:

оборачиваемости активов и собственного капитала;

прибыльности активов и собственного капитала;

финансовой устойчивости;

ликвидности активов.

Методика расчета указанных показателей и их рекомендуемые значения представлены в табл. 6.3.

Продолжение табл. 6.3

Приведенные параметры анализируют за ряд периодов (кварталов, лет) и делают вывод об инвестиционной привлекательности акционерного общества-эмитента.

Во втором случае эту оценку дополняют анализом ряда новых показателей, среди которых наиболее важную роль играют следующие (табл. 6.4).

Известно, что акционерные общества могут привлекать капитал тремя основными способами:

использовать внутренние финансовые источники (чистую прибыль и амортизационные отчисления);

получать кредиты и займы в различных формах;

дополнительно выпустить и разместить акции.

Для выбора наиболее эффективных форм привлечения капитала

компанией-эмитентом и вложения свободных денежных средств в финансовые активы компанией-инвестором необходимо детально исследовать состояние экономики страны в целом и фондового рынка в частности. Одним из наиболее распространенных ме годов такого изучения является фундаментальный анализ рыночной конъюнктуры.

Полный фундаментальный анализ проводят на трех уровнях.

1. На макроуровне — осуществляют оценку состояния общей экономической ситуации в стране.

2. Исследование обстановки на фондовом рынке и его отдельных сегментах

(на рынке государственных и корпоративных ценных бумаг, на биржевом и

внебиржевом рынках и др.).

3. Изучение наиболее перспективных акционерных компаний (в отраслевом разрезе), в ценные бумаги которых можно вложить свободные денежные средства.

Такая последовательность фундаментального анализа помогает ответить на ключевой вопрос: какие ценные бумаги являются наиболее привлекательными (с точки зрения их доходности, ликвидности и безопасности), а какие из тех, что находятся в инвестиционном портфеле, можно продать.

Исследование общей экономической ситуации на макроуровне основано на рассмотрении параметров, характеризующих динамику валового внутреннего продукта (ВВП), промышленного производства, инвестиций в основной капитал, доли ВВП, направляемой на потребление и накопление, темпов инфляции, официального валютного курса, доходов и расходов федерального бюджета и т. д. При этом делаются прогнозы воздействия на положение дел в народном хозяйстве России (конкретным регионам) наиболее важных политических и социальных событий. Установление факторов, определяющих экономическую ситуацию в стране и непосредственно отражающихся на финансовом рынке, позволяет прояснить общие условия, на фоне которых придется проводить политику инвестирования и составлять прогнозы относительно ее изменения.

Общеэкономическая ситуация характеризует состояние во всех отраслях хозяйства. Однако каждая отрасль имеет свои специфические особенности в организации производственно-коммерческого процесса и финансовой деятельности. Поэтому выводы, сделанные на макроуровне, нуждаются в конкретизации по отношению к каждой отрасли (сфере бизнеса). Даже если фундаментальный анализ экономической ситуации в целом показывает, что она очень неблагоприятна для инвестирования, это не означает, что нельзя найти отрасли (сферы бизнеса), где можно выгодно разместить свободные денежные средства. Наоборот, даже в период конъюнктурного подъема на рынке инвестиционных товаров далеко не все отрасли хозяйства (сферы бизнеса) могут принести ожидаемый доход (прибыль) на вложенный капитал. Поэтому на втором этапе фундаментального анализа очень важно сделать правильный выбор отраслей, наиболее выгодных для инвестирования. Для отраслевого этапа фундаментального анализа большое значение имеет наличие принимаемой большинством инвесторов ярко выраженной классификации отраслей (видов производства), выражающей их технологические особенности. В условиях современной России четкая градация отраслей хозяйства утратила свое прежнее значение. Поэтому перед любым инвестором всегда стоит проблема, с каким кругом предприятий, относящимся по своим технологическим особенностям к той или иной отрасли хозяйства (виду производства), целесообразно работать на фондовом рынке. К таким приоритетным предприятиям можно отнести акционерные общества топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии (производство алюминия), пищевой промышленности, связи и телекоммуникаций.

Финансовые аналитики крупных промышленных корпораций и рейтинговых компаний, осуществляющие фундаментальный анализ фондового рынка, должны глубоко разбираться в специфике производства, быть информированы о последних достижениях научно-технического прогресса и передовых технологиях с тем, чтобы детально ориентироваться в исследуемых ими предметных сферах.

После определения наиболее приемлемых отраслей для инвестирования в

них денежных средств целесообразно отобрать круг конкретных

акционерных компаний, чьи ценные бумаги в наибольшей степени отвечают

интересам потенциальных инвесторов.

Одним из ключевых параметров, влияющих на стоимость эмиссионных ценных бумаг акционерной компании, является ее текущее финансовое положение, которое можно оценить с помощью показателей, приведенных в табл. 6.3.

В качестве важнейших источников информации для фундаментального анализа используют:

данные годовых и квартальных бухгалтерских отчетов (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет об изменениях капитала и др.);

материалы, которые компания публикует о себе в открытой печати;

сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководителей

акционерного общества;

данные, поступающие по каналам электронных информационных систем;

результаты исследований, выполненных организациями — профессиональными участниками фондового рынка, и др.

Конкретная методика финансового анализа результатов производственно-коммерческой деятельности акционерных компаний определяется: полнотой располагаемой информации, особенностями действующей в стране системы бухгалтерского учета и отчетности, отраслевой спецификой предприятия, целями и задачами исследования, квалификацией финансовых аналитиков и другими факторами.

Наиболее важным аспектом определения финансового состояния акционерного общества-эмитента является оценка его ликвидности, т. е. способности систематически выполнять взятые на себя обязательства. Наиболее наглядным способом количественной оценки уровня ликвидности является вычисление коэффициента общей ликвидности (покрытия), который выражает соотношение между оборотными активами и краткосрочными обязательствами. Он показывает текущую платежеспособность акционерной компании. Компания, испытывающая финансовые трудности, начинаетосуществлять погашение более медленными темпами, прибегая к краткосрочным банковским кредитам. Если краткосрочные обязательства растут быстрее оборотных активов, то это может вызвать ряд проблем с ликвидностью в будущем. При необходимости в погашении краткосрочной задолженности (кредиторам и банкам) на эту цель можно направить не все элементы оборотных активов. Наименее ликвидной является статья «Запасы». Трансформация материальных запасов в денежные средства требует продолжительного времени. Поэтому наряду с коэффициентом покрытия используют показатели абсолютной и текущей ликвидности, которые более реально отражают текущую платежеспособностьакционерной компании. Перечисленные в табл. 6.3 показатели сравнивают с аналогичными показателями у других предприятий, относящихся к тому же сегменту рынка, а также со средними показателями, публикуемыми Госкомстатом России по народному хозяйству в целом.

После определения способности акционерного общества выполнять

текущие (срочные) обязательства обычно делают прогноз на будущее с

учетом долгосрочных факторов. Для вычисления общей величины

мобилизуемого акционерным обществом капитала используют показатель

капитализации. Так, М. Ю. Алексеев под капитализацией понимает сумму

долгосрочной задолженности и акционерного капитала. Последний

складывается из номинальной стоимости обыкновенных и

привилегированных акций, эмиссионного дохода, стоимости приобретенных

самой компанией акций и нераспределенной прибыли. Из определения

выпадает резервный капитал, который также образуют за счет чистой

прибыли. Поэтому к величине капитализации следует прибавить сумму

резервного капитала.

По принятой в настоящее время в России методологии бухгалтерского

учета под суммой капитализации следует понимать:

уставный капитал (счет 80);

собственные акции (доли) (счет 81);

резервный капитал (счет 82);

добавочный капитал в части эмиссионного дохода (счет 83);

нераспределенная прибыль отчетного года (непокрытый убыток) (счет 84).

Отношение одного из элементов параметра капитализации (стоимости

эмитированных корпоративных облигаций, обыкновенных акций,

привилегированных акций) к общей его величине позволяет определить

коэффициент капитализации, который показывает уровень привлечения

акционерным обществом тех или иных заемных и собственных источников

средств. Акционерные компании, привлекающие капитал только путем

эмиссии акций, располагают консервативной структурой капитала. Те

акционерные общества, которые значительную часть своих пассивов

образуют за счетзаемных средств, обладаютагрессивной структурой

капитала и обычно в ходе финансового анализа получают более низкий

кредитный рейтинг. Уровень долгосрочной задолженности, превышающий

30-35\%, как правило, расценивают как рискованный.'

В процессе фундаментального анализа целесообразно детально исследовать структуру капитала акционерного общества-эмитента. В частности, необходимо установить:

• долю акционерного капитала в общем объеме активов (имущества);

• соотношение между авансированным собственным капиталом и Накопленной прибылью.

В состав авансированного собственного капитала включают уставный и добавочный капитал. В состав накопленной прибыли — резервный капитал и нераспределенную прибыль отчетного года.

На заключительном этапе фундаментального анализа устанавливают потенциал акций эмитента. Для этой цели используют систему показателей, отражающих инвестиционные качества эмиссионных ценных бумаг: сумму дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию; соотношение между стоимостью данной акции и ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции и др. Более подробно эти показатели представлены в табл. 6.4 и табл. 6.5.

Новым показателем, приводимым в годовой бухгалтерской отчетности акционерных обществ РФ (в отчете «О прибылях и убытках»), является величина дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную и привилегированную акцию за отчетный период и прогноз на будущий год.

Эти данные в динамике за ряд лет создают базу для углубленного финансового анализа потенциала акций компании-эмитента.

В отличие от фундаментального анализа фондового рынка, технический анализ связан с изучением динамики цен эмиссионных ценных бумаг главным образом на биржевом рынке. Часто его называют графическим анализом, так как колебания цен отражают на графике за короткие промежутки времени (после завершения биржевых торгов).

Технический анализ используют для решения трех ключевых задач:

проверки достоверности и полноты результатов фундаментального анализа;

нахождения приемлемого момента времени для приобретения или продажи эмиссионных ценных бумаг;

прогноза уровня цен на будущий период.

Технический анализ широко используют в практической работе российские

эмитенты, инвесторы и профессиональные участники фондового рынка.

Оценка условий эмиссии акций является важным фактором изучения их инвестиционных качеств. Предметом такого изучения являются:

цена эмиссии;

условия и порядок выплаты дивидендов;

• степень участия отдельных владельцев в управлении акционерным обществом и другие важные для инвестора сведения, содержащиеся в эмиссионном проспекте.

Следует иметь в виду, что часто предлагаемый эмитентом размер дивидендов по акциям не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств. Поэтому ориентироваться только на этот показатель вряд ли целесообразно. Многое зависит от конъюнктуры фондового рынка, финансового положения эмитента и других факторов.

На основе изучения перечисленных параметров, характеризующих текущее финансовое состояние эмитента и перспективы его развития, делают вывод о степени его инвестиционной привлекательности. Надежным и перспективным объектом инвестирования считается акционерная компания с устойчивым финансовым положением, высоким кредитным рейтингом, растущим объемом продаж, с повышающейся нормой чистой прибыли на инвестированный капитал, превышающей среднюю величину за последние 35 лет.

Что касается соотношения цена/доход, то данный показатель зависит от рыночной конъюнктуры (курса акций). Поэтому ориентироваться на него следует осторожно, с учетом будущего прогноза рыночных колебаний курса эмиссионных ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля

По каким группам классифицируют акции эмитента по признаку инвестиционной привлекательности?

Какие основные показатели характеризуют финансово-хозяйственную деятельность эмитента?

Приведите коэффициенты, определяющие эффективность первичной эмиссии акций.

Назовите коэффициенты, отражающие характер обращения акций на организованном фондовом рынке.

В чем различия между фундаментальным и техническим анализом фондового рынка?