Тема 1. понятие инвестиционного проекта, комплексный характер инвестиционной деятельности

Тема 1. понятие инвестиционного проекта, комплексный характер инвестиционной деятельности

При проработке Темы 1 дается общее представление об инвестиционной деятельности по любым располагаемым источникам, например, [3-5], [7].

Далее изучается формализованная схема, изложенная в гл. 1 [1].

Также объясняется, что наряду с проведенным формализованным анализом следует учитывать натуральную составляющую инвестиционного процесса [2] и его неформализуемую составляющую, описанную в многочисленных пособиях, например, [3], а также смежных учебных дисциплинах.

Необходимо особо отметить, что инвестиционный процесс непосредственно связан с жизнедеятельностью регионального населения, является системообразующим фактором социально-экономического развития в современных условиях хозяйствования.

Таким образом, во-первых, учащийся должен освоить понятия: макроанализ инвестиционной деятельности, инвестиционный проект, капитальные вложения, текущие затраты, поток поступлений (объем продаж), портфельные инвестиции, вложения в реальные активы и т. п.

Во-вторых, требуется осмыслить место инвестиционной деятельности в общем экономическом процессе, а также вообще жизнедеятельности на региональном уровне.

В-третьих, необходимо осознать, что инвестиционный процесс многогранен, в частности имеет финансовую и натуральную составляющие, формализованную и неформализованную, содержит развитую организационную компоненту. Наше же внимание, в дальнейшем, будет сосредоточено на аналитической составляющей инвестиционной деятельности при максимально лаконичном круге рассматриваемых понятий.

101

Однако изложение будет вестись комплексно с учетом формализованного описания натурального процесса инвестиционной деятельности.

Проверка знаний по Теме 1 базируется, в частности, на вопросах 1.1.-1.5 практикума по курсу «Прикладные задачи инвестирования».

Кроме этого, учащийся должен знать этапы реализации инвестиционного проекта на основе других учебных дисциплин или источника [3].

Тема 2. Основные характеристики инвестиционной среды

В рамках Темы 2 разбираются понятия: «норма процента», «уровень дисконтирования», «темп инфляции», «депозитный процент», «ставка рефинансирования», «стоимость капитала» и некоторые другие, используемые при анализе инвестиционного процесса.

Далее вводится в рассмотрение понятие финансового итога (cash flow), как меры измерения финансовых потоков за фиксированный промежуток времени, обозначенный буквой t.

CF(t) определяется также как сумма платежей за период t, что четко характеризует понятие финансового итога (раздел 1.1. в [1]).

Далее разбирается иллюстрирующее соотношение 2.1 в [1]. В частности, на его основе объясняется, как осуществляется переход от промежутка времени t-1 к t при расчете финансовых потоков.

Последней вспомогательной характеристикой инвестиционной среды является понятие нынешней ценности будущего платежа (present value), раздел 1.2 в [1].

Базовым здесь является утверждение, что стоимости одной и той же суммы финансовых средств в разные моменты времени не совпадают.

Это объясняется, по крайней мере, двумя причинами.

Первая связана с нынешней покупательной способностью располагаемых финансовых средств и ожидаемых финансовых поступлений в будущем.

Вторая причина связана с тем, что располагаемые средства можно инвестировать и получить большую сумму в будущем.

Указанные обстоятельства позволяют сопоставлять разновременные финансовые поступления на основе определения одинаковой к ним заинтересованности в настоящий момент времени.

102

Мерой этого сопоставления как раз и является показатель дисконтирования, задаваемый на основе соотношения (2.3.) в [1] (формула сложных процентов).

Существенным является, подробно разбираемое в [1], свойство дисконта характеризовать темп доходности вложенного капитала.

Необходимо также отметит, что базовые соотношения (2.3) и (2.4) инвариантны по отношению к направлению временных изменений, т.е. любые платежи можно приводить к произвольному моменту времени как будущему, так и прошедшему. Таким образом, можно не различать понятия будущая стоимость нынешнего платежа или нынешняя стоимость будущего платежа и т.п., как это часто делается в учебной литературе.

В результате изучения Темы 2 учащийся должен осмыслить понятия, характеризующие инвестиционную среду при реализации инвестиционных предложений, т.е. подготовиться к дальнейшей аналитической проработке инвестиционного процесса в макропоказателях.

Если какое-либо из введенных понятий учащемуся неизвестно, он должен самостоятельно изучить соответствующую экономическую литературу или осмыслить определения, приведенные в Глоссарии данного руководства, ответить на вопросы 1.6. 1.11 практикума по данному предмету.

Тема 3. Показатели эффективности инвестиционной деятельности

Показатели эффективности инвестиционной деятельности предназначены для измерения финансовых результатов реализации конкретного инвестиционного проекта.

В силу сложности инвестиционного процесса его оценивание возможно только на основе системы показателей.

Использование только одного или двух показателей эффективности свидетельствует о поверхностном подходе к анализу финансовых результатов инвестиционной деятельности.

В понимании этого утверждения состоит первая цель изучения данной темы.

Вторая цель связана с четкой фиксацией роли каждого из пяти базовых показателей эффективности.

Таким образом, она распадается на пять составляющих.

103

Чистая приведенная стоимость (NPV, net present value) характеризует масштаб прибыльности данного инвестиционного предложения, по сравнению со стандартным инвестиционным вложением с доходностью равной используемому показателю дисконтирования d. Учащийся должен осознать, что показатель NPV кардинально важен, в частности, потому, что отражает возрастание стоимости фирмы (предприятия) в результате реализации текущего инвестиционного предложения.

Используемая формализованная запись NPV, соотношения (2.5) в [1], должна быть детально проанализирована, рассмотрена и просчитана на конкретных примерах.

Следующий показатель эффективности индекс доходности инвестиций (profitability index, PI) характеризует удельную отдачу капитальных вложений сколько приведенных единиц финансовых поступлений приходится на единицу приведенных капитальных вложений.

Этот показатель характеризует не масштаб, а эффективность использования единицы капитальных вложений.

Учащийся должен осмыслить зависимость веденных показателей от параметров инвестиционного проекта toi, T и инвестиционной среды, задаваемой используемым уровнем дисконтирования d.

Важное значение имеет также понимание представленных модификаций индекса доходности (см. соотношения (2.7) и (2.8) в [1]).

Следующий показатель эффективности характеризует временной горизонт возврата вложенных средств. Он обозначается как время самоокупаемости инвестиций (payback period, PB). Здесь существенно, что этот показатель представляет собой другой срез анализа инвестиционного процесса, а именно, время ожидания возврата вложенных средств. Следует также обратить внимание на многообразие форм его записи, представленных в [1] соотношениями (2.9-2.12).

Указанная множественность описания обусловлена возможным многообразием представлений о возврате средств и различных интерпретаций в практике инвестиционного дела. Важно также отметить, что показатель самоокупаемости не характеризует время достижения финансового эффекта данного инвестиционного предложения, определяемого показателями NPV и PI.

Отсюда вытекает, что наряду со временем самоокупаемости нужно учитывать и полную продолжительность реализации инвестиционного проекта, задаваемого параметром Ti.

104

Таким образом, для предварительного формализованного анализа инвестиционного предложения необходимо знать, по крайней мере, четыре его характеристики: PI, NPV, PB и T (если не использовать далее рассматриваемый показатель IRR).

При этом нужно не забывать и о разветвленной, не формализуемой составляющей инвестиционного процесса, связанной с надежностью и стратегической целесообразностью реализации анализируемого инвестиционного предложения (соответствующий анализ представлен, в частности, в разделе 3.3 [1]).

Следующий уровень анализа эффективности инвестиционной деятельности связан с введением в рассмотрение показателя внутренней нормы доходности (IRR).

Он характеризует темп доходности вложенного капитала в результате реализации данного инвестиционного предложения. При этом следует подчеркнуть, что формулы определения значения IRRi в общем случае не существует. Она задается только в неявном виде.

Учащийся должен осмыслить важное соотношение (2.14) как ключ к пониманию показателя IRR.

Его левая часть представляет собой сумму, полученную в результате реализации данного проекта на момент его окончания toi + T , если вся выручка за вычетом текущих расходов либо поступает в банк и прирастает с темпом доходности данного инвестиционного предложения равным IRRi, либо вкладывается в предпринимательскую деятельность с той же эффективностью.

Правая же часть характеризует вложенный капитал с доходностью равной IRRj, сомножитель (1+ IRRi)Ti соответствует формуле сложных процентов от момента toi до toi + Ті.

В соотношении (2.14) неизвестным параметром является IRRi.

Практически он определяется на основе построения зависимости чистой приведенной стоимости NPV(d) от значения дисконта d. Обращение NPV в ноль характеризует уровень дисконта d* = IRR, при котором вложенные средства растут с темпом равным IRRi.

Показатель IRR очень важен, потому что определяет одну из ключевых характеристик инвестиционного процесса уровень (темп) доходности вложенного капитала.

Однако учащийся должен тщательно разобраться в наличии ряда принципиальных особенностей определения и использования поверочного дисконта (IRR) при работе с реальными инвестиционными проектами и реализации программ их финансирования на

105

заемные средства. Указанная ситуация кратко изложена в разделе 2.6. [1] и более детализировано, например, в [5].

Для конструктивного преодоления сложностей, связанных с использованием показателя IRR, разработана его модификация, обозначенная как MIRR (модифицированная внутренняя норма доходности), раздел 2.7. в [1].

Ключевым здесь является соотношение (2.17), являющееся обобщением ранее рассмотренного соотношения (2.14). Левая часть характеризует величину вложенного капитала, причем его стоимость полагается равной dj.

Числитель правой части характеризует объем полученных средств, растущих с депозитным процентом равным d2, он может быть, в частности, равен ставке рефинансирования r или стоимости капитала СС. Для прикладных расчетов обычно полагается, что

Знаменатель правой части в соотношении (2.17) обусловлен использованием формулы сложных процентов при сопоставлении вложенных затрат и реализованных накопленных поступлений.

В соотношении (2.17) неизвестной величиной является значение показателя MIRRi, характеризующего темп доходности вложенного капитала при реализации i-ого инвестиционного предложения.

Соотношение (2.18) представляет собой прямую расчетную формулу MIRR, что выгодно отличает этот показатель от IRR.

Нетрудно показать, что для случая, когда dx = d2 = MIRR найденное значение совпадает с IRR.

Изучение Темы 3 предполагает комплексное осмысление взаимосвязи приведенных показателей эффективности: NPV (чистой приведенной стоимости, чистого приведенного дохода и т.п. ЧДД), PI (индекс выгодности инвестиции, индекс рентабельности инвестиции), PB (время самоокупаемости инвестиционного проекта), IRR (внутренняя норма доходности, поверочный дисконт, ВНД), MIRR (модифицированная внутренняя норма доходности).

Обычно, в рамках смежных дисциплин это не делается, анализ проектов разбивается по отдельным критериям (см. задачи 3.1 3.17 в Практикуме). Наша же цель заключается в обосновании синтеза используемых понятий, в соответствии с указанной направленностью составлены тесты 1.12 1.43.

Учащийся должен свободно ориентироваться в приведенном минимальном перечне используемых показателей эффективности,

106 уметь их выписывать и объяснять, рассчитывать стандартные инвестиционные потоки (задачи 3.1 3.17 в Практикуме).

Основной учебный материал представлен в гл. 2, разделы 2.3 -2.7, тесты 1.12 1.43 Практикума.

Тема 4. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов

Тема 4 посвящена рассмотрению проблемы реализации инвестиционного проекта за счет располагаемых собственных средств.

При этом в представленном учебном материале, раздел 3.1. в [1], сформулированы соответствующие оптимизационные постановки, позволяющие наряду с проверкой допустимости реализации данного проекта на собственные средства, осуществить выбор наилучшего инвестиционного решения. Последнее заключается в определении самого эффективного проекта из заданной их совокупности и наилучшего

момента начала его реализации, обозначенного как toj., i* выбранный

проект, toj. оптимальный момент его начала.

Учащийся должен усвоить, что не всякий проект может быть реализован на собственные средства, т.к. для этого необходимо, чтобы соответствующий финансовый поток (CF(t)) был неотрицателен для любого периода t = t0, t0 +1,...,T . При этом сопоставляются наличный поток Ф(Г), затраты и поступления по i-ому инвестиционному проекту (соотношение (3.2) в [1]).

В результате все проекты делятся на допустимые и недопустимые (не подлежащие реализации на собственные средства), причем для каждого проекта определяются возможные моменты его начала tot, не приводящие к отрицательному финансовому итогу на интервале [to, Т].

Далее в рамках Темы 4 рассматривается задача выбора наилучшего инвестиционного решения из располагаемой заданной совокупности. Для этого вводится понятие целевой функции и осуществляется соответствующая формализованная запись (соотношения (3.3) и (3.5)). Таким образом, в рамках данной темы намечена принципиальная схема выбора наилучшего инвестиционного решения в соответствии с заданным критерием. Последний выбирается на основе базовых представлений инвестора. Рекуррентные соотношения (3.2) и (3.4) позволяют определить наилучшее решение в результате использования алгоритмов переборного типа, либо на основе непосредственных расчетов.

107

Сложной альтернативой рассмотрения данной принципиальной схемы является изучение достаточно запутанных методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов [4]. Однако по мере необходимости они могут быть использованы для уточнения каких-либо конкретных аспектов инвестиционного процесса (разделы 2.5 2.8, 5.1. 5.3, П 1.4. [4]).

Таким образом, учащийся должен понимать, что такое проблема обеспечения финансовой реализуемости инвестиционного проекта на собственные средства и уметь определять финансовую реализуемость на основе прикладных расчетов (раздел 3.1. в [1], тесты 1.44-1.47 в Практикуме).

Второй результат Темы 4 заключается в осмыслении понятия выбора оптимального инвестиционного решения. Оно включает задание целевой функции и возможностей управления инвестиционным процессом. В данном случае возможности управления заключаются в выборе номера инвестиционного предложения i и момента начала его реализации toi, если этот момент для данного инвестиционного проекта не фиксирован с самого начала. При этом предполагается, что задан финансовый поток данной фирмы в виде (3.1), временной интервал планирования [to, T] и перечень инвестиционных проектов i = 1,...,N.

Таким образом, в рамках Темы 4 в учебной постановке рассматривается одна из ключевых задач инвестиционного процесса -выбора наиболее эффективного направления инвестирования.

В рамках Темы 4 предполагается, что возможность использования заемных средств отсутствует.

Третий результат Темы 4 заключается в том, что решение поставленной задачи осуществляется без дополнительного автономного расчета эффективности самих инвестиционных предложений.

Четвертый результат Темы 4 связан с утверждением, что цель инвестирования формулирует сам инвестор; в разделе 3.1 фигурируют только два возможных варианта ее представления.

Пятый результат связан с указанием алгоритмического пути решения оптимизационной задачи на основе перебора возможных вариантов.