5.2. оценка государственных долговых обязательств

5.2. оценка государственных долговых обязательств

Государственные ценные бумаги выпускаются и обеспечиваются государством. Различают государственные ценные бумаги следующих видов: наличные и безналичные, документарные и бездокументарные, гарантированные и доходные, рыночные и нерыночные, именные и на предъявителя. Государственные ценные бумаги могут выполнять следующие функции: 1) налогового освобождения; 2) обслуживания государственного долга; 3) финансирования непредвиденных государственных расходов. Основные виды государственных ценных бумаг представлены в

табл. 5.2.

Технология выпуска и размещения государственных ценных бумаг имеет строго определенный порядок. Министерство фи• нансов РФ принимает решения о выпуске государственных ценных бумаг, готовит специальный закон по каждому выпуску этих бумаг, который далее рассматривает и утверждает Государственная Дума и ратифицирует Совет Федерации. Банк России осуществляет размещение государственных ценных бумаг, подготовку и проведение аукционов с участием в них банков в качестве дилеров, погашение ГКО, перечисление денежных средств в государственный бюджет и т.д. Государственные ценные бумаги остаются одним из самых надежных и гарантированных способов вложения средств. Это объясняется тем, что среди иных финансовых инструментов государственные ценные бумаги характеризуются как наиболее защищенные, ликвидные и безопасные.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), выпускаемые с 1993 г., один их самых надежных, ликвидных и доходных инструментов российского финансово-кредитного рынка. Важным плюсом ГКО (а с 1995 г. — и облигаций феде-

рального займа) является развитая инфраструктура торговли этими бумагами, с минимальными издержками обеспечивающая твердіне гарантии выполнения всех сделок, сохранности депонированных бумаг и перечисленных в расчетную систему денег. Длительное время доходы от операций с государственными цепными бумагами освобождались от налогообложения. В настоящее время ставка налога на доходы от ГКО существенно ниже ставки налога на прибыль. Это способствует стабильному уровню доходности по государственным долговым бумагам. Изменение котировок государственных облигаций связано с изменениями учетной ставки Банка России. В целом ГКО являются базовыми государственными облигациями (benchmark government bonds), имеющими среднюю для страны ставку процента (доходность). Это наиболее ходовые ценные бумаги, которые служат индикатором изменения цен на облигации на национальном фондовом рынке.

Казначейские обязательства (КО), выпускаемые в 1994-1995 гг., в основном использовались для зачета налогов предприятиям. С помощью казначейских обязательств были решены многие проблемы бюджета и неплатежей. Эти ценные бумаги фактически могли бесконтрольно перепродаваться. Рынок казначейских обязательств был несбалансированный, ажиотажный. Наблюдалась высокая спекулятивная доходность. Денег на этом рынке было гораздо больше, чем обязательств. Это было связано, с одной стороны, с тем, что, купив казначейские обязательства, можно было получить налоговое освобождение, а с другой стороны, объяснялось тем, что номинал казначейского обязательства (государственная цена реализации) был примерно в 5 раз меньше его рыночной стоимости. В настоящее время практикуется выпуск казначейских налоговых освобождений в отдельных случаях по специальным решениям территориальных финансовых и налоговых органов.

Указы Президента РФ «О создании условий для проведения заемных операций на внутреннем и внешнем рынке капитала» от 12 ноября 1997 г. и «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области» от 8 апреля 1997 г. регламентируют выпуск внешних облигационных займов, обращение евробондов государственных облигаций отдельных субъектов Федерации. Оценка данных ценных бумаг осуществляется в основном на основании их биржевых котировок.

Муниципальные ценные бумаги имеют более низкий статус. Они выпускаются органами местного самоуправления для покрытия дефицита местных бюджетов и для целевого финансирования территориальных программ. Наиболее распространены облигации жилищного, телефонного займов, инвестиционных проектов. Такие облигации могут обеспечиваться доходом от проекта. Облигации, обеспеченные доходом от проекта, обычно имеют фиксированные сроки погашения (единый срок погашения для всей эмиссии). Обычно облигации являются отзывными. Это означает, что по истечении определенного периода времени эмитент может погасить облигации до наступления срока погашения. Облигации, обеспеченные доходом от проекта, часто имеют длительные сроки погашения с момента эмиссии, выпускаются сериями (траншами), и их стоимость выше обычных.

При оценке государственных ценных бумаг РФ нужно учитывать, что они как наиболее надежные, приносящие в целом устойчивый доход, и простые в переоформлении прав собственности привлекают значительные средства инвесторов, в том числе иностранных. Оценка государственных долговых обязательств имеет определенные особенности. Во-первых, рассматривается нормативно-правовая база выпуска государственных долговых обязательств (законы, постановления правительства), условия выпуска и обращения, порядок погашения и выплаты дохода, форма и вид обеспечения. Во-вторых, определяется статус эмитента, его финансовая устойчивость и надежность, гарантии выпуска. В-третьих, оцениваются конкретные характеристики самого долгового обязательства, его инвестиционные качества. В-четвертых, учитывается динамика котировок, результатов аукционных торгов. В-пятых, изучается динамика рейтинговых оценок. В-шестых, производится оценка с использованием различных методов. В-седьмых, корректируются результаты оценки и определяется окончательная стоимость долгового обязательства.