Экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта

Экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта

При оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальную способность инвестиционного проекта сохранять покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточные темпы их прироста. Анализ строится на определении интегральных показателей эффективности инвестиционных проектов.

Методы, используемые при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на простые (статические) и сложные (динамические).

Простые методы оценки эффективности инвестиционного проекта

К простым методам относятся те методы, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы используют простые расчеты и являются достаточно иллюстративными, вследствие чего они часто используются для быстрой оценки проектов на предварительной стадии их анализа. На практике наиболее часто используются два из них — расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Расчет простой нормы прибыли. Простая норма прибыли (ROI — return of investments) — показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее отличие в том, что она рассчитывается как отношение чистой прибыли (Рг) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (Г):

Р /

Рг = (335 + 1099 + 1548 + 2164 + 2279) : 75 1485 (тыс. руб.).

Инвестиционные затраты составляют 14 ООО тыс. руб. соответственно, простая норма прибыли равна:

ROI = 1485: 14 000 = 10,61\%.

Вывод. Данная норма прибыли удовлетворяет требуемому инвесторами уровню (10—20\%), что говорит о привлекательности проекта. Однако не принимается во внимание временная цена годовой прибыли, устранить этот недостаток можно только с помощью методов дисконтирования.

Расчет периода окупаемости. Посредством этого показателя рассчитывается период времени, в течение которого проект не приносит прибыли, т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств направляется на возвращение первоначально инвестированного капитала.

Период окупаемости рассчитывается по формуле:

PpJ-±, Р

где РР (payback period) — период окупаемости;

/о (investments) — первоначальные инвестиции;

Р — чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

Период окупаемости можно также рассчитать путем постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если данный результат не достигнут, то срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта.

Пример 3. Определение периода окупаемости.

Для расчета периода окупаемости необходимо:

■ рассчитать кумулятивный (накопленный) поток реальных денежных средств, поскольку в используемом проекте возникающие денежные потоки не равны по годам;

определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение (в данном случае это 4-й год);

найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (943 тыс. руб.);

разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение (в данном случае 943 тыс. руб. составляют 0,18 от суммы денежных поступлений в 3-м году, равной 5114 тыс. руб.). Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости. В нашем примере период окупаемости равен 3,18 года (3 года + 0,18 года).

Кумулятивный поток реальных денежных средств

Вывод. Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значение показателя, равное 3,18 года, находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (5 лет).

Дисконтирование

Дисконтирование представляет собой операцию, обратную начислению сложных процентов, смысл которой заключается в изменении (снижении) ценности денежных ресурсов с течением времени. От выбора ставки дисконтирования во многом зависит оценка эффективности инвестиционных проектов. Существует множество методик, позволяющих обосновать использование той или иной ставки дисконтирования.

Сложные (динамические) методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Для получения оценки инвестиционной привлекательности проекта необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ним операций (дисконтирования). На практике наибольшее распространение получили методы расчета показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR).

Чистая текущая стоимость проекта. NPV (net present value) — это значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в соответствие с фактором времени. Формула расчета данного показателя выглядит следующим образом:

NVP = f Р( -/„, (1)

где Pt — объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t; d — норма дисконта;

п — продолжительность периода действия проекта, годы; 10 — первоначальные инвестиционные затраты.

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета чистой текущей стоимости проекта примет вид:

и р п Т

NVP = Y—5 У—^—, (2)

где 7, — инвестиционные затраты в период t; При этом если:

NPV > 0 — принятие проекта целесообразно; NPV < 0 — проект следует отвергнуть;

NPV = 0 — проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большое значение NPV не всегда будет соответствовать наиболее эффективному использованию инвестиций.

В такой ситуации целесообразно рассчитать показатель рентабельности инвестиций (PI — profitability index): п р п J

или в обобщенном виде:

Р1 = ™, (4) PVI

где PVP (present value of payments) — дисконтированный положительный

поток денежных средств (от операционной или инвестиционной деятельности);

PVI (present value of investment) — дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Показатель внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли (IRR — internal rate of return) характеризует эффективность вложений в проект на определенном этапе времени. На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая текущая стоимость NPV, равен нулю. Другими словами, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение уравнения

ЁтГ^Г-'о-О. (5)

Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула примет вид:

л р л J

И,. ' Х( = И/Л ' v (6)

1 (1 + ^) 1 (1+^)

Внутренняя норма прибыли находится методом итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Алгоритм определения IRR методом подбора таков:

выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывается NPV. При одном значении нормы дисконта значение NPV должно быть ниже нуля, а при другом — выше нуля;

значения коэффициентов и значения NPV подставляются в формулу (интерполяцию):

IRR = d.+- ! -x(d2-d.), (7)

где <fi — норма дисконта, при которой значение NPV положительно; NPV — величина положительного значения NPV;

d.2 — норма дисконта, при которой значение NPV отрицательно; NPV2 — величина отрицательного значения NPV.

Ввиду сложности расчетов вручную нет гарантии получить верные результаты, поэтому данный показатель на практике рассчитывается с помощью специализированных программ для ПК или с использованием финансовых калькуляторов.

Пример 4. Определение чистой текущей стоимости и индекса рентабельности.

Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить соответствующею норму прибыли. Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7\% годовых.

Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:

вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных потоков;

сложить все дисконтированные денежные потоки;

вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.

Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна сумме частых дисконтированных потоков и составляет: NPV2612 + 52 + 415 + 858 + 1610 5545,99 (тыс. руб.). Индекс рентабельности:

Р1= (3528,04 + 3964,77 + 3871,8 + 3901,58 + 4279,79): 14 000 = 1,4.

Нормам дисконта d = 21,9\% и^ = 22\% соответствуют NPV = = 3,84 тыс. руб. и NPV2 = -22,92 тыс. руб.

/ЯЛ = 21,9 + ^ -х(22-21,9) = 21,9129\%.

3,84-(-22,92) v '

Вывод. В итоге NPV положителен, PI больше единицы. IRR значительно превышает пороговый показатель доходности для фирмы. Следовательно, проект может быть принят, так как удовлетворяет всем критериям оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Взаимосвязь между показателями эффективности инвестиционного проекта

В случае рассмотрения единичного проекта при расчете значений NPV, PI и IRR можно заметить, что проект, приемлемый по одним показателям, будет приемлемым и по другим. Это объясняется тем, что между значениями NPV, PI и IRR имеется очевидная взаимосвязь:

Если NPV > О, то одновременно IRR > HR и PI > 1.

Если NPV < О, то одновременно IRR < HR и PI < .

Если NPV = 0, то одновременно IRR ~ HR и PI = 1, где HR (hurdle rate) — барьерный коэффициент, выбранный фирмой в качестве уровня желательной рентабельности инвестиций.

В случае когда рассматриваются несколько альтернативных проектов, несмотря на отмеченную взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR, проблема выбора критериев оценки остается актуальной. Основная причина данной проблемы заключается в том, что NPV — это абсолютный показатель, a PI и IRR — относительные.

При наличии нескольких взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов оценки эффективности инвестиционных проектов на основе расчета показателей NPVn IRR могут не совпадать. В этом случае при сравнении альтернативных проектов предпочтительно воспользоваться методом расчета показателя чистой приведенной стоимости NPV.

Чиненов Михаил Вячеславович Черноусенко Алексей Иванович Зозуля Валерий Иванович