3.1. эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки

3.1. эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта, под которой в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов как экономических (в частности, прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) и затрат на проект. Согласно «Методическим рекомендациям», эффективность инвестиционного проекта это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом. Поэтому в «Методических рекомендациях» термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как «эффективность проекта». То же относится и к показателям эффективности.

Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияние реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;

определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;

приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

« Методические рекомендации» предлагают оценивать следующие виды эффективности:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

1. Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» социальные, экологические и иные эффекты.

Коммерческая эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

2. Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий участников ИП);

эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО участников ИП);

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективности);

бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;

для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в «Методических рекомендациях»). Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвеститгионных проектов:

Оценка реализуемости проекта проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость ИП это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Поэтому, в «Методических рекомендациях» термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как эффективность породившего его проекта. Соответственно, и «денежные потоки инвестиционного проекта» понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП.

Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекты не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным

Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это задача оптимизации инвестиционного проекта и она обобщает пфедыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

3.2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

простые или статические методы;

методы дисконтирования.

Простые или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) расчет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам.

т _ Чистая прибыль

Норма прибыли = £

Инвестиционные затраты

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

приведенная стоимость (PV);

чистая приведенная стоимость (NPV);

срок окупаемости (PBP);

внутренняя норма доходности(ІКК);

индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t=0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t=1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового периода шага расчета, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С1) умножить на величину 1/(1+r):

PV = C1 х—ї—, 1 (1 + r)

где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

Величину:

1

(1 + r)

называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью Co руб. необходимо:

а) оценить, какой поток дохода С1 за холдинговый период он

ожидает от реального средства;

б) выяснить, какой финансовый инструмент (ценная бумага) с

таким же холдинговым периодом имеет, тот же уровень риска, что и

планируемый проект (покупка станка);

в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее

время;

г) вычислить приведенную стоимость PV планируемого потока дохода C1 путем дисконтирования будущего потока доходов:

PV = -C-(1 + r)

д) сравнить тинвестицщонные затраты С0 с приведенной стоимостью PV:

если PV > C0, то реальное средство можно покупать; если PV < C0, то приобретать не надо;

если PV = C0, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты.

При инвестировании в долгосрочные проекты ( n шагов расчета) приведенная стоимость определяется по формуле:

C C C C n с

Z 1 + r (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)n Z t=1(1 + г)4

Некоторые средства могут обеспечивать негферывньгй поток доходов в течение неограниченного промежутка времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта r составляет величину:

PV = —— + —C— +—C— +... = C (1 + r) (1 + r)2 (1 + r)3 r

Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток дохода С в течение n периодов (лет) при неизменной ставке дисконта r высчи-тывается по формуле:

PVаннуитета = С X Баннуитета

где Баннуитета фактор аннуитета, который определяется следующим образом:

Баннуитета = — 1

У r r • (1 + r)n

Чистая приведенная стоимость (NPV). Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций Со:

npv=1:-^С о

Срок окупаемости (РВР). Срок окупаемости проекта это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.

Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных изделий.

Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков О+Сг+...+Cm будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С0. Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие: m ^ k.

Внутренняя норма доходности (IRR). Представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения:

NPV = C0 +—C1— + Cc2-^+ +... + ^ = 0

0 (1 + IRR) (1 + IRR)2 (1 + IRR)3 (1 + IRR)n

Такое уравнение решается методом итерации.

Для расчета IRR можно воспользоваться специально запро-граммированн^іми калькуляторами или программами для ЭВМ.

Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (r < IRR).

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций:

PV PI = —.

Co

Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег. Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента to=0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства, за базовый берется момент обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выбирать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером m обозначается tm, если же базовый момент совпадает с концом шага 0, то через tm обозначают конец m-го шага расчета. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Для самопроверки понимания темы 3 следует ответить на вопросы:

Что означает эффективность ИП?

Чем отличается коммерческая эффективность от общественной и бюджетной?

Какие существуют принципы оценки эффективности ИП?

Какие используются методы оценки эффективности ИП?

По каким показателям можно оценивать эффективность ИП?

В каких случаях нельзя использовать такие показатели, как внутренняя норма доходности и индекс рентабельности?

Выполнить задание № 3

Задание 3

Имеется проект длительностью в 2 шага расчета, инвестиционные затраты Со=100 тыс. рублей, а потоки денег по шагам расчета

Сі=(+50 тыс. рублей) и С2=(+80 тыс. рублей). Если ставка дисконта не изменится, а потоки денег поменяются местами: 0=(+80 тыс. рублей) и С2=(+50 тыс. рублей), то изменится ли величина NPV? Почему?

Задание 3а

Имеются три проекта А, В, С, начальная стоимость которых и планируемые потоки доходов по годам приведены в таблице:

Пусть приемлемый срок реализации каждого проекта составляет 2,5 года, а ставка дисконта оценивается в 15\% годовых. Выберите проект, пользуясь правилом срока окупаемости.

Задание3б

На основе данных, приведенных в задании 3а, определите NPV и PI проекта, примите инвестиционное решение.

План семинарского занятия по теме № 3

Эффективность ИП: сущность, виды, принципы оценки.

Методы оценки эффективности ИП.

Показатели эффективности ИП.

Тест

1. Учитываются ли при расчете общественной эффективности ИП финансовые возможности участников проекта по финансированию ИП?

а) это делается, если участник проекта юридическое лицо;

б) это делается, если участник проекта физическое лицо;

в) нет, этого делать не надо;

г) это делается, если коммерческая эффективность проекта окажется отрицательной.

Предприятие входит в холдинг и принимает некий инвестиционный проект. Можно ли оценить эффективность данного проекта для холдинга, и с помощью какого показателя это делается?

а) нет, такие оценки не проводятся;

б) да, с помощью коммерческой эффективности проекта для

холдинга;

в) да, если оценить эффективность проекта в целом;

г) да, если оценить эффективность участия в проекте для холдинга.

Нужно ли при оценке эффективности проекта в целом учитывать возможности участников проекта по финансированию данного проекта?

а) нет;

б) да;

в) да, но только в случае использования для финансирования

бюджетных средств;

г) да, но только для проектов с NPV>0.

Верно ли утверждение, что при оценке реальных проектов ставка дисконта r определяет издержки упущенной возможности капитала?

а) да, но только для долгосрочных проектов;

б) да, но только для проектов длительностью 1 холдинговый

период;

в) нет;

г) да.

6. Фирма инвестирует в проект 100 тыс. рублей и ожидает, что через год она получит 112 тыс. рублей. Если приемлемая ставка дисконта составляет r=15\%, то оправдана ли такая инвестиция с точки зрения правила NPV?

а) не оправдана;

б) оправдана;

в) нельзя дать однозначный ответ;

г) целесообразность инвестиции определится в этом случае

сроком окупаемости.

Каким образом при оценке проекта по сроку окупаемости учитывается ставка дисконта?

а) для оценки фактора инфляции;

б) как нижняя граница срока окупаемости;

в) как верхняя граница срока окупаемости;

г) никак не учитывается.

Пусть фирма оценивает 2 проекта со следующими данными:

Если приемлемая ставка дисконта 1^10\%, а срок окончания любого проекта фирма определила в 3 года, то какой из проектов может быть принят на основании дисконтированного срока окупаемости?

9. Фирма решила оценить проект с использованием метода

IRR:

Если приемлемая ставка дисконта составляет 20\%, то можно ли принять такой проект?

10. Имеются два альтернативных проекта А и В, для которых вычислены значения IRR:

для проекта А IRR = 18\%

для проекта В IRR = 25\%

Может ли сложиться ситуация, что проект А окажется все же предпочтительней проекта В?

а) нет, так как согласно правилу IRR надо предпочесть проект, у которого IRR больше;

б) для альтернативных проектов вообще нельзя применять метод IRR;

в) такое может случиться, если ставка дисконта для проекта А

окажется значительно выше ставки дисконта для проекта В;

г) это может произойти, если данные проекты будут иметь

различные структуры денежных потоков во времени.