§4. финансовые инструменты и их роль в оценке инвестиционной привлекательности фирмы

§4. финансовые инструменты и их роль в оценке инвестиционной привлекательности фирмы

С развитием фондовьгх и срочных рынков финансовые инструменты играют все более значимую роль в инвестиционной деятельности, понимаемой в широком смысле. Это обусловлено тем обстоятельством, что финансовые инструменты и непосредственно относящиеся к ним финансовые активы и обязательства не только имеют очевидную связь с фактическими и ожидаемыми денежными потоками, но и используются в установлении и переделе права собственности. Кроме того, есть и еще один аспект операций с финансовыми активами, обязательствами, инструментами—их влияние на инвестиционную привлекательность фирмы и оценку целесообразности и перспектив взаимодействия с нею. Этот аспект стал особенно актуальным в последние годы в связи с расширением круга акционеров1, увеличением видов активов и инструментов, ростом объема и усложнением операций с ними, повышением доли фіг нансовых активов и обязательств в балансах компаний.

1 Ускоряющаяся динамика особенно характерна для США. Так, если в 1940 г. в стране было около 4 млн акционеров, то в 1962 г. их число превысило 17 млн (Wolk, Francis, Tearney, p. 54), а в настоящее время более 50\% американцев владеют акциями главным образом через паевые и пенсионные фонды // Be домости. 2002. 5 июля.

Как было упомянуто выше, любая операция с финансовым инструментом — эмиссия, купля, продажа, обмен — с неизбежностью связана г

с изменением состава и структуры разделов бухгалтерских балансов ее участников. Поэтому влияние подобных операций на представление о финансовом состоянии компании проявляется в различных аспектах. С одной стороны, финансовые активы и инструменты представляют собой объект инвестирования и спекулирования1, с другой стороны, любой финансовый инструмент — это актив, порой занимающий в балансе фирмы весьма значимое место. Кроме того, некоторые финансовые инструменты, например опционы, несут в себе потенциал крупных оттоков денежных средств, их эквивалентов или других активов, который при определенной рыночной конъюнктуре может реализоваться и привести, как минимум, к убыткам, иногда весьма значимым (вспомним российские финансовые пирамиды последнего десятилетия XX в.).

Любой финансовый актив в балансе может, с одной стороны, означать источник текущего (регулярного) и капитализированного доходов (например, акции стороннего эмитента, находящиеся в собственности фирмы и показанные в активе ее баланса, могут приносить доход в виде дивидендов, а также отложенный к получению доход от роста курсовой цены), а, с другой стороны, потенциально нести убыток2 (например, в случае обвального падения курса ценных бумаг стороннего эмитента, когда текущая цена опускается ниже себестоимости, по которой эти бумаги приобретались ранее).

Что касается финансовых обязательств, то, например, привлечение крупных объемов заемного капитала в виде облигационного займа или банковского кредита означает повышение финансового риска компании и при определенных обстоятельствах может приводить к ухудшению ее положения на рынке капитала и усложнению связей с контрагентами.

1 Напомним, что спекуляция представляет собой вложение средств в высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходностн. Как правило, операции спекулятивного характера являются краткосрочными, а риск возможной потери минимизируют с помощью хеджирования. Хеджирование — это операция купли/продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (статьей).

2 В качестве примера упомянем о печально знаменитой компании Enron (крупнейший энергетический трейдер США), акции которой в октябре—ноябре 2001 г. упали в цене более чем на 80\%, что привело ее к банкротству, а многих Контрагентов и инвесторов — к крупным убыткам.

Поскольку данные о финансовых активах, обязательствах, инструментах отражаются в балансах компаний, не случайно в последние годы активно обсуждается проблема прозрачности публичной отчетности, ее доступности инвесторам, кредиторам, контрагентам. Прозрачность означает, во-первых, достоверное и добросовестное представление в отчетности всех активов и обязательств фирмы и, во-вторых, наличие в отчетности данных, включая аналитические расшифровки, примечания и пояснения, достаточных для формирования объективного представления о финансовом состоянии компании. Понятие достоверности и добросовестности, в свою очередь, предполагает и корректную оценку всех статей отчетности. Публичность отчетности означает ее доступность всем заинтересованным лицам, кроме того, возможна и национальная специфика в трактовке этого понятия. Так, в России согласно Закону от 21 ноября 1996 г. № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете»' акционерные общества открытого типа, банки и другие кредитные организации, страховые организации, биржи, инвестиционные и иные фонды, создающиеся за счет частных, общественных и государственных средств (взносов), обязаны публиковать свою годовую бухгалтерскую отчетность lie позднее 1 июня года, следующего за отчетным. Публичность бухгалтерской отчетности заключается в: (а) передаче отчетности территориальным органам статистики; (б) ее опубликовании в газетах и журналах, доступных пользователям отчетности, либо распространении среди них брошюр и буклетов, содержащих эту отчетность.

Бухгалтерская отчетность содержит показатели о различных видах средств, капитала и обязательств фирмы, однако именно финансовые активы и обязательства при определенных обстоятельствах имеют первостепенную значимость для вынесения суждения об устойчивости финансового состояния фирмы. Причин тому много, однако основная из них — исключительная волатильность и вариабельность стоимостной оценки подобных статей. Никакой другой актив не обладает подобными свойствами — стоимостная оценка любого материального актива может меняться, но не критически резко. Иное дело финансовые активы и обязательства — в отношении их оценки ситуация может меняться стремительно, причем дело усугубляется каскадным эффектом. Кроме того, существенную роль в формировании подобных тенденций играют факторы субъективизма и психологии.

Необходимость упорядочения ситуации с принципами и техникой представления данных в публичной отчетности уже давно осознается представителями бухгалтерских и финансовых кругов — не случайно именно МСФО, посвященные оценке и представлению в отчетности финансовых инструментов, получили наибольший резонанс в финансовом мире. Среди множества проблем и способов их решения, имеющих отношение к идентификации финансовых инструментов, активов и обязательств, их оценке и представлению в отчетности, вероятно, именно оценка является наиболее критической. Речь идет, в частности, о возможности, целесообразности и правомерности выбора между себестоимостью и так называемой справедливой стоимостью актива.

1 Нормативная база бухгалтерского учета: Сборник официальных материалов. М.: издательство «Бухгалтерский учет», 2000.

Прежде всего, введем базовые определения. Себестоимость — стоимостная оценка расхода или оплаты ресурсов, использованных или привлеченных предприятием для производства или приобретения оцениваемого объекта. Справедливая стоимость — характеристика объекта, определяющая его сравнительную значимость в потенциальных или фактических меновых операциях в условиях полной информированности участников сделки, их неангажированности и свободы в принятии решения. Численно выражается минимальной суммой денежных средств, достаточной для приобретения актива или исполнения обязательства при совершении невынужденной сделки между хорошо осведомленными, действительно желающими совершить такую сделку, независимыми друг от друга сторонами. Существенными условиями сделки являются: (а) независимость сторон; (б) осведомленность сторон; (в) невынужденный характер сделки; (г) доступность и публичность информации, на основе которой совершается сделка.

Какую же оценку использовать при составлении отчетности? Традиционно бухгалтеры предпочитают себестоимость как наиболее объективную и верифицируемую оценку. Участники рынков, напротив, в большей степени ориентируются на справедливую стоимость, в основе которой — оценка с позиции будущего, т. е. доходов, возможных к получению благодаря обладанию оцениваемым активом.

Алгоритмы исчисления себестоимости достаточно хорошо отработаны в бухгалтерии; что касается справедливой стоимости, то здесь ситуация гораздо более сложная, тем не менее известны рекомендации в отношении отдельных видов активов. В частности, финансовые активы и обязательства рекомендуется оценивать по рыночной стоимости; при отсутствии активного рынка предлагается прибегать к услугам профессиональных оценщиков. Именно этот подход является доминирующим в настоящее время, поскольку считается, что он обеспечит наиболее достоверное представление о текущем финансовом положении фирмы и позволит сделать объективное суждение о ее инвестиционной привлекательности и (или) целесообразности бизнес-контактов с нею.

Дайте определение следующим ключевым понятиям:

''финансовый инжиниринг; международные стандарты финансовой отчетности; финансовый инструмент; финансовый актив; финансовое обязательство; первичный финансовый инструмент; дериватив; договор; хеджирование; спекуляция; заем; кредит; лизинг; опцион; форвард; фьючерс; варрант; своп; справедливая стоимость.

Вопросы и задания для обсуждения:

_1. Существует ли взаимосвязь между процессом разработки и внедрения международных стандартов финансовой отчетности и финансовыми инвестициями? Если да, то в чем ее суть?

В чем особенности работы финансового аналитика и финансового инженера?

Что является основанием возникновения обязательства? Приведите примеры.

В 9077

Дайте характеристику видов финансовых активов и обязательств,

Опишите принципиальные различия между долевыми и долговыми финансовыми инструментами.

Какие основные цели достигаются с помощью финансовых инструментов?

В чем принципиальная разница между первичными и производными финансовыми инструментами? В чем смысл производности?

Дайте характеристику отдельных видов финансовых инструментов.

Почему операционная аренда не рассматривается как финансовый инструмент?

Какие виды оценки финансовых активов и инструментов вы знаете? В чем принципиальные различия между ними?

Каким образом финансовые инструменты оказывают влияние на прозрачность финансовой отчетности?

Литература

Гражданский кодекс Российской Федерации,

Федеральный закон от 21 ноября 1996 г. № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете»// Российская газета. 1996. №228.

Бригхем Ю., Гапеиски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. / Под ред. В. В. Ковалева. СПб: Экономическая школа, 1997.

Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. М.: 1-я Федеративная Книготорговая Компания, 1998.

Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999.

Ковалев В. В. Справедливая стоимость: pro et contra // Финансовый мир. Выпуск 1 / Под ред. В. В. Иванова и В. В. Ковалева. М.: ООО «Издательство ьПро-спект», 2002.

Ковалев В. В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятий: Учеб. пособие. М.: Проспект, 2002.

Ковалев В. В., Патров В. В. Как читать баланс. Изд., 4-е перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2002.

Маршалл Дж., Бансал В. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.

Международные стандарты финансовой отчетности. М.: Аскери, 1999.

Палий В. Ф. Международные стандарты финансовой отчетности, ИНФРА-М, 2002,

Шарп У. Ф., Алекеандер Г. Дж., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М-ИНФРА-М, 1997.

Copeland Т. Е., Weston J. F. Financial Theory and Corporate Policy, 3-rd ed. Addison-Wesley, 1988.

Elton E.J.. Gruber M.J. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, 4-th ed. John Wiley & Sons, Inc., (991.

Hirt G. A., Block S. B. Fundamentals of Investment Management and Strategy-Richard D. Irwin, Inc., 1983Wolk H., Francis J., Tearney M. Accounting Theory: A Conceptual and Institutional Approach, 3-rd ed. South-Western Publishing Co., Cincinnati, Ohio, 1992.

t