6.4. особенности оценки различных видов акций

6.4. особенности оценки различных видов акций

Виды акций. Оценка акций имеет свою специфику в связи с особенностями различных видов акций. По видам различают обыкновенные и привилегированные акции, а по разновидностям — котируемые и некотируемые, обращаемые и необращаемые.

Все акционерные общества выпускают обыкновенные акции. Обыкновенные акции представляют собой собственность акционеров и являются важнейшим средством управления и контроля. Они имеют последнюю очередность в требованиях к активам в случае ликвидации. Обыкновенные акции удостоверяют участие в акционерном капитале, предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса (одна акция = = один голос), право на получение дивидендов, части имущества акционерного общества при его ликвидации (после удовлетворения требований кредиторов и при отсутствии иной задолженности). Важным свойством акции, отличающим ее от других ценных бумаг, является то, что акция дает ее владельцу право на управление, которое реализуется на общем собрании акционеров. Влияние акционера прямо пропорционально размеру редств, вложенных им в уставный капитал.

Обыкновенная акция может иметь номинальную или иную тановленную стоимость. Так, в США есть акции без объявлен->й номинальной стоимости (по par value shares). Основной ха-актеристикой акции является ее курсовая стоимость (курс акции), а также рыночная стоимость, показывающая действительную востребованность акции на фондовом рынке. Значение балансовой стоимости состоит в фиксации стоимости чистых активов акционерного общества, приходящихся на одну акцию.

По статусу выделяют следующие разновидности обыкновенных акций; акции класса А и В, «золотая акция», свободно обращающаяся и ограниченная в обращении. Владелец акции класса А может быть ограничен в праве голоса на собрании акционеров. Владельцы акций класса В наделены непропорционально большими правами на собрании акционеров. Например, компания Ford Motor Company имеет 470 980 835 обыкновенных акций, находящихся в обращении. Примерно 35,4 млн. акций являются акциями класса В, принадлежащими высшим должностным лицам, директорам и членам семейства Форд. Конкретные права акций классов А и В отражаются в проспекте эмиссии.

«Золотая акция», или «акция вето», обычно выпускается на срок три года и дает право приостановить действие и решения общего собрания акционеров на 6 месяцев. Она дает право снимать вопросы с повестки дня общего собрания акционеров. Как правило, «золотая акция» принадлежит Мингосимуществу России, его территориальным структурам при наличии доли государственной собственности в акционером капитале.

Свободно обращающиеся акции открытых акционерных обществ не имеют ограничений в процессе обращения. К ограниченным в обращении можно отнести ванкулированные акции закрытых акционерных обществ, т.е. те, которые можно отчуждать только с согласия эмитента. Отметим, что мера ограничений регламентируется действующим законодательством и уставом акционерного общества, Федеральный закон «Об акционерных обществах» предусматривает, что если в течение месяца никто из акционеров не пожелал приобрести акции по заявленной цене, то их владелец может их продавать иным покупателям.

По качеству акции делятся на высококачественные, средние и низкокачественные. К высококачественным акциям относятся «голубые фишки», акции «первого и второго эшелонов», котируемые на биржах и имеющие постоянный устойчивый спрос. К средним акциям относятся акции стабильно работающих акционерных обществ. В Великобритании «голубые фишки» — акции крупных компаний, с которыми ежедневно совершается большой объем сделок, называются альфа-акциями (alpha stock).

По характеристикам различают циклические акции, акции роста и спада, активные и пассивые, конвертируемые и неконвертируемые акции. У циклических акций курс растет при подъеме и снижается при спаде экономики. Акции роста — это акции, имеющие общую тенденцию к повышению курса. Акции спада, наоборот, имеют тенденцию к понижению курса. Активные акции — акции, по которым проводятся ежедневные сделки, с регулярной публикацией котировок в периодических изданиях.

По срокам обращения различают бессрочные и казначейские акции. Казначейские акции (обращаются в развитых странах мира), как правило, не дают права голоса или получения дивидендов и могут быть выкуплены акционерным обществом у владельцев по текущей рыночной цене. Казначейские акции могут со скидкой против покупной цены продаваться сотрудникам акционерного общества.

Привилегированные акции, как и обыкновенные, представляют собой ценные бумаги, указывающие на долю участия их держателей в корпорации. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25\% уставного капитала акционерного общества. Возможность выпуска одной или нескольких разновидностей привилегированных акций, размер дивиденда и (или) ликвидационная стоимость по каждому из этих типов, объем прав, предоставляемый ими, оп 

т

ределяется уставом организации. Привилегированные акции одной разновидности предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость. Разновидности привилегированных акции представлены в табл. 6.9.

Приведенные выше характеристики привилегированных акций могут комбинироваться. При этом если общество выпускает несколько классов привилегированных акций, то они получают название привилегированных акций категории А, категории В и т. д. Причем акции категории А дают их держателям большие привилегии при выплате дивидендов и при погашении обязательств в случае ликвидации акционерного общества. Привилегированные акции различаются по вариантам выплаты дивидендов; по фиксированной ставке, с плавающим курсом, с участием (участие в прибыли сверх установленного дивиденда), гарантированная выплата, экс-дивидсидная выплата (когда ак-,ия куплена в срок, например, меньше 10 дней до официал ьно-о объявления даты выплаты дивидендов). Привилегированная кция может стоить дороже обыкновенной с учетом премии за лреимущественный характер выплаты дивидендов или, наоборот, дешевле из-за отсутствия голоса. «Неголосующие» привилегированные (особенно кумулятивные) акции привлекают инвесторов гарантией получения дивидендов.

Статус эмитента. Статус эмитента характеризуется видом акционерного общества, его деловой репутацией, специализацией, а также отраслевой и территориальной принадлежностью.

Можно выделить акции бурно, устойчиво, сезонно и циклически развивающихся отраслей. Бурно развивающиеся отрасли

имеют более высокие темпы роста по сравнению с динамикой валового внутреннего продукта. В их число входят отрасли на начальном этапе становления, ряд наукоемких отраслей, а также традиционные отрасли, переживающие период подъема при внедрении новых технологий. Акции бурно развивающихся отраслей на основе внедрения новейших технологий (телекоммуникации, производство программного обеспечения, издательский бизнес) являются одними из наиболее доходных вложений капитала. Акции устойчиво развивающихся отраслей отличаются высокой стабильностью оценочных значений и в гораздо меньшей степени, чем другие, поддаются влиянию макроэкономической ситуации (например, отрасли, связанные с производством продовольствия, отрасли инфраструктуры и т. д.). Оценка акций циклически развивающихся отраслей тесно связана с фазой делового цикла. К таким отраслям относят, например, отрасли, производящие средства производства и товары длительного пользования.

Оценка акций циклически развивающихся отраслей (рост при подъеме экономики и снижение объема производства при экономическом спаде) определяется фактором выбора времени покупки и продажи акций (покупка в низшей точке и продажа на пике деловой активности). Оценка акций сезонно развивающихся отраслей (сельское хозяйство, туризм) зависит от конкретных условий каждой отрасли и близости периода самого высокого спроса на их продукцию (работы, услуги).

Территориальная принадлежность эмитента многое значит при оценке акций добывающих предприятий. Конкретное территориальное месторасположение играет существенную роль и является важным инвестиционным фактором при оценке акций предприятии сервисного, бытового обслуживания, торговли и общественного питания. Деловая репутация во многих случаях является доминирующим фактором оценки акций предприятий. В отдельных случаях устойчивая деловая репутация повышает уровень оценки акций в 2-3 раза. Необходимо учитывать особенности оценки акций открытых и закрытых акционерных обществ. В зависимости от целей оценки, интересов инвестора может преобладать уровень стоимости акций или закрытого, или открытого акционерного общества.

Инвестиционные качества и управленческие возможности акций. Это характеристика ликвидности, доходности, степени риска, безопасности и надежности вложений, а также возможности участвовать в управлении предприятием, обладая определенными акциями. Данные характеристики разнятся по отдельным видам акций (табл. 6.10).

Главная проблема в оценке акций заключается в правильном определении их доходности. Инвестиционная стоимость бизнеса эмитента является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера, так как она указывает на ценность, которую инвестор приписывает ценной бумаге, но фактически представляет собой стоимость, по которой данная ценная бумага должна быть реализована на фондовом рынке. Факторами, определяющими доходность инвестиций, являются рентабельность производства и перспективы роста объема продаж. Высокорентабельный бизнес обеспечивает наименьший срок окупаемости и создает предпосылки для скорейшего инвестирования прибылей в развитие производства. Конкретная величина инвестиционного риска деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг может быть определена на основе комплексного анализа внешних и внутренних факторов.

Доходность акций определяется и уровнем выплачиваемых дивидендов. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности акционерного общества за квартал или год. Дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, подлежащая распределению среди акционеров. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям устанавливается обществом при их выпуске. Привилегированные акции дают акционерам преимущественное право на получение дивидендов, а также на приоритетное участие в распределении имущества общества в случае его ликвидации. Выплаты дивидендов по таким акциям производятся в размере не меньше, чем заранее установленный твердый процент к их номиналу, независимо от полученной прибыли в соответствующем году. При недостаточности прибыли выплата дивидендов по этим акциям производится из резервного фонда. В случаях выплаты дивидендов по обыкновенным акциям в большем размере, чем оговорено для привилегированных, по последним производится доплата.

Основной характеристикой инвестиционной ценности акции является ее совокупная доходность в рублях;

ДХ = ^+ДК,

где Д— ставка дивиденда, которая зависит от суммы выплаченного по итогам года дивиденда (ДВ); Д — ЦВ/Н х 100\%; ДКизменение курсовой стоимости (разница между курсом

на текущий момент К2 и курсом, по которому акция была приобретена Ки в долях единицы; ДК[(К2 Кх)/Щ х 100\%; Яноминал акции, руб.

Иногда доходность рассчитывается для конкретного года. В этом случае изменение курсовой стоимости определяют по формуле:

ДК=РС2-РС,/(РС, х 100\%),

где PCj рыночная стоимость на начало года; РС2 — рыночная стоимость на конец года. Доходность служит исходной величиной для расчета более общей характеристики акции чистой прибыли приобретения:

ЧП = ДХ/(РС х 100\%),

где PC — рыночная стоимость на момент приобретения акции.

Курс акции — это капитализированный дивиденд, он равняется сумме денежного капитала, которая, будучи вложенной в банк или отданной в долг, даст доход, равный дивиденду, полученному по акции. Поэтому действительная стоимость акции (курс) может быть найдена по формуле:

К = Д/Их 100\%,

где Д— дивиденд по акции, \%; Л—ставка банковского процента.

Однако реальный курс акций различных эмитентов в каждый момент времени обычно отличается от действительной стоимости акций, так как курс складывается в зависимости от соотношения спроса и предложения акций на фондовом рынке. Для оценки инвестиционной ценности акций используются и другие показатели, например соотношение курса акций и чистой прибыли (К/П), дивиденды на акцию (ДВ/Л), прибыль на акцию (Л/А).

Курс акций зависит от целого ряда финансовых показателей акционерного общества. Прежде всего на курс акций влияет соотношение уровня дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям, и ставки банковского процента по депозитам. Курс акций равен произведению этого соотношения на номинальную цену акции. Однако такой подход к оценке курса акций не дает представления о перспективности вложения средств в данное акционерное общество. Более правильно определять курс акций исходя из возможностей общества по выплате дивидендов. Для этого надо рассчитать чистую прибыль на одну обыкновенную акцию, но не на какую-то дату, а в течение нескольких анализируемых периодов (кварталов, а если возможно — лет). Вместе с тем этот подход не приемлем для нерентабельных, убыточных предприятий.

Управленческие возможности акции зависят от ее принадлежности к контрольному или миноритарному пакетам и возможностей реализации прав собственника. Оценить степень ликвидности акций можно на основе проведения рейтинга и анализа числа сделок за период. По степени ликвидности различают высоколиквидные, среднеликвидные, малоликвидные и неликвидные акции.

Место и время обращения. Место и время обращения характеризуются тем, где и когда обращаются оцениваемые акции. При постоянном обращении акций на биржевом рынке их оценка будет очевидно выше, чем у тех акций, которые не обращаются вообще. Различается оценка акций на первичном и вторичном рынках. На первичном рынке оценка акций связана в основном с ожиданиями эмитента и основывается на балансовой стоимости акций. Курс акций на вторичном рынке в основном зависит от его конъюнктуры и того, к какому пакету ценных бумаг относится акция.

Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников, многие из которых связаны с приобретением или продажей ценных бумаг, а значит, и их оценкой. В этой связи наблюдается специфика оценки акций при создании и реорганизации акционерного общества и выкупе (выбытии) акций.

Вновь созданное акционерное общество выпускает акции впервые. При создании акционерного общества начальная оценка акций может быть минимальной и максимальной в зависимости от амбиций учредителей. Акционерное общество, образованное путем реорганизации (слияния, присоединения, разделения, выделения, преобразования), на основании решения общего собрания акционеров либо использует прежние акции в неизменном количестве, либо проводит дополнительную эмиссию, либо конвертирует старые акции в новые, либо выпускает новые акции. В этом случае оценка акций зависит от истории цен, вида и условий конкретных операций. При выкупе (выбытии) акций определяется их балансовая стоимость. Во всех случаях оценка акций на вторичном рынке тесно связана с реальной или ожидаемой эффективностью финансово-хозяйственной деятельности эмитента.