5.2. определение стоимости действующего предприятия

5.2. определение стоимости действующего предприятия

По сути, действующий бизнес представлен серией будущих денежных потоков. Поэтому методы анализа с помощью дисконтированной стоимости, которые обсуждались в гл.2, здесь вполне применим^і, как если бы аналитик оценивал привлекательность инвестиционного проекта. Это требует перевода прошлых и прогнозируемых прибылей в чистые денежные потоки.

Итак, основным элементом финансовой деятельности хозяйствующего субъекта является платеж. Платеж характеризуется величиной (выраженной одной из общепринятых денежных единиц), знаком (доходный платеж имеет знак «плюс», расходный «минус») и временем осуществления (отсчитываемым от некоторого заданного начального момента). Совокупность платежей субъекта за рассматриваемый интервал времени называется потоком платежей (cash /low, CF). Эффективное функционирование на рынке и высокая конкурентоспособность фирмы характеризуются не величиной учетной прибыли, а объемом реальной денежной наличности, необходимой для своевременной компенсации соответствующих издержек. Поэтому рекомендуется использовать показатель чистого денежного потока.

Наиболее распространенные на практике классические методы оценки стоимости предприятий предлагают определять значение потока чистой денежной наличности на основе балансовых показателей чистой прибыли:

CF(t) = Pr(t) + AM(t) (5.1)

где Pr(t) чистая прибыль,

64

AM(t) поступления от амортизации,а чистая прибыль, в свою очередь вычисляется как разница между величиной балансовой прибыли и величиной налога на прибыль:

Pr(t) = Pr^t) Hft(t) (5.2)

где Ртбаи(і) балансовая прибыль, Hpr(t) налог на прибыль.

Причем достаточно часто значение, вычисленное по формуле (5.1), используется и как собственно значение стоимости предприятия. В России подобный подход к оцениванию стоимости компании пока играет решающую роль. Данный метод, на наш взгляд, применим только для проведения экспресс-анализа стоимости компании при принятии оперативных решений по управлению предприятием или незначительном инвестировании (например, приобретении небольшого пакета акций). В ряду самых значительных причин неадекватности подобного подхода можно выделить несовершенство российской системы бухгалтерского учета, которая по-прежнему значительно отличается от международной, что не позволяет проводить соответствующие сравнения с зтадными компаниями. Более того, даже российские компании проводят различную учетную политику, которая, в свою очередь, может серьезно изменить конечные результаты оценивания хозяйственной деятельности.

Теперь перейдем к собственно проблеме оценивания стоимости предприятия на основе дисконтирования чистых денежных потоков в общем виде.

Пусть в процессе деятельности предприятия формируется заданный поток поступлений (объем продаж) R(t), t G [to, to+T], где Т означает период расчета (срок жизни предприятия). При этом также предполагается, что имеет место поток текущих затрат, обозначенный через 3+(t), и поток каїгитальньгх вложений, обозначенный через K(t).

Исходя из приведенных выше соображений предлагается следующая формула:

т, tSTR(t)-З +(t) tST K(t) + J(to +T) (53)

Jto 4 (i+d)t-to (i+d)t-to + (i+d)T (3)

где J стоимость предприятия с горизонтом [to, to+T финансового потока;

d текущий показатель дисконтирования; Jn(t()+T) ликвидационная стоимость предприятия.

65

Таким образом показатель J позволяет любой временной ряд чистого денежного потока (потока затрат и поступлений) привести к оценке соответствующего финансового итога на любой требующийся момент времени.

J(t) = £ (R(x) З(т))П (1 + «()) + J л (t). (5.4)

Ставка дисконтирования используется для сопоставления прироста капитала в разные моменты времени їє [to, to+T] на основе оценки (прогноза) соответствующей финансовой конъюнктуры.

В то же время в практике оценивания стоимости предприятий иногда имеет место "подгонка" значений показателя J под ту или иную конъюнктурную оценку. В большинстве случаев указанные тенденции связаны с изменением расчетных значений дисконта, в связи с чем следует с большой аккуратностью выбирать ставку дисконтирования при расчетах, о чем уже упоминалось в гл.2.