3.4. оценка эффективности инвестиционного проекта

3.4. оценка эффективности инвестиционного проекта

Оценку эффективности инвестиционного проекта осуществляют путем сравнения затрат и доходов, полученных от его реализации.

Для оценки эффективности инновационного проекта рассчитываются показатели ожидаемого интегрального эффекта (экономического — на уровне народного хозяйства, коммерческого — на уровне инновационного предприятия).

В общем случае (в соответствии с методическими рекомендациями Минфина РФ по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования) расчет рекомендуется производить по формуле

Э = НЭ +(1-Н)-Э.

ож max v ' mm,

где Эож — ожидаемый интегральный эффект проекта;

Э и Э . — наибольшее и наименьшее из математичесmax mm

ких ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям, характеризующим вероятность реализации проекта;

Н — специальный норматив для учета неопределенности эффекта (рекомендуется принимать 0,3).

Показателями экономической эффективности инновационного проекта являются: чистый дисконтированный доход или ожидаемый интегральный эффект; индекс доходности; внутренняя норма доходности; срок окупаемости и др.

К показателям социальной эффективности инновационного проекта, имеющим стоимостную оценку и отражаемым в расчетах его экономической эффективности, относят:

изменение количества рабочих мест;

улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

изменение условий труда работников;

изменение штатной структуры работников;

экономию свободного времени населения и др.

Основным методом оценки социальной эффективности инновационного проекта остается экспертный метод, используемый в различных формах.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки эффективности участия в проекте. Необходимую информацию приводят в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта в прогнозных ценах.

Цель ее подбора — обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточный объем средств для его продолжения.

При использовании проектной схемы финансирования целесообразно:

принимать безрисковую норму дисконта и реальный депозитный процент на уровне ставки LIBOR;

все требующиеся для реализации проекта денежные ресурсы считать состоящими только из собственных и заемных средств;

все заемные средства учитывать в одной и той же валюте и под одинаковый процент;

объем заемных средств принимать минимальным для реализации проекта;

выплаты по займам на каждом шаге принимать максимально возможными исходя из условий реализуемости проекта.

Рекомендуют любой из двух способов использования проектной схемы финансирования. При первом способе задают структуру капитала (соотношение собственных и заемных средств) и величину процента за кредит. После этого устанавливают срок погашения долга и эффективность участия в проекте сторонних заимодавцев. Например, 20-50\% собственный капитал и реальная процентная ставка, равная 10-15\% годовых.

При втором способе эти условия не соблюдают. Инициатор проекта самостоятельно рассчитывает максимально возможную процентную ставку и срок возврата и обслуживания долга с учетом структуры капитала при условии реализуемости проекта и положительности чистого дисконтированного дохода в целом.

Эффективность денежных потоков проекта определяют с помощью соответствующего коэффициента (Кэ):

к -чдп э_одС

где Кэ — коэффициент эффективности денежного потока проекта в рассматриваемом периоде, доли единицы;

ЧДП — величина чистого денежного потока по проекту в рассматриваемом периоде;

ОДС — величина оттока денежных средств по проекту в рассматриваемом периоде.

Данный параметр анализируют в динамике за ряд периодов (шагов) реализации проекта и делают вывод о его финансовой устойчивости. Результаты анализа используют для выявления резервов оптимизации денежных потоков проекта и их прогнозирования на предстоящий период. При разработке схемы финансирования проекта определяют потребность не только в привлеченных средствах, но и в дополнительных фондах.

Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов базируется на следующих принципах:

используют предусмотренные проектом текущие (рыночные) или прогнозные цены на продукцию, материальные ресурсы и услуги;

денежные потоки определяют в той же валюте, в которой проектом предусмотрены приобретение ресурсов и оплата продукции;

расходы на оплату труда (включая взносы в государственные внебюджетные фонды) включают в состав текущих издержек в размере, предусмотренном в проектных расчетах;

если проектом определено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг сторонних эмитентов и др.), то вложение соответствующих сумм учитывают (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) — в денежных потоках от текущей деятельности;

если в проекте предусматривают осуществление нескольких видов текущей деятельности, то в расчете приводят затраты по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта используют прогнозные данные:

отчета о прибылях и убытках (бюджета доходов и расходов);

денежных потоков с расчетом показателей эффективности (бюджета движения денежных средств).

Для построения прогнозного отчета о прибылях и убытках используют информацию о выплатах в бюджет по каждому виду налогов.

Основными притоками денежных средств от текущей деятельности являются выручка от реализации продукции и внереализационные доходы. К оттокам денежных средств относят текущие (операционные) затраты и налоги.

В денежные потоки от инвестиционной деятельности включают:

притоки — доходы (за вычетом налогов) от продажи основных средств и нематериальных активов (в случае прекращения проекта), а также снижение потребности в оборотном капитале на всех шагах расчетного периода;

оттоки — капиталовложения на всех шагах расчетного периода.

Существуют некоторые особенности в прогнозе денежных потоков коммерческих проектов с участием предприятий-акционеров:

при расчете показателей эффективности участия предприятия в проекте учитывают денежные потоки от всех видов деятельности: инвестиционной, текущей и финансовой. Заемные средства считают денежными притоками, а платежи по займам — оттоками денежных средств. Выплату дивидендов акционерам не учитывают в качестве оттока реальных денег;

перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяют его финансовую реализуемость по величине совокупного собственного капитала всех участников (за исключением кредиторов). При этом учитывают вложения собственных денежных средств и выплаты по дивидендам;

оценку показателей эффективности проекта для акционеров производят за планируемый период существования проекта на базе индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенных и привилегированных).

Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, так как на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Однако подобные расчеты полезны для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте.

При определении доходности проекта для акционеров учитывают:

притоки — выплачиваемые по акциям дивиденды, а в конце расчетного периода — остающуюся неиспользованной амортизацию и чистую прибыль;

оттоки — расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налог на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия;

норма дисконта для владельцев акций принимается равной ставке дисконтирования для акционерного общества.

При наличии других требований со стороны акционеров в расчеты денежных потоков проекта вносят соответствующие изменения. При оценке денежных потоков проекта учитывают влияние инфляционного фактора. Инфляция во многих случаях оказывает существенное влияние на показатели эффективности инвестиционного проекта, условия его финансовой реализуемости, потребность в финансировании и результативность участия в проекте собственного капитала. Такое влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

Учет фактора инфляции осуществляют с использованием:

общего индекса внутренней рублевой инфляции;

прогнозов валютного курса рубля;

прогнозов внешней инфляции (при оценке проекта в иностранной валюте);

прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе на энергоносители, оборудование, строительно-монтажные работы и др.);

прогнозов ставок налогов, пошлин, учетной ставки Центрального банка России и других нормативов государственного регулирования.

Для оценки эффективности и устойчивости проекта целесообразно следующим образом классифицировать влияние инфляции:

на ценовые показатели;

на потребность в финансировании;

на потребность в оборотном капитале.

Указанные виды инфляции можно учесть в инвестиционных расчетах путем корректировки на индекс инфляции будущих денежных поступлений либо ставки дисконтирования. Наиболее правильной, но и трудоемкой в расчетах является методика корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов отметим объем доходов и переменные издержки, которые непосредственно связаны с масштабом производства.

Более простой является корректировка коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Пример. Инвестор готов вложить свой капитал исходя из 12\% годовых. Это означает, что 10 млн руб. в начале года и 11,2 млн руб. в конце года имеют для инвестора одинаковую ценность.

Если предположить, что среднегодовой темп инфляции 10\%, то для сохранения полученного в конце года денежного поступления (11,2 млн руб.) необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:

11,2 • 1,1 = 12,32 млн руб.

Таким образом, чтобы получить желаемый доход, инвестор обязан был использовать в расчетах рост капитала не 10\%, а иной показатель, отличный от исходного на величину индекса инфляции:

1,12-1,1 = 1,232. Тогда денежные поступления в конце года составят: 10 ■ 1,232 = 12,32 млн руб.

Вместо традиционных методов финансового анализа возможно осуществление непрерывного мониторинга стоимости предприятия. В основе данной методики лежит практика определения стоимости действующего предприятия.

Экономическая теория и практика свидетельствуют о том, что функциональное управление не соответствует потребностям сегодняшнего дня. Разные функциональные структуры (подразделения) часто имеют очень узкий взгляд и не заинтересованы в том, что прямо их не касается.

Как альтернатива традиционному (функциональному) управлению существует так называемая концепция управления, нацеленного на создание стоимости (value-based management, в дальнейшем VBM).

Управление, нацеленное на создание стоимости (VBM), — это интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий на ключевых факторах стоимости. Такое управление, по сути, представляет собой непрерывную реорганизацию с целью достижения максимальной стоимости предприятия.

Одним из основных этапов построения системы VBM является определение цепочки ключевых факторов стоимости, т. е. параметров деятельности, выраженных в виде каких-либо показателей, влияющих на стоимость бизнеса. Выделение данных факторов и показателей критично, так как менеджмент компании не может влиять непосредственно на стоимость бизнеса, а должен сосредоточиться на оперативных параметрах деятельности, которые, в свою очередь, будут ее увеличивать.

Ключевым понятием модели факторов создания стоимости является стратегическая хозяйственная единица (СХЕ). Ее можно определить как бизнес, производящий продукт или услугу, которые отвечают определенному потребительскому спросу и требуют столь же определенной компетентности для его удовлетворения.

Модель рынка отображает семь первичных факторов, которые определяют тип и уровень конкуренции на рынке: стадия жизненного цикла продукта или услуги; угроза появления на рынке новых конкурентов и смены собственников; интенсивность нововведений; влиятельность покупателя; влиятельность поставщика; промышленная политика государства; макроэкономическая среда.

Все предприятия, равно как все СХЕ, имеют цепочки создания стоимости, включающие в себя комплекс задач, которые необходимо выполнить, чтобы поставить продукт или услугу на рынок. Ключевыми компонентами стоимостной цепочки являются следующие группы факторов: стратегия основной деятельности; стратегия управления человеческими ресурсами; информационная стратегия; стратегия нововведений; стратегия маркетинга, продаж и обслуживания; лоббирование интересов; финансовая стратегия.

Под фактором создания стоимости понимается любая переменная, влияющая на финансовые результаты.

Контрольные вопросы

Какие параметры используют в российской практике в качестве основных критериев оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятий?

Какие два подхода к оценке экономической эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятий существуют?

Что включает в себя система показателей рентабельности финансово-хозяйственной деятельности предприятий?

Какой показатель характеризуется разницей между фактической стоимостью предприятия и балансовой (рыночной) стоимостью его активов?

Какие финансовые коэффициенты ликвидности используют в ходе анализа платежеспособности для выявления финансовой устойчивости предприятия?

При каком значении коэффициента автономии предприятие обладает наивысшей финансовой устойчивостью?

На каких принципах базируется расчет показателей эффективности инвестиционных проектов?

С использованием каких показателей осуществляют учет фактора инфляции при оценке денежных потоков проекта?

В чем заключается концепция управления, нацеленного на создание и повышение стоимости предприятия?

10. Какие факторы включает цепочка создания стоимости

предприятия?