5.3. практические рекомендации по оцениванию стоимости предприятия в современных условиях хозяйствования

5.3. практические рекомендации по оцениванию стоимости предприятия в современных условиях хозяйствования

Определение значения стоимости предприятия по формуле (5.3) рекомендуется осуществлять в несколько этапов.

Первый шаг. Поток поступлений R(t), поток текущих затрат 3+(t) и поток капитальных вложений K(t) необходимо прогнозировать на достаточно длительный период.

Прогнозирование ожидаемого характера доходов требует формулировки множества исходных предположений и субъективных суждений. Самый простой путь предсказания будущего, конечно же, заключается в том, чтобы считать текущий уровень доходов постоянным. В большинстве ситуаций, однако, такое упрощенное представление не будет реалистичным. Если можно ожидать, что текущая прибыль вырастет, или упадет, или будет циклически изменяться, мы должны составить прогноз на такой срок в будущем, который только возможен. Любая значительная прибыль, не связанная с ведением производственной деятельности (например, доход на инвестиции), после вычета соответствующих налогов должна

66

быть определена и прибавлена к доходам за каждый период, так как она -часть стоимости всей компании.

При отсутствии разумных альтернатив, для определения разности (R(t)-3+(t)) можно воспользоваться формулами (5.1)-(5.2) или (2.1), а значение показателей чистой прибыли и амортизации можно прогнозировать с помощью стандартных методов (например, методов математической статистики) на основе данных о деятельности предприятия за предшествующие периоды.

Второй шаг. Определяют будущие капитальные затраты K(t), необходимые для обеспечения планируемых изменений в характере деятельности компании.

Третий шаг. Установление временного периода анализа.

Величина периода расчета оказывает сильное влияние на оценку стоимости компании. Поэтому определение срока жизни предприятия вопрос актуальный. Конечно, формулу можно рассчитать при Т= оо или задать фиксированный срок. Однако очевидно, что в первом случае доходы не будут рассчитываться за бесфочный период, а во втором случае встанет вопрос, какой именно срок взять. Чтобы избежать данных противоречий, разумно исходить из некоторых производственных показателей предприятия.

Четвертый шаг. Сумму ежегодных поступлений и капитальных вложений, а также ликвидационную стоимость предприятия дисконтируют по приемлемой ставке доходности. К сожалению, точному и обоснованному выбору ставки дисконтирования мешают большие разбросы между процентными ставками (ставка депозита в Сбербанке, ставка рефинансирования и т.п.) и возможность их ощутимых изменений, однако можно положиться на собственное мнение о размере ставки дисконтирования или на мнение эксперта в области оценивания стоимости.

Полученное в результате предпринятых шагов значение выражения (5.3) и есть приблизительное значение стоимости всей компании. Качество результата, конечно же, зависит от качества применяемых для его получения оценок. Для того, чтобы получить весь спектр возможных результатов, следует использовать оценку чувствительности.

Теперь заметим, что, если в распоряжении компании имеется несколько возможных вариантов его развития и дальнейшего функционирования (а, следовательно, и несколько инвестиционных проек 

67 тов), то для каждого г'-ого варианта стоимость предприятия можно определить по формуле:

_. VffR, (t)-З, + (t) _ 4±T- K(t) + J, (t„ + T,) (55)

'lt0 ti (i+d)t-t» ti(i+d)t-t» (i + d)t0>+T-t» K-}

Мы утверждаем, что существуют достаточно широкие возможности изменения значения J на основе целенаправленного исследования деятельности предприятия, управления процессом производства и т.п.

В частности, при оценивании стоимости ресурсодобывающего предприятия особого внимания заслуживает процесс формирования наиболее эффективной (в том или ином смысле) программы освоения располагаемой системы запасов природн^іх ресурсов. Этому аспекту посвящен ряд наших фундаментальных исследований, включая [10-12].

68

Литература

Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М., 1993.

Методические рекомендации по оценке эффективности инве-стационных проектов (второе издание), Москва, «Экономика», 2000.

Вернер Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: «Инфра» 1995.

Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционн^іх и финансовых решений. М.: «Дека», 1996.

5. Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента. М., 1997.

Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: «Бек», 1996.

Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: «Финансы и статистика», 2005.

Иванов Ю.Н. и др. Математическое описание элементов экономики. М.: «Наука», 1994.

Зуев Г.М., Сороко Е.Л. Элементы системного математического описания демографических процессов. М.: МЭСИ, 1985.

Зуев Г.М., Луняков Б.С. Исследование влияния истощаемости природных ресурсов на динамику экономического роста. М.: МЭСИ, 1995.

Галузинская О.А., Зуев Г.М. Формализованный анализ экономики ресурсоосвоения. М.: ВЦ РАН, «Исследование операций (модели, системы, решения)», 1997.

Зуев Г.М., Сидорова А.А. Оценивание стоимости ресурсодобывающих предприятий. М.: ВЦ РАН, «Исследование операций (модели, системы, решения)», 1999.

Зуев Г.М. Формализованное описание натуральной составляющей инвестиционного процесса. М.: МЭСИ, 2000.

Беседнова О.Г., Зуев Г.М. Макроаналитическое осмысление базовых задач инвестиционного процесса, «Консультант директора», №18 (126), 2000.

Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: «Олимп-Бизнес», 2006.

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. М.: «Олимп-Бизнес», 2003.

Хелферт Э. Техника финансового анализа. М.: «Аудит», ЮНИТИ, 1996.

69