Тема 4. денежные потоки в инвестиционной деятельности

Тема 4. денежные потоки в инвестиционной деятельности

Изучив тему 4, студент должен знать:

а) денежные потоки и их состав;

б) способы оценки денежных притоков и оттоков;

в) особенности учета изменения оборотного капитала

при оценке денежных потоков;

г) использование денежных потоков в оценке эффективности инвестиционных проектов.

Уметь:

а) оценить денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности;

б) определять участие оборотного капитала в денежных

притоках и оттоках;

в) рассчитать денежные притоки и оттоки от операционной

деятельности;

г) учитывать коэффициент распределения при оценке денежных потоков;

д) определять денежные потоки от финансовой деятельности;

е) учитывать инфляцию и ее неоднородность при оценке

денежных потоков.

Приобрести навыки:

а) расчета денежных притоков и оттоков;

б) управления денежными потоками.

При изучении темы 4 необходимо: • Читать:

а) Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000, с. 20-23, 36-40.

б) Максимова В.Ф. Инвестирование. М.: МЭСИ, 2005.

• Акцентировать внимание на следующих понятиях: денежные потоки, денежные оттоки, сальдо (активный баланс, эффект), денежный поток от операционной деятельности, денежный поток от финансовой деятельности, накопленный денежный поток, сальдо накопленных денег (накопленное сальдо, накопленный эффект), однородная и неоднородная инфляция.

Сущность и роль денежных потоков.

Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

Сальдо накопленных денег и его значение для реализации инвестиционного проекта.

Цель изучения: усвоение студентами методики расчетов денежных потоков для определения интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта.

Дидактические единицы:

Денежные потоки и их состав: определение денежных потоков, их значимость и необходимость для оценки эффективности инвестиционных проектов.

Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности: денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности; исходные данные для их определения, особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков от инвестиционной деятельности. Денежные притоки и оттоки от операционной деятельности, исходные данные для их определения; особенности учета амортизационных отчислений при оценке денежных потоков. Денежные притоки и оттоки от финансовой деятельности, исходные данные для их определения.

Накопленный эффект и его значимость: сальдо накопленных денег, отрицательное сальдо, необходимость привлечения дополнительного капитала для инвестиционного проекта.

Расчет приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования денежного потока (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Це-

лесообразно под потоком денег понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Рекомендуется денежные потоки ИП обозначать через Ф(т), если они относятся к моменту времени t, или через Ф(т), если они относятся к m-му шагу. Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:

денежный поток от инвестиционной деятельности ФИ(4);

денежный поток от операционной деятельности ФО^);

денежный поток от финансовой деятельности ФФф.

В рамках каждого из этих трех видов деятельности в ходе любого m-го расчетного периода (шага) месяца, квартала, года денежный поток характеризуется:

а) притоком П(т) денежных средств, равным размеру денежных поступлений на расчетный счет и в кассу (притоки денег определяют результат реализации ИП в стоимостном выражении на

этом шаге);

б) оттоком О(т ) денежных средств, равным платежам на этом

шаге;

в) сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности

между притоком и оттоком.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пус-ко-наладочные работы, затраты на ликвидацию проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, средства, вложенные в дополнительные фонды. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (уплата налога на земельный участок, используемый для проекта, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры). Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства;

к притокам продажа активов в течение и по окончании проекта (в этом случае необходимо учитывать выплату соответствующих налогов, которые будут оттоками денежных средств), поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

к оттокам относятся производственные издержки и налоги;

к притокам выручка от реализации, прочие и внереализа-іщонньїе доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами внешними по отношению к ИП, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного капитала (акционерного для АО) фирмы и привлеченных средств. Для денежного потока от финансовой деятельности:

к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости на выплату дивидендов по акциям;

к притокам вложения собственного капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств.

Потоки денег от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности для каждого этапа инвестиционного проекта рекомендуется подсчитывать с использованием специальных таблиц.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности подсчи-тываются на основании Таблицы 1, где буквой «З» обозначаются оттоки денег (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус2, а буквой «П» притоки денег (от ликвидации ка1гиталытых средств и уменьшения оборотного капитала, учитываемые со знаком «плюс»:

Для расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности важно обратить внимание на следующее: основными составляющими оборотного капитала являются: запасы сырья и готовой продукции, дебиторская задолженность и кредиторская задолженность.

Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебитор. задолжен.) — (кредитор. задолжен.)

Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом запасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженности покупателей фирме), либо с уменьшением кредиторской задолженности (задолженности предприятия своим поставщикам). С точки зрения потоков денег, увеличение запасов или дебиторской задолженности означает, что предприятие не получило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на складе не реализованными, а покупатели товаров этой фирмы вовремя не перечислили денег за поставленную продукцию. В этой связи данные суммы относятся к оттокам денежных средств. Аналогично, если предприятие уменьшило кредиторскую задолженность, то есть расплатилось по части своих долгов, то эти суммы относят к оттокам денежных средств.

Денежные потоки денег от операционной деятельности рассчитываются по Таблице 2.

Переменные издержки зависят от объема выпущенной продукции (затраты на сырье, рабочую силу и др.), а постоянные издержки не связаны с объемом производства товаров и услуг; они присутствуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (арендная плата, содержание руководящего аппарата и др.).

Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости.

При учете амортизационных расходов необходимо обратить внимание на принципиальный момент: учитываемый при оценке инвестигщонных проектов потоки денег (их притоки и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных отчислений необходим для определения величины прибыли (строка 9) и нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете потоков денег. Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогнозируемого чистого дохода (строка 11) с амортизационными отчислениями (строка 7 плюс строка 8).

С другой стороны, приобретение капитальных средств не относится к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и включается в исчисление потоков денег.

При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показываются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина добавляется к величине прибыли.

Чистая ликвидационная стоимость (чистый поток денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 3:

Таблица 3

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается менеджерами фирмы, исходя из тех изменений в рыночной ситуации, которые ожидаются в районе расположения инвестиционного объекта (например, резкого увеличения спроса на производственные здания и т.п.). Статью «затраты» берем из таблицы 1 (эти данные соответствуют первоначальной стоимости основных средств в момент начала инвестиционного проекта), а величины амортизации из таблицы 2. Остаточная стоимость определяется как разность между первоначальными затратами (стоимостью приобретения реальных средств) и амортизацией. «Затраты по ликвидации» это оценочная величина, прогнозируемая менеджерами фирмы.

Чистой ликвидационной стоимостью каждого элемента является разность между его рыночной стоимостью (строка 1) с одной стороны и величиной ликвидацщонных затрат (строка 5) и удержанного налога (строка 7) с другой. Перенесем данные таблицы 3 в таблицу 1, имея в виду, что по каждому элементу капитальных средств на шаге ликвидации затратами будут налоги плюс ликвидационная стоимость, а поступлениями их рыночная стоимость.

На основании данных таблиц 1 и 2 можно приступать к вычислению чистой приведенной стоимости проекта.

При этом для проекта в целом:

Ф3 = строка (6) =(1) + (2) + (3) (4),

Потоки денег от финансовой деятельности Ф3 рекомендуется рассчитывать согласно таблице 4:

а для свободных средств реципиента (когда выплачиваются дивиденды):

Ф3 = (1)+(2)+(3) —(4) — (5). Сальдо накопленных денег В(і) на t-ом шаге находят как сумму: B(t) = £b(k), где b(k)= Ф1(к) + Ф2(к) + Ф3(к)

к=1

и Ф1 строка 7 таблицы 1, Ф2 строка 13 таблицы 2, Ф3 строка 6 таблицы 5. Так, например, сальдо накопленных денег на 3-ем шаге В(3) находят как сумму:

В(3) = b(0) + b(1) + b(2) + b(3) = [Ф1(0) + Ф2(0) +Ф3(0)]+ + [Ф1(1)+Ф2(1)+Ф3(1)] + [Ф1(2) + Ф2(2) + Ф3(2)] + + [Ф1(3) + Ф2(3) + Ф3(3)]

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле: b(t)=B(t)-B(t -1), при этом начальное значение сальдо накопленных денег В(0) принимается равным значению суммы на текущем счете участника проекта на начальный момент t = 0. Необходимым критерием принятия инвестиционного решения при этом является положительное значение сальдо накопленных денег B(t) на любом этапе инвестиционного проекта. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных заемных или собственных средств.

Таким образом, с помощью таблиц (1)-(4), применяя методику расчета указанных в них показателей, можно найти чистую приведенную стоимость проекта и определить целесообразность инвестирования в него средств.

Для самопроверки понимания темы 4 следует ответить на вопросы:

Что такое денежные потоки?

Что относится к притоку и оттоку денежных средств?

От каких видов деятельности рассчитываются денежные потоки?

Для чего и как необходимо учитывать изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков?

Являются ли амортизационные отчисления притоком денежных средств?

Почему необходимо рассчитывать сальдо накопленных денег?

Выполнить задание 4, для чего требуется изучить методику расчета денежных потоков.

Задание 4

Известно, что амортазаіщонньїе отчисления не являются потоком денег. Почему же эти суммы учитываются при вьгчислении потоков денег от операционной деятельности?

а) чтобы вьічислить суммы налога на прибыль, являющиеся

оттоком денег;

б) чтобы затем найти потоки денег на стадии ликвидации;

в) чтобы определить изменения оборотных средств;

г) чтобы определить балансовую стоимость оборотных

средств.

Задание 4а

Для расчета чистой ликвидационной стоимости объекта используются следующие исходные данные (в тысячах рублей):

Определите денежные потоки на шаге ликвидации инвестиционного объекта.

Задание 4б

Как рассчитываются денежные притоки при определении бюджетной и коммерческой эффективности проекта?

План семинарских занятий по теме № 4:

Денежные потоки и их значение в инвестиционной деятельности.

Дисконтирование денежных потоков.

Учет инфляции при оценке денежных потоков.

Тест

Верно ли утверждение, что применяя правило NPV, инвестор должен учитывать только дополнительные суммы денег, инициированные проектом?

а) нет;

б) да, но только в случае оценки неявных издержек;

в) да;

г) да, но только если у проекта NPV>0.

Следует ли относить к оттокам денег неявные издержки, связанные с реализацией проекта?

а) это следует делать только в том случае, если у проекта

NPV>0;

б) это следует делать только при оценке проектов длительностью 1 шаг;

в) нет, неявные издержки не являются потоком денег;

г) да.

Что из перечисленного ниже можно отнести к оттокам денег от операционной деятельности?

а) переменные производственные затраты;

б) возврат номинала долга;

в) увеличение дебиторской задолженности;

г) увеличение кредиторской задолженности.

Что из перечисленного ниже можно отнести к притокам денег от операционной деятельности?

а) внереализационный доход;

б) уменьшение дебиторской задолженности;

в) получение кредита;

г) уменьшение кредиторской задолженности.

Фирма предполагает в ходе реализации ИП приобрести программное обеспечение для ПВМ стоимостью 15000 рублей. Должна ли фирма учитывать эту сумму как поток денег, и каким образом?

а) да, как отток от инвестиционной деятельности;

б) нет, поскольку приобретение нематериальных активов не

относится к капиталовложениям;

в) да, как отток от операционной деятельности;

г) да, как приток от инвестиционной деятельности.

Фирма для реализации проекта на нулевом шаге вкладывает 1 млн. рублей собственных средств и берет кредит на сумму 300 тыс. рублей под 20\% годовых (схема сложного процента). Через два года она возвращает номинал долга и начисленный процент, а из полученной к этому времени чистой прибыли в размере 400 тыс. рублей 60\% реинвестирует, а 40\% направляет на выплату дивидендов.

Какие из перечисленных сумм можно отнести к оттокам и притокам денег от финансовой деятельности?

Может ли сложиться ситуация, когда на каком-то шаге ИП поток денег от операционной деятельности будет отрицательным?

а) нет, такого не может произойти теоретически;

б) да, если сумма амортизационных отчислений превысит остаточную стоимость объекта;

в) да, такое может произойти;

г) да, но только для альтернативных проектов.

Чем, с Вашей точки зрения, вызвана необходимость разделения потоков денег от операционной и инвестиционной деятельности?

а) для инвестиционной деятельности шаг расчета превышает 1

год, а для операционной он меньше 1 года;

б) чтобы отделить инвестиционные затраты, которые хоть и

являются потоками денег, но не входят в себестоимость и не влияют

на налогооблагаемую базу;

в) чтобы отделить инвестиционные затраты, которые отличаются от операционных значительными масштабами;

г) чтобы иметь возможность соотносить инвестиционные затраты и финансовые результаты.

9. Может ли сложиться ситуация, что для какого-то шага расчета k текущее сальдо реальных денег b(k) будет <0, а сальдо накопленных денег B(k)>0?

а) такого не может быть теоретически, так как это означало бы,

что ставка дисконта отрицательная

б) такое может произойти только для проекта с NPV<0;

в) да, такое может произойти;

г) нет, может сложиться ситуация, что b(k)>0, а B(k)<0, а не наоборот.

№ стро к

1

Выручка

Наименование показателя

0

1

2

3

Шаг реализации проекта

32

40

50

4

60

2

Суммарные (постоянные + переменные издержки)

12

16

23

28

Амортизация Прибыль до вычета налогов

Налоги (24\%)

Проектируемый чистый доход

7

Поток денег от операционной

деятельности

Вьгчислите и внесите в таблицу недостающие данные. Если номинальная ставка дисконта r=10\%, а все потоки от инвестиционной деятельности можно свести к начальным инвестиционным затратам размере 22 тыс. рублей, то надо ли принимать проект?